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lIZIYANG
02-05
软件开发工程师看了发抖[流泪] [流泪]
万亿市值一夜蒸发！Claude Cowork血洗全球软件业，老黄急了
lIZIYANG
2025-10-07
这篇文章不错，转发给大家看看
只有极少数公司值得投资
lIZIYANG
2025-08-09
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@小虎访谈:【小虎访谈】格雷期权：连续10年收益率110%，抄底币股狂赚7位数！财报季就要用波动率套利！
lIZIYANG
02-25 22:42
[微笑]
当所有人都在抛售软件股，汇丰说你们错了
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href=\"https://laohu8.com/S/NOW\">ServiceNow</a> 单季财报发布后单日暴跌超 11%，原因不过是管理层在电话会上提了一句“AI 智能体正在使席位增长的能见度变得复杂”；<a href=\"https://laohu8.com/S/WDAY\">Workday</a> 跌超 22%；整个 S&P 500 软件与服务指数在 2026 年开年六周内蒸发了近 1 万亿美元市值。</p><p>市场的逻辑很直接：AI 智能体（Agent）已经能够替代大量人工操作，企业用 AI 做完了过去需要 100 个人完成的工作，自然就不再需要 100 个软件席位。按席位收费的 SaaS 商业模式，被认为已经走到了历史的终点。</p><p>就在这场恐慌交易席卷整个行业的时候，汇丰银行美国科技研究主管 Stephen Bersey 发布了一份标题极具挑衅性的研究报告：<strong>《软件将吞噬 AI》（Software Will Eat AI）</strong>。</p><p>他的核心观点，用一句话概括：<strong>市场的恐慌，是一场误判。</strong></p><p><strong>逆势而来的报告</strong></p><p>“市场担忧 AI 将取代企业软件，这种担忧是错误的。”</p><p>他在报告开篇写道。在他看来，AI 不会消灭软件，而是会被软件所吸收，成为嵌入在企业软件平台之内的能力层。<strong>软件不是 AI 的对手，软件是 AI 抵达现实世界的载体。</strong></p><p>这个逻辑翻转了当前市场的整个叙事框架。市场的恐惧是“AI 取代软件”，而 Bersey 的判断是“软件将驯化 AI”。</p><p>他引用了一个来自互联网时代的历史类比：当年互联网爆发，最初的价值积累集中在物理基础设施，服务器、光纤电缆、数据中心。大量资本涌入硬件基础设施，而那些苦苦挣扎的早期互联网公司，反而是最终赢得长期价值的一方。<strong>软件，才是互联网价值的终点。</strong></p><p>AI 的演进，Bersey 认为，正在重演同一部剧本。2024 和 2025 年是基础设施的建设期，算力、模型、代码整合——这一切都是为软件层的爆发在铺路。而 2026 年，是引擎真正点火的一年。</p><p>“软件将是 AI 在全球最大型企业中扩散的主要机制。我们认为 2026 年是软件变现的启动之年。”</p><p><strong>基础模型为什么替代不了企业软件？</strong></p><p>报告最有分量的论证，是对“AI 直接颠覆软件”这一逻辑的逐层拆解。</p><p>批评者的观点看起来很有说服力：大型语言模型已经能写代码，vibe coding（通过自然语言描述直接生成可用软件）正在兴起，AI 模型公司已经在做更多应用层的尝试，那么，企业为什么还需要 Oracle、<a href=\"https://laohu8.com/S/SAP\">SAP</a>、Salesforce 这些耗资巨大的传统软件系统？</p><p>Bersey 的回答从三个层面展开。</p><p><strong>第一，基础模型有“先天缺陷”。</strong></p><p>报告明确指出，基础模型“存在内在缺陷”，无法胜任对大型企业核心平台进行“整体替换”的任务。它们在窄场景中表现良好，图像生成、小型应用开发、文本处理，但对于高保真度、企业级核心平台而言，这“并不现实”。</p><p>根本原因在于训练数据的局限性。LLM 是在公开互联网数据上训练的，而企业软件系统数十年来积累的私有架构知识、业务逻辑、操作规范——这些核心知识产权根本不在公网上，AI 无从学习，也无从复制。Oracle、SAP 的系统护城河，不是靠写代码能追上的，它是靠时间和业务场景累积起来的。</p><p><strong>第二，Vibe Coding 的能力边界被严重高估。</strong></p><p>报告直接点名了 Vibe Coding 的致命弱点：它把设计的责任和负担完全压在了开发者身上。你告诉 AI“我想要一个能处理全球供应链的系统”，AI 可以生成代码，但“如何定义这个系统的架构、如何处理异常情况、如何确保在极端压力下不崩溃”，这些判断依然需要人。</p><p>更关键的是，Bersey 指出，那些主要的 AI 模型公司“几乎没有创建企业级软件的经验”。他们是从零开始进入一个极其复杂的环境。而企业软件经过数十年迭代，已经进化到“几乎零错误、高吞吐量、高可靠性”的水准，这是 AI 新贵短期内无法企及的基准线。</p><p><strong>第三，企业切换成本是一道真实存在的高墙。</strong></p><p>即便假设 AI 真的能写出同等水准的代码，企业替换核心系统的代价依然极其高昂，收入中断风险、生产力损失、跨 IT 环境的系统兼容问题、对供应商品牌和服务能力的信任积累……这些都是真实的切换成本，不会因为 AI 能写代码而消失。</p><p>企业级软件要求的，是多年来经过验证的 99.999% 正常运行时间，是在各种复杂 IT 环境下的无差错运行。这种信任，是时间换来的，不是代码堆出来的。</p><p><strong>谁将是 AI 变现的真正受益者？</strong></p><p>如果说前半部分是防守性的论证，那报告的后半部分则是进攻性的布局。</p><p>Bersey 的核心判断是：AI 价值链的最大份额，最终将流向软件层，而非硬件和芯片层。</p><p>“我们认为 AI 是软件栈中最主要的价值创造来源，长期价值的最大份额将归属软件，而非硬件。”</p><p>他同时指出，硬件稀缺性，GPU 短缺、电力限制、数据中心瓶颈，在未来数年内都将持续存在。这种稀缺性，恰恰强化了软件平台的战略地位：<strong>只有软件平台，才能将 AI 能力转化为可规模化、可重复的商业价值。</strong></p><p>而具体的变现载体，报告指向了 AI 智能体（agentic AI）。</p><p>Bersey 预测，2026 年将看到面向任务型、嵌入工作流的 AI 智能体在财富 2000 强企业和中小企业中的大规模部署。但他对智能体的定性，与市场上的主流叙事截然不同，他不认为智能体是替代软件的颠覆者，而是认为智能体必须在软件定义的参数和权限范围内运行，正是这种“有边界的智能体”，才能满足企业对 AI 风险管控的需求。</p><p>换言之，企业不需要一个无所不能、自由奔跑的 AI，它们需要的是一个能被治理、被审计、在合规框架内运作的 AI。而这，只有深度嵌入企业软件系统的智能体才能做到。</p><p>“软件是企业可控地使用 AI 的关键途径。”这是整份报告最核心的一句判断。</p><p>同时，报告还预测推理（inference）需求将逐渐超过训练需求，成为算力消耗增长的主要驱动力，这意味着随着智能体的普及，算力消耗不会萎缩，而会持续增长，进一步支撑整个软件和基础设施生态。</p><p><strong>机会还是陷阱？</strong></p><p>报告发布时，软件板块整体估值已经跌至历史性低位。Bersey 的判断是：<strong>低估值叠加即将到来的变现元年，这是入场机会，而非离场信号。</strong></p><p>“软件估值处于历史低位，尽管该行业正处于大规模扩张的前夜。”</p><p>在具体标的的推荐上，<a href=\"https://laohu8.com/S/HSBC\">HSBC</a> 的逻辑很清晰：那些已经建立了深厚数据护城河、具备嵌入 AI 智能体能力、且不依赖纯人头计费模式的软件公司，将是这轮 AI 变现浪潮的最大受益者。<strong>买入评级名单包括 Oracle、Microsoft、Salesforce、ServiceNow、<a href=\"https://laohu8.com/S/PLTR\">Palantir</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/CRWD\">CrowdStrike</a>、Alphabet 等，几乎涵盖了企业软件的所有核心玩家。</strong></p><p>值得注意的是，HSBC 同时下调了 <a href=\"https://laohu8.com/S/IBM\">IBM</a> 和 Asana 的评级，将 <a href=\"https://laohu8.com/S/PANW\">Palo Alto Networks</a> 列入“减持”，不是所有软件公司都能安全渡劫，关键在于能否成为 AI 智能体落地的基础设施，而不是被智能体绕过的人工界面。</p><p>Bersey 的报告逻辑严密，时机精准，逆势而出的姿态本身就具有极强的传播效应。</p><p>但有一个问题，报告没有正面回答：如果 AI 智能体真的能够在企业软件的框架内高效运作，企业对软件“席位”的需求，会不会仍然在悄悄萎缩？软件作为 AI 载体的价值或许成立，但“按人头收费”的商业模式是否能支撑当前的估值，依然是悬在空中的问题。</p><p>软件吞噬 AI，还是 AI 吞噬软件，这场辩论，2026 年的每一份财报，都将是新的证据。</p></article></body></html>","source":"tencent","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>当所有人都在抛售软件股，汇丰说你们错了</title>\n<style type=\"text/css\">\na,abbr,acronym,address,applet,article,aside,audio,b,big,blockquote,body,canvas,caption,center,cite,code,dd,del,details,dfn,div,dl,dt,\nem,embed,fieldset,figcaption,figure,footer,form,h1,h2,h3,h4,h5,h6,header,hgroup,html,i,iframe,img,ins,kbd,label,legend,li,mark,menu,nav,\nobject,ol,output,p,pre,q,ruby,s,samp,section,small,span,strike,strong,sub,summary,sup,table,tbody,td,tfoot,th,thead,time,tr,tt,u,ul,var,video{ 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AI”。他引用了一个来自互联网时代的历史类比：当年互联网爆发，最初的价值积累集中在物理基础设施，服务器、光纤电缆、数据中心。大量资本涌入硬件基础设施，而那些苦苦挣扎的早期互联网公司，反而是最终赢得长期价值的一方。软件，才是互联网价值的终点。AI 的演进，Bersey 认为，正在重演同一部剧本。2024 和 2025 年是基础设施的建设期，算力、模型、代码整合——这一切都是为软件层的爆发在铺路。而 2026 年，是引擎真正点火的一年。“软件将是 AI 在全球最大型企业中扩散的主要机制。我们认为 2026 年是软件变现的启动之年。”基础模型为什么替代不了企业软件？报告最有分量的论证，是对“AI 直接颠覆软件”这一逻辑的逐层拆解。批评者的观点看起来很有说服力：大型语言模型已经能写代码，vibe coding（通过自然语言描述直接生成可用软件）正在兴起，AI 模型公司已经在做更多应用层的尝试，那么，企业为什么还需要 Oracle、SAP、Salesforce 这些耗资巨大的传统软件系统？Bersey 的回答从三个层面展开。第一，基础模型有“先天缺陷”。报告明确指出，基础模型“存在内在缺陷”，无法胜任对大型企业核心平台进行“整体替换”的任务。它们在窄场景中表现良好，图像生成、小型应用开发、文本处理，但对于高保真度、企业级核心平台而言，这“并不现实”。根本原因在于训练数据的局限性。LLM 是在公开互联网数据上训练的，而企业软件系统数十年来积累的私有架构知识、业务逻辑、操作规范——这些核心知识产权根本不在公网上，AI 无从学习，也无从复制。Oracle、SAP 的系统护城河，不是靠写代码能追上的，它是靠时间和业务场景累积起来的。第二，Vibe Coding 的能力边界被严重高估。报告直接点名了 Vibe Coding 的致命弱点：它把设计的责任和负担完全压在了开发者身上。你告诉 AI“我想要一个能处理全球供应链的系统”，AI 可以生成代码，但“如何定义这个系统的架构、如何处理异常情况、如何确保在极端压力下不崩溃”，这些判断依然需要人。更关键的是，Bersey 指出，那些主要的 AI 模型公司“几乎没有创建企业级软件的经验”。他们是从零开始进入一个极其复杂的环境。而企业软件经过数十年迭代，已经进化到“几乎零错误、高吞吐量、高可靠性”的水准，这是 AI 新贵短期内无法企及的基准线。第三，企业切换成本是一道真实存在的高墙。即便假设 AI 真的能写出同等水准的代码，企业替换核心系统的代价依然极其高昂，收入中断风险、生产力损失、跨 IT 环境的系统兼容问题、对供应商品牌和服务能力的信任积累……这些都是真实的切换成本，不会因为 AI 能写代码而消失。企业级软件要求的，是多年来经过验证的 99.999% 正常运行时间，是在各种复杂 IT 环境下的无差错运行。这种信任，是时间换来的，不是代码堆出来的。谁将是 AI 变现的真正受益者？如果说前半部分是防守性的论证，那报告的后半部分则是进攻性的布局。Bersey 的核心判断是：AI 价值链的最大份额，最终将流向软件层，而非硬件和芯片层。“我们认为 AI 是软件栈中最主要的价值创造来源，长期价值的最大份额将归属软件，而非硬件。”他同时指出，硬件稀缺性，GPU 短缺、电力限制、数据中心瓶颈，在未来数年内都将持续存在。这种稀缺性，恰恰强化了软件平台的战略地位：只有软件平台，才能将 AI 能力转化为可规模化、可重复的商业价值。而具体的变现载体，报告指向了 AI 智能体（agentic AI）。Bersey 预测，2026 年将看到面向任务型、嵌入工作流的 AI 智能体在财富 2000 强企业和中小企业中的大规模部署。但他对智能体的定性，与市场上的主流叙事截然不同，他不认为智能体是替代软件的颠覆者，而是认为智能体必须在软件定义的参数和权限范围内运行，正是这种“有边界的智能体”，才能满足企业对 AI 风险管控的需求。换言之，企业不需要一个无所不能、自由奔跑的 AI，它们需要的是一个能被治理、被审计、在合规框架内运作的 AI。而这，只有深度嵌入企业软件系统的智能体才能做到。“软件是企业可控地使用 AI 的关键途径。”这是整份报告最核心的一句判断。同时，报告还预测推理（inference）需求将逐渐超过训练需求，成为算力消耗增长的主要驱动力，这意味着随着智能体的普及，算力消耗不会萎缩，而会持续增长，进一步支撑整个软件和基础设施生态。机会还是陷阱？报告发布时，软件板块整体估值已经跌至历史性低位。Bersey 的判断是：低估值叠加即将到来的变现元年，这是入场机会，而非离场信号。“软件估值处于历史低位，尽管该行业正处于大规模扩张的前夜。”在具体标的的推荐上，HSBC 的逻辑很清晰：那些已经建立了深厚数据护城河、具备嵌入 AI 智能体能力、且不依赖纯人头计费模式的软件公司，将是这轮 AI 变现浪潮的最大受益者。买入评级名单包括 Oracle、Microsoft、Salesforce、ServiceNow、Palantir、CrowdStrike、Alphabet 等，几乎涵盖了企业软件的所有核心玩家。值得注意的是，HSBC 同时下调了 IBM 和 Asana 的评级，将 Palo Alto Networks 列入“减持”，不是所有软件公司都能安全渡劫，关键在于能否成为 AI 智能体落地的基础设施，而不是被智能体绕过的人工界面。Bersey 的报告逻辑严密，时机精准，逆势而出的姿态本身就具有极强的传播效应。但有一个问题，报告没有正面回答：如果 AI 智能体真的能够在企业软件的框架内高效运作，企业对软件“席位”的需求，会不会仍然在悄悄萎缩？软件作为 AI 载体的价值或许成立，但“按人头收费”的商业模式是否能支撑当前的估值，依然是悬在空中的问题。软件吞噬 AI，还是 AI 吞噬软件，这场辩论，2026 年的每一份财报，都将是新的证据。","news_type":1,"symbols_score_info":{"ORCS":0.6,"ORCX":0.6,"ORCL":1.86,"00005":1.95,"ORCU":0.6,"CRM":1.88,"HSBC":1.95,"HSBH":0.6}},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":0,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"EN","totalScore":0},{"id":529539295499184,"gmtCreate":1770302941206,"gmtModify":1770303252496,"author":{"id":"4188701459040570","authorId":"4188701459040570","name":"lIZIYANG","avatar":"https://community-static.tradeup.com/news/default-avatar.jpg","crmLevel":3,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"authorIdStr":"4188701459040570","idStr":"4188701459040570"},"themes":[],"title":"","htmlText":"软件开发工程师看了发抖[流泪] [流泪] ","listText":"软件开发工程师看了发抖[流泪] [流泪] ","text":"软件开发工程师看了发抖[流泪] 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Cowork植入「插件」（plugins）功能。仅凭一己之力，凌迟老牌巨头公司。</p><p><strong>注意！这还不是「新模型」，仅是11款「新插件」。</strong></p><p>它们直接统领了财务、销售、法律各行各业，不用嵌套在软件中运行，AI直接把软件取而代之。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/6a24053fc78541324c6a0c3bfec8176b\" alt=\"\" title=\"\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"587\"/></p><p>这是破天荒第一次，一家做底层模型的AI公司，把「应用层」直接端掉，并接管整条业务工作流。</p><p>现如今，整个华尔街陷入恐慌，<strong>宣称「SaaS末日」（SaaSpocalypse）真正来临</strong>。</p><p>摩根大通发文称：Anthropic正在吞噬整个世界，让Saas商业模式崩塌，且无处可藏！</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/dadb3c682413c992118558f7ede0bba6\" alt=\"\" title=\"\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"536\"/></p><p>美股方面，周三开盘不久后，甲骨文重挫4.2%。随之，其他软件巨头也纷纷走低：Adobe下跌 2.6%，Salesforce跌3.3%，Atlassian跌3%......</p><p></p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/9621014569a8c728dc4435ff2b151cca\" tg-width=\"560\" tg-height=\"240\"/></p><p>仅在当地时间周二交易中，短短24小时，软件、法律科技、数据服务公司市值蒸发了约2850-3000亿美元。</p><p>路透称，自1月28以来，软件和服务的股价蒸发近8300亿美元。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/9e59106b5d291d5b83f3e92fc05850a7\" alt=\"\" title=\"\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"353\"/></p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/65579beced41f14930ba100182c6e73b\" alt=\"\" title=\"\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"923\"/></p><p>令人细思极恐的是，这还仅是11款插件「研究预览版」而已，就把AI自动化根基，扎到各行各业。</p><p>不得不说，活在这个时代真是疯狂！</p><p>一位大佬锐评，「市场终于从冰冷数学逻辑中惊醒：如果模型能直接交付成果，传统的软件外壳将毫无价值」。</p><p><strong>模型即员工，软件即泡沫，Anthropic的转身宣告了一个时代的终结。</strong></p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/943ebb6657c0ac4e601b7c43cba94979\" alt=\"\" title=\"\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"770\"/></p><p>还有很多人表示，这只是历史的插曲，未来不可想象。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/04f0934fc90fdf9d6f8eeaa8662eb9b7\" alt=\"\" title=\"\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"587\"/></p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/60ef26240f217f9a4f76ae50e96e711c\" alt=\"\" title=\"\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"534\"/></p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/d24cf96c1b95a17a53ead21fc3c58733\" alt=\"\" title=\"\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"530\"/></p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/c6f8d30b0c24f8de3e4b8220582d6af1\" alt=\"\" title=\"\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"318\"/></p><p style=\"text-align: left;\"><strong>Claude插件接管一切</strong></p><p><strong>软件时代已死</strong></p><p>话又说回来，Anthropic发布的Cowork「插件」有何魔力，竟引发全球软件股票的恐慌？</p><p>这一切，还得回到1月29日，一场没有掀起什么大浪的「小更新」。</p><p>Claude Cowork这款生产力办公神器，自诞生之后一夜成为当红炸子鸡，各家公司都在纷纷效仿。</p><p>上周末，Cowork终于迎来了史诗级更新：新增11款插件。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/f444d1b6d29bd5fea8e6b352d8eb85d8\" alt=\"\" title=\"\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"979\"/></p><p>可别小看这个小更新，11款插件一口气覆盖了销售、财务、法律、数据、市场营销等多个领域。</p><p>在官网介绍中，Anthropic是这么描述其能力的：</p><p>你可以将各种技能、连接器、斜杠命令和子智能体（sub-agents）整合在一起，让Claude变身为精通岗位、团队和公司业务的「特种兵」。<br/></p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/3bafe0952f9d63d3bb12706f6ab8435b\" alt=\"\" title=\"\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"300\"/></p><p>以「销售插件」为例：它可以将Claude接入个人CRM和知识库，学习销售流程。</p><p>从此，从调研潜在客户到会后跟进，人类都能通过指令轻松完成。插件配置只需「一次性」搞定，之后每当涉及相关任务，Claude都会自动调用背景信息。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/7a61eb8166cb66971558a36f03cab289\" alt=\"\" title=\"\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"352\"/></p><p>众所周知，Claude Cowork是「<strong>非代码版的Claude Code</strong>」。</p><p>实际上，Claude Code也是软件巨头市值惨跌的「罪魁祸首」之一。其强大的编程能力，搅动甚至颠覆了编码底层逻辑。</p><p>它们的出现，释放了一个强烈的信号，大模型正在杀入所谓的「应用层」。</p><p>市场分析认为，Anthropic策略已发生转变：单纯提供API（工具）→「即插即用」工作流。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/00103a00fc82dd4c438954e02a1088fb\" alt=\"\" title=\"\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"608\"/></p><p>当Claude Cowork能自主读取/组织文件，并完成端到端法律合同审查，它就不再是SaaS软件的「助手」，真正进化为SaaS的「替代者」。</p><p>因此，全球软件行业正经历一场极其惨烈的「信仰地震」！</p><p><strong>硅谷「信仰」崩塌，LLM杀入了应用层</strong></p><p>实际上，美股软件暴跌「非一日之寒」，从去年开始就已经有了一系列迹象。</p><p>只不过，Anthropic这次更新，成为了最大「导火索」，直接在传统软件赖以生存的领地插旗。</p><p>这种降维打击，让投资者想起了当年的亚马逊——从卖书起家，最终颠覆了零售、云服务和物流等多个行业。</p><p>统计显示，过去一个月，标普北美软件指数下跌了18%，跌至2025年4月以来最低水平。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/f866a255c912c3e89f69fb6fb97a25bf\" alt=\"\" title=\"\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"399\"/></p><p>短短5个交易日内，标普500软件服务指数暴跌近 13%，市值缩水之快，甚至让刚刚创下历史新高的标普500大盘都黯然失色。</p><p>这场风暴不仅席卷了华尔街，也波及了亚洲、欧洲。就连英伟达CEO老黄紧急发声：</p><p>有这样一种观点认为，软件行业的工具正在衰落，并将被AI取代…… </p><p>这是世界上最不合逻辑的事情，时间会证明一切。</p><p><strong>短短一周，上万亿美金没了</strong></p><p>想象一下，你是某家财富500强公司的法务总监。</p><p>周一早上7点，你打开邮箱，本该是焦虑的一天——上周遗留的千页并购合同还等着人工审计，涉及上百个非标条款、续约日期、交叉违约条件。</p><p>但今时不同以往。</p><p>Claude Cowork的法律Agent插件已经连夜登录了你们的法律数据库，自主完成了实体关系映射，提取了所有关键日期，识别出三处潜在风险条款，并生成了完整的合规报告，连PDF都自动排版好了。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/3fe8eedc25334ff165dc4da70dbaadaf\" alt=\"\" title=\"\" tg-width=\"896\" tg-height=\"752\"/></p><p>你盯着屏幕，咖啡凉了也没察觉：它不需要你点任何按钮，它直接「做了」。</p><p>这不是科幻。这是2026年2月3日的现实。</p><p>对于法律科技行业来说，这虽然不是1929年的「大萧条」，但情况也绝对不妙。</p><p>· 汤森路透市值蒸发了约15%。</p><p>· 律商联讯的母公司下跌了约14%。</p><p>· 电子签名冠军DocuSign跌了11%。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/8d5d8f4d1b6a340377d04b1084037f6f\" alt=\"\" title=\"\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"338\"/></p><p>一年来，法律科技公司一直在炒作智能体AI是未来，但没有拿出太多实质成果。</p><p>现在，一家基础模型公司发布了一款智能体法律工具，市场突然意识到，法律AI「大众化」可能将法律科技的客户群「大众化」到消失的地步。</p><p>这直接引爆了美股软件股集体下跌——</p><p>Gartner暴跌21%，Thomson Reuters跌18%，ServiceNow跌11%，Salesforce一度熔断。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/f9c19aba36e2f95f369a7c435513cfe3\" alt=\"\" title=\"\" tg-width=\"608\" tg-height=\"424\"/></p><p>纳指100两天跌掉5500亿美元市值，是去年10月以来的最惨纪录。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/f4865dd57db0f433ec4d8aa925fe8819\" alt=\"\" title=\"\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"521\"/></p><p>这波「软件股大屠杀」从2月3日开始，一路蔓延到2月4日，交易员们已经给它起了个新名字：「SaaSpocalypse」——SaaS世界末日。</p><p>而且这种抛售潮扩大到了更大的市场。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/5af3c25088437cb91f3ca93da9b6e89d\" alt=\"\" title=\"\" tg-width=\"960\" tg-height=\"550\"/></p><p>由于市场担忧私募信贷股票对「受AI冲击的软件公司的风险敞口」，相关个股大幅下跌。</p><p>Blue Owl、TPG、Ares Management和KKR均下跌超10%。Apollo下跌 7%，贝莱德（BlackRock）下跌5%。</p><p>iShares软件ETF今年已下跌20%，创三年最大单日跌幅。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/15340614ed547af61266cbff087e32ae\" alt=\"\" title=\"\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"777\"/></p><p>整个软件板块像被抽走了氧气。</p><p><strong>市场恐慌情绪，在全球蔓延。</strong></p><p>欧洲广告巨头WPP、Omnicom、Publicis集体下挫10%以上，欧洲股市蒸发了3000亿美元。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/9601e2e74bd9698e4db5aed8d4abce08\" alt=\"\" title=\"\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"543\"/></p><p>英国原本被视为AI赢家的Relx（拥有LexisNexis）重挫14.4%，伦敦证交所集团（LSEG）下跌 12.8%，创五年最差单日表现。广告巨头WPP和Omnicom也因担心营销工作被自动化而大跌。</p><p>印度IT巨头如TCS、Infosys正面临3000亿美元营收风险 ，一天蒸发19.1万亿卢布，约2010亿美元。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/7dd9a668cbae63251d58226aa11dfa84\" alt=\"\" title=\"\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"946\"/></p><p>劳动力成本套利似乎正在消失，160万印度IT从业者受影响，而Anthropic仅有2500名员工。</p><p>现在市场还有谁在谈AI泡沫？</p><p><strong>Anthropic这只AI蝴蝶扇了一下翅膀，全球股市狂风暴雨、令人胆寒──</strong></p><p>它这次没有卖模型，卖的是「IT行业的死亡判决书」。</p><p><strong>全球SaaS浩劫，都是AI干的</strong></p><p>微软、Salesforce、Adobe，个个是SaaS翘楚。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/76e66e3a22adeb18f47abecfb562dc2e\" alt=\"\" title=\"\" tg-width=\"520\" tg-height=\"329\"/></p><p>2023年全球光在云端SaaS上的花销就超过了4000亿美元。但现在，这套模式正面临生成式AI的猛烈冲击。</p><p>警告其实早就有了：AI工具，尤其是那些能自动执行任务的AI智能体，可能会让很多SaaS软件变得「没必要」。</p><p>而Anthropic发布的Cowork插件，是压垮骆驼的最后一根稻草。</p><p><strong>传统SaaS的护城河建立在三个支柱上：</strong></p><ol start=\"1\" style=\"\"><li><p>按席位（Per-Seat）收费——人越多，钱越多；</p></li><li><p>用户必须适配复杂的UI/UX；</p></li><li><p>功能越全、越封闭，壁垒越高。</p></li></ol><p>但Claude Cowork把这一切都踩碎了。现在是AaaS（Agent as a Service）的时代：</p><ul style=\"\"><li><p>收费模式 → 按产出（Per-Outcome）计费；</p></li><li><p>交互逻辑 → 零UI，AI在后台直接操作；</p></li><li><p>系统价值 → 接口越开放，存活概率越高。</p></li></ul><p>毁灭的逻辑极其简单：</p><p>一个Claude智能体，能干掉10个初级会计或法务助理的工作量。</p><p>一家公司原本需要购买100个Salesforce或Zendesk席位，现在只需要10个Claude就够了。</p><p>席位费是SaaS公司的命根子，而AI正在用手术刀精准切断它。</p><p>于是，那些SaaS被「判死刑」——</p><p>DocuSign暴跌，因为Claude能自己读懂合同并操作签署流；</p><p>Zendesk崩盘，因为AI客服已达到95%人类水平；</p><p>HubSpot下挫，因为AI现在能自动撰写、发送、跟踪营销邮件，甚至自创策略。</p><p>你是否还愿意为一个漂亮的UI付费，当AI可以在后台直接完成一切？</p><p>新的共识浮现：（软件）服务经济正面临缓慢却不可避免的消亡。随着AI、自主机器人及其与物理世界的融合，将高端服务商品化，「人工包装」的软件曾经享有的溢价正在迅速蒸发。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/1b69d0b02fb6d3e067a8852a0d9f4d91\" alt=\"\" title=\"\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"432\"/></p><p>更残酷的是二阶打击。</p><p>软件公司是云服务商最大的客户群。</p><p>当软件公司被AI颠覆，云巨头也难逃干系： Oracle跌3.4%，Microsoft跌2.9%，英伟达跌2.8%。</p><p>AMD季度营收超预期、给出98亿美元强劲指引，盘后股价却跌了5–8%——因为数据中心对内存的疯狂需求正在把成本推到天上，利润率被活活吃掉。</p><p><strong>夸大了吗？</strong></p><p>AI杀死SaaS，市场对此并不完全认同。</p><p>Wolfe Research（沃尔夫研究） 最新报告直言，「SaaS之死被夸大了」。</p><p>一场网络研讨会，他们得出的核心观点是：<strong>AI不会把SaaS一刀杀死。</strong></p><p>因为很多SaaS卖的不是「软件代码」，而是稳定的业务流程能力/运营交付（可靠性、安全、集成等），AI更可能扩大市场，不会单纯蚕食SaaS。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/b219270fa2af143f02c1ce5703c6a82e\" alt=\"\" title=\"\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"711\"/></p><p>另一篇来自WSJ报道，是这么说的：AI杀不死软件行业，只会终结它的增长神话。</p><p>大企业会用那种「氛围编码APP」（vibe-coded apps）来取代高度复杂的软件平台，未免有些异想天开。</p><p>这些平台承载着发工资、IT 管理等核心业务，需要极深的行业知识，绝非敲几行代码那么简单。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/7eaba57454b202f7b5042579505fde5d\" alt=\"\" title=\"\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"374\"/></p><p>当然，一些网友同样认为，SaaS消亡确实被过分夸大了。</p><p>前比尔·盖茨的技术助理、Office团队成员及负责人Steven Sinofsky直言：</p><p>软件已死。软件纯游戏的概念将消失在某个语言模型中。 </p><p>胡说八道。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/bac4c406d7b4f4b2b80502b19311e1ba\" alt=\"\" title=\"\" tg-width=\"1054\" tg-height=\"604\"/></p><p><strong>奇点已至，人类开始交接权利</strong></p><p>历史上，市场对软件行业的悲观情绪不是没出现过。</p><p>当年「移动互联网」火起来时，曾有一堆人预测微软会完蛋——谁还在用PC，大家都去刷手机了。</p><p>但过去十年，微软股价涨了近800%。</p><p>彭博分析师Rana也说：「这在软件行业其实挺常见的。真出事的时候，很多公司也无能为力。」</p><p>但这不是一次简单的股灾，这是<strong>人类经济史上最大的价值转移——从「碳基大脑」向「硅基智能」的暴力交接。</strong></p><p>谷歌Genie公开发布一周内游戏股暴跌15%；</p><p>视频模型如Veo3、Higgsfield取代人类创作者，迫使SAG工会为AI影响者征税捐助人类演员基金；</p><p>财富500强企业取消数百万美元软件合同，转用AI智能体平台；</p><p>OpenAI和Anthropic与科研机构合作，推出健康功能自动化医疗、制药、研究等万亿市场；</p><p>GPT-5.2和Gemini解决数学难题，质疑数学学位价值。</p><p>谁还能否认AI没有经济效益？谁能想到AI会这么快就干掉整个行业？</p><p>但这甚至还不是最疯狂的部分。</p><p>但这还不是最疯狂的，OpenAI Codex负责人直言：「Codex现在能自我构建，我们只需监督。」</p><p>Anthropic团队也对Claude表达了相同观点：它能自我改进。</p><p>我们已进入AI不仅颠覆人类行业、甚至开始自动化自身迭代的阶段。</p><p>我们已经跨过了那道隐形的门槛——AI不再只是颠覆人类的行业，它开始自动化自身的迭代。</p><p>人类与人工认知的加速融合，最终将归结为一个冷酷的方程式：算力 × 能源 × 硅片。</p><p>在未来的历史书中，这可能只是短短的一行字：「Anthropic发布Claude Cowork与Claude Code，标志着脑力劳动自动化的奇点来临。」</p></body></html>","source":"lsy1569730104218","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>万亿市值一夜蒸发！Claude Cowork血洗全球软件业，老黄急了</title>\n<style type=\"text/css\">\na,abbr,acronym,address,applet,article,aside,audio,b,big,blockquote,body,canvas,caption,center,cite,code,dd,del,details,dfn,div,dl,dt,\nem,embed,fieldset,figcaption,figure,footer,form,h1,h2,h3,h4,h5,h6,header,hgroup,html,i,iframe,img,ins,kbd,label,legend,li,mark,menu,nav,\nobject,ol,output,p,pre,q,ruby,s,samp,section,small,span,strike,strong,sub,summary,sup,table,tbody,td,tfoot,th,thead,time,tr,tt,u,ul,var,video{ font:inherit;margin:0;padding:0;vertical-align:baseline;border:0 }\nbody{ font-size:16px; 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class=\"title\">\n万亿市值一夜蒸发！Claude Cowork血洗全球软件业，老黄急了\n</h2>\n\n<h4 class=\"meta\">\n\n\n2026-02-05 12:48 北京时间 <a href=https://mp.weixin.qq.com/s/UoYyAlxPkdkcoPnNrvNP5g><strong>新智元</strong></a>\n\n\n</h4>\n\n</header>\n<article>\n<div>\n<p>瞳孔地震！一夜之间，全球软件股集体跳水，蒸发3000亿美金。如今，整个硅谷都在说：软件（SaaS）已死！起因竟是，Anthropic为Claude Cowork植入「插件」（plugins）功能。仅凭一己之力，凌迟老牌巨头公司。注意！这还不是「新模型」，仅是11款「新插件」。它们直接统领了财务、销售、法律各行各业，不用嵌套在软件中运行，AI直接把软件取而代之。这是破天荒第一次，一家做底层模型的AI...</p>\n\n<a href=\"https://mp.weixin.qq.com/s/UoYyAlxPkdkcoPnNrvNP5g\">网页链接</a>\n\n</div>\n\n\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","type":0,"thumbnail":"https://static.tigerbbs.com/b5a029add6eaa03dc447e8aeefb32405","relate_stocks":{"CRM":"赛富时","TEAM":"Atlassian Corporation 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Cowork这款生产力办公神器，自诞生之后一夜成为当红炸子鸡，各家公司都在纷纷效仿。上周末，Cowork终于迎来了史诗级更新：新增11款插件。可别小看这个小更新，11款插件一口气覆盖了销售、财务、法律、数据、市场营销等多个领域。在官网介绍中，Anthropic是这么描述其能力的：你可以将各种技能、连接器、斜杠命令和子智能体（sub-agents）整合在一起，让Claude变身为精通岗位、团队和公司业务的「特种兵」。以「销售插件」为例：它可以将Claude接入个人CRM和知识库，学习销售流程。从此，从调研潜在客户到会后跟进，人类都能通过指令轻松完成。插件配置只需「一次性」搞定，之后每当涉及相关任务，Claude都会自动调用背景信息。众所周知，Claude Cowork是「非代码版的Claude Code」。实际上，Claude Code也是软件巨头市值惨跌的「罪魁祸首」之一。其强大的编程能力，搅动甚至颠覆了编码底层逻辑。它们的出现，释放了一个强烈的信号，大模型正在杀入所谓的「应用层」。市场分析认为，Anthropic策略已发生转变：单纯提供API（工具）→「即插即用」工作流。当Claude Cowork能自主读取/组织文件，并完成端到端法律合同审查，它就不再是SaaS软件的「助手」，真正进化为SaaS的「替代者」。因此，全球软件行业正经历一场极其惨烈的「信仰地震」！硅谷「信仰」崩塌，LLM杀入了应用层实际上，美股软件暴跌「非一日之寒」，从去年开始就已经有了一系列迹象。只不过，Anthropic这次更新，成为了最大「导火索」，直接在传统软件赖以生存的领地插旗。这种降维打击，让投资者想起了当年的亚马逊——从卖书起家，最终颠覆了零售、云服务和物流等多个行业。统计显示，过去一个月，标普北美软件指数下跌了18%，跌至2025年4月以来最低水平。短短5个交易日内，标普500软件服务指数暴跌近 13%，市值缩水之快，甚至让刚刚创下历史新高的标普500大盘都黯然失色。这场风暴不仅席卷了华尔街，也波及了亚洲、欧洲。就连英伟达CEO老黄紧急发声：有这样一种观点认为，软件行业的工具正在衰落，并将被AI取代…… 这是世界上最不合逻辑的事情，时间会证明一切。短短一周，上万亿美金没了想象一下，你是某家财富500强公司的法务总监。周一早上7点，你打开邮箱，本该是焦虑的一天——上周遗留的千页并购合同还等着人工审计，涉及上百个非标条款、续约日期、交叉违约条件。但今时不同以往。Claude Cowork的法律Agent插件已经连夜登录了你们的法律数据库，自主完成了实体关系映射，提取了所有关键日期，识别出三处潜在风险条款，并生成了完整的合规报告，连PDF都自动排版好了。你盯着屏幕，咖啡凉了也没察觉：它不需要你点任何按钮，它直接「做了」。这不是科幻。这是2026年2月3日的现实。对于法律科技行业来说，这虽然不是1929年的「大萧条」，但情况也绝对不妙。· 汤森路透市值蒸发了约15%。· 律商联讯的母公司下跌了约14%。· 电子签名冠军DocuSign跌了11%。一年来，法律科技公司一直在炒作智能体AI是未来，但没有拿出太多实质成果。现在，一家基础模型公司发布了一款智能体法律工具，市场突然意识到，法律AI「大众化」可能将法律科技的客户群「大众化」到消失的地步。这直接引爆了美股软件股集体下跌——Gartner暴跌21%，Thomson Reuters跌18%，ServiceNow跌11%，Salesforce一度熔断。纳指100两天跌掉5500亿美元市值，是去年10月以来的最惨纪录。这波「软件股大屠杀」从2月3日开始，一路蔓延到2月4日，交易员们已经给它起了个新名字：「SaaSpocalypse」——SaaS世界末日。而且这种抛售潮扩大到了更大的市场。由于市场担忧私募信贷股票对「受AI冲击的软件公司的风险敞口」，相关个股大幅下跌。Blue Owl、TPG、Ares Management和KKR均下跌超10%。Apollo下跌 7%，贝莱德（BlackRock）下跌5%。iShares软件ETF今年已下跌20%，创三年最大单日跌幅。整个软件板块像被抽走了氧气。市场恐慌情绪，在全球蔓延。欧洲广告巨头WPP、Omnicom、Publicis集体下挫10%以上，欧洲股市蒸发了3000亿美元。英国原本被视为AI赢家的Relx（拥有LexisNexis）重挫14.4%，伦敦证交所集团（LSEG）下跌 12.8%，创五年最差单日表现。广告巨头WPP和Omnicom也因担心营销工作被自动化而大跌。印度IT巨头如TCS、Infosys正面临3000亿美元营收风险 ，一天蒸发19.1万亿卢布，约2010亿美元。劳动力成本套利似乎正在消失，160万印度IT从业者受影响，而Anthropic仅有2500名员工。现在市场还有谁在谈AI泡沫？Anthropic这只AI蝴蝶扇了一下翅膀，全球股市狂风暴雨、令人胆寒──它这次没有卖模型，卖的是「IT行业的死亡判决书」。全球SaaS浩劫，都是AI干的微软、Salesforce、Adobe，个个是SaaS翘楚。2023年全球光在云端SaaS上的花销就超过了4000亿美元。但现在，这套模式正面临生成式AI的猛烈冲击。警告其实早就有了：AI工具，尤其是那些能自动执行任务的AI智能体，可能会让很多SaaS软件变得「没必要」。而Anthropic发布的Cowork插件，是压垮骆驼的最后一根稻草。传统SaaS的护城河建立在三个支柱上：按席位（Per-Seat）收费——人越多，钱越多；用户必须适配复杂的UI/UX；功能越全、越封闭，壁垒越高。但Claude Cowork把这一切都踩碎了。现在是AaaS（Agent as a Service）的时代：收费模式 → 按产出（Per-Outcome）计费；交互逻辑 → 零UI，AI在后台直接操作；系统价值 → 接口越开放，存活概率越高。毁灭的逻辑极其简单：一个Claude智能体，能干掉10个初级会计或法务助理的工作量。一家公司原本需要购买100个Salesforce或Zendesk席位，现在只需要10个Claude就够了。席位费是SaaS公司的命根子，而AI正在用手术刀精准切断它。于是，那些SaaS被「判死刑」——DocuSign暴跌，因为Claude能自己读懂合同并操作签署流；Zendesk崩盘，因为AI客服已达到95%人类水平；HubSpot下挫，因为AI现在能自动撰写、发送、跟踪营销邮件，甚至自创策略。你是否还愿意为一个漂亮的UI付费，当AI可以在后台直接完成一切？新的共识浮现：（软件）服务经济正面临缓慢却不可避免的消亡。随着AI、自主机器人及其与物理世界的融合，将高端服务商品化，「人工包装」的软件曾经享有的溢价正在迅速蒸发。更残酷的是二阶打击。软件公司是云服务商最大的客户群。当软件公司被AI颠覆，云巨头也难逃干系： Oracle跌3.4%，Microsoft跌2.9%，英伟达跌2.8%。AMD季度营收超预期、给出98亿美元强劲指引，盘后股价却跌了5–8%——因为数据中心对内存的疯狂需求正在把成本推到天上，利润率被活活吃掉。夸大了吗？AI杀死SaaS，市场对此并不完全认同。Wolfe Research（沃尔夫研究） 最新报告直言，「SaaS之死被夸大了」。一场网络研讨会，他们得出的核心观点是：AI不会把SaaS一刀杀死。因为很多SaaS卖的不是「软件代码」，而是稳定的业务流程能力/运营交付（可靠性、安全、集成等），AI更可能扩大市场，不会单纯蚕食SaaS。另一篇来自WSJ报道，是这么说的：AI杀不死软件行业，只会终结它的增长神话。大企业会用那种「氛围编码APP」（vibe-coded apps）来取代高度复杂的软件平台，未免有些异想天开。这些平台承载着发工资、IT 管理等核心业务，需要极深的行业知识，绝非敲几行代码那么简单。当然，一些网友同样认为，SaaS消亡确实被过分夸大了。前比尔·盖茨的技术助理、Office团队成员及负责人Steven Sinofsky直言：软件已死。软件纯游戏的概念将消失在某个语言模型中。 胡说八道。奇点已至，人类开始交接权利历史上，市场对软件行业的悲观情绪不是没出现过。当年「移动互联网」火起来时，曾有一堆人预测微软会完蛋——谁还在用PC，大家都去刷手机了。但过去十年，微软股价涨了近800%。彭博分析师Rana也说：「这在软件行业其实挺常见的。真出事的时候，很多公司也无能为力。」但这不是一次简单的股灾，这是人类经济史上最大的价值转移——从「碳基大脑」向「硅基智能」的暴力交接。谷歌Genie公开发布一周内游戏股暴跌15%；视频模型如Veo3、Higgsfield取代人类创作者，迫使SAG工会为AI影响者征税捐助人类演员基金；财富500强企业取消数百万美元软件合同，转用AI智能体平台；OpenAI和Anthropic与科研机构合作，推出健康功能自动化医疗、制药、研究等万亿市场；GPT-5.2和Gemini解决数学难题，质疑数学学位价值。谁还能否认AI没有经济效益？谁能想到AI会这么快就干掉整个行业？但这甚至还不是最疯狂的部分。但这还不是最疯狂的，OpenAI Codex负责人直言：「Codex现在能自我构建，我们只需监督。」Anthropic团队也对Claude表达了相同观点：它能自我改进。我们已进入AI不仅颠覆人类行业、甚至开始自动化自身迭代的阶段。我们已经跨过了那道隐形的门槛——AI不再只是颠覆人类的行业，它开始自动化自身的迭代。人类与人工认知的加速融合，最终将归结为一个冷酷的方程式：算力 × 能源 × 硅片。在未来的历史书中，这可能只是短短的一行字：「Anthropic发布Claude Cowork与Claude Code，标志着脑力劳动自动化的奇点来临。」","news_type":1,"symbols_score_info":{"CRM":2,"ORCL":2,"ADBE":2,"TEAM":2}},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":197,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":486694096007600,"gmtCreate":1759850386369,"gmtModify":1759852616265,"author":{"id":"4188701459040570","authorId":"4188701459040570","name":"lIZIYANG","avatar":"https://community-static.tradeup.com/news/default-avatar.jpg","crmLevel":3,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"authorIdStr":"4188701459040570","idStr":"4188701459040570"},"themes":[],"htmlText":"这篇文章不错，转发给大家看看","listText":"这篇文章不错，转发给大家看看","text":"这篇文章不错，转发给大家看看","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":1,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/486694096007600","repostId":"2573608872","repostType":2,"repost":{"id":"2573608872","kind":"news","pubTimestamp":1759755213,"share":"https://www.laohu8.com/m/news/2573608872?lang=zh_CN&edition=full","pubTime":"2025-10-06 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src=\"https://fid-75186.picgzc.qpic.cn/20251006205519879v163vqtcsi0n7cn\"/><p><strong>作</strong><strong>者：姚斌</strong></p><p><strong>来源：在苍茫中传灯</strong>（ID：chuandeng169）</p><p>小休伊特·海瑟曼所著《怎样选择成长股》一书其实是讨论关于公司盈利质量的问题。因为该书的英文原名是“盈利才是最重要的：寻找具有长期盈利能力的股票”。具有长期盈利能力的股票，就是所谓的成长股，其背后则是成长型公司。约翰·博格在这本书的推荐序中指出，关于盈利的质量问题，是对美国企业中很多错误的做法的一次很好的探索，也是他长期以来一直非常忧虑和关注的内容。</p><p>投资成长股并不容易。正确的投资决策其实是一个选择与排除的过程。所谓选择，是因为只有极少数公司是值得投资且具有可靠盈利能力的企业，而这其中具有递增式盈利能力特征的公司寥寥无几。绝大多数公司都是不值得投资的，这就需要学会排除。我们的注意力必须集中在寻找那些未来若干年中具有很大成长潜力的公司股票上面，对这些公司的投资通常不会让我们承受过多的风险。</p><p>价值、竞争优势和盈利的计量</p><p>所谓的成长型公司，就是那些随着时间推移，其盈利水平也在逐年增长的企业。在20世纪90年代，<a href=\"https://laohu8.com/S/MSFT\">微软</a>就是一家典型的成长型企业。该公司的<span>每股收益</span>从最初的0.03美元增长到0.70美元。而股票从1990年<span>增发</span>时的每股1.06美元增长到1999年的每股45.10美元。在这期间，公司共进行了72次股票分割。虽然微软的股价已经从高位有所下滑，但即便如此，它依然为众多长期持有该公司股份的投资者带来了丰厚回报。</p><p>表面上看这似乎很容易：投资者想要在华尔街获得成功，需要做的只有一件事，那就是买进像微软这样的成长型股票，然后一直持有，直到它的增速开始减缓时再卖出。但实际上，选择成长型股票进行投资是非常复杂的，如果投资者不清楚自己在做什么，那么很有可能迅速地亏损输钱。</p><p>成长股投资的困难在于：①价值。成长型股票往往价格比较高，因为投资者对公司未来的良好预期往往会推高股价，使其股票价格远高于该股票内在的真正价值。一旦良好预期出现了相反的不良变化，股价就会一泻千里。比如，微软在经过20世纪90年代中数年的快速增长之后，2000年其股票市场价值已经下降了2/3。②竞争优势。许多原本具有成长潜力的公司，一旦遇到竞争对手推出更具优势的产品时，就会黯然失色，失去自身竞争优势。③“盈利的计量”。一家公司即使其<span>利润表</span>上表现出盈利，也仅仅是会计意义上的利润，而不一定是实际的盈利，其实际的盈利质量可能很低。</p><p>因此，投资者如何判断一家公司的盈利质量，就是海瑟曼所要解决的问题。影响盈利质量除了价值和竞争优势两个因素外，“盈利的计量”才是更主要因素。为此，海瑟曼建议投资者编制两张不同的利润表，即防御型利润表和激进型利润表。防御型利润表就是把分摊费用一次性扣除，要特别注意那些资本支出远大于折旧的企业，很可能在粉饰报表。激进型利润表就是将企业的研发支出和广告投入从企业的经营费用中调整出来，将其资本化为企业的<span>资产</span>。</p><p>防御型利润表揭示公司对外部资金投入的依赖程度，侧重对公司破产风险的提示。激进型利润表侧重对公司资本回报率的评价，包括<span>股东权益</span>回报率。两类报表各具不同的实用价值，但也有其自身的局限性。防御型利润表对于敢于冒进的激进者投资者而言太过谨慎，而激进型利润表对于强调规避风险的保守型投资者而言又太过激进。如何将这两者融会贯通起来十分重要。</p><p>防御型利润表和激进型利润表的想法来自<a href=\"https://laohu8.com/S/F10.SI\">本杰明</a>·格雷厄姆。格雷厄姆在《聪明的投资者》一书中提到了两种截然不同的人物类型：防御型投资者的主要目标是“避免严重投资错误而蒙受重大损失”，而激进型投资者的首要目标则是想买入那些“比一般公司更为健全完善和更有吸引力的”公司股票。如果是同时抱有这两种考虑的投资者，则被称为“谨慎的贪婪”，这也是做为一种成功投资者的必备素质。防御型利润表能够告诉我们一家公司是否能够自给自足地存续下去。激进型利润表则反映了公司能否创造价值。两者不尽相同，但都是为了揭示企业真实的盈利能力。但是，在传统的会计实务下，要实现这种既稳健又带有前瞻性的意识并不容易。</p><p>对防御型投资者来说，最糟糕的结果就是因所持有股份的公司破产而导致不可挽回的资本损失。因此，他们需要利用防御型利润表来检查判断一家公司能否自给自足。如果公司能够自给自足，它便可以稳定经营，维持货币资金的均衡与积累。而激进型投资者的主要目标就是投资那些体制健全且较行业平均收益更具吸引力的公司。对他们而言，体制健全且较行业平均收益更具吸引力的公司应该就是那些能够创造价值与财富的公司。因此，他们把目光转向公司的激进型利润表。当一家公司能够创造价值时，它的资本回报将高于其原料成本。</p><p>典型的阶梯递增型盈利公司</p><p>很多投资者都表现出防御和激进的双重特征。防御的一面促使投资者希望规避风险，激进的一面又促使他们不断寻求新的机遇。而基于“谨慎的贪念”则是投资得以成功的基础。海瑟曼以“盈利能力图”来反映公司的防御型利润和激进型利润。将盈利能力图想象成一个投资指南，它能帮助我们找到那些盈利增长质量最高的公司，并远离那些无力创造价值的公司。</p><p>盈利能力图是以防御型利润为纵坐标，以激进型利润为横坐标，从而可以直观地看到两种计算方式下公司的综合利润质量。<a href=\"https://laohu8.com/S/LI\">理想</a>情况下，一家值得投资的公司应该处在盈利能力图的右上象限。将同一家公司按时间序列将近N年的防御型利润与激进型利润标示在盈利能力图中，就能看出公司盈利的趋势。</p><p>盈利能力图告诉我们某些企业是不适合投资的，或者它们并不具备预期的盈利能力。不过，单看一年的结果很难说明其变动趋势。要想确定公司是否具有真实的盈利增长趋势，往往需要查看至少一年以上的业绩表现。在华尔街，只有具备真正盈利能力的公司才被视为真正的<span>蓝筹股</span>。而一些坏公司则需要依赖于外部的资本注入而生存，自身价值却在不断减小。使用盈利能力图进行决策，可能会因谨慎而错过股价大幅上升的机遇，但也因此避免了股价大幅下跌的损失。</p><p><a href=\"https://laohu8.com/S/XRX\">施乐</a>公司的股票价格在1994年年初还只有每股15美元左右，而到了1999年中期，股价已上升到60多美元一股，如果我们审视该公司的盈利质量图，就会发现尽管施乐在激进型模式下都实现了利润，但在防御型模式下却出现了亏损。果然，到了2003年<a href=\"https://laohu8.com/S/600381\">春天</a>，施乐公司股票成交价已下滑至每股10美元左右。</p><p>正如希腊哲学家赫拉克利特所说的，万物都处于流动变化之中，没有事物是一成不变、绝对静止的。过去十年间曾经增长最快的公司有可能已成为今天悲伤的回忆，一年前公司业绩的华丽转身也可能只是一场过眼云烟。对这些变化唯一应对办法就是利用盈利能力图不断分析更新对公司每年实际业绩水平的评价。</p><p>在一幅盈利能力图中，如果一家公司年年都处于盈利能力区域，说明这家公司以往经营业绩表现良好。但公司是否有能力在未来10年成为一只良性增长的股票？如果答案是确定的，那么就可以称为“阶梯递增型盈利公司”。阶梯递增型盈利公司体现出利润增长质量的一致性。查理·芒格在谈到这一问题时曾说：“我个人倾向于购买一家业绩足够好的公司，然后就持有它等着坐享其成。”这正好体现了“谨慎而贪婪”的<span>长期投资</span>中的一个长期过程。</p><p>微软就是一家典型的阶梯递增型盈利公司。这家软件制造商不仅具有真正的盈利能力，而且是逐年增长的盈利能力。也就是说，无论是防御型模式还是激进型模式，该公司的利润都是逐年增长的。如果一个投资者在1990年初买进1万美元的微软公司股票，那么到了1999年年末，这些股票的市值已经达到了96.6万美元。到21世纪初，微软已经从一家高科技公司成长为成熟的产业巨头。但到了2003年8月，受各种因素影响，微软的股价从<span>分红</span>前到疯狂最高位下跌了56%。这其中一个主要原因就是股东对公司盈利增速减缓有所担忧。然而，只要给这样的阶梯型盈利公司假以时日，它们定能为投资者带来巨额的资本投资利得收益。今天的微软市值已经超过了惊人的3.45万美元了。</p><p>在界定一家公司是否为阶梯型盈利公司之前，需要观察多少年？海瑟曼认为有两年的经营历史业绩即可。因为我们的目标是在这类潜力公司刚刚起步就买入它们的股票，如果等了五年之后再投资，恐怕公司市盈率有可能已经被其他看好公司的投资者抬高了。</p><p>对企业获利能力的判断</p><p>如果我们是一位成长型股票投资者，必须成功解决“三重难题”才有可能取得理想的投资业绩。这三重难题是对企业价值的正确评估、对企业竞争优势的把握以及对企业获利能力的判断。对所关注的公司的任何一项误判，都有可能让我们亏损；而对失误造成的损失弥补，则常常需要花费数年之久。</p><p>在这三重难题中，海瑟曼高度关注企业的获利能力。要成为一名优秀投资者的最简便、最快捷的方法，就是要清楚地知道一家所谓的盈利公司是否具有真正的盈利能力。如果我们对防御型利润表和激进型利润表的分析都很精通，那就不会遭遇下一个安然公司、朗讯科技和世界通信等类似事件造成的损失。</p><p>现实投资中难免会有许多失败的教训，但我们却没有必要成为其中的牺牲品。如果确定一家公司能够自给自足并创造价值，那我们就可以审视企业的竞争优势和对企业价值的正确评估。像箭牌公司那样处于盈利能力区域的企业，一般都拥有其他普通企业所不具备的、难以模仿复制的竞争优势。但如果在买入这类公司的股票之前，依然需要考虑两个问题：①这家公司的竞争优势究竟有哪些？②这些竞争优势估计能保持多久？</p><p>企业可能具有独特的竞争优势的几个方面：拥有世界级品牌，比如<a href=\"https://laohu8.com/S/KO\">可口可乐</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/NKE\">耐克</a>和箭牌；以股东利益为主导的企业经营管理；员工的文化技能培训；强大的客户服务体系；创造力和创新能力；有价值的专利和商标；有助于经营收入增长的变化与广告投入；在顾客方面大笔开支卓有成效，形成了企业有竞争力的产品或客户群；具有明显优势的市场占有份额；有效的利益分配机制；有利的地理位置；拥有特许权转让协议；低廉的产品<span>成本优势</span>；拥有市场定价权；在反垄断法律约束之下，难以出现能与之抗衡的竞争对手。</p><p>这就是特定公司所具有的竞争优势及其形成原因。通常一家公司拥有的竞争优势越多，公司经营得就越好。但还需要评估在特定环境中，公司具有的这些竞争优势可以维持多长时间？公司竞争优势能够持续的时间越长越好。围绕这个难题，可以提出以下问题：①这家公司的优势和弱势有哪些？②公司主要竞争对手的优势和弱势有哪些？③公司生产或提供的商品是否能够满足人类的基本需求或企业的日常需要？④公司所生产或提供的商品，成本是否已经控制到最低？能够将成本控制到最低的企业，在经济困难时能够保全实力；而当经济再次繁荣时，又可以利用它们的优势来提高业绩。⑤公司是否具有财务实力？⑥公司是否具拥有主导性或成长性的市场份额？只有投资于那些行业主导地位或者拥有足够市场份额的公司，才算得上是正确的投资。⑦公司所处的行业竞争是否能够促进企业的进一步发展？</p><p>在分析评价一家公司在市场上的主导地位估计可以维持多久的时候，应该结合企业的运营模式进行综合考虑，特别是关于公司究竟是如何赚取每1美元收入的问题。假设有两家企业，一家经营销售的是<a href=\"https://laohu8.com/S/DLX\">豪华</a>汽车，另一家销售的是口香糖。在其他条件都一样的前提下，让我们从中做出选择：是愿意选择一家生产贵重产品或提供高端服务的公司，还是愿意选择另一家生产廉价商品或提供廉价服务的公司？海瑟曼认为应该选择后者。因为生产经营便宜而又需要经常购买的商品，这种经营模式通常对企业会更加安全。首先，这是因为每当顾客消费的时候，都相当于为企业做了一次产品或服务优势的宣传推广。其次，当经常性的产品和服务业务频繁交易时，企业的<span>营业收入</span>也就更容易预测。最后，在经济衰退时期，人们通常会倾向于推迟对豪华汽车的销毁，但会继续购买口香糖。箭牌公司正是符合这种生产经营“便宜而又需要经常购买的商品”的营运模式的企业，从中也就可以预见到它仍然可以持续繁荣下去。</p><p>对那些号称出售的产品包含有“超前技术”的公司，应该特别小心。短期来看，这些超前技术或许意味着公司在防御性利润和激进型利润两方面都有可能快速增长。但这样的公司也会吸引来大量的竞争对手。这些竞争对手又会带来更新颖、更快捷、更便宜、更有效的产品和服务。如果你是一名顾客，创新对你来讲可能是很奇妙和兴奋的；但如果你是企业主的话，创新可能就是你的敌人，它完全有可能使你的产品或服务一夜之间遭到淘汰。</p><p>最重要的竞争优势应该还是公司的经营管理。可以从以下一些问题中寻找答案：①公司哪些方面做得比较好，哪些方面做得比较差？②公司CEO是否将企业做得好的方面归功于自己的领导有方，而将做得不好的方面归咎于能力控制范围之外的因素影响？③公司CEO是否了解公司每年能赚多少钱？如果管理者过于强调其预期盈利或息税与折旧摊销前利润，其实并非好事。④公司以往的经营预测是否与实际的经营业绩相符合？⑤公司CEO是否存在过度推销本公司股票的情况？⑥公司的一些规划与设想是否毫无解释便销声匿迹了？⑦公司是否存在许多繁琐而毫无价值的业务活动？⑧公司的财务状况是否容易掌控？</p><p>除了最初的财务报表中所体现的业绩优势之外，箭牌公司竞争优势还体现在它世界级的品牌优势，以及遍布全球数个国家的生产经营网络。在美国，箭牌公司几乎占据了口香糖销售市场的半壁江山，而在18个欧洲国家市场中，箭牌公司产品更是拥有了80%甚至更大的市场份额。所以在海瑟曼的分析中，箭牌公司得到了一致好评。这不仅仅是因为它拥有理想的盈利质量，还拥有强大的竞争优势。</p><p>※※※</p><p>最好的公司是那种阶梯递增型盈利公司。这类公司不仅仅是规模越来越大，而且在各个方面都得到了进一步的改善。可以确定的是，这种阶梯递增型盈利公司一定存在一项或多项核心竞争力。我们只需要找到这些竞争优势究竟表现在哪些方面，并且分析这些竞争优势估计可以持续多久。</p><p>当然，大多数这种阶梯递增型盈利公司的市盈率往往很高。为了平抑这种成长型公司的股价被高估的风险，海瑟曼给出了四条建议：①最好不要投资那些利润质量不高而市盈率却很高的公司；②考虑一下那些小公司，关注那些尚处于成长期的有良好盈利前景的公司；③平均成本策略，没必要一次把钱全部投出去，取而代之的是均摊你的成本；④寻找冷门行业中的领军公司。</p><p>当本杰明·格雷厄姆还在哥伦比亚大学商学院教书的时候，他最喜欢的教学方法之一就是找两家公司然后把它们进行对比分析。秉承格雷厄姆的精髓，仅仅学会计算方法和分析程序显然是不够的，剩下的功夫就要看我们自己了。巴菲特在1994年本杰明·格雷厄姆100周年庆典活动中指出：“世界上有很多巨额财富的获得，是来自对某一业绩优良行业的投资。如果你对这一行业有足够的了解，你就没有必要去涉足太多的其他行业。”</p></article></body></html>","source":"tencent","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>只有极少数公司值得投资</title>\n<style type=\"text/css\">\na,abbr,acronym,address,applet,article,aside,audio,b,big,blockquote,body,canvas,caption,center,cite,code,dd,del,details,dfn,div,dl,dt,\nem,embed,fieldset,figcaption,figure,footer,form,h1,h2,h3,h4,h5,h6,header,hgroup,html,i,iframe,img,ins,kbd,label,legend,li,mark,menu,nav,\nobject,ol,output,p,pre,q,ruby,s,samp,section,small,span,strike,strong,sub,summary,sup,table,tbody,td,tfoot,th,thead,time,tr,tt,u,ul,var,video{ font:inherit;margin:0;padding:0;vertical-align:baseline;border:0 }\nbody{ font-size:16px; line-height:1.5; color:#999; background:transparent; }\n.wrapper{ overflow:hidden;word-break:break-all;padding:10px; }\nh1,h2{ 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href=http://gu.qq.com/resources/shy/news/detail-v2/index.html#/?id=nesSN20251006205530a6aed222&s=b><strong>格上财富</strong></a>\n\n\n</h4>\n\n</header>\n<article>\n<div>\n<p>作者：姚斌来源：在苍茫中传灯（ID：chuandeng169）小休伊特·海瑟曼所著《怎样选择成长股》一书其实是讨论关于公司盈利质量的问题。因为该书的英文原名是“盈利才是最重要的：寻找具有长期盈利能力的股票”。具有长期盈利能力的股票，就是所谓的成长股，其背后则是成长型公司。约翰·博格在这本书的推荐序中指出，关于盈利的质量问题，是对美国企业中很多错误的做法的一次很好的探索，也是他长期以来一直非常忧虑和...</p>\n\n<a href=\"http://gu.qq.com/resources/shy/news/detail-v2/index.html#/?id=nesSN20251006205530a6aed222&s=b\">网页链接</a>\n\n</div>\n\n\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","type":0,"thumbnail":"","relate_stocks":{"LU1119994496.HKD":"FIDELITY WORLD \"A\" (HKD) ACC","IE00BDRTCR15.USD":"PINEBRIDGE GLOBAL DYNAMIC ASSET ALLOCATION \"ADC\" (USD) INC A","LU0347712357.USD":"BNP PARIBAS GLOBAL ENVIRONMENT \"C\" (USD) ACC","LU0234570918.USD":"高盛全球核心股票组合Acc Close","LU0256863902.USD":"ALLIANZ US EQUITY \"AT\" (USD) ACC","LU2242649171.HKD":"FIDELITY FUNDS GLOBAL THEMATIC OPPORTUNITIES \"A\" (HKD) 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术”的公司，应该特别小心。短期来看，这些超前技术或许意味着公司在防御性利润和激进型利润两方面都有可能快速增长。但这样的公司也会吸引来大量的竞争对手。这些竞争对手又会带来更新颖、更快捷、更便宜、更有效的产品和服务。如果你是一名顾客，创新对你来讲可能是很奇妙和兴奋的；但如果你是企业主的话，创新可能就是你的敌人，它完全有可能使你的产品或服务一夜之间遭到淘汰。最重要的竞争优势应该还是公司的经营管理。可以从以下一些问题中寻找答案：①公司哪些方面做得比较好，哪些方面做得比较差？②公司CEO是否将企业做得好的方面归功于自己的领导有方，而将做得不好的方面归咎于能力控制范围之外的因素影响？③公司CEO是否了解公司每年能赚多少钱？如果管理者过于强调其预期盈利或息税与折旧摊销前利润，其实并非好事。④公司以往的经营预测是否与实际的经营业绩相符合？⑤公司CEO是否存在过度推销本公司股票的情况？⑥公司的一些规划与设想是否毫无解释便销声匿迹了？⑦公司是否存在许多繁琐而毫无价值的业务活动？⑧公司的财务状况是否容易掌控？除了最初的财务报表中所体现的业绩优势之外，箭牌公司竞争优势还体现在它世界级的品牌优势，以及遍布全球数个国家的生产经营网络。在美国，箭牌公司几乎占据了口香糖销售市场的半壁江山，而在18个欧洲国家市场中，箭牌公司产品更是拥有了80%甚至更大的市场份额。所以在海瑟曼的分析中，箭牌公司得到了一致好评。这不仅仅是因为它拥有理想的盈利质量，还拥有强大的竞争优势。※※※最好的公司是那种阶梯递增型盈利公司。这类公司不仅仅是规模越来越大，而且在各个方面都得到了进一步的改善。可以确定的是，这种阶梯递增型盈利公司一定存在一项或多项核心竞争力。我们只需要找到这些竞争优势究竟表现在哪些方面，并且分析这些竞争优势估计可以持续多久。当然，大多数这种阶梯递增型盈利公司的市盈率往往很高。为了平抑这种成长型公司的股价被高估的风险，海瑟曼给出了四条建议：①最好不要投资那些利润质量不高而市盈率却很高的公司；②考虑一下那些小公司，关注那些尚处于成长期的有良好盈利前景的公司；③平均成本策略，没必要一次把钱全部投出去，取而代之的是均摊你的成本；④寻找冷门行业中的领军公司。当本杰明·格雷厄姆还在哥伦比亚大学商学院教书的时候，他最喜欢的教学方法之一就是找两家公司然后把它们进行对比分析。秉承格雷厄姆的精髓，仅仅学会计算方法和分析程序显然是不够的，剩下的功夫就要看我们自己了。巴菲特在1994年本杰明·格雷厄姆100周年庆典活动中指出：“世界上有很多巨额财富的获得，是来自对某一业绩优良行业的投资。如果你对这一行业有足够的了解，你就没有必要去涉足太多的其他行业。”","news_type":1,"symbols_score_info":{"MSFT":0.9,"NKE":0.9}},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":747,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":465518541471912,"gmtCreate":1754676875913,"gmtModify":1754677676210,"author":{"id":"4188701459040570","authorId":"4188701459040570","name":"lIZIYANG","avatar":"https://community-static.tradeup.com/news/default-avatar.jpg","crmLevel":3,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"authorIdStr":"4188701459040570","idStr":"4188701459040570"},"themes":[],"htmlText":"1","listText":"1","text":"1","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":1,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/465518541471912","repostId":"457932384404120","repostType":1,"repost":{"id":457932384404120,"gmtCreate":1752823150791,"gmtModify":1752834601777,"author":{"id":"37002306153600","authorId":"37002306153600","name":"小虎访谈","avatar":"https://static.tigerbbs.com/c0f6fba0673df1de1c5c31bb2b4f6d4e","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"authorIdStr":"37002306153600","idStr":"37002306153600"},"themes":[],"title":"【小虎访谈】格雷期权：连续10年收益率110%，抄底币股狂赚7位数！财报季就要用波动率套利！","htmlText":"各位虎友们好，本期要和大家分享的虎友是 <a href=\"https://laohu8.com/U/3542789455088315\">@格雷期权</a> ，一位拥有9年二级市场经验、6年美股实战经历的资深投资者。出身计算机专业的他，将量化思维引入交易实践，在期权领域打造出一套极具实战力的盈利模型。过去10年，他与团队打造的财报期权波动率套利策略，实现了年化收益率高达110%的优异表现[财迷]。该策略专注于财报前隐含波动率上升所带来的套利机会，无需押注财报方向，只抓住波动率结构性失衡进行市场中性套利。同时，他还擅长运用“做空波动率”策略，通过期权手法稳定实现约20%的年化收益，在控制回撤的前提下，稳步跑赢大盘。除了期权领域，格雷在币圈也颇有战绩——早在2017年便通过投资ICO赚得第一桶金，并于2018年比特币3000美元时成功抄底，实现超30倍、7位数收益[美金]。他表示当前加密市场已进入周期尾声阶段，适合用小仓位+高杠杆轻量布局。展望未来，他持续看好美联储降息周期下的风险资产前景，并已提前布局 <a href=\"https://laohu8.com/S/UNH\">$联合健康(UNH)$</a> 、 <a href=\"https://laohu8.com/S/TSLA\">$特斯拉(TSLA)$</a> 、 <a href=\"https://laohu8.com/S/GOOGL\">$谷歌A(GOOGL)$</a> <a href=\"https://laohu8.com/S/GOOG\">$谷歌(GOOG)$</a> 等具备财报波动优势的期权标的。来吧虎友们，让我们一起来听听他的投资心得大分享吧[你懂的][你懂的][你懂的]Q：请简单自我介绍一下~大家好，我是格雷，今年30岁。学历：美国普渡大学Purdue University 计算机科学本科，美国伊利诺伊大学香槟分校UIUC","listText":"各位虎友们好，本期要和大家分享的虎友是 <a href=\"https://laohu8.com/U/3542789455088315\">@格雷期权</a> 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[流泪] ","listText":"软件开发工程师看了发抖[流泪] [流泪] ","text":"软件开发工程师看了发抖[流泪] [流泪]","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":1,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/529539295499184","repostId":"1198687066","repostType":2,"repost":{"id":"1198687066","kind":"news","pubTimestamp":1770266918,"share":"https://www.laohu8.com/m/news/1198687066?lang=zh_CN&edition=full","pubTime":"2026-02-05 12:48","market":"us","language":"zh","title":"万亿市值一夜蒸发！Claude Cowork血洗全球软件业，老黄急了","url":"https://stock-news.laohu8.com/highlight/detail?id=1198687066","media":"新智元","summary":"整个硅谷都在说：软件（SaaS）已死！","content":"<html><head></head><body><p>瞳孔地震！一夜之间，全球软件股集体跳水，蒸发3000亿美金。</p><p>如今，整个硅谷都在说：<strong>软件（SaaS）已死！</strong></p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/adbdd9b6d227811a2934f41ed56c6c8f\" alt=\"\" title=\"\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"865\"/></p><p>起因竟是，Anthropic为Claude Cowork植入「插件」（plugins）功能。仅凭一己之力，凌迟老牌巨头公司。</p><p><strong>注意！这还不是「新模型」，仅是11款「新插件」。</strong></p><p>它们直接统领了财务、销售、法律各行各业，不用嵌套在软件中运行，AI直接把软件取而代之。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/6a24053fc78541324c6a0c3bfec8176b\" alt=\"\" title=\"\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"587\"/></p><p>这是破天荒第一次，一家做底层模型的AI公司，把「应用层」直接端掉，并接管整条业务工作流。</p><p>现如今，整个华尔街陷入恐慌，<strong>宣称「SaaS末日」（SaaSpocalypse）真正来临</strong>。</p><p>摩根大通发文称：Anthropic正在吞噬整个世界，让Saas商业模式崩塌，且无处可藏！</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/dadb3c682413c992118558f7ede0bba6\" alt=\"\" title=\"\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"536\"/></p><p>美股方面，周三开盘不久后，甲骨文重挫4.2%。随之，其他软件巨头也纷纷走低：Adobe下跌 2.6%，Salesforce跌3.3%，Atlassian跌3%......</p><p></p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/9621014569a8c728dc4435ff2b151cca\" tg-width=\"560\" tg-height=\"240\"/></p><p>仅在当地时间周二交易中，短短24小时，软件、法律科技、数据服务公司市值蒸发了约2850-3000亿美元。</p><p>路透称，自1月28以来，软件和服务的股价蒸发近8300亿美元。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/9e59106b5d291d5b83f3e92fc05850a7\" alt=\"\" title=\"\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"353\"/></p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/65579beced41f14930ba100182c6e73b\" alt=\"\" title=\"\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"923\"/></p><p>令人细思极恐的是，这还仅是11款插件「研究预览版」而已，就把AI自动化根基，扎到各行各业。</p><p>不得不说，活在这个时代真是疯狂！</p><p>一位大佬锐评，「市场终于从冰冷数学逻辑中惊醒：如果模型能直接交付成果，传统的软件外壳将毫无价值」。</p><p><strong>模型即员工，软件即泡沫，Anthropic的转身宣告了一个时代的终结。</strong></p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/943ebb6657c0ac4e601b7c43cba94979\" alt=\"\" title=\"\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"770\"/></p><p>还有很多人表示，这只是历史的插曲，未来不可想象。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/04f0934fc90fdf9d6f8eeaa8662eb9b7\" alt=\"\" title=\"\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"587\"/></p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/60ef26240f217f9a4f76ae50e96e711c\" alt=\"\" title=\"\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"534\"/></p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/d24cf96c1b95a17a53ead21fc3c58733\" alt=\"\" title=\"\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"530\"/></p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/c6f8d30b0c24f8de3e4b8220582d6af1\" alt=\"\" title=\"\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"318\"/></p><p style=\"text-align: left;\"><strong>Claude插件接管一切</strong></p><p><strong>软件时代已死</strong></p><p>话又说回来，Anthropic发布的Cowork「插件」有何魔力，竟引发全球软件股票的恐慌？</p><p>这一切，还得回到1月29日，一场没有掀起什么大浪的「小更新」。</p><p>Claude Cowork这款生产力办公神器，自诞生之后一夜成为当红炸子鸡，各家公司都在纷纷效仿。</p><p>上周末，Cowork终于迎来了史诗级更新：新增11款插件。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/f444d1b6d29bd5fea8e6b352d8eb85d8\" alt=\"\" title=\"\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"979\"/></p><p>可别小看这个小更新，11款插件一口气覆盖了销售、财务、法律、数据、市场营销等多个领域。</p><p>在官网介绍中，Anthropic是这么描述其能力的：</p><p>你可以将各种技能、连接器、斜杠命令和子智能体（sub-agents）整合在一起，让Claude变身为精通岗位、团队和公司业务的「特种兵」。<br/></p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/3bafe0952f9d63d3bb12706f6ab8435b\" alt=\"\" title=\"\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"300\"/></p><p>以「销售插件」为例：它可以将Claude接入个人CRM和知识库，学习销售流程。</p><p>从此，从调研潜在客户到会后跟进，人类都能通过指令轻松完成。插件配置只需「一次性」搞定，之后每当涉及相关任务，Claude都会自动调用背景信息。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/7a61eb8166cb66971558a36f03cab289\" alt=\"\" title=\"\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"352\"/></p><p>众所周知，Claude Cowork是「<strong>非代码版的Claude Code</strong>」。</p><p>实际上，Claude Code也是软件巨头市值惨跌的「罪魁祸首」之一。其强大的编程能力，搅动甚至颠覆了编码底层逻辑。</p><p>它们的出现，释放了一个强烈的信号，大模型正在杀入所谓的「应用层」。</p><p>市场分析认为，Anthropic策略已发生转变：单纯提供API（工具）→「即插即用」工作流。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/00103a00fc82dd4c438954e02a1088fb\" alt=\"\" title=\"\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"608\"/></p><p>当Claude Cowork能自主读取/组织文件，并完成端到端法律合同审查，它就不再是SaaS软件的「助手」，真正进化为SaaS的「替代者」。</p><p>因此，全球软件行业正经历一场极其惨烈的「信仰地震」！</p><p><strong>硅谷「信仰」崩塌，LLM杀入了应用层</strong></p><p>实际上，美股软件暴跌「非一日之寒」，从去年开始就已经有了一系列迹象。</p><p>只不过，Anthropic这次更新，成为了最大「导火索」，直接在传统软件赖以生存的领地插旗。</p><p>这种降维打击，让投资者想起了当年的亚马逊——从卖书起家，最终颠覆了零售、云服务和物流等多个行业。</p><p>统计显示，过去一个月，标普北美软件指数下跌了18%，跌至2025年4月以来最低水平。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/f866a255c912c3e89f69fb6fb97a25bf\" alt=\"\" title=\"\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"399\"/></p><p>短短5个交易日内，标普500软件服务指数暴跌近 13%，市值缩水之快，甚至让刚刚创下历史新高的标普500大盘都黯然失色。</p><p>这场风暴不仅席卷了华尔街，也波及了亚洲、欧洲。就连英伟达CEO老黄紧急发声：</p><p>有这样一种观点认为，软件行业的工具正在衰落，并将被AI取代…… </p><p>这是世界上最不合逻辑的事情，时间会证明一切。</p><p><strong>短短一周，上万亿美金没了</strong></p><p>想象一下，你是某家财富500强公司的法务总监。</p><p>周一早上7点，你打开邮箱，本该是焦虑的一天——上周遗留的千页并购合同还等着人工审计，涉及上百个非标条款、续约日期、交叉违约条件。</p><p>但今时不同以往。</p><p>Claude Cowork的法律Agent插件已经连夜登录了你们的法律数据库，自主完成了实体关系映射，提取了所有关键日期，识别出三处潜在风险条款，并生成了完整的合规报告，连PDF都自动排版好了。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/3fe8eedc25334ff165dc4da70dbaadaf\" alt=\"\" title=\"\" tg-width=\"896\" tg-height=\"752\"/></p><p>你盯着屏幕，咖啡凉了也没察觉：它不需要你点任何按钮，它直接「做了」。</p><p>这不是科幻。这是2026年2月3日的现实。</p><p>对于法律科技行业来说，这虽然不是1929年的「大萧条」，但情况也绝对不妙。</p><p>· 汤森路透市值蒸发了约15%。</p><p>· 律商联讯的母公司下跌了约14%。</p><p>· 电子签名冠军DocuSign跌了11%。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/8d5d8f4d1b6a340377d04b1084037f6f\" alt=\"\" title=\"\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"338\"/></p><p>一年来，法律科技公司一直在炒作智能体AI是未来，但没有拿出太多实质成果。</p><p>现在，一家基础模型公司发布了一款智能体法律工具，市场突然意识到，法律AI「大众化」可能将法律科技的客户群「大众化」到消失的地步。</p><p>这直接引爆了美股软件股集体下跌——</p><p>Gartner暴跌21%，Thomson Reuters跌18%，ServiceNow跌11%，Salesforce一度熔断。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/f9c19aba36e2f95f369a7c435513cfe3\" alt=\"\" title=\"\" tg-width=\"608\" tg-height=\"424\"/></p><p>纳指100两天跌掉5500亿美元市值，是去年10月以来的最惨纪录。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/f4865dd57db0f433ec4d8aa925fe8819\" alt=\"\" title=\"\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"521\"/></p><p>这波「软件股大屠杀」从2月3日开始，一路蔓延到2月4日，交易员们已经给它起了个新名字：「SaaSpocalypse」——SaaS世界末日。</p><p>而且这种抛售潮扩大到了更大的市场。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/5af3c25088437cb91f3ca93da9b6e89d\" alt=\"\" title=\"\" tg-width=\"960\" tg-height=\"550\"/></p><p>由于市场担忧私募信贷股票对「受AI冲击的软件公司的风险敞口」，相关个股大幅下跌。</p><p>Blue Owl、TPG、Ares Management和KKR均下跌超10%。Apollo下跌 7%，贝莱德（BlackRock）下跌5%。</p><p>iShares软件ETF今年已下跌20%，创三年最大单日跌幅。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/15340614ed547af61266cbff087e32ae\" alt=\"\" title=\"\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"777\"/></p><p>整个软件板块像被抽走了氧气。</p><p><strong>市场恐慌情绪，在全球蔓延。</strong></p><p>欧洲广告巨头WPP、Omnicom、Publicis集体下挫10%以上，欧洲股市蒸发了3000亿美元。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/9601e2e74bd9698e4db5aed8d4abce08\" alt=\"\" title=\"\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"543\"/></p><p>英国原本被视为AI赢家的Relx（拥有LexisNexis）重挫14.4%，伦敦证交所集团（LSEG）下跌 12.8%，创五年最差单日表现。广告巨头WPP和Omnicom也因担心营销工作被自动化而大跌。</p><p>印度IT巨头如TCS、Infosys正面临3000亿美元营收风险 ，一天蒸发19.1万亿卢布，约2010亿美元。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/7dd9a668cbae63251d58226aa11dfa84\" alt=\"\" title=\"\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"946\"/></p><p>劳动力成本套利似乎正在消失，160万印度IT从业者受影响，而Anthropic仅有2500名员工。</p><p>现在市场还有谁在谈AI泡沫？</p><p><strong>Anthropic这只AI蝴蝶扇了一下翅膀，全球股市狂风暴雨、令人胆寒──</strong></p><p>它这次没有卖模型，卖的是「IT行业的死亡判决书」。</p><p><strong>全球SaaS浩劫，都是AI干的</strong></p><p>微软、Salesforce、Adobe，个个是SaaS翘楚。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/76e66e3a22adeb18f47abecfb562dc2e\" alt=\"\" title=\"\" tg-width=\"520\" tg-height=\"329\"/></p><p>2023年全球光在云端SaaS上的花销就超过了4000亿美元。但现在，这套模式正面临生成式AI的猛烈冲击。</p><p>警告其实早就有了：AI工具，尤其是那些能自动执行任务的AI智能体，可能会让很多SaaS软件变得「没必要」。</p><p>而Anthropic发布的Cowork插件，是压垮骆驼的最后一根稻草。</p><p><strong>传统SaaS的护城河建立在三个支柱上：</strong></p><ol start=\"1\" style=\"\"><li><p>按席位（Per-Seat）收费——人越多，钱越多；</p></li><li><p>用户必须适配复杂的UI/UX；</p></li><li><p>功能越全、越封闭，壁垒越高。</p></li></ol><p>但Claude Cowork把这一切都踩碎了。现在是AaaS（Agent as a Service）的时代：</p><ul style=\"\"><li><p>收费模式 → 按产出（Per-Outcome）计费；</p></li><li><p>交互逻辑 → 零UI，AI在后台直接操作；</p></li><li><p>系统价值 → 接口越开放，存活概率越高。</p></li></ul><p>毁灭的逻辑极其简单：</p><p>一个Claude智能体，能干掉10个初级会计或法务助理的工作量。</p><p>一家公司原本需要购买100个Salesforce或Zendesk席位，现在只需要10个Claude就够了。</p><p>席位费是SaaS公司的命根子，而AI正在用手术刀精准切断它。</p><p>于是，那些SaaS被「判死刑」——</p><p>DocuSign暴跌，因为Claude能自己读懂合同并操作签署流；</p><p>Zendesk崩盘，因为AI客服已达到95%人类水平；</p><p>HubSpot下挫，因为AI现在能自动撰写、发送、跟踪营销邮件，甚至自创策略。</p><p>你是否还愿意为一个漂亮的UI付费，当AI可以在后台直接完成一切？</p><p>新的共识浮现：（软件）服务经济正面临缓慢却不可避免的消亡。随着AI、自主机器人及其与物理世界的融合，将高端服务商品化，「人工包装」的软件曾经享有的溢价正在迅速蒸发。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/1b69d0b02fb6d3e067a8852a0d9f4d91\" alt=\"\" title=\"\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"432\"/></p><p>更残酷的是二阶打击。</p><p>软件公司是云服务商最大的客户群。</p><p>当软件公司被AI颠覆，云巨头也难逃干系： Oracle跌3.4%，Microsoft跌2.9%，英伟达跌2.8%。</p><p>AMD季度营收超预期、给出98亿美元强劲指引，盘后股价却跌了5–8%——因为数据中心对内存的疯狂需求正在把成本推到天上，利润率被活活吃掉。</p><p><strong>夸大了吗？</strong></p><p>AI杀死SaaS，市场对此并不完全认同。</p><p>Wolfe Research（沃尔夫研究） 最新报告直言，「SaaS之死被夸大了」。</p><p>一场网络研讨会，他们得出的核心观点是：<strong>AI不会把SaaS一刀杀死。</strong></p><p>因为很多SaaS卖的不是「软件代码」，而是稳定的业务流程能力/运营交付（可靠性、安全、集成等），AI更可能扩大市场，不会单纯蚕食SaaS。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/b219270fa2af143f02c1ce5703c6a82e\" alt=\"\" title=\"\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"711\"/></p><p>另一篇来自WSJ报道，是这么说的：AI杀不死软件行业，只会终结它的增长神话。</p><p>大企业会用那种「氛围编码APP」（vibe-coded apps）来取代高度复杂的软件平台，未免有些异想天开。</p><p>这些平台承载着发工资、IT 管理等核心业务，需要极深的行业知识，绝非敲几行代码那么简单。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/7eaba57454b202f7b5042579505fde5d\" alt=\"\" title=\"\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"374\"/></p><p>当然，一些网友同样认为，SaaS消亡确实被过分夸大了。</p><p>前比尔·盖茨的技术助理、Office团队成员及负责人Steven Sinofsky直言：</p><p>软件已死。软件纯游戏的概念将消失在某个语言模型中。 </p><p>胡说八道。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/bac4c406d7b4f4b2b80502b19311e1ba\" alt=\"\" title=\"\" tg-width=\"1054\" tg-height=\"604\"/></p><p><strong>奇点已至，人类开始交接权利</strong></p><p>历史上，市场对软件行业的悲观情绪不是没出现过。</p><p>当年「移动互联网」火起来时，曾有一堆人预测微软会完蛋——谁还在用PC，大家都去刷手机了。</p><p>但过去十年，微软股价涨了近800%。</p><p>彭博分析师Rana也说：「这在软件行业其实挺常见的。真出事的时候，很多公司也无能为力。」</p><p>但这不是一次简单的股灾，这是<strong>人类经济史上最大的价值转移——从「碳基大脑」向「硅基智能」的暴力交接。</strong></p><p>谷歌Genie公开发布一周内游戏股暴跌15%；</p><p>视频模型如Veo3、Higgsfield取代人类创作者，迫使SAG工会为AI影响者征税捐助人类演员基金；</p><p>财富500强企业取消数百万美元软件合同，转用AI智能体平台；</p><p>OpenAI和Anthropic与科研机构合作，推出健康功能自动化医疗、制药、研究等万亿市场；</p><p>GPT-5.2和Gemini解决数学难题，质疑数学学位价值。</p><p>谁还能否认AI没有经济效益？谁能想到AI会这么快就干掉整个行业？</p><p>但这甚至还不是最疯狂的部分。</p><p>但这还不是最疯狂的，OpenAI Codex负责人直言：「Codex现在能自我构建，我们只需监督。」</p><p>Anthropic团队也对Claude表达了相同观点：它能自我改进。</p><p>我们已进入AI不仅颠覆人类行业、甚至开始自动化自身迭代的阶段。</p><p>我们已经跨过了那道隐形的门槛——AI不再只是颠覆人类的行业，它开始自动化自身的迭代。</p><p>人类与人工认知的加速融合，最终将归结为一个冷酷的方程式：算力 × 能源 × 硅片。</p><p>在未来的历史书中，这可能只是短短的一行字：「Anthropic发布Claude Cowork与Claude Code，标志着脑力劳动自动化的奇点来临。」</p></body></html>","source":"lsy1569730104218","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>万亿市值一夜蒸发！Claude Cowork血洗全球软件业，老黄急了</title>\n<style type=\"text/css\">\na,abbr,acronym,address,applet,article,aside,audio,b,big,blockquote,body,canvas,caption,center,cite,code,dd,del,details,dfn,div,dl,dt,\nem,embed,fieldset,figcaption,figure,footer,form,h1,h2,h3,h4,h5,h6,header,hgroup,html,i,iframe,img,ins,kbd,label,legend,li,mark,menu,nav,\nobject,ol,output,p,pre,q,ruby,s,samp,section,small,span,strike,strong,sub,summary,sup,table,tbody,td,tfoot,th,thead,time,tr,tt,u,ul,var,video{ font:inherit;margin:0;padding:0;vertical-align:baseline;border:0 }\nbody{ font-size:16px; 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*/\n.title{ margin:0 0 8px;line-height:1.3;color:#ddd; }\n.meta {color:#5e5c6d;font-size:13px;margin:0 0 .5em; }\na{text-decoration:none; color:#2a4b87;}\n.meta .head { display: inline-block; overflow: hidden}\n.head .h-thumb { width: 30px; height: 30px; margin: 0; padding: 0; border-radius: 50%; float: left;}\n.head .h-content { margin: 0; padding: 0 0 0 9px; float: left;}\n.head .h-name {font-size: 13px; color: #eee; margin: 0;}\n.head .h-time {font-size: 11px; color: #7E829C; margin: 0;line-height: 11px;}\n.small {font-size: 12.5px; display: inline-block; transform: scale(0.9); -webkit-transform: scale(0.9); transform-origin: left; -webkit-transform-origin: left;}\n.smaller {font-size: 12.5px; display: inline-block; transform: scale(0.8); -webkit-transform: scale(0.8); transform-origin: left; -webkit-transform-origin: left;}\n.bt-text {font-size: 12px;margin: 1.5em 0 0 0}\n.bt-text p {margin: 0}\n</style>\n</head>\n<body>\n<div class=\"wrapper\">\n<header>\n<h2 class=\"title\">\n万亿市值一夜蒸发！Claude Cowork血洗全球软件业，老黄急了\n</h2>\n\n<h4 class=\"meta\">\n\n\n2026-02-05 12:48 北京时间 <a href=https://mp.weixin.qq.com/s/UoYyAlxPkdkcoPnNrvNP5g><strong>新智元</strong></a>\n\n\n</h4>\n\n</header>\n<article>\n<div>\n<p>瞳孔地震！一夜之间，全球软件股集体跳水，蒸发3000亿美金。如今，整个硅谷都在说：软件（SaaS）已死！起因竟是，Anthropic为Claude Cowork植入「插件」（plugins）功能。仅凭一己之力，凌迟老牌巨头公司。注意！这还不是「新模型」，仅是11款「新插件」。它们直接统领了财务、销售、法律各行各业，不用嵌套在软件中运行，AI直接把软件取而代之。这是破天荒第一次，一家做底层模型的AI...</p>\n\n<a href=\"https://mp.weixin.qq.com/s/UoYyAlxPkdkcoPnNrvNP5g\">网页链接</a>\n\n</div>\n\n\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","type":0,"thumbnail":"https://static.tigerbbs.com/b5a029add6eaa03dc447e8aeefb32405","relate_stocks":{"CRM":"赛富时","TEAM":"Atlassian Corporation 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Cowork这款生产力办公神器，自诞生之后一夜成为当红炸子鸡，各家公司都在纷纷效仿。上周末，Cowork终于迎来了史诗级更新：新增11款插件。可别小看这个小更新，11款插件一口气覆盖了销售、财务、法律、数据、市场营销等多个领域。在官网介绍中，Anthropic是这么描述其能力的：你可以将各种技能、连接器、斜杠命令和子智能体（sub-agents）整合在一起，让Claude变身为精通岗位、团队和公司业务的「特种兵」。以「销售插件」为例：它可以将Claude接入个人CRM和知识库，学习销售流程。从此，从调研潜在客户到会后跟进，人类都能通过指令轻松完成。插件配置只需「一次性」搞定，之后每当涉及相关任务，Claude都会自动调用背景信息。众所周知，Claude Cowork是「非代码版的Claude Code」。实际上，Claude Code也是软件巨头市值惨跌的「罪魁祸首」之一。其强大的编程能力，搅动甚至颠覆了编码底层逻辑。它们的出现，释放了一个强烈的信号，大模型正在杀入所谓的「应用层」。市场分析认为，Anthropic策略已发生转变：单纯提供API（工具）→「即插即用」工作流。当Claude Cowork能自主读取/组织文件，并完成端到端法律合同审查，它就不再是SaaS软件的「助手」，真正进化为SaaS的「替代者」。因此，全球软件行业正经历一场极其惨烈的「信仰地震」！硅谷「信仰」崩塌，LLM杀入了应用层实际上，美股软件暴跌「非一日之寒」，从去年开始就已经有了一系列迹象。只不过，Anthropic这次更新，成为了最大「导火索」，直接在传统软件赖以生存的领地插旗。这种降维打击，让投资者想起了当年的亚马逊——从卖书起家，最终颠覆了零售、云服务和物流等多个行业。统计显示，过去一个月，标普北美软件指数下跌了18%，跌至2025年4月以来最低水平。短短5个交易日内，标普500软件服务指数暴跌近 13%，市值缩水之快，甚至让刚刚创下历史新高的标普500大盘都黯然失色。这场风暴不仅席卷了华尔街，也波及了亚洲、欧洲。就连英伟达CEO老黄紧急发声：有这样一种观点认为，软件行业的工具正在衰落，并将被AI取代…… 这是世界上最不合逻辑的事情，时间会证明一切。短短一周，上万亿美金没了想象一下，你是某家财富500强公司的法务总监。周一早上7点，你打开邮箱，本该是焦虑的一天——上周遗留的千页并购合同还等着人工审计，涉及上百个非标条款、续约日期、交叉违约条件。但今时不同以往。Claude Cowork的法律Agent插件已经连夜登录了你们的法律数据库，自主完成了实体关系映射，提取了所有关键日期，识别出三处潜在风险条款，并生成了完整的合规报告，连PDF都自动排版好了。你盯着屏幕，咖啡凉了也没察觉：它不需要你点任何按钮，它直接「做了」。这不是科幻。这是2026年2月3日的现实。对于法律科技行业来说，这虽然不是1929年的「大萧条」，但情况也绝对不妙。· 汤森路透市值蒸发了约15%。· 律商联讯的母公司下跌了约14%。· 电子签名冠军DocuSign跌了11%。一年来，法律科技公司一直在炒作智能体AI是未来，但没有拿出太多实质成果。现在，一家基础模型公司发布了一款智能体法律工具，市场突然意识到，法律AI「大众化」可能将法律科技的客户群「大众化」到消失的地步。这直接引爆了美股软件股集体下跌——Gartner暴跌21%，Thomson Reuters跌18%，ServiceNow跌11%，Salesforce一度熔断。纳指100两天跌掉5500亿美元市值，是去年10月以来的最惨纪录。这波「软件股大屠杀」从2月3日开始，一路蔓延到2月4日，交易员们已经给它起了个新名字：「SaaSpocalypse」——SaaS世界末日。而且这种抛售潮扩大到了更大的市场。由于市场担忧私募信贷股票对「受AI冲击的软件公司的风险敞口」，相关个股大幅下跌。Blue Owl、TPG、Ares Management和KKR均下跌超10%。Apollo下跌 7%，贝莱德（BlackRock）下跌5%。iShares软件ETF今年已下跌20%，创三年最大单日跌幅。整个软件板块像被抽走了氧气。市场恐慌情绪，在全球蔓延。欧洲广告巨头WPP、Omnicom、Publicis集体下挫10%以上，欧洲股市蒸发了3000亿美元。英国原本被视为AI赢家的Relx（拥有LexisNexis）重挫14.4%，伦敦证交所集团（LSEG）下跌 12.8%，创五年最差单日表现。广告巨头WPP和Omnicom也因担心营销工作被自动化而大跌。印度IT巨头如TCS、Infosys正面临3000亿美元营收风险 ，一天蒸发19.1万亿卢布，约2010亿美元。劳动力成本套利似乎正在消失，160万印度IT从业者受影响，而Anthropic仅有2500名员工。现在市场还有谁在谈AI泡沫？Anthropic这只AI蝴蝶扇了一下翅膀，全球股市狂风暴雨、令人胆寒──它这次没有卖模型，卖的是「IT行业的死亡判决书」。全球SaaS浩劫，都是AI干的微软、Salesforce、Adobe，个个是SaaS翘楚。2023年全球光在云端SaaS上的花销就超过了4000亿美元。但现在，这套模式正面临生成式AI的猛烈冲击。警告其实早就有了：AI工具，尤其是那些能自动执行任务的AI智能体，可能会让很多SaaS软件变得「没必要」。而Anthropic发布的Cowork插件，是压垮骆驼的最后一根稻草。传统SaaS的护城河建立在三个支柱上：按席位（Per-Seat）收费——人越多，钱越多；用户必须适配复杂的UI/UX；功能越全、越封闭，壁垒越高。但Claude Cowork把这一切都踩碎了。现在是AaaS（Agent as a Service）的时代：收费模式 → 按产出（Per-Outcome）计费；交互逻辑 → 零UI，AI在后台直接操作；系统价值 → 接口越开放，存活概率越高。毁灭的逻辑极其简单：一个Claude智能体，能干掉10个初级会计或法务助理的工作量。一家公司原本需要购买100个Salesforce或Zendesk席位，现在只需要10个Claude就够了。席位费是SaaS公司的命根子，而AI正在用手术刀精准切断它。于是，那些SaaS被「判死刑」——DocuSign暴跌，因为Claude能自己读懂合同并操作签署流；Zendesk崩盘，因为AI客服已达到95%人类水平；HubSpot下挫，因为AI现在能自动撰写、发送、跟踪营销邮件，甚至自创策略。你是否还愿意为一个漂亮的UI付费，当AI可以在后台直接完成一切？新的共识浮现：（软件）服务经济正面临缓慢却不可避免的消亡。随着AI、自主机器人及其与物理世界的融合，将高端服务商品化，「人工包装」的软件曾经享有的溢价正在迅速蒸发。更残酷的是二阶打击。软件公司是云服务商最大的客户群。当软件公司被AI颠覆，云巨头也难逃干系： Oracle跌3.4%，Microsoft跌2.9%，英伟达跌2.8%。AMD季度营收超预期、给出98亿美元强劲指引，盘后股价却跌了5–8%——因为数据中心对内存的疯狂需求正在把成本推到天上，利润率被活活吃掉。夸大了吗？AI杀死SaaS，市场对此并不完全认同。Wolfe Research（沃尔夫研究） 最新报告直言，「SaaS之死被夸大了」。一场网络研讨会，他们得出的核心观点是：AI不会把SaaS一刀杀死。因为很多SaaS卖的不是「软件代码」，而是稳定的业务流程能力/运营交付（可靠性、安全、集成等），AI更可能扩大市场，不会单纯蚕食SaaS。另一篇来自WSJ报道，是这么说的：AI杀不死软件行业，只会终结它的增长神话。大企业会用那种「氛围编码APP」（vibe-coded apps）来取代高度复杂的软件平台，未免有些异想天开。这些平台承载着发工资、IT 管理等核心业务，需要极深的行业知识，绝非敲几行代码那么简单。当然，一些网友同样认为，SaaS消亡确实被过分夸大了。前比尔·盖茨的技术助理、Office团队成员及负责人Steven Sinofsky直言：软件已死。软件纯游戏的概念将消失在某个语言模型中。 胡说八道。奇点已至，人类开始交接权利历史上，市场对软件行业的悲观情绪不是没出现过。当年「移动互联网」火起来时，曾有一堆人预测微软会完蛋——谁还在用PC，大家都去刷手机了。但过去十年，微软股价涨了近800%。彭博分析师Rana也说：「这在软件行业其实挺常见的。真出事的时候，很多公司也无能为力。」但这不是一次简单的股灾，这是人类经济史上最大的价值转移——从「碳基大脑」向「硅基智能」的暴力交接。谷歌Genie公开发布一周内游戏股暴跌15%；视频模型如Veo3、Higgsfield取代人类创作者，迫使SAG工会为AI影响者征税捐助人类演员基金；财富500强企业取消数百万美元软件合同，转用AI智能体平台；OpenAI和Anthropic与科研机构合作，推出健康功能自动化医疗、制药、研究等万亿市场；GPT-5.2和Gemini解决数学难题，质疑数学学位价值。谁还能否认AI没有经济效益？谁能想到AI会这么快就干掉整个行业？但这甚至还不是最疯狂的部分。但这还不是最疯狂的，OpenAI Codex负责人直言：「Codex现在能自我构建，我们只需监督。」Anthropic团队也对Claude表达了相同观点：它能自我改进。我们已进入AI不仅颠覆人类行业、甚至开始自动化自身迭代的阶段。我们已经跨过了那道隐形的门槛——AI不再只是颠覆人类的行业，它开始自动化自身的迭代。人类与人工认知的加速融合，最终将归结为一个冷酷的方程式：算力 × 能源 × 硅片。在未来的历史书中，这可能只是短短的一行字：「Anthropic发布Claude Cowork与Claude Code，标志着脑力劳动自动化的奇点来临。」","news_type":1,"symbols_score_info":{"CRM":2,"ORCL":2,"ADBE":2,"TEAM":2}},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":197,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":486694096007600,"gmtCreate":1759850386369,"gmtModify":1759852616265,"author":{"id":"4188701459040570","authorId":"4188701459040570","name":"lIZIYANG","avatar":"https://community-static.tradeup.com/news/default-avatar.jpg","crmLevel":3,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"authorIdStr":"4188701459040570","idStr":"4188701459040570"},"themes":[],"htmlText":"这篇文章不错，转发给大家看看","listText":"这篇文章不错，转发给大家看看","text":"这篇文章不错，转发给大家看看","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":1,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/486694096007600","repostId":"2573608872","repostType":2,"repost":{"id":"2573608872","kind":"news","pubTimestamp":1759755213,"share":"https://www.laohu8.com/m/news/2573608872?lang=zh_CN&edition=full","pubTime":"2025-10-06 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src=\"https://fid-75186.picgzc.qpic.cn/20251006205519879v163vqtcsi0n7cn\"/><p><strong>作</strong><strong>者：姚斌</strong></p><p><strong>来源：在苍茫中传灯</strong>（ID：chuandeng169）</p><p>小休伊特·海瑟曼所著《怎样选择成长股》一书其实是讨论关于公司盈利质量的问题。因为该书的英文原名是“盈利才是最重要的：寻找具有长期盈利能力的股票”。具有长期盈利能力的股票，就是所谓的成长股，其背后则是成长型公司。约翰·博格在这本书的推荐序中指出，关于盈利的质量问题，是对美国企业中很多错误的做法的一次很好的探索，也是他长期以来一直非常忧虑和关注的内容。</p><p>投资成长股并不容易。正确的投资决策其实是一个选择与排除的过程。所谓选择，是因为只有极少数公司是值得投资且具有可靠盈利能力的企业，而这其中具有递增式盈利能力特征的公司寥寥无几。绝大多数公司都是不值得投资的，这就需要学会排除。我们的注意力必须集中在寻找那些未来若干年中具有很大成长潜力的公司股票上面，对这些公司的投资通常不会让我们承受过多的风险。</p><p>价值、竞争优势和盈利的计量</p><p>所谓的成长型公司，就是那些随着时间推移，其盈利水平也在逐年增长的企业。在20世纪90年代，<a href=\"https://laohu8.com/S/MSFT\">微软</a>就是一家典型的成长型企业。该公司的<span>每股收益</span>从最初的0.03美元增长到0.70美元。而股票从1990年<span>增发</span>时的每股1.06美元增长到1999年的每股45.10美元。在这期间，公司共进行了72次股票分割。虽然微软的股价已经从高位有所下滑，但即便如此，它依然为众多长期持有该公司股份的投资者带来了丰厚回报。</p><p>表面上看这似乎很容易：投资者想要在华尔街获得成功，需要做的只有一件事，那就是买进像微软这样的成长型股票，然后一直持有，直到它的增速开始减缓时再卖出。但实际上，选择成长型股票进行投资是非常复杂的，如果投资者不清楚自己在做什么，那么很有可能迅速地亏损输钱。</p><p>成长股投资的困难在于：①价值。成长型股票往往价格比较高，因为投资者对公司未来的良好预期往往会推高股价，使其股票价格远高于该股票内在的真正价值。一旦良好预期出现了相反的不良变化，股价就会一泻千里。比如，微软在经过20世纪90年代中数年的快速增长之后，2000年其股票市场价值已经下降了2/3。②竞争优势。许多原本具有成长潜力的公司，一旦遇到竞争对手推出更具优势的产品时，就会黯然失色，失去自身竞争优势。③“盈利的计量”。一家公司即使其<span>利润表</span>上表现出盈利，也仅仅是会计意义上的利润，而不一定是实际的盈利，其实际的盈利质量可能很低。</p><p>因此，投资者如何判断一家公司的盈利质量，就是海瑟曼所要解决的问题。影响盈利质量除了价值和竞争优势两个因素外，“盈利的计量”才是更主要因素。为此，海瑟曼建议投资者编制两张不同的利润表，即防御型利润表和激进型利润表。防御型利润表就是把分摊费用一次性扣除，要特别注意那些资本支出远大于折旧的企业，很可能在粉饰报表。激进型利润表就是将企业的研发支出和广告投入从企业的经营费用中调整出来，将其资本化为企业的<span>资产</span>。</p><p>防御型利润表揭示公司对外部资金投入的依赖程度，侧重对公司破产风险的提示。激进型利润表侧重对公司资本回报率的评价，包括<span>股东权益</span>回报率。两类报表各具不同的实用价值，但也有其自身的局限性。防御型利润表对于敢于冒进的激进者投资者而言太过谨慎，而激进型利润表对于强调规避风险的保守型投资者而言又太过激进。如何将这两者融会贯通起来十分重要。</p><p>防御型利润表和激进型利润表的想法来自<a href=\"https://laohu8.com/S/F10.SI\">本杰明</a>·格雷厄姆。格雷厄姆在《聪明的投资者》一书中提到了两种截然不同的人物类型：防御型投资者的主要目标是“避免严重投资错误而蒙受重大损失”，而激进型投资者的首要目标则是想买入那些“比一般公司更为健全完善和更有吸引力的”公司股票。如果是同时抱有这两种考虑的投资者，则被称为“谨慎的贪婪”，这也是做为一种成功投资者的必备素质。防御型利润表能够告诉我们一家公司是否能够自给自足地存续下去。激进型利润表则反映了公司能否创造价值。两者不尽相同，但都是为了揭示企业真实的盈利能力。但是，在传统的会计实务下，要实现这种既稳健又带有前瞻性的意识并不容易。</p><p>对防御型投资者来说，最糟糕的结果就是因所持有股份的公司破产而导致不可挽回的资本损失。因此，他们需要利用防御型利润表来检查判断一家公司能否自给自足。如果公司能够自给自足，它便可以稳定经营，维持货币资金的均衡与积累。而激进型投资者的主要目标就是投资那些体制健全且较行业平均收益更具吸引力的公司。对他们而言，体制健全且较行业平均收益更具吸引力的公司应该就是那些能够创造价值与财富的公司。因此，他们把目光转向公司的激进型利润表。当一家公司能够创造价值时，它的资本回报将高于其原料成本。</p><p>典型的阶梯递增型盈利公司</p><p>很多投资者都表现出防御和激进的双重特征。防御的一面促使投资者希望规避风险，激进的一面又促使他们不断寻求新的机遇。而基于“谨慎的贪念”则是投资得以成功的基础。海瑟曼以“盈利能力图”来反映公司的防御型利润和激进型利润。将盈利能力图想象成一个投资指南，它能帮助我们找到那些盈利增长质量最高的公司，并远离那些无力创造价值的公司。</p><p>盈利能力图是以防御型利润为纵坐标，以激进型利润为横坐标，从而可以直观地看到两种计算方式下公司的综合利润质量。<a href=\"https://laohu8.com/S/LI\">理想</a>情况下，一家值得投资的公司应该处在盈利能力图的右上象限。将同一家公司按时间序列将近N年的防御型利润与激进型利润标示在盈利能力图中，就能看出公司盈利的趋势。</p><p>盈利能力图告诉我们某些企业是不适合投资的，或者它们并不具备预期的盈利能力。不过，单看一年的结果很难说明其变动趋势。要想确定公司是否具有真实的盈利增长趋势，往往需要查看至少一年以上的业绩表现。在华尔街，只有具备真正盈利能力的公司才被视为真正的<span>蓝筹股</span>。而一些坏公司则需要依赖于外部的资本注入而生存，自身价值却在不断减小。使用盈利能力图进行决策，可能会因谨慎而错过股价大幅上升的机遇，但也因此避免了股价大幅下跌的损失。</p><p><a href=\"https://laohu8.com/S/XRX\">施乐</a>公司的股票价格在1994年年初还只有每股15美元左右，而到了1999年中期，股价已上升到60多美元一股，如果我们审视该公司的盈利质量图，就会发现尽管施乐在激进型模式下都实现了利润，但在防御型模式下却出现了亏损。果然，到了2003年<a href=\"https://laohu8.com/S/600381\">春天</a>，施乐公司股票成交价已下滑至每股10美元左右。</p><p>正如希腊哲学家赫拉克利特所说的，万物都处于流动变化之中，没有事物是一成不变、绝对静止的。过去十年间曾经增长最快的公司有可能已成为今天悲伤的回忆，一年前公司业绩的华丽转身也可能只是一场过眼云烟。对这些变化唯一应对办法就是利用盈利能力图不断分析更新对公司每年实际业绩水平的评价。</p><p>在一幅盈利能力图中，如果一家公司年年都处于盈利能力区域，说明这家公司以往经营业绩表现良好。但公司是否有能力在未来10年成为一只良性增长的股票？如果答案是确定的，那么就可以称为“阶梯递增型盈利公司”。阶梯递增型盈利公司体现出利润增长质量的一致性。查理·芒格在谈到这一问题时曾说：“我个人倾向于购买一家业绩足够好的公司，然后就持有它等着坐享其成。”这正好体现了“谨慎而贪婪”的<span>长期投资</span>中的一个长期过程。</p><p>微软就是一家典型的阶梯递增型盈利公司。这家软件制造商不仅具有真正的盈利能力，而且是逐年增长的盈利能力。也就是说，无论是防御型模式还是激进型模式，该公司的利润都是逐年增长的。如果一个投资者在1990年初买进1万美元的微软公司股票，那么到了1999年年末，这些股票的市值已经达到了96.6万美元。到21世纪初，微软已经从一家高科技公司成长为成熟的产业巨头。但到了2003年8月，受各种因素影响，微软的股价从<span>分红</span>前到疯狂最高位下跌了56%。这其中一个主要原因就是股东对公司盈利增速减缓有所担忧。然而，只要给这样的阶梯型盈利公司假以时日，它们定能为投资者带来巨额的资本投资利得收益。今天的微软市值已经超过了惊人的3.45万美元了。</p><p>在界定一家公司是否为阶梯型盈利公司之前，需要观察多少年？海瑟曼认为有两年的经营历史业绩即可。因为我们的目标是在这类潜力公司刚刚起步就买入它们的股票，如果等了五年之后再投资，恐怕公司市盈率有可能已经被其他看好公司的投资者抬高了。</p><p>对企业获利能力的判断</p><p>如果我们是一位成长型股票投资者，必须成功解决“三重难题”才有可能取得理想的投资业绩。这三重难题是对企业价值的正确评估、对企业竞争优势的把握以及对企业获利能力的判断。对所关注的公司的任何一项误判，都有可能让我们亏损；而对失误造成的损失弥补，则常常需要花费数年之久。</p><p>在这三重难题中，海瑟曼高度关注企业的获利能力。要成为一名优秀投资者的最简便、最快捷的方法，就是要清楚地知道一家所谓的盈利公司是否具有真正的盈利能力。如果我们对防御型利润表和激进型利润表的分析都很精通，那就不会遭遇下一个安然公司、朗讯科技和世界通信等类似事件造成的损失。</p><p>现实投资中难免会有许多失败的教训，但我们却没有必要成为其中的牺牲品。如果确定一家公司能够自给自足并创造价值，那我们就可以审视企业的竞争优势和对企业价值的正确评估。像箭牌公司那样处于盈利能力区域的企业，一般都拥有其他普通企业所不具备的、难以模仿复制的竞争优势。但如果在买入这类公司的股票之前，依然需要考虑两个问题：①这家公司的竞争优势究竟有哪些？②这些竞争优势估计能保持多久？</p><p>企业可能具有独特的竞争优势的几个方面：拥有世界级品牌，比如<a href=\"https://laohu8.com/S/KO\">可口可乐</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/NKE\">耐克</a>和箭牌；以股东利益为主导的企业经营管理；员工的文化技能培训；强大的客户服务体系；创造力和创新能力；有价值的专利和商标；有助于经营收入增长的变化与广告投入；在顾客方面大笔开支卓有成效，形成了企业有竞争力的产品或客户群；具有明显优势的市场占有份额；有效的利益分配机制；有利的地理位置；拥有特许权转让协议；低廉的产品<span>成本优势</span>；拥有市场定价权；在反垄断法律约束之下，难以出现能与之抗衡的竞争对手。</p><p>这就是特定公司所具有的竞争优势及其形成原因。通常一家公司拥有的竞争优势越多，公司经营得就越好。但还需要评估在特定环境中，公司具有的这些竞争优势可以维持多长时间？公司竞争优势能够持续的时间越长越好。围绕这个难题，可以提出以下问题：①这家公司的优势和弱势有哪些？②公司主要竞争对手的优势和弱势有哪些？③公司生产或提供的商品是否能够满足人类的基本需求或企业的日常需要？④公司所生产或提供的商品，成本是否已经控制到最低？能够将成本控制到最低的企业，在经济困难时能够保全实力；而当经济再次繁荣时，又可以利用它们的优势来提高业绩。⑤公司是否具有财务实力？⑥公司是否具拥有主导性或成长性的市场份额？只有投资于那些行业主导地位或者拥有足够市场份额的公司，才算得上是正确的投资。⑦公司所处的行业竞争是否能够促进企业的进一步发展？</p><p>在分析评价一家公司在市场上的主导地位估计可以维持多久的时候，应该结合企业的运营模式进行综合考虑，特别是关于公司究竟是如何赚取每1美元收入的问题。假设有两家企业，一家经营销售的是<a href=\"https://laohu8.com/S/DLX\">豪华</a>汽车，另一家销售的是口香糖。在其他条件都一样的前提下，让我们从中做出选择：是愿意选择一家生产贵重产品或提供高端服务的公司，还是愿意选择另一家生产廉价商品或提供廉价服务的公司？海瑟曼认为应该选择后者。因为生产经营便宜而又需要经常购买的商品，这种经营模式通常对企业会更加安全。首先，这是因为每当顾客消费的时候，都相当于为企业做了一次产品或服务优势的宣传推广。其次，当经常性的产品和服务业务频繁交易时，企业的<span>营业收入</span>也就更容易预测。最后，在经济衰退时期，人们通常会倾向于推迟对豪华汽车的销毁，但会继续购买口香糖。箭牌公司正是符合这种生产经营“便宜而又需要经常购买的商品”的营运模式的企业，从中也就可以预见到它仍然可以持续繁荣下去。</p><p>对那些号称出售的产品包含有“超前技术”的公司，应该特别小心。短期来看，这些超前技术或许意味着公司在防御性利润和激进型利润两方面都有可能快速增长。但这样的公司也会吸引来大量的竞争对手。这些竞争对手又会带来更新颖、更快捷、更便宜、更有效的产品和服务。如果你是一名顾客，创新对你来讲可能是很奇妙和兴奋的；但如果你是企业主的话，创新可能就是你的敌人，它完全有可能使你的产品或服务一夜之间遭到淘汰。</p><p>最重要的竞争优势应该还是公司的经营管理。可以从以下一些问题中寻找答案：①公司哪些方面做得比较好，哪些方面做得比较差？②公司CEO是否将企业做得好的方面归功于自己的领导有方，而将做得不好的方面归咎于能力控制范围之外的因素影响？③公司CEO是否了解公司每年能赚多少钱？如果管理者过于强调其预期盈利或息税与折旧摊销前利润，其实并非好事。④公司以往的经营预测是否与实际的经营业绩相符合？⑤公司CEO是否存在过度推销本公司股票的情况？⑥公司的一些规划与设想是否毫无解释便销声匿迹了？⑦公司是否存在许多繁琐而毫无价值的业务活动？⑧公司的财务状况是否容易掌控？</p><p>除了最初的财务报表中所体现的业绩优势之外，箭牌公司竞争优势还体现在它世界级的品牌优势，以及遍布全球数个国家的生产经营网络。在美国，箭牌公司几乎占据了口香糖销售市场的半壁江山，而在18个欧洲国家市场中，箭牌公司产品更是拥有了80%甚至更大的市场份额。所以在海瑟曼的分析中，箭牌公司得到了一致好评。这不仅仅是因为它拥有理想的盈利质量，还拥有强大的竞争优势。</p><p>※※※</p><p>最好的公司是那种阶梯递增型盈利公司。这类公司不仅仅是规模越来越大，而且在各个方面都得到了进一步的改善。可以确定的是，这种阶梯递增型盈利公司一定存在一项或多项核心竞争力。我们只需要找到这些竞争优势究竟表现在哪些方面，并且分析这些竞争优势估计可以持续多久。</p><p>当然，大多数这种阶梯递增型盈利公司的市盈率往往很高。为了平抑这种成长型公司的股价被高估的风险，海瑟曼给出了四条建议：①最好不要投资那些利润质量不高而市盈率却很高的公司；②考虑一下那些小公司，关注那些尚处于成长期的有良好盈利前景的公司；③平均成本策略，没必要一次把钱全部投出去，取而代之的是均摊你的成本；④寻找冷门行业中的领军公司。</p><p>当本杰明·格雷厄姆还在哥伦比亚大学商学院教书的时候，他最喜欢的教学方法之一就是找两家公司然后把它们进行对比分析。秉承格雷厄姆的精髓，仅仅学会计算方法和分析程序显然是不够的，剩下的功夫就要看我们自己了。巴菲特在1994年本杰明·格雷厄姆100周年庆典活动中指出：“世界上有很多巨额财富的获得，是来自对某一业绩优良行业的投资。如果你对这一行业有足够的了解，你就没有必要去涉足太多的其他行业。”</p></article></body></html>","source":"tencent","collect":0,"html":"<!DOCTYPE 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href=http://gu.qq.com/resources/shy/news/detail-v2/index.html#/?id=nesSN20251006205530a6aed222&s=b><strong>格上财富</strong></a>\n\n\n</h4>\n\n</header>\n<article>\n<div>\n<p>作者：姚斌来源：在苍茫中传灯（ID：chuandeng169）小休伊特·海瑟曼所著《怎样选择成长股》一书其实是讨论关于公司盈利质量的问题。因为该书的英文原名是“盈利才是最重要的：寻找具有长期盈利能力的股票”。具有长期盈利能力的股票，就是所谓的成长股，其背后则是成长型公司。约翰·博格在这本书的推荐序中指出，关于盈利的质量问题，是对美国企业中很多错误的做法的一次很好的探索，也是他长期以来一直非常忧虑和...</p>\n\n<a href=\"http://gu.qq.com/resources/shy/news/detail-v2/index.html#/?id=nesSN20251006205530a6aed222&s=b\">网页链接</a>\n\n</div>\n\n\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","type":0,"thumbnail":"","relate_stocks":{"LU1119994496.HKD":"FIDELITY WORLD \"A\" (HKD) ACC","IE00BDRTCR15.USD":"PINEBRIDGE GLOBAL DYNAMIC ASSET ALLOCATION \"ADC\" (USD) INC A","LU0347712357.USD":"BNP PARIBAS GLOBAL ENVIRONMENT \"C\" (USD) ACC","LU0234570918.USD":"高盛全球核心股票组合Acc Close","LU0256863902.USD":"ALLIANZ US EQUITY \"AT\" (USD) ACC","LU2242649171.HKD":"FIDELITY FUNDS GLOBAL THEMATIC OPPORTUNITIES \"A\" (HKD) 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术”的公司，应该特别小心。短期来看，这些超前技术或许意味着公司在防御性利润和激进型利润两方面都有可能快速增长。但这样的公司也会吸引来大量的竞争对手。这些竞争对手又会带来更新颖、更快捷、更便宜、更有效的产品和服务。如果你是一名顾客，创新对你来讲可能是很奇妙和兴奋的；但如果你是企业主的话，创新可能就是你的敌人，它完全有可能使你的产品或服务一夜之间遭到淘汰。最重要的竞争优势应该还是公司的经营管理。可以从以下一些问题中寻找答案：①公司哪些方面做得比较好，哪些方面做得比较差？②公司CEO是否将企业做得好的方面归功于自己的领导有方，而将做得不好的方面归咎于能力控制范围之外的因素影响？③公司CEO是否了解公司每年能赚多少钱？如果管理者过于强调其预期盈利或息税与折旧摊销前利润，其实并非好事。④公司以往的经营预测是否与实际的经营业绩相符合？⑤公司CEO是否存在过度推销本公司股票的情况？⑥公司的一些规划与设想是否毫无解释便销声匿迹了？⑦公司是否存在许多繁琐而毫无价值的业务活动？⑧公司的财务状况是否容易掌控？除了最初的财务报表中所体现的业绩优势之外，箭牌公司竞争优势还体现在它世界级的品牌优势，以及遍布全球数个国家的生产经营网络。在美国，箭牌公司几乎占据了口香糖销售市场的半壁江山，而在18个欧洲国家市场中，箭牌公司产品更是拥有了80%甚至更大的市场份额。所以在海瑟曼的分析中，箭牌公司得到了一致好评。这不仅仅是因为它拥有理想的盈利质量，还拥有强大的竞争优势。※※※最好的公司是那种阶梯递增型盈利公司。这类公司不仅仅是规模越来越大，而且在各个方面都得到了进一步的改善。可以确定的是，这种阶梯递增型盈利公司一定存在一项或多项核心竞争力。我们只需要找到这些竞争优势究竟表现在哪些方面，并且分析这些竞争优势估计可以持续多久。当然，大多数这种阶梯递增型盈利公司的市盈率往往很高。为了平抑这种成长型公司的股价被高估的风险，海瑟曼给出了四条建议：①最好不要投资那些利润质量不高而市盈率却很高的公司；②考虑一下那些小公司，关注那些尚处于成长期的有良好盈利前景的公司；③平均成本策略，没必要一次把钱全部投出去，取而代之的是均摊你的成本；④寻找冷门行业中的领军公司。当本杰明·格雷厄姆还在哥伦比亚大学商学院教书的时候，他最喜欢的教学方法之一就是找两家公司然后把它们进行对比分析。秉承格雷厄姆的精髓，仅仅学会计算方法和分析程序显然是不够的，剩下的功夫就要看我们自己了。巴菲特在1994年本杰明·格雷厄姆100周年庆典活动中指出：“世界上有很多巨额财富的获得，是来自对某一业绩优良行业的投资。如果你对这一行业有足够的了解，你就没有必要去涉足太多的其他行业。”","news_type":1,"symbols_score_info":{"MSFT":0.9,"NKE":0.9}},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":747,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":465518541471912,"gmtCreate":1754676875913,"gmtModify":1754677676210,"author":{"id":"4188701459040570","authorId":"4188701459040570","name":"lIZIYANG","avatar":"https://community-static.tradeup.com/news/default-avatar.jpg","crmLevel":3,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"authorIdStr":"4188701459040570","idStr":"4188701459040570"},"themes":[],"htmlText":"1","listText":"1","text":"1","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":1,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/465518541471912","repostId":"457932384404120","repostType":1,"repost":{"id":457932384404120,"gmtCreate":1752823150791,"gmtModify":1752834601777,"author":{"id":"37002306153600","authorId":"37002306153600","name":"小虎访谈","avatar":"https://static.tigerbbs.com/c0f6fba0673df1de1c5c31bb2b4f6d4e","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"authorIdStr":"37002306153600","idStr":"37002306153600"},"themes":[],"title":"【小虎访谈】格雷期权：连续10年收益率110%，抄底币股狂赚7位数！财报季就要用波动率套利！","htmlText":"各位虎友们好，本期要和大家分享的虎友是 <a href=\"https://laohu8.com/U/3542789455088315\">@格雷期权</a> ，一位拥有9年二级市场经验、6年美股实战经历的资深投资者。出身计算机专业的他，将量化思维引入交易实践，在期权领域打造出一套极具实战力的盈利模型。过去10年，他与团队打造的财报期权波动率套利策略，实现了年化收益率高达110%的优异表现[财迷]。该策略专注于财报前隐含波动率上升所带来的套利机会，无需押注财报方向，只抓住波动率结构性失衡进行市场中性套利。同时，他还擅长运用“做空波动率”策略，通过期权手法稳定实现约20%的年化收益，在控制回撤的前提下，稳步跑赢大盘。除了期权领域，格雷在币圈也颇有战绩——早在2017年便通过投资ICO赚得第一桶金，并于2018年比特币3000美元时成功抄底，实现超30倍、7位数收益[美金]。他表示当前加密市场已进入周期尾声阶段，适合用小仓位+高杠杆轻量布局。展望未来，他持续看好美联储降息周期下的风险资产前景，并已提前布局 <a href=\"https://laohu8.com/S/UNH\">$联合健康(UNH)$</a> 、 <a href=\"https://laohu8.com/S/TSLA\">$特斯拉(TSLA)$</a> 、 <a href=\"https://laohu8.com/S/GOOGL\">$谷歌A(GOOGL)$</a> <a href=\"https://laohu8.com/S/GOOG\">$谷歌(GOOG)$</a> 等具备财报波动优势的期权标的。来吧虎友们，让我们一起来听听他的投资心得大分享吧[你懂的][你懂的][你懂的]Q：请简单自我介绍一下~大家好，我是格雷，今年30岁。学历：美国普渡大学Purdue University 计算机科学本科，美国伊利诺伊大学香槟分校UIUC","listText":"各位虎友们好，本期要和大家分享的虎友是 <a href=\"https://laohu8.com/U/3542789455088315\">@格雷期权</a> 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href=\"https://laohu8.com/S/NOW\">ServiceNow</a> 单季财报发布后单日暴跌超 11%，原因不过是管理层在电话会上提了一句“AI 智能体正在使席位增长的能见度变得复杂”；<a href=\"https://laohu8.com/S/WDAY\">Workday</a> 跌超 22%；整个 S&P 500 软件与服务指数在 2026 年开年六周内蒸发了近 1 万亿美元市值。</p><p>市场的逻辑很直接：AI 智能体（Agent）已经能够替代大量人工操作，企业用 AI 做完了过去需要 100 个人完成的工作，自然就不再需要 100 个软件席位。按席位收费的 SaaS 商业模式，被认为已经走到了历史的终点。</p><p>就在这场恐慌交易席卷整个行业的时候，汇丰银行美国科技研究主管 Stephen Bersey 发布了一份标题极具挑衅性的研究报告：<strong>《软件将吞噬 AI》（Software Will Eat AI）</strong>。</p><p>他的核心观点，用一句话概括：<strong>市场的恐慌，是一场误判。</strong></p><p><strong>逆势而来的报告</strong></p><p>“市场担忧 AI 将取代企业软件，这种担忧是错误的。”</p><p>他在报告开篇写道。在他看来，AI 不会消灭软件，而是会被软件所吸收，成为嵌入在企业软件平台之内的能力层。<strong>软件不是 AI 的对手，软件是 AI 抵达现实世界的载体。</strong></p><p>这个逻辑翻转了当前市场的整个叙事框架。市场的恐惧是“AI 取代软件”，而 Bersey 的判断是“软件将驯化 AI”。</p><p>他引用了一个来自互联网时代的历史类比：当年互联网爆发，最初的价值积累集中在物理基础设施，服务器、光纤电缆、数据中心。大量资本涌入硬件基础设施，而那些苦苦挣扎的早期互联网公司，反而是最终赢得长期价值的一方。<strong>软件，才是互联网价值的终点。</strong></p><p>AI 的演进，Bersey 认为，正在重演同一部剧本。2024 和 2025 年是基础设施的建设期，算力、模型、代码整合——这一切都是为软件层的爆发在铺路。而 2026 年，是引擎真正点火的一年。</p><p>“软件将是 AI 在全球最大型企业中扩散的主要机制。我们认为 2026 年是软件变现的启动之年。”</p><p><strong>基础模型为什么替代不了企业软件？</strong></p><p>报告最有分量的论证，是对“AI 直接颠覆软件”这一逻辑的逐层拆解。</p><p>批评者的观点看起来很有说服力：大型语言模型已经能写代码，vibe coding（通过自然语言描述直接生成可用软件）正在兴起，AI 模型公司已经在做更多应用层的尝试，那么，企业为什么还需要 Oracle、<a href=\"https://laohu8.com/S/SAP\">SAP</a>、Salesforce 这些耗资巨大的传统软件系统？</p><p>Bersey 的回答从三个层面展开。</p><p><strong>第一，基础模型有“先天缺陷”。</strong></p><p>报告明确指出，基础模型“存在内在缺陷”，无法胜任对大型企业核心平台进行“整体替换”的任务。它们在窄场景中表现良好，图像生成、小型应用开发、文本处理，但对于高保真度、企业级核心平台而言，这“并不现实”。</p><p>根本原因在于训练数据的局限性。LLM 是在公开互联网数据上训练的，而企业软件系统数十年来积累的私有架构知识、业务逻辑、操作规范——这些核心知识产权根本不在公网上，AI 无从学习，也无从复制。Oracle、SAP 的系统护城河，不是靠写代码能追上的，它是靠时间和业务场景累积起来的。</p><p><strong>第二，Vibe Coding 的能力边界被严重高估。</strong></p><p>报告直接点名了 Vibe Coding 的致命弱点：它把设计的责任和负担完全压在了开发者身上。你告诉 AI“我想要一个能处理全球供应链的系统”，AI 可以生成代码，但“如何定义这个系统的架构、如何处理异常情况、如何确保在极端压力下不崩溃”，这些判断依然需要人。</p><p>更关键的是，Bersey 指出，那些主要的 AI 模型公司“几乎没有创建企业级软件的经验”。他们是从零开始进入一个极其复杂的环境。而企业软件经过数十年迭代，已经进化到“几乎零错误、高吞吐量、高可靠性”的水准，这是 AI 新贵短期内无法企及的基准线。</p><p><strong>第三，企业切换成本是一道真实存在的高墙。</strong></p><p>即便假设 AI 真的能写出同等水准的代码，企业替换核心系统的代价依然极其高昂，收入中断风险、生产力损失、跨 IT 环境的系统兼容问题、对供应商品牌和服务能力的信任积累……这些都是真实的切换成本，不会因为 AI 能写代码而消失。</p><p>企业级软件要求的，是多年来经过验证的 99.999% 正常运行时间，是在各种复杂 IT 环境下的无差错运行。这种信任，是时间换来的，不是代码堆出来的。</p><p><strong>谁将是 AI 变现的真正受益者？</strong></p><p>如果说前半部分是防守性的论证，那报告的后半部分则是进攻性的布局。</p><p>Bersey 的核心判断是：AI 价值链的最大份额，最终将流向软件层，而非硬件和芯片层。</p><p>“我们认为 AI 是软件栈中最主要的价值创造来源，长期价值的最大份额将归属软件，而非硬件。”</p><p>他同时指出，硬件稀缺性，GPU 短缺、电力限制、数据中心瓶颈，在未来数年内都将持续存在。这种稀缺性，恰恰强化了软件平台的战略地位：<strong>只有软件平台，才能将 AI 能力转化为可规模化、可重复的商业价值。</strong></p><p>而具体的变现载体，报告指向了 AI 智能体（agentic AI）。</p><p>Bersey 预测，2026 年将看到面向任务型、嵌入工作流的 AI 智能体在财富 2000 强企业和中小企业中的大规模部署。但他对智能体的定性，与市场上的主流叙事截然不同，他不认为智能体是替代软件的颠覆者，而是认为智能体必须在软件定义的参数和权限范围内运行，正是这种“有边界的智能体”，才能满足企业对 AI 风险管控的需求。</p><p>换言之，企业不需要一个无所不能、自由奔跑的 AI，它们需要的是一个能被治理、被审计、在合规框架内运作的 AI。而这，只有深度嵌入企业软件系统的智能体才能做到。</p><p>“软件是企业可控地使用 AI 的关键途径。”这是整份报告最核心的一句判断。</p><p>同时，报告还预测推理（inference）需求将逐渐超过训练需求，成为算力消耗增长的主要驱动力，这意味着随着智能体的普及，算力消耗不会萎缩，而会持续增长，进一步支撑整个软件和基础设施生态。</p><p><strong>机会还是陷阱？</strong></p><p>报告发布时，软件板块整体估值已经跌至历史性低位。Bersey 的判断是：<strong>低估值叠加即将到来的变现元年，这是入场机会，而非离场信号。</strong></p><p>“软件估值处于历史低位，尽管该行业正处于大规模扩张的前夜。”</p><p>在具体标的的推荐上，<a href=\"https://laohu8.com/S/HSBC\">HSBC</a> 的逻辑很清晰：那些已经建立了深厚数据护城河、具备嵌入 AI 智能体能力、且不依赖纯人头计费模式的软件公司，将是这轮 AI 变现浪潮的最大受益者。<strong>买入评级名单包括 Oracle、Microsoft、Salesforce、ServiceNow、<a href=\"https://laohu8.com/S/PLTR\">Palantir</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/CRWD\">CrowdStrike</a>、Alphabet 等，几乎涵盖了企业软件的所有核心玩家。</strong></p><p>值得注意的是，HSBC 同时下调了 <a href=\"https://laohu8.com/S/IBM\">IBM</a> 和 Asana 的评级，将 <a href=\"https://laohu8.com/S/PANW\">Palo Alto Networks</a> 列入“减持”，不是所有软件公司都能安全渡劫，关键在于能否成为 AI 智能体落地的基础设施，而不是被智能体绕过的人工界面。</p><p>Bersey 的报告逻辑严密，时机精准，逆势而出的姿态本身就具有极强的传播效应。</p><p>但有一个问题，报告没有正面回答：如果 AI 智能体真的能够在企业软件的框架内高效运作，企业对软件“席位”的需求，会不会仍然在悄悄萎缩？软件作为 AI 载体的价值或许成立，但“按人头收费”的商业模式是否能支撑当前的估值，依然是悬在空中的问题。</p><p>软件吞噬 AI，还是 AI 吞噬软件，这场辩论，2026 年的每一份财报，都将是新的证据。</p></article></body></html>","source":"tencent","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>当所有人都在抛售软件股，汇丰说你们错了</title>\n<style type=\"text/css\">\na,abbr,acronym,address,applet,article,aside,audio,b,big,blockquote,body,canvas,caption,center,cite,code,dd,del,details,dfn,div,dl,dt,\nem,embed,fieldset,figcaption,figure,footer,form,h1,h2,h3,h4,h5,h6,header,hgroup,html,i,iframe,img,ins,kbd,label,legend,li,mark,menu,nav,\nobject,ol,output,p,pre,q,ruby,s,samp,section,small,span,strike,strong,sub,summary,sup,table,tbody,td,tfoot,th,thead,time,tr,tt,u,ul,var,video{ 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AI”。他引用了一个来自互联网时代的历史类比：当年互联网爆发，最初的价值积累集中在物理基础设施，服务器、光纤电缆、数据中心。大量资本涌入硬件基础设施，而那些苦苦挣扎的早期互联网公司，反而是最终赢得长期价值的一方。软件，才是互联网价值的终点。AI 的演进，Bersey 认为，正在重演同一部剧本。2024 和 2025 年是基础设施的建设期，算力、模型、代码整合——这一切都是为软件层的爆发在铺路。而 2026 年，是引擎真正点火的一年。“软件将是 AI 在全球最大型企业中扩散的主要机制。我们认为 2026 年是软件变现的启动之年。”基础模型为什么替代不了企业软件？报告最有分量的论证，是对“AI 直接颠覆软件”这一逻辑的逐层拆解。批评者的观点看起来很有说服力：大型语言模型已经能写代码，vibe coding（通过自然语言描述直接生成可用软件）正在兴起，AI 模型公司已经在做更多应用层的尝试，那么，企业为什么还需要 Oracle、SAP、Salesforce 这些耗资巨大的传统软件系统？Bersey 的回答从三个层面展开。第一，基础模型有“先天缺陷”。报告明确指出，基础模型“存在内在缺陷”，无法胜任对大型企业核心平台进行“整体替换”的任务。它们在窄场景中表现良好，图像生成、小型应用开发、文本处理，但对于高保真度、企业级核心平台而言，这“并不现实”。根本原因在于训练数据的局限性。LLM 是在公开互联网数据上训练的，而企业软件系统数十年来积累的私有架构知识、业务逻辑、操作规范——这些核心知识产权根本不在公网上，AI 无从学习，也无从复制。Oracle、SAP 的系统护城河，不是靠写代码能追上的，它是靠时间和业务场景累积起来的。第二，Vibe Coding 的能力边界被严重高估。报告直接点名了 Vibe Coding 的致命弱点：它把设计的责任和负担完全压在了开发者身上。你告诉 AI“我想要一个能处理全球供应链的系统”，AI 可以生成代码，但“如何定义这个系统的架构、如何处理异常情况、如何确保在极端压力下不崩溃”，这些判断依然需要人。更关键的是，Bersey 指出，那些主要的 AI 模型公司“几乎没有创建企业级软件的经验”。他们是从零开始进入一个极其复杂的环境。而企业软件经过数十年迭代，已经进化到“几乎零错误、高吞吐量、高可靠性”的水准，这是 AI 新贵短期内无法企及的基准线。第三，企业切换成本是一道真实存在的高墙。即便假设 AI 真的能写出同等水准的代码，企业替换核心系统的代价依然极其高昂，收入中断风险、生产力损失、跨 IT 环境的系统兼容问题、对供应商品牌和服务能力的信任积累……这些都是真实的切换成本，不会因为 AI 能写代码而消失。企业级软件要求的，是多年来经过验证的 99.999% 正常运行时间，是在各种复杂 IT 环境下的无差错运行。这种信任，是时间换来的，不是代码堆出来的。谁将是 AI 变现的真正受益者？如果说前半部分是防守性的论证，那报告的后半部分则是进攻性的布局。Bersey 的核心判断是：AI 价值链的最大份额，最终将流向软件层，而非硬件和芯片层。“我们认为 AI 是软件栈中最主要的价值创造来源，长期价值的最大份额将归属软件，而非硬件。”他同时指出，硬件稀缺性，GPU 短缺、电力限制、数据中心瓶颈，在未来数年内都将持续存在。这种稀缺性，恰恰强化了软件平台的战略地位：只有软件平台，才能将 AI 能力转化为可规模化、可重复的商业价值。而具体的变现载体，报告指向了 AI 智能体（agentic AI）。Bersey 预测，2026 年将看到面向任务型、嵌入工作流的 AI 智能体在财富 2000 强企业和中小企业中的大规模部署。但他对智能体的定性，与市场上的主流叙事截然不同，他不认为智能体是替代软件的颠覆者，而是认为智能体必须在软件定义的参数和权限范围内运行，正是这种“有边界的智能体”，才能满足企业对 AI 风险管控的需求。换言之，企业不需要一个无所不能、自由奔跑的 AI，它们需要的是一个能被治理、被审计、在合规框架内运作的 AI。而这，只有深度嵌入企业软件系统的智能体才能做到。“软件是企业可控地使用 AI 的关键途径。”这是整份报告最核心的一句判断。同时，报告还预测推理（inference）需求将逐渐超过训练需求，成为算力消耗增长的主要驱动力，这意味着随着智能体的普及，算力消耗不会萎缩，而会持续增长，进一步支撑整个软件和基础设施生态。机会还是陷阱？报告发布时，软件板块整体估值已经跌至历史性低位。Bersey 的判断是：低估值叠加即将到来的变现元年，这是入场机会，而非离场信号。“软件估值处于历史低位，尽管该行业正处于大规模扩张的前夜。”在具体标的的推荐上，HSBC 的逻辑很清晰：那些已经建立了深厚数据护城河、具备嵌入 AI 智能体能力、且不依赖纯人头计费模式的软件公司，将是这轮 AI 变现浪潮的最大受益者。买入评级名单包括 Oracle、Microsoft、Salesforce、ServiceNow、Palantir、CrowdStrike、Alphabet 等，几乎涵盖了企业软件的所有核心玩家。值得注意的是，HSBC 同时下调了 IBM 和 Asana 的评级，将 Palo Alto Networks 列入“减持”，不是所有软件公司都能安全渡劫，关键在于能否成为 AI 智能体落地的基础设施，而不是被智能体绕过的人工界面。Bersey 的报告逻辑严密，时机精准，逆势而出的姿态本身就具有极强的传播效应。但有一个问题，报告没有正面回答：如果 AI 智能体真的能够在企业软件的框架内高效运作，企业对软件“席位”的需求，会不会仍然在悄悄萎缩？软件作为 AI 载体的价值或许成立，但“按人头收费”的商业模式是否能支撑当前的估值，依然是悬在空中的问题。软件吞噬 AI，还是 AI 吞噬软件，这场辩论，2026 年的每一份财报，都将是新的证据。","news_type":1,"symbols_score_info":{"ORCS":0.6,"ORCX":0.6,"ORCL":1.86,"00005":1.95,"ORCU":0.6,"CRM":1.88,"HSBC":1.95,"HSBH":0.6}},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":0,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"EN","totalScore":0}],"lives":[]}
