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09-24
国危思良将,嘴脸
阿里巴巴正式推出其迄今为止规模最大、能力最强的模型Qwen3-Max
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09-19
$美国超微公司(AMD)$
抄底!等的就是你
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09-16
几百年前就知道了,中国人不团结,只会坑害自己人,你敢去外面这么玩吗?小地主
药捷安康跳水大跌超50%,振幅高达114%,其公告称概不知悉导致股份出现股价及成交量异常变动的任何原因
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09-16
终于上当了哈哈
药捷安康跌超20%,上午一度涨近60%,振幅达86%
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09-15
中国版脑再生科技
药捷安康低开高走涨近50%,创上市以来新高
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09-07
一边哄你没事的头晕是正常的,一边手起刀落出手就是杀招
寒武纪权重为啥要下调,会引发资金砸盘吗?权威解答来了
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09-07
超级牛市是能直接告诉我的?那房子的超级熊市怎么不告诉我?
张忆东:A股、港股会走出20年超级牛市,类似地产20年牛市
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09-04
芯片涨价跟你们有个屁关系啊清朝的狗奴才们,房价涨跌怎么没见你们放个屁,是怕明天没微薄的工资领了?
英伟达拟在中国推新AI芯片,价格或为H20芯片两倍
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09-04
人民有力量,但是人民没有智慧[开心]
特朗普威胁要对监管美国科技公司的国家征收“高额”关税
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08-30
如果我能做芯片,我根本看不上去竞争外卖,那就只有一种可能,我做的芯片没人买单[开心]
市场消息:阿里开发新款AI芯片顶替英伟达,不再由台积电代工
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08-27
等下就打你脸
英伟达盘初快速走低跌逾1%,将于今日盘后发布财报
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08-25
那咋了,总比鼓吹市盈率数值4300的公司要好吧
都在欢庆9月降息,鲍威尔的讲话真有这么“鸽派”吗?
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08-22
早上8点钟发的新闻,一看就知道是中文流媒体的牛马编辑上班了
市场消息:英伟达要求暂停H20芯片生产
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08-22
温馨提示,没有经过英文翻译的中文版消息一律当作是媒体为了业绩发的滞后新闻[开心]
市场消息:英伟达要求暂停H20芯片生产
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08-12
我啥时候能有特朗普给人取外号的能力
高盛创历史新高,特朗普讽刺高盛及其CEO对关税影响的判断错误
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08-12
哈哈,原以为只是走日本消失的三十年,现在看来,最起码要走五十年
市场消息:中国官方建议国内企业避免使用英伟达H20芯片
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08-12
下次麻烦用英文,Only和just是两个中文字好吧
特朗普:英伟达将为销售H20付费,不会就Blackwell的销售达成协议
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08-09
买了80万
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08-08
据报道,特斯拉$TSLA将关闭其“Dojo”项目 特斯拉将专注于 Nvidia $NVDA / $AMD计算和三星芯片 - 彭博社 后半句呢,我问你,战狼看多了?
特斯拉据悉解散Dojo超级计算机团队,盘后跌超0.6%。
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08-08
你搞笑呢,跌个0.6都要讲,媒体的业绩这么难做吗
特斯拉据悉解散Dojo超级计算机团队,盘后跌超0.6%。
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style=\"text-align: justify;\"><strong>使用Qwen3-Max进行开发</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">现在,您可以在 Qwen Chat 官网(chat.qwen.ai)直接与强大的 Qwen3-Max-Instruct 模型对话,体验其卓越能力。同时,该模型的 API(模型名称为 qwen3-max)也已开放使用。</p><p>您只需按以下步骤操作,即可快速接入API:</p><p><strong>注册阿里云账号:</strong>前往阿里云官网。</p><p><strong>开通服务:</strong>激活阿里云 Model Studio。</p><p><strong>获取密钥:</strong>登录控制台,创建您的专属 APIKey。</p></body></html>","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>阿里巴巴正式推出其迄今为止规模最大、能力最强的模型Qwen3-Max</title>\n<style 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src=\"https://static.tigerbbs.com/79019d90d26ce62fb88fb29358d21fcf\" title=\"\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"665\"/></p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>Qwen3-Max-Thinking(Heavy)</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">Qwen3-Max 的推理增强版本—— Qwen3-Max-Thinking,通过集成代码解释器并运用并行测试时计算技术,展现了前所未有的推理能力,尤其在极具挑战性的数学推理基准测试 AIME 25 和 HMMT 上,均取得了满分。目前,我们正在全力推进 Qwen3-Max-Thinking 的训练,期待尽快能让用户体验。</p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/4cf4c8b48ef3ee2cfa0c82e494bfb396\" title=\"\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"608\"/></p><p style=\"text-align: justify;\"><strong>使用Qwen3-Max进行开发</strong></p><p style=\"text-align: justify;\">现在,您可以在 Qwen Chat 官网(chat.qwen.ai)直接与强大的 Qwen3-Max-Instruct 模型对话,体验其卓越能力。同时,该模型的 API(模型名称为 qwen3-max)也已开放使用。</p><p>您只需按以下步骤操作,即可快速接入API:</p><p><strong>注册阿里云账号:</strong>前往阿里云官网。</p><p><strong>开通服务:</strong>激活阿里云 Model Studio。</p><p><strong>获取密钥:</strong>登录控制台,创建您的专属 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官网(chat.qwen.ai)直接与强大的 Qwen3-Max-Instruct 模型对话,体验其卓越能力。同时,该模型的 API(模型名称为 qwen3-max)也已开放使用。您只需按以下步骤操作,即可快速接入API:注册阿里云账号:前往阿里云官网。开通服务:激活阿里云 Model Studio。获取密钥:登录控制台,创建您的专属 APIKey。","news_type":1,"symbols_score_info":{"09988":1.1,"BABA":1.1}},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":52,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":480033803129160,"gmtCreate":1758219777942,"gmtModify":1758219790295,"author":{"id":"4198034348517502","authorId":"4198034348517502","name":"可乐按钮","avatar":"https://community-static.tradeup.com/news/default-avatar.jpg","crmLevel":7,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"4198034348517502","authorIdStr":"4198034348517502"},"themes":[],"htmlText":"<a href=\"https://laohu8.com/S/AMD\">$美国超微公司(AMD)$ </a><v-v data-views=\"1\"></v-v> 抄底!等的就是你","listText":"<a href=\"https://laohu8.com/S/AMD\">$美国超微公司(AMD)$ </a><v-v data-views=\"1\"></v-v> 抄底!等的就是你","text":"$美国超微公司(AMD)$ 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2、投资者:新闻上说,(寒武纪)在科创50指数中的权重已高达15%,你们的规则是单个样本权重不得超过10%,就是因为指数调整,弄得股价大跌。为什么权重不能超过10%呢?</p><p> 上交所投教:这个不是A股独创,境内外惯例中通常都设置个股的权重上限,来降低样本的集中度。现在您可能觉得降低集中度不太合适,但之前也经常有投资者吐槽,说指数被哪些个股、被哪些板块绑架了。这些观点说不上对错,完全看大家自己的立场。从降低集中度的角度看,如果指数中个别股票权重过高,可能产生指数走势因个股涨跌而波动较大的现象,也就是所谓的指数被绑架。具体到科创板系列指数设置10%的个股权重上限,如果第一大权重股超过此上限,将在定期调整时进行平衡。从境外指数经验来看,如TOPIX、恒生指数也均设置了10%、8%的个股权重上限。</p><p> 3、投资者:降低权重,造成大量ETF卖出,相当于砸盘,我们亏的钱怎么办?</p><p> 上交所投教:您说的大量ETF卖出可能不符合真实情况。ETF首先要比较精准复制指数,偏离指数太多会砸牌子。所以基金公司一般不会提前太多换股,总体是在临近实施日期前后完成调整,同时,会充分考虑市场流动性情况,以精细化的方式逐渐调仓跟上指数。另外,不同的基金管理人也有不同的操作节奏,客观上能够起到分散化的效果。这类操作是基金公司的日常。</p><p> 4、投资者:有人测算说是要在这只票流出100多亿元,资金都跑了?</p><p> 上交所投教:实际上,相应的资金将分配至指数的其他样本中,对整个指数而言是“肥水不流外人田”的,资金规模保持不变。</p><p> 5、投资者:还是很担心指数波动。</p><p> 上交所投教:对于普通投资者而言,您无须过度担忧短期波动,指数基金的核心价值在于跟踪指数长期收益,而非短期调仓带来的局部波动。投资者可重点关注调整后指数的代表性、行业分布与业绩韧性等,理性看待短期市场变化。</p></body></html>","source":"XLCJ","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" 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href=https://finance.sina.com.cn/roll/2025-09-07/doc-infprwnm5555377.shtml><strong>新浪财经</strong></a>\n\n\n</h4>\n\n</header>\n<article>\n<div>\n<p>“对整个指数而言是‘肥水不流外人田’的,资金规模保持不变。” 9月12日收市后,科创板50指数样本股权重将调整,其中涉及热门股寒武纪。而寒武纪近期股价的大幅调整,在市场看来是因为它在科创50指数权重超过了10%有关,可能迫使被动基金减仓。 那么,为什么个股在指数中的权重不能超过10%?降低权重后资金都跑去哪里了?会造成大量ETF砸盘吗?……对于这些投资者的问题,上交所投教发了一个视频进行解答。...</p>\n\n<a href=\"https://finance.sina.com.cn/roll/2025-09-07/doc-infprwnm5555377.shtml\">Web Link</a>\n\n</div>\n\n\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","type":0,"thumbnail":"https://static.tigerbbs.com/5b8c9987134abca80230d43ebe957254","relate_stocks":{"688256":"寒武纪"},"source_url":"https://finance.sina.com.cn/roll/2025-09-07/doc-infprwnm5555377.shtml","is_english":false,"share_image_url":"https://static.laohu8.com/e9f99090a1c2ed51c021029395664489","article_id":"1188576801","content_text":"“对整个指数而言是‘肥水不流外人田’的,资金规模保持不变。” 9月12日收市后,科创板50指数样本股权重将调整,其中涉及热门股寒武纪。而寒武纪近期股价的大幅调整,在市场看来是因为它在科创50指数权重超过了10%有关,可能迫使被动基金减仓。 那么,为什么个股在指数中的权重不能超过10%?降低权重后资金都跑去哪里了?会造成大量ETF砸盘吗?……对于这些投资者的问题,上交所投教发了一个视频进行解答。 来看看是否解答了你心中的疑问: 1、投资者:我买的股票今天大跌了,大家都说这与科创50指数样本股权重的调整有关系。科创板指数为什么要调整呢?调整的规则依据是什么? 上交所投教:这是科创板系列指数进行季度调样,最近一次将在9月12日收市后实施。指数的定期调样是个常规动作,规则都是事先发布过的,但在变化比较剧烈时,可能会引起关注和五花八门的解读,就像您说的这种困扰。其实用平常心来看,它就是为了保障指数的代表性,提升指数产品的可投资性,按照事先约定,剔除不符合指数定位的成份股,纳入新的符合指数规则的股票。 2、投资者:新闻上说,(寒武纪)在科创50指数中的权重已高达15%,你们的规则是单个样本权重不得超过10%,就是因为指数调整,弄得股价大跌。为什么权重不能超过10%呢? 上交所投教:这个不是A股独创,境内外惯例中通常都设置个股的权重上限,来降低样本的集中度。现在您可能觉得降低集中度不太合适,但之前也经常有投资者吐槽,说指数被哪些个股、被哪些板块绑架了。这些观点说不上对错,完全看大家自己的立场。从降低集中度的角度看,如果指数中个别股票权重过高,可能产生指数走势因个股涨跌而波动较大的现象,也就是所谓的指数被绑架。具体到科创板系列指数设置10%的个股权重上限,如果第一大权重股超过此上限,将在定期调整时进行平衡。从境外指数经验来看,如TOPIX、恒生指数也均设置了10%、8%的个股权重上限。 3、投资者:降低权重,造成大量ETF卖出,相当于砸盘,我们亏的钱怎么办? 上交所投教:您说的大量ETF卖出可能不符合真实情况。ETF首先要比较精准复制指数,偏离指数太多会砸牌子。所以基金公司一般不会提前太多换股,总体是在临近实施日期前后完成调整,同时,会充分考虑市场流动性情况,以精细化的方式逐渐调仓跟上指数。另外,不同的基金管理人也有不同的操作节奏,客观上能够起到分散化的效果。这类操作是基金公司的日常。 4、投资者:有人测算说是要在这只票流出100多亿元,资金都跑了? 上交所投教:实际上,相应的资金将分配至指数的其他样本中,对整个指数而言是“肥水不流外人田”的,资金规模保持不变。 5、投资者:还是很担心指数波动。 上交所投教:对于普通投资者而言,您无须过度担忧短期波动,指数基金的核心价值在于跟踪指数长期收益,而非短期调仓带来的局部波动。投资者可重点关注调整后指数的代表性、行业分布与业绩韧性等,理性看待短期市场变化。","news_type":1,"symbols_score_info":{"688256":1.1}},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":364,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":476016834765208,"gmtCreate":1757218333860,"gmtModify":1757218335778,"author":{"id":"4198034348517502","authorId":"4198034348517502","name":"可乐按钮","avatar":"https://community-static.tradeup.com/news/default-avatar.jpg","crmLevel":7,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"4198034348517502","authorIdStr":"4198034348517502"},"themes":[],"htmlText":"超级牛市是能直接告诉我的?那房子的超级熊市怎么不告诉我?","listText":"超级牛市是能直接告诉我的?那房子的超级熊市怎么不告诉我?","text":"超级牛市是能直接告诉我的?那房子的超级熊市怎么不告诉我?","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":1,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/476016834765208","repostId":"2565589615","repostType":2,"repost":{"id":"2565589615","kind":"highlight","pubTimestamp":1757039705,"share":"https://www.laohu8.com/m/news/2565589615?lang=&edition=full","pubTime":"2025-09-05 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href=\"https://laohu8.com/S/601377\">兴业证券</a>全球首席策略分析师张忆东从“时代红利”和“国家有形之手引导”两个方面,阐述了A股与港股将迎来二十年超级牛市的逻辑,并进一步从香港市场的四个特点出发,解释了港股长牛的内在原因。</p><p><strong>要点如下:</strong></p><p>1、中国权益资产的一个超级长牛,包括A股和港股,可能都会走出一个长达二十多年的超级长牛。</p><p>2、比如很多人质疑国产算力所谓的“寒王们”太贵、有泡沫。我们要以发展眼光看问题。它的标杆作用好比改革开放初期的“傻子瓜子”,或者一线城市房价持续飙升对整个房地产的拉动作用,当时的房地产对中国经济方方面面起到了推动作用。</p><p>当时的房地产对中国经济方方面面起到了推动作用。</p><p>但我并不是建议大家无脑追高,只是说这个现象有时代意义。就像当年00年代上海房子,老觉得贵,老说租金回报率与收入不匹配。现在收入匹配了,租金回报率高了,大家反而不买了。</p><p>这其实是时代浪潮,要用发展眼光看问题。这个超级长牛叫做时势造英雄。</p><p>3、大家千万不要还想(中国这轮牛市)疯牛、快牛,不可能,一定是长牛。</p><p>这次和以前最大不同是国家力量、有形之手在引领。</p><p>会吸取2014-2015年疯牛教训——杠杆牛最终一地鸡毛,国家没有通过资本市场对实体经济形成正反馈,反而要拿出大量资源救市,这是沉痛教训。</p><p>4、我把这次有形之手主导下的中国股市(A股和港股)长牛形象比喻为“小白兔式长牛”。</p><p>小白兔在龟兔赛跑中猛冲、快速跑,然后睡一觉调整,睡醒精神抖擞再冲,再睡再冲。</p><p>这次中国式“小白兔长牛”是伴随阶段性快涨和调整、拾级而上的长牛。</p><p>美国的长牛是乌龟式慢牛。</p><p>5、(中国)这个长牛走法像1998年到2020年的房地产,繁荣二十多年的地产长牛:走快了、热度高了,政策调控就压一压;冷了,政策就托一托,如此震荡前行。</p><p>6、这轮长牛不是为了少数投机分子、有钱资本家割国家韭菜,而是通过长牛盘活社会财富,帮助改善地方政府、企业、居民的资产负债表。</p><p>通过这轮行情,地方政府相关资产上市变现。</p><p>7、2023年之前的中国股市和2023年之后的中国股市是两个股市。</p><p>2023年之前我们动辄讲学习西方模式,动辄讲中国股市是新兴加转轨市场,觉得自己不成熟,要向西方成熟市场学习。</p><p>但2023年发生质的变化。2023年中央金融工作会议讲得很清楚,我们本质上不同于西方金融模式,我们是以义取利,而不是唯利是图。</p><p>以义取利就是看民族大义、国家大义,看国家长期角度如何更好提升<a href=\"https://laohu8.com/S/QC7.SI\">全民</a>福利。</p><p>8、短期的羊群效应不用羡慕嫉妒恨。</p><p>很多人前面涨得快就焦急得不得了,觉得再不进去牛市就结束了。</p><p>我说牛市远没有结束,可能是20年的牛市,有什么好担心?要更多关注资产本身,而不是涨一点怕踏空、跌一点怕套牢。</p><p>9、香港特色的第一点:拥抱祖国,国家赋能。</p><p>第二点是从资金面角度来说,港股和A股一样都将受益于中国社会财富(特别是居民财富)从避险资产向股票、向权益资产再配置的大潮。</p><p>第三点,港股生态环境在加速良性循环,这跟21年到24年年初是不一样的。</p><p>第四点,这轮港股长牛的一个重要特色是港股的底层投资逻辑从外资主导的离岸市场化转向中国泛中资,中国和中国的朋友圈,或者认同中国发展理念的这种泛中资主导的在岸市场化。</p><p>10、很多投资者老是问我外资什么时候来,好像外资不来A股港股就没有行情一样。</p><p>这种心态还停留在小国寡民的思维模式中,根本没有意识到我们已经是世界第二大经济体,我们的社会财富在全球都是一个惊人的量级。</p><p>11、中国经济格局绝对不是90年代、00年代的日本。我们更像什么?我认为中国更可比的是80年代中后期到90年代上半期互联网浪潮兴起前的美国。</p><p>12、中国现在无论是科技、新消费、创新药,还是很多结构性亮点,可说是此起彼伏。</p><p>所以不用太在意宏观,宏观稳住就好——既不会崩也不会热,是温和走向高质量发展。</p><p>13、假以时日,随着中国长牛赚钱效应持续,中东、欧洲的钱甚至华尔街都会回来,美国对冲基金也会来赚钱。这就是生态环境的良性循环。</p><p><strong>A股港股可能走出二十年超级长牛</strong></p><p>问:忆东总,先回顾一下八月港股市场的一个表现。包括你也曾提到说港股将走出超级长牛,请问这一判断的主要依据是什么呢?</p><p>张忆东:我想从两个维度来跟大家分享吧。首先<strong>我们来说一说中国权益资产的一个超级长牛,包括A股和港股,可能都会走出一个长达二十多年的超级长牛。</strong></p><p>这是一个重要的宏观叙事,最关键的宏观叙事其实是我们的经济增长方式。中国经济增长方式的转变,带来了中国权益资产的黄金发展期。</p><p>从90年代一直到2023年,总体来看,那是中国旧动能的扩张期。</p><p>中国旧动能是什么呢?是一种债务扩张型的、相对粗放的经济增长方式。</p><p>从1998年开始,房地产大时代开启。房地产的持续扩张带来了中国融资的黄金时代,对应的是城镇化、工业化的快速发展。</p><p>但到2020年左右,中国整体资产负债表扩张后,开始出现一些发展困惑,也就是2020年开始的新旧动能转换阵痛期悄然来临。以房地产为代表的经济增长动能正在显著放缓。</p><p>债务扩张型的经济增长方式正在越来越低效。中国的三张资产负债表——居民部门、企业部门和政府部门,经过过去二三十年的扩张,都出现了债务率偏高的状态。</p><p>最关键的是,每增加一分债务,对GDP的拉动效应越来越弱。这个时候,中国经济要转向高质量发展,要转型为科技创新驱动型国家,就需要关注直接融资,要利用资本市场的赋能。</p><p>我们简单回顾一下债务率问题。</p><p>中国最健康的一张资产负债表是中央政府的资产负债表。截至2024年底,中国国债余额只有34.5万亿人民币,占GDP的比例约26%。同期美国联邦政府的债务率高达36万亿美元,占GDP的比例约126.8%,比我们高了约100个百分点。</p><p>我们的隐忧在地方债务。不考虑隐性债务的情况下,根据社科院数据,狭义的地方政府债务率可能高达40%左右。</p><p>IMF的计算可能更高。政府债务率我们是有扩张空间的,非不能也,实不为也。</p><p><strong>中国经济没有系统性风险,需要转变经济发展方式</strong></p><p>我们知道政府可以hold住底,中国经济没有硬着陆或系统性风险。</p><p>但现在的发展问题是,我们究竟继续走债务扩张的路,还是换条路径?</p><p>如果要走债务扩张之路,我们还要看其他两张表——企业部门和居民部门的资产负债表。</p><p>中国居民部门的资产负债表曾经非常健康,中国人有储蓄习惯。但遗憾的是,从08年特别是2016年后,中国居民部门的资产负债表也在快速扩张。</p><p>08年居民部门债务占GDP比率不到20%,约17%-18%。但到24年,居民部门债务率已接近60%,而美国也不过70%左右。居民部门债务扩张空间非常有限,有天花板。</p><p>因为我们的民族性是以节俭为美德,是内敛型的民族。</p><p>我们的居民部门债务率很难比美国更高。企业部门的债务率也持续居高不下。截至去年24年三季度,中国企业部门债务率高达142%,这还不包括地方<a href=\"https://laohu8.com/S/600649\">城投</a>平台公司,如果加上可能更高。</p><p>反观美国,企业部门债务率只有74%左右。这些数据让我们知道中国经济发展模式转变势在必行。</p><p>所以大家不要有幻想。现在有些海外经济学家老出歪招,抱怨中国政府为什么不扩张,为什么不学美国模式大放水。不是这么回事,中国经济没有系统性风险,为什么不好好提升经济增长效率?中国经济的问题是转变发展模式。</p><p>转变发展模式的侧重点在哪儿?就像资产分类表,过去30年我们的重点是债务驱动GDP增长。但靠铁公基、靠房地产这种旧动能,效率越来越低了。</p><p>因为基数已经很高,它更多是兜底的作用。保证经济可持续性。高质量发展、有效率的发展一定要换增长方式。</p><p><strong>未来20年资本市场作用是盘活资产</strong></p><p>现在很简单,看资产负债表不能只看资产,还要看负债。未来20年甚至更长时间,资本市场的作用就是盘活资产。</p><p>通过盘活资产、提升效率,为中国的科技创新、新消费以及传统成熟行业的核心资产进行全球扩张、成为最有竞争力的公司而努力。</p><p>所以未来的资本市场,就像过去二三十年在债务扩张时期房地产的作用一样。</p><p>在债务扩张时期,房地产是牵一发而动全身的枢纽,是中国货币扩张、信用创造的核心渠道。现在高质量发展时代要盘活资产,资本市场就起到了牵一发而动全身的作用。</p><p>它通过盘活企业资产负债表、居民资产负债表,实现社会财富的优化配置。</p><p>过去40年改革开放积累的社会财富,现在基本上堆积在一些低效或避险资产里。</p><p>需要通过资本市场把这些财富投入到更高效的领域,如硬科技、高科技和新消费等新生产力上面,驱动资本市场和实体经济高质量发展的良性循环。</p><p>为什么是二三十年长牛?</p><p>这样理解就能知道,不单是港股,A股也会走出超级长牛。长牛是小目标,可能就是二三十年。为什幺二三十年刚好?</p><p>我们知道一个重要事件:到本世纪中叶,中国要完成中国式现代化。</p><p><strong>中国式现代化分两步走:第一步从2020年到2035年——注意2020年这个时间节点,是中国新旧动能开始转换的年份,我们开始感受旧动能退坡的痛,新动能尚未脱颖而出。</strong></p><p>但现在不一样了,随着今年年初DeepSeek、六代机、创新药、机器人等方面科技全面提升,特别是5月7日印巴冲突后到9月3日阅兵式展现的中国军工科技崛起甚至全球领先,让我们看到新动能开始如雨后春笋般兴起。</p><p><strong>中国式现代化已经在路上,我们已经走出了新旧动能切换的震动期,经济开始企稳。</strong></p><p><strong>从2020年到2035年是中国式现代化的第一步,基本实现社会主义现代化。</strong></p><p>在经济、科技、文化、生态等各领域取得重大进展,特别是要跻身创新型国家前列。要知道,在90年代到2020年的二三十年经济发展过程中,主要是债务扩张驱动模式。</p><p>而且我们当时是从农业社会为主的经济体走向工业化、城镇化大型经济体的过程。</p><p>之后中国要从大型经济体走向强国,要能够自主创新,成为创新型国家前列。</p><p><strong>这一切让我们看到这是时代红利,要拥抱这个红利。因为无论是股市还是楼市,都只是载体,时势造英雄。</strong></p><p><strong>现在中国经济发展模式刚好让资本市场起到最重要、牵一发而动全身的枢纽作用。</strong></p><p>它能够盘活社会财富,盘活资产负债表资产端,发挥效率。</p><p>简单举个例子,居民财富一半左右在房地产上,基本上被套住了。但房地产在一二线城市核心区域的租金回报率已经开始超过无风险收益率,所以没必要惊慌失措抛售。但房地产的黄金时代已经过去,这毫无疑问。</p><p>所以居民财富如果在房地产上,可以再等等,但如果房子多,可以进一步盘活,从低效、僵持状态通过资本市场发挥效率。</p><p>更加保守的是,截至今年6月底,中国居民储蓄存款高达162万亿,加上30多万亿银行理财,大量保险、社保、养老金等固收类资产里的社会财富,简单算算肯定超过200多万亿。</p><p>这200多万亿怎么盘活?居民财富除了房地产(约占社会财富250万亿左右大数),另外一半也是200多万亿大数。</p><p>这块资产流动性更高,应该积极布局到A股和港股,通过资本市场发挥更高效率、更好资源配置效率,进而形成社会财富的财富效应。</p><p>让企业家不再躺平,特别是民营企业家不再总考虑全球配置、资金外流,而是更积极投身中国新质生产力大潮。</p><p><strong>“寒王”被质疑太贵?上涨是时代造就的,要用发展的眼光看问题</strong></p><p>比如很多人质疑国产算力所谓的“寒王们”太贵、有泡沫。我们要以发展眼光看问题。</p><p><strong>它的标杆作用好比改革开放初期的“傻子瓜子”,或者一线城市房价持续飙升对整个房地产的拉动作用。当时的房地产对中国经济方方面面起到了推动作用。</strong></p><p><strong>上涨是时代造就的,而不是用静态的老式EPS、短期PE来算的。</strong>应该从社会发展角度看,这次中国的北交所、科创板、主板中的科技型公司,特别是与AI浪潮对应的好公司,正在经历戴维斯双击,业绩和估值都向上走。</p><p><strong>但我并不是建议大家无脑追高,只是说这个现象有时代意义。就像当年00年代上海房子,老觉得贵,老说租金回报率与收入不匹配。现在收入匹配了,租金回报率高了,大家反而不买了。</strong></p><p><strong>这其实是时代浪潮,要用发展眼光看问题。</strong></p><p>资本市场的造富效应、财富效应吸引眼球,让企业家愿意进行风险投资、做天使投资人,投入半导体、机器人、创新药、低空经济、AI等科技领域,形成星星之火可以燎原,资本市场帮助社会财富优化资源配置。</p><p><a href=\"https://laohu8.com/S/603883\">老百姓</a>通过参与资本市场(比如今年买基金基本都跑赢指数),财富改善后,风险偏好提升,边际消费倾向也提升。这就是我看超级长牛的原因,<strong>这个超级长牛叫做时势造英雄。</strong></p><p>现在中国式现代化迈向本世纪中叶,未来二十多年发展就是高质量发展,通过资本市场优化资源配置,盘活政府、居民、企业资产负债表。</p><p>用资产端扩张化解债务忧虑,资产扩张了,资产负债率自然就下来了,对负债的恐慌才会彻底有效下降。</p><p><strong>这是我讲的第一点——时代红利。</strong></p><p>大家千万不要还想疯牛、快牛,不可能,一定是长牛</p><p>第二点,<strong>这次和以前最大不同是国家力量、有形之手在引领。</strong></p><p>我们用数据来看,2023年10月底召开中央金融工作会议,明确提出要坚定不移走中国特色金融发展之路,本质上不同于西方金融模式。</p><p>西方金融模式是市场化、纯粹绝对的市场化,说白了就是利益导向。</p><p>美国这么多年来,低效率的造船、钢铁、纺织服装等都转移到其他国家去了。美国想要制造业回流非常难,最多回流一些高科技领域的先进制造业,但低效率、不赚钱的制造业回不去。</p><p>这就是美国资本市场的特征,就是利益导向。</p><p>中国式发展模式不同。特别是2022年二十大后,我们更强调党的领导、党领导一切、党建引领。</p><p>这个大背景下,中国特色金融发展之路就是政治性、人民性、功能性,就是有形之手在引领。</p><p>对资本市场要求是协调、统筹高效市场和有为政府的关系,<strong>吸取2014-2015年疯牛教训</strong>——杠杆牛最终一地鸡毛,国家没有通过资本市场对实体经济形成正反馈,反而要拿出大量资源救市,这是沉痛教训。</p><p><strong>所以大家千万不要还想疯牛、快牛,不可能,一定是长牛。</strong></p><p>这个长牛走法像1998年到2020年的房地产:走快了、热度高了,政策调控就压一压;冷了,政策就托一托,如此震荡前行。</p><p><strong>我把这次有形之手主导下的中国股市(A股和港股)长牛形象比喻为“小白兔式长牛”,借鉴龟兔赛跑中乌龟和小白兔的运行方式。</strong></p><p><strong>美国的长牛是乌龟式慢牛,</strong>因为其市场化、唯利是图,有强大丰富的做空机制、立体交易机制,涨快了就有人做空赚钱。</p><p>中国做空机制相对不健全,整体还要呵护中小投资者利益。</p><p>中国特色背景下,要因地制宜,不要盲目抄别人,不然就变成“淮南为橘淮北为枳”的笑话。适合国情的发展模式才是真正有效的。</p><p>所以我们说现<strong>在中国大背景强调中国特色金融发展之路</strong>,与其他方面党引领中国式现代化一脉相承。</p><p><strong>这种情况下理解中国这轮长牛,可以借鉴当年房地产繁荣二十多年的长牛。</strong>但这个长牛不是乌龟式慢牛,而是“小白兔式长牛”:<strong>小白兔在龟兔赛跑中猛冲、快速跑,然后睡一觉调整,睡醒精神抖擞再冲,再睡再冲。</strong></p><p><strong>我们的资本市场由于缺乏市场化的丰富做空机制,一旦情绪来</strong>了,一哄而上,<strong>羊群效应非常强</strong>。再加上现在有高频量化主体,影响力越来越大,所以走得很快。</p><p><strong>走得快没问题,但会有调控,不外乎“水多了加面,面多了加水”。现在良性循环,长线资金入市,“储蓄搬家”已经方兴未艾(刚开始),现在还比较健康。</strong></p><p>整体行情从六月份以来有点加速。加速不要紧,加速后未来IPO节奏放开、再融资节奏放开一定会发生,这是规则演绎。</p><p><strong>因为这轮长牛不是为了少数投机分子、有钱资本家割国家韭菜,而是通过长牛盘活社会财富,帮助改善地方政府、企业、居民的资产负债表。</strong></p><p>通过这轮行情,地方政府相关资产上市变现。</p><p>2020年前地方政府更多是土地财政、搞铁公基,但2020年后合肥模式蔚然成风,各地学合肥模式,包括西安、长沙、珠三角、长三角。</p><p>合肥模式就是股权财政,通过积极介入资本市场、资本运作,给本地实体经济赋能,形成良性循环。</p><p>各地纷纷设立政府母基金作为种子基金,吸引<a href=\"https://laohu8.com/S/01315\">绿色经济</a>、低空经济、AI科技、机器人等创新领域。</p><p>如果这些新生产力资产迟迟不能变现,就是没有估值的资产,甚至可能不断打折,不利于资产负债表改善。</p><p>反过来说,如果通过并购重组(下一步中国资本市场并购重组重新蓬勃发展),通过快鱼吃慢鱼、大鱼吃小鱼,龙头公司用股票换场外资产、未上市公司股权,就形成良性循环。</p><p><strong>上市公司获得增量增长动能,净资产提升,估值和盈利双驱动。</strong></p><p>对地方政府而言,资产原来成本价甚至低于成本价(如果高位买可能被向下重估),资产负债表恶化。</p><p>但现在被上市公司收购,地方政府掌握的股权、资产一下子翻好多倍,快速改善资产负债表。对企业也是如此,特别是有些民营企业资产负债率高,可能想退出但没有渠道。</p><p>如果同行业龙头公司通过股票换股权(加上一点现金,现金可能通过再融资),收购场外资产,就快速形成行业内竞争格局优化、优胜劣汰。</p><p>这些都让我们看到资本市场在<a href=\"https://laohu8.com/S/00166\">新时代</a>、政府有形之手引领下,高效推动中国高质量发展。</p><p>2023年之前和现在是两个股市</p><p>所以我们来说,<strong>2023年之前的中国股市和2023年之后的中国股市是两个股市。</strong></p><p>2023年之前我们动辄讲学习西方模式,动辄讲中国股市是新兴加转轨市场,觉得自己不成熟,要向西方成熟市场学习。</p><p>但2023年发生质的变化。2023年中央金融工作会议讲得很清楚,我们本质上不同于西方金融模式,我们是以义取利,而不是唯利是图。</p><p>以义取利就是看民族大义、国家大义,看国家长期角度如何更好提升全民福利。</p><p>所以现在中国资本市场有伟大的历史使命感,通过自身活跃与实体经济形成正反馈,与科技创新形成正反馈,大家赚钱,国家发展,中国式现代化获得内驱力。</p><p><strong>这是我讲的第二点——有形之手引领这次中国式长牛。</strong></p><p><strong>这次中国式“小白兔长牛”是伴随阶段性快涨和调整、拾级而上的长牛。这就是中国国情,因为中国资本市场缺乏(市场化的丰富强大的做空机制)。而且我们也不想用西方纯粹市场化模式搞那么多做空机制。</strong></p><p>我们的“做空机制”就是:既然那么亢奋、估值那么高,好,多一点为社会主义服务、为实体经济服务,进行并购重组、资产注入、再融资和IPO。</p><p>这是中国特色的做空机制,抑制行情过度亢奋、过度投机,让行情持续为经济发展服务。</p><p><strong>短期的羊群效应不用羡慕嫉妒恨。很多人前面涨得快就焦急得不得了,觉得再不进去牛市就结束了。</strong></p><p>我说牛市远没有结束,可能是20年的牛市,有什么好担心?要更多关注资产本身,而不是涨一点怕踏空、跌一点怕套牢。其实是没有从本质理解这轮长牛。</p><p><strong>这是讲的大趋势:一是时代红利,第二是有形之手在主导和引领。</strong></p><p><strong>这个逻辑同时适用于A股和港股,是个大逻辑。因为2019年、2020年、2021年、2022年、2023年一直经过震荡整理。</strong></p><p><strong>从2024年开始,香港也在随着2023年reopen(疫情阴影解除),加速融入祖国发展大局。</strong></p><p>香港长牛特色之一:拥抱祖国、国家赋能</p><p>第二个层面我们再分享一下香港本身的逻辑。</p><p>刚才讲的是适合A股和港股两者共同的超长牛市逻辑。我们再想一想香港本身的特点和特色,主要分以下几个方面。</p><p>香港这轮行情的特色在哪儿呢?就是拥抱祖国、拥抱祖国发展大局。</p><p>从2023年年底开始,香港整个政治经济面貌可以用四个字概括:由治及兴——从治理整治到振兴发展,国家开始积极赋能。</p><p>一个标志性的转折信号是2023年中央金融工作会议明确提出要“巩固和提升香港国际金融中心地位”。</p><p>我们看到2023年曾有一股歪风造谣说香港已经是“国际金融中心遗址”,已经不是国际金融中心了。</p><p>中央金融工作会议明确表态国家赋能,明确提出巩固和提升香港国际金融中心地位,这是香港特色的第一点:拥抱祖国,国家赋能。</p><p>香港长牛特色之二:财富从避险资产流入港股</p><p>第二点是从资金面角度来说,港股和A股一样都将受益于中国社会财富(特别是居民财富)从避险资产向股票、向权益资产再配置的大潮。</p><p>这个大潮方兴未艾——今年7月份居民储蓄当月减少了1.1万亿,而在此之前二季度居民储蓄存款净增加了5万亿人民币。整个社会财富从避险资产向股市再配置的浪潮刚刚开始,而且是个良性循环。</p><p>只要不是疯牛,只要是一个拾级而上的行情,配置节奏也会比较平缓。</p><p>我们需要关注的一个指标是:2022年到2023年上半年,我国居民定期存款出现一个小高潮。那时三年期定存利率基本可以达到3%左右,而现在三年期定存利率可能只有1.7%左右。</p><p>十年期国债收益率是多少呢?也是1.7%左右。余额宝等货币基金的七天年化收益率可能在1%左右。保险寿险的预定利率现在也都降到了2%左右。</p><p>在这样的时代,<strong>权益资产的性价比其实比避险资产更好。所以这种情况下,港股和A股都受益于中国社会财富的再配置。我们不要妄自菲薄。</strong></p><p>我们已是世界第二大经济体,不用总关注外资</p><p><strong>很多投资者老是问我外资什么时候来,好像外资不来A股港股就没有行情一样。</strong></p><p><strong>这种心态还停留在小国寡民的思维模式中,根本没有意识到我们已经是世界第二大经济体,我们的社会财富在全球都是一个惊人的量级。</strong></p><p>改革开放40年的积累,我们不像拉美,也不像东南亚,我们没有经历过金融危机,没有被西方资本强取豪夺,我们的财富积累下来了,只是现在都堆积在避险资产里。</p><p><strong>下一步,在时代红利和国家政策引领下,在有形之手的推动下,长线资金入市的堵点已经打通了。</strong></p><p><strong>后续除了长线资金、国家队、<a href=\"https://laohu8.com/S/300368\">汇金</a>、保险社保之外,我们认为“老鼠拉木锨——大头在后头”:整个社会财富、居民储蓄搬家,以及社会财富从银行理财、货币基金、固收类资产、甚至保险分红型资产,向权益资产再配置。</strong></p><p><strong>我认为这是一个大趋势,是时代大趋势。这个状态就像00年代大家去买房子一样,刚开始还怀疑行不行,涨多了又害怕。</strong></p><p>你看04、05年就有一堆人喊上海房价有泡沫、要崩盘,结果从04、05年到2020年,上海房价平均从4100元/平涨到市区10万/平以上。</p><p>所以<strong>风物长宜放眼量,要有大的历史视角来看问题。</strong></p><p>所以我们讲,<strong>第二点就是港股和A股都有希望,而且我认为这是必然的——必将受益于中国社会财富的再配置。所谓“栽下梧桐树,引得<a href=\"https://laohu8.com/S/600716\">凤凰</a>来”。</strong></p><p>港股长牛特色之三:生态环境加速良性循环</p><p>第三个方面,港股的生态环境在加速良性循环,这跟2021年到2024年年初是不一样的。</p><p>过去几年,由于新旧动能切换,比如香港地产链、防止资本无序扩张对房地产相关产业链的压制,以及教培等行业调控,在2024年年初之前,整个香港的基本面和上市公司基本面毫无生气,大家比较悲观,资金都拥挤在纯粹的避险型央企红利资产上,把它当做债券类的红利资产,比如三桶油、四大行、三大运营商等。但有活力、有成长性的资产,大家非常悲观。</p><p>那时海外压制中国资产,海外投资者有三大预期,一直压制着中国资产特别是港股,导致2023年8月份港股卖空占比达到离谱的35%左右,做空港股成为全球最拥挤的两大交易策略之一。</p><p>当时的“三座大山”是:第一,觉得中国经济受房地产拖累会出现硬着陆,即“中国经济危机论”,现已被证伪;第二,觉得中国科技落后,美国在先进半导体和AI上卡我们脖子;第三,“民企退场论”,因为当时新旧动能切换对民企地产、互联网等有影响。</p><p>所以当时外资不断撤离,觉得中国资产只有交易价值,没有投资价值,甚至现在仍有少数海外投资者没转变过来。</p><p>但我们要讲的是,从2023年中央金融工作会议之后,特别是去年9月24日和9月26日以来,<a href=\"https://laohu8.com/S/08111\">中国产业</a>发展和经济发展格局已经非常明确,只是很多人不能理解。</p><p>我们要用政治经济学框架,而不是纯粹西方金融思维来看这个问题。</p><p>现在看,从去年9月政治局会议鼓励民营企业发展,到今年2月17日民营企业座谈会,再到5月份《民营经济促进法》等,一系列举措都表明“民企退场论”被推翻、被证伪。</p><p>不仅如此,北交所、科创板甚至港股的新消费、创新药、机器人、半导体等,大多都是民营资本、民营企业在崛起和快速发展。</p><p>所谓“中国科技落后论”也被丢到<a href=\"https://laohu8.com/S/601099\">太平洋</a>,因为正如开头所讲,无论是DeepSeek、AI、机器人、军工科技还是创新药,我们在科技层面全面突破,在全球呈现追赶甚至领先的趋势。</p><p><strong>所谓“中国经济硬着陆论”或“中国日本模式论”也在不断被推翻、被证伪。</strong></p><p>因为我刚才讲了中国中央政府资产负债表非常干净,足以托底不出现大的系统性风险。</p><p>同时,中国是全球最大的内需市场——从商品消费角度,我们已是全球最大市场。美国之所以是全球最大市场,是因为它的服务消费比我们大得多。</p><p><strong>但纯粹从商品消费看,中国已是世界最大内需市场,</strong>所以我们跟当年的日本不一样。</p><p><strong>新动能已开始蓬勃发展,中国经济开始企稳,开始缓慢走向高质量发展和改善的过程。</strong></p><p><strong>我说中国经济格局绝对不是90年代、00年代的日本。</strong></p><p><strong>我们更像什么?我认为中国更可比的是80年代中后期到90年代上半期互联网浪潮兴起前的美国。</strong></p><p>当时美国经济内需也在低位徘徊,但像山姆店、Costco等新兴商业模式开始崛起,当时著名基金经理彼得·林奇就是看老婆孩子买什么就找什么股票。</p><p><strong>中国现在无论是科技、新消费、创新药,还是很多结构性亮点,可说是此起彼伏。</strong></p><p><strong>所以不用太在意宏观,宏观稳住就好——既不会崩也不会热,是温和走向高质量发展。</strong></p><p>这种情况下,港股生态环境持续良性循环,特别是优质民营资本、科技、新消费、创新药企业纷纷到香港上市,给市场带来生机和引领。</p><p><strong>境内外增量资金持续流入香港市场,包括对中国理解正确的先知先觉主动管理型外资,从今年上半年开始布局,如亚太区的韩国、中国台湾、东南亚新加坡等。</strong></p><p>假<strong>以时日,随着中国长牛赚钱效应持续,中东、欧洲的钱甚至华尔街都会回来,美国对冲基金也会来赚钱。这就是生态环境的良性循环。</strong></p><p>港股长牛特色之四:外资主导离岸市场化转向泛中资主导的在岸市场化</p><p>第四点,这轮港股长牛的一个重要特色是底层投资逻辑从外资主导的离岸市场化,转向中国方、中资及中国朋友圈(认同中国发展理念的泛中资)主导的在岸市场化。</p><p>离岸市场和在岸市场有什么区别?</p><p>离岸市场通常是外围的、非核心布局的,所以你看较长时间里,无论是中国内地投资者还是外资,都像过江龙一样——A股涨了看港股是洼地就过去,赚不到钱又回来,没把港股当主战场;</p><p>外资也是美股涨多了看港股是洼地就冲一波,涨多了就减仓甚至做空,像是扶贫,是离岸市场。</p><p>在岸市场不一样。</p><p>在岸市场对优质公司有长期判断和拥抱,你看美股最典型——在岸市场如债券市场,<strong>本土资金是定海神针和支柱,好资产跌多了就有资金立足中长期布局,不像离岸市场越跌做空力量越凶、跌无止境。</strong></p><p>我们认为<strong>这次港股市场投资逻辑的转变,就是从离岸市场转向在岸市场。</strong></p><p><strong>可以看到投资风格也发生变化</strong>:原来是以深度价值(Deep Value)围绕确定性给溢价,所以红利型深度价值资产弹起来赚钱机会也大;现在在岸市场投资风格更加多元化。</p><p>除了价值股(作为盾牌支撑中枢上移,特别是红利资产、传统行业龙头和核心资产持续价值重估)之外,以科技、新消费、创新药为代表的成长性资产会给予成长溢价——高增长给高估值。</p><p>这就是在岸市场的魅力:国产算力在A股可以出现几百倍估值,在美股你看科技、创新甚至明显很烂的稀土股票也是市梦率估值。</p><p><strong>并不是成熟市场估值就一定低</strong>,美股这几年其实给成长股估值溢价。</p><p><strong>所以在岸市场的特征是风格更加多元化、攻守兼备</strong>:有价值股机会,也有成长股机会,而成长股会基于成长性给溢价。</p></body></html>","source":"lsy1716810789658","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>张忆东:A股、港股会走出20年超级牛市,类似地产20年牛市</title>\n<style 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角度看,这次中国的北交所、科创板、主板中的科技型公司,特别是与AI浪潮对应的好公司,正在经历戴维斯双击,业绩和估值都向上走。但我并不是建议大家无脑追高,只是说这个现象有时代意义。就像当年00年代上海房子,老觉得贵,老说租金回报率与收入不匹配。现在收入匹配了,租金回报率高了,大家反而不买了。这其实是时代浪潮,要用发展眼光看问题。资本市场的造富效应、财富效应吸引眼球,让企业家愿意进行风险投资、做天使投资人,投入半导体、机器人、创新药、低空经济、AI等科技领域,形成星星之火可以燎原,资本市场帮助社会财富优化资源配置。老百姓通过参与资本市场(比如今年买基金基本都跑赢指数),财富改善后,风险偏好提升,边际消费倾向也提升。这就是我看超级长牛的原因,这个超级长牛叫做时势造英雄。现在中国式现代化迈向本世纪中叶,未来二十多年发展就是高质量发展,通过资本市场优化资源配置,盘活政府、居民、企业资产负债表。用资产端扩张化解债务忧虑,资产扩张了,资产负债率自然就下来了,对负债的恐慌才会彻底有效下降。这是我讲的第一点——时代红利。大家千万不要还想疯牛、快牛,不可能,一定是长牛第二点,这次和以前最大不同是国家力量、有形之手在引领。我们用数据来看,2023年10月底召开中央金融工作会议,明确提出要坚定不移走中国特色金融发展之路,本质上不同于西方金融模式。西方金融模式是市场化、纯粹绝对的市场化,说白了就是利益导向。美国这么多年来,低效率的造船、钢铁、纺织服装等都转移到其他国家去了。美国想要制造业回流非常难,最多回流一些高科技领域的先进制造业,但低效率、不赚钱的制造业回不去。这就是美国资本市场的特征,就是利益导向。中国式发展模式不同。特别是2022年二十大后,我们更强调党的领导、党领导一切、党建引领。这个大背景下,中国特色金融发展之路就是政治性、人民性、功能性,就是有形之手在引领。对资本市场要求是协调、统筹高效市场和有为政府的关系,吸取2014-2015年疯牛教训——杠杆牛最终一地鸡毛,国家没有通过资本市场对实体经济形成正反馈,反而要拿出大量资源救市,这是沉痛教训。所以大家千万不要还想疯牛、快牛,不可能,一定是长牛。这个长牛走法像1998年到2020年的房地产:走快了、热度高了,政策调控就压一压;冷了,政策就托一托,如此震荡前行。我把这次有形之手主导下的中国股市(A股和港股)长牛形象比喻为“小白兔式长牛”,借鉴龟兔赛跑中乌龟和小白兔的运行方式。美国的长牛是乌龟式慢牛,因为其市场化、唯利是图,有强大丰富的做空机制、立体交易机制,涨快了就有人做空赚钱。中国做空机制相对不健全,整体还要呵护中小投资者利益。中国特色背景下,要因地制宜,不要盲目抄别人,不然就变成“淮南为橘淮北为枳”的笑话。适合国情的发展模式才是真正有效的。所以我们说现在中国大背景强调中国特色金融发展之路,与其他方面党引领中国式现代化一脉相承。这种情况下理解中国这轮长牛,可以借鉴当年房地产繁荣二十多年的长牛。但这个长牛不是乌龟式慢牛,而是“小白兔式长牛”:小白兔在龟兔赛跑中猛冲、快速跑,然后睡一觉调整,睡醒精神抖擞再冲,再睡再冲。我们的资本市场由于缺乏市场化的丰富做空机制,一旦情绪来了,一哄而上,羊群效应非常强。再加上现在有高频量化主体,影响力越来越大,所以走得很快。走得快没问题,但会有调控,不外乎“水多了加面,面多了加水”。现在良性循环,长线资金入市,“储蓄搬家”已经方兴未艾(刚开始),现在还比较健康。整体行情从六月份以来有点加速。加速不要紧,加速后未来IPO节奏放开、再融资节奏放开一定会发生,这是规则演绎。因为这轮长牛不是为了少数投机分子、有钱资本家割国家韭菜,而是通过长牛盘活社会财富,帮助改善地方政府、企业、居民的资产负债表。通过这轮行情,地方政府相关资产上市变现。2020年前地方政府更多是土地财政、搞铁公基,但2020年后合肥模式蔚然成风,各地学合肥模式,包括西安、长沙、珠三角、长三角。合肥模式就是股权财政,通过积极介入资本市场、资本运作,给本地实体经济赋能,形成良性循环。各地纷纷设立政府母基金作为种子基金,吸引绿色经济、低空经济、AI科技、机器人等创新领域。如果这些新生产力资产迟迟不能变现,就是没有估值的资产,甚至可能不断打折,不利于资产负债表改善。反过来说,如果通过并购重组(下一步中国资本市场并购重组重新蓬勃发展),通过快鱼吃慢鱼、大鱼吃小鱼,龙头公司用股票换场外资产、未上市公司股权,就形成良性循环。上市公司获得增量增长动能,净资产提升,估值和盈利双驱动。对地方政府而言,资产原来成本价甚至低于成本价(如果高位买可能被向下重估),资产负债表恶化。但现在被上市公司收购,地方政府掌握的股权、资产一下子翻好多倍,快速改善资产负债表。对企业也是如此,特别是有些民营企业资产负债率高,可能想退出但没有渠道。如果同行业龙头公司通过股票换股权(加上一点现金,现金可能通过再融资),收购场外资产,就快速形成行业内竞争格局优化、优胜劣汰。这些都让我们看到资本市场在新时代、政府有形之手引领下,高效推动中国高质量发展。2023年之前和现在是两个股市所以我们来说,2023年之前的中国股市和2023年之后的中国股市是两个股市。2023年之前我们动辄讲学习西方模式,动辄讲中国股市是新兴加转轨市场,觉得自己不成熟,要向西方成熟市场学习。但2023年发生质的变化。2023年中央金融工作会议讲得很清楚,我们本质上不同于西方金融模式,我们是以义取利,而不是唯利是图。以义取利就是看民族大义、国家大义,看国家长期角度如何更好提升全民福利。所以现在中国资本市场有伟大的历史使命感,通过自身活跃与实体经济形成正反馈,与科技创新形成正反馈,大家赚钱,国家发展,中国式现代化获得内驱力。这是我讲的第二点——有形之手引领这次中国式长牛。这次中国式“小白兔长牛”是伴随阶段性快涨和调整、拾级而上的长牛。这就是中国国情,因为中国资本市场缺乏(市场化的丰富强大的做空机制)。而且我们也不想用西方纯粹市场化模式搞那么多做空机制。我们的“做空机制”就是:既然那么亢奋、估值那么高,好,多一点为社会主义服务、为实体经济服务,进行并购重组、资产注入、再融资和IPO。这是中国特色的做空机制,抑制行情过度亢奋、过度投机,让行情持续为经济发展服务。短期的羊群效应不用羡慕嫉妒恨。很多人前面涨得快就焦急得不得了,觉得再不进去牛市就结束了。我说牛市远没有结束,可能是20年的牛市,有什么好担心?要更多关注资产本身,而不是涨一点怕踏空、跌一点怕套牢。其实是没有从本质理解这轮长牛。这是讲的大趋势:一是时代红利,第二是有形之手在主导和引领。这个逻辑同时适用于A股和港股,是个大逻辑。因为2019年、2020年、2021年、2022年、2023年一直经过震荡整理。从2024年开始,香港也在随着2023年reopen(疫情阴影解除),加速融入祖国发展大局。香港长牛特色之一:拥抱祖国、国家赋能第二个层面我们再分享一下香港本身的逻辑。刚才讲的是适合A股和港股两者共同的超长牛市逻辑。我们再想一想香港本身的特点和特色,主要分以下几个方面。香港这轮行情的特色在哪儿呢?就是拥抱祖国、拥抱祖国发展大局。从2023年年底开始,香港整个政治经济面貌可以用四个字概括:由治及兴——从治理整治到振兴发展,国家开始积极赋能。一个标志性的转折信号是2023年中央金融工作会议明确提出要“巩固和提升香港国际金融中心地位”。我们看到2023年曾有一股歪风造谣说香港已经是“国际金融中心遗址”,已经不是国际金融中心了。中央金融工作会议明确表态国家赋能,明确提出巩固和提升香港国际金融中心地位,这是香港特色的第一点:拥抱祖国,国家赋能。香港长牛特色之二:财富从避险资产流入港股第二点是从资金面角度来说,港股和A股一样都将受益于中国社会财富(特别是居民财富)从避险资产向股票、向权益资产再配置的大潮。这个大潮方兴未艾——今年7月份居民储蓄当月减少了1.1万亿,而在此之前二季度居民储蓄存款净增加了5万亿人民币。整个社会财富从避险资产向股市再配置的浪潮刚刚开始,而且是个良性循环。只要不是疯牛,只要是一个拾级而上的行情,配置节奏也会比较平缓。我们需要关注的一个指标是:2022年到2023年上半年,我国居民定期存款出现一个小高潮。那时三年期定存利率基本可以达到3%左右,而现在三年期定存利率可能只有1.7%左右。十年期国债收益率是多少呢?也是1.7%左右。余额宝等货币基金的七天年化收益率可能在1%左右。保险寿险的预定利率现在也都降到了2%左右。在这样的时代,权益资产的性价比其实比避险资产更好。所以这种情况下,港股和A股都受益于中国社会财富的再配置。我们不要妄自菲薄。我们已是世界第二大经济体,不用总关注外资很多投资者老是问我外资什么时候来,好像外资不来A股港股就没有行情一样。这种心态还停留在小国寡民的思维模式中,根本没有意识到我们已经是世界第二大经济体,我们的社会财富在全球都是一个惊人的量级。改革开放40年的积累,我们不像拉美,也不像东南亚,我们没有经历过金融危机,没有被西方资本强取豪夺,我们的财富积累下来了,只是现在都堆积在避险资产里。下一步,在时代红利和国家政策引领下,在有形之手的推动下,长线资金入市的堵点已经打通了。后续除了长线资金、国家队、汇金、保险社保之外,我们认为“老鼠拉木锨——大头在后头”:整个社会财富、居民储蓄搬家,以及社会财富从银行理财、货币基金、固收类资产、甚至保险分红型资产,向权益资产再配置。我认为这是一个大趋势,是时代大趋势。这个状态就像00年代大家去买房子一样,刚开始还怀疑行不行,涨多了又害怕。你看04、05年就有一堆人喊上海房价有泡沫、要崩盘,结果从04、05年到2020年,上海房价平均从4100元/平涨到市区10万/平以上。所以风物长宜放眼量,要有大的历史视角来看问题。所以我们讲,第二点就是港股和A股都有希望,而且我认为这是必然的——必将受益于中国社会财富的再配置。所谓“栽下梧桐树,引得凤凰来”。港股长牛特色之三:生态环境加速良性循环第三个方面,港股的生态环境在加速良性循环,这跟2021年到2024年年初是不一样的。过去几年,由于新旧动能切换,比如香港地产链、防止资本无序扩张对房地产相关产业链的压制,以及教培等行业调控,在2024年年初之前,整个香港的基本面和上市公司基本面毫无生气,大家比较悲观,资金都拥挤在纯粹的避险型央企红利资产上,把它当做债券类的红利资产,比如三桶油、四大行、三大运营商等。但有活力、有成长性的资产,大家非常悲观。那时海外压制中国资产,海外投资者有三大预期,一直压制着中国资产特别是港股,导致2023年8月份港股卖空占比达到离谱的35%左右,做空港股成为全球最拥挤的两大交易策略之一。当时的“三座大山”是:第一,觉得中国经济受房地产拖累会出现硬着陆,即“中国经济危机论”,现已被证伪;第二,觉得中国科技落后,美国在先进半导体和AI上卡我们脖子;第三,“民企退场论”,因为当时新旧动能切换对民企地产、互联网等有影响。所以当时外资不断撤离,觉得中国资产只有交易价值,没有投资价值,甚至现在仍有少数海外投资者没转变过来。但我们要讲的是,从2023年中央金融工作会议之后,特别是去年9月24日和9月26日以来,中国产业发展和经济发展格局已经非常明确,只是很多人不能理解。我们要用政治经济学框架,而不是纯粹西方金融思维来看这个问题。现在看,从去年9月政治局会议鼓励民营企业发展,到今年2月17日民营企业座谈会,再到5月份《民营经济促进法》等,一系列举措都表明“民企退场论”被推翻、被证伪。不仅如此,北交所、科创板甚至港股的新消费、创新药、机器人、半导体等,大多都是民营资本、民营企业在崛起和快速发展。所谓“中国科技落后论”也被丢到太平洋,因为正如开头所讲,无论是DeepSeek、AI、机器人、军工科技还是创新药,我们在科技层面全面突破,在全球呈现追赶甚至领先的趋势。所谓“中国经济硬着陆论”或“中国日本模式论”也在不断被推翻、被证伪。因为我刚才讲了中国中央政府资产负债表非常干净,足以托底不出现大的系统性风险。同时,中国是全球最大的内需市场——从商品消费角度,我们已是全球最大市场。美国之所以是全球最大市场,是因为它的服务消费比我们大得多。但纯粹从商品消费看,中国已是世界最大内需市场,所以我们跟当年的日本不一样。新动能已开始蓬勃发展,中国经济开始企稳,开始缓慢走向高质量发展和改善的过程。我说中国经济格局绝对不是90年代、00年代的日本。我们更像什么?我认为中国更可比的是80年代中后期到90年代上半期互联网浪潮兴起前的美国。当时美国经济内需也在低位徘徊,但像山姆店、Costco等新兴商业模式开始崛起,当时著名基金经理彼得·林奇就是看老婆孩子买什么就找什么股票。中国现在无论是科技、新消费、创新药,还是很多结构性亮点,可说是此起彼伏。所以不用太在意宏观,宏观稳住就好——既不会崩也不会热,是温和走向高质量发展。这种情况下,港股生态环境持续良性循环,特别是优质民营资本、科技、新消费、创新药企业纷纷到香港上市,给市场带来生机和引领。境内外增量资金持续流入香港市场,包括对中国理解正确的先知先觉主动管理型外资,从今年上半年开始布局,如亚太区的韩国、中国台湾、东南亚新加坡等。假以时日,随着中国长牛赚钱效应持续,中东、欧洲的钱甚至华尔街都会回来,美国对冲基金也会来赚钱。这就是生态环境的良性循环。港股长牛特色之四:外资主导离岸市场化转向泛中资主导的在岸市场化第四点,这轮港股长牛的一个重要特色是底层投资逻辑从外资主导的离岸市场化,转向中国方、中资及中国朋友圈(认同中国发展理念的泛中资)主导的在岸市场化。离岸市场和在岸市场有什么区别?离岸市场通常是外围的、非核心布局的,所以你看较长时间里,无论是中国内地投资者还是外资,都像过江龙一样——A股涨了看港股是洼地就过去,赚不到钱又回来,没把港股当主战场;外资也是美股涨多了看港股是洼地就冲一波,涨多了就减仓甚至做空,像是扶贫,是离岸市场。在岸市场不一样。在岸市场对优质公司有长期判断和拥抱,你看美股最典型——在岸市场如债券市场,本土资金是定海神针和支柱,好资产跌多了就有资金立足中长期布局,不像离岸市场越跌做空力量越凶、跌无止境。我们认为这次港股市场投资逻辑的转变,就是从离岸市场转向在岸市场。可以看到投资风格也发生变化:原来是以深度价值(Deep Value)围绕确定性给溢价,所以红利型深度价值资产弹起来赚钱机会也大;现在在岸市场投资风格更加多元化。除了价值股(作为盾牌支撑中枢上移,特别是红利资产、传统行业龙头和核心资产持续价值重估)之外,以科技、新消费、创新药为代表的成长性资产会给予成长溢价——高增长给高估值。这就是在岸市场的魅力:国产算力在A股可以出现几百倍估值,在美股你看科技、创新甚至明显很烂的稀土股票也是市梦率估值。并不是成熟市场估值就一定低,美股这几年其实给成长股估值溢价。所以在岸市场的特征是风格更加多元化、攻守兼备:有价值股机会,也有成长股机会,而成长股会基于成长性给溢价。","news_type":1,"symbols_score_info":{"399001":1.1,"399006":1.1,"000001.SH":1.1,"HSCEI":1.1,"HSI":1.1,"HSTECH":1.1}},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":350,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":474966929531720,"gmtCreate":1756976937756,"gmtModify":1756977875905,"author":{"id":"4198034348517502","authorId":"4198034348517502","name":"可乐按钮","avatar":"https://community-static.tradeup.com/news/default-avatar.jpg","crmLevel":7,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"4198034348517502","authorIdStr":"4198034348517502"},"themes":[],"htmlText":"芯片涨价跟你们有个屁关系啊清朝的狗奴才们,房价涨跌怎么没见你们放个屁,是怕明天没微薄的工资领了?","listText":"芯片涨价跟你们有个屁关系啊清朝的狗奴才们,房价涨跌怎么没见你们放个屁,是怕明天没微薄的工资领了?","text":"芯片涨价跟你们有个屁关系啊清朝的狗奴才们,房价涨跌怎么没见你们放个屁,是怕明天没微薄的工资领了?","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":1,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/474966929531720","repostId":"1148506865","repostType":4,"repost":{"id":"1148506865","kind":"news","weMediaInfo":{"introduction":"为用户提供金融资讯、行情、数据,旨在帮助投资者理解世界,做投资决策。","home_visible":1,"media_name":"老虎资讯综合","id":"102","head_image":"https://static.tigerbbs.com/8274c5b9d4c2852bfb1c4d6ce16c68ba"},"pubTimestamp":1756969720,"share":"https://www.laohu8.com/m/news/1148506865?lang=&edition=full","pubTime":"2025-09-04 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href=\"https://laohu8.com/S/NVDA\">英伟达</a> 盘初快速走低,截至发稿跌逾1%。英伟达将于今日盘后发布财报,期权交易员预计其市值可能出现约2600亿美元的波动。 数据显示英伟达期权隐含财报后股价可能出现约6%的双向波动(上涨或下跌)。</p><p></p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/d8bd1892be7b0f38b4a36183fe37efd6\" title=\"\" tg-width=\"560\" tg-height=\"240\"/></p><p></p></body></html>\n\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","type":0,"thumbnail":"https://static.tigerbbs.com/7308276753c5ff6ceaac8e2cceebffd3","relate_stocks":{"NVDA":"英伟达"},"source_url":"","is_english":false,"share_image_url":"https://static.laohu8.com/e9f99090a1c2ed51c021029395664489","article_id":"1173134610","content_text":"周三, 英伟达 盘初快速走低,截至发稿跌逾1%。英伟达将于今日盘后发布财报,期权交易员预计其市值可能出现约2600亿美元的波动。 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id=\"id_1985956213\">双重目标下的艰难抉择</h2><p>文章指出,当通胀率在2022年飙升至9.1%时,美联储的目标非常明确,政策共识也相对容易达成。但如今,政策制定者面临的局面要复杂得多。</p><p>鲍威尔也在讲话中强调:</p><blockquote><p>“当我们的目标像这样处于紧张状态时,我们的框架要求我们平衡双重使命的两个方面。”</p></blockquote><p>Levin解释称,一方面,尽管失业率处于低位,但劳动力市场数据已开始动摇。另一方面,通胀率仍略高于美联储2%的目标。</p><p>文章援引鲍威尔的讲话称,“我们的政策利率现在比一年前更接近中性水平100个基点”,<strong>这使得美联储可以“谨慎行事”。但他同时警告,“货币政策并未设定在预设的轨道上”。</strong></p><p>这种政策上的分歧在美联储内部已经显现。7月份将利率维持在4.25%至4.5%的决定,引发了两位理事的反对,这是自1992年以来首次出现的情况,凸显了在如何解读当前经济数据上的巨大分歧。</p><h2 id=\"id_1119758467\">劳动力市场的下行风险</h2><p>文章强调,市场欢呼降息的背后,一个被忽视的关键点是:美联储降息的主要动机,可能源于对经济恶化的担忧。</p><p>在周五的讲话中,鲍威尔特别指出,<strong>当前劳动力市场处于一种“奇特的平衡”,即劳动力供给和需求同时显著放缓,这部分是由于移民政策收紧所致。</strong></p><p>鲍威尔对此直言不讳:</p><blockquote><p>“这种不寻常的情况表明,就业的下行风险正在上升。如果这些风险成为现实,它们可能会以裁员急剧增加和失业率上升的形式迅速出现。”</p></blockquote><p>换言之,<strong>降息将是一种防御性举措,而非经济强劲的胜利宣言。</strong></p><p>文章指出,支持这一担忧的还有其他数据。鲍威尔提到,今年上半年美国的GDP增速仅为2024年的一半左右,部分原因是消费者支出放缓。这与股市持续牛市的基础并不相符。</p><h2 id=\"id_258839159\">通胀难题悬而未决</h2><p>在担忧就业市场的同时,通胀风险依然存在。</p><p>文章称,许多经济学家持续担心,特朗普推行的关税政策将在未来数月乃至数个季度推高商品价格。尽管目前影响尚显温和,但业内人士预计,当2026年款新车上市时,价格上涨的压力将真正显现。</p><p>如何应对关税带来的价格冲击,本身就是一个激烈辩论的话题。鸽派人士认为,决策者应忽略这种“一次性的”价格水平变化;而鹰派则担心,在已经忍受了近五年高通胀的背景下,这可能会加剧通胀预期的失控。</p><p>Levin认为,<strong>鲍威尔本人似乎倾向于“忽略”关税影响的阵营,这可能是他讲话中为数不多的偏鸽派的细微信号。</strong>但他同时明确警告,“我们不能理所当然地认为通胀预期会保持稳定”,并承认了这方面的担忧。</p><h2 id=\"id_2039889512\">市场反应可能过度</h2><p>文章最后强调,<strong>市场对鲍威尔讲话的鸽派解读可能有些过度,或者是因为投资者此前普遍预期其立场会更加强硬,从而导致了头寸调整。实际情况远比这平淡,但对于当前的经济形势而言却完全恰当。</strong></p><p>在政策挑战之外,鲍威尔的讲话也巧妙地回避了来自特朗普要求其大幅降息的政治压力。从任何角度看,鲍威尔的讲话都没有屈服于压力的迹象。</p><p>Levin表示,基于现有数据,美联储看起来准备最早在下月降息,并在此后恢复摸索支持可持续增长和低通胀的适当利率水平。<strong>但前景仍高度不确定,政策宽松进程可能比市场预期更加缓慢。</strong></p></body></html>","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta 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Rogers表示,人们曾经认为英国的霸主地位永远不会改变,因此认为其债务问题不足为惧。事实证明他们错了。</p><p>据国际独立智库OMFIF,1976年英国曾陷入债务危机。英国政府当时面临着庞大的财政赤字,同时公共债务水平不断上升。到1976年秋季,英国政府债券的国内买家——机构投资者开始“罢买”,政府的信用耗尽。</p><p>“如果有债务,就必须偿还,这是历史规律。” Jim Rogers表示。</p><p>Jim Rogers批评说,华盛顿认为美国是世界上最富有、最强大的国家,因此债务问题不重要,这一态度是错误的。</p><p>当前,Jim Rogers对美股前景持悲观态度。他表示:“自2009年以来,美股持续强势,美国经历了史上最长的牛市。华盛顿声称这次与以往不同,牛市永远持续。下一次美国经济危机将是我有生之年最严重的一次。繁荣期非同寻常,随之而来的衰退也将非同寻常。”他进一步指出,过去很长时间,美联储大量印钞,一度将利率降到历史最低点。但是,这难以持续。“当每个人都兴奋时,通常是应该担心的时候。”</p><p>Jim Rogers解释其仍持有大量美元的原因,下次出现危机时,人们会寻找避风港。尽管他不认为美元是避风港,但很多人会这样认为。他希望能在那时将美元卖出。</p></body></html>","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>已清空所有美股!传奇投资家Jim Rogers重磅发声,“下一次美国危机将是我有生以来最严重的”</title>\n<style 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14:23","market":"sh","language":"zh","title":"寒武纪权重为啥要下调,会引发资金砸盘吗?权威解答来了","url":"https://stock-news.laohu8.com/highlight/detail?id=1188576801","media":"新浪财经","summary":"对整个指数而言是“肥水不流外人田”。","content":"<html><head></head><body><p> “对整个指数而言是‘肥水不流外人田’的,资金规模保持不变。”</p><p> 9月12日收市后,科创板50指数样本股权重将调整,其中涉及热门股<a href=\"https://laohu8.com/S/688256\">寒武纪</a>。而寒武纪近期股价的大幅调整,在市场看来是因为它在科创50指数权重超过了10%有关,可能迫使被动基金减仓。</p><p></p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/bc3dda74757821a7d2baae52f070cfd4\" title=\"\" tg-width=\"560\" tg-height=\"240\"/></p><p> 那么,为什么个股在指数中的权重不能超过10%?降低权重后资金都跑去哪里了?会造成大量ETF砸盘吗?……对于这些投资者的问题,上交所投教发了一个视频进行解答。</p><p> 来看看是否解答了你心中的疑问:</p><p> 1、投资者:我买的股票今天大跌了,大家都说这与科创50指数样本股权重的调整有关系。科创板指数为什么要调整呢?调整的规则依据是什么?</p><p> 上交所投教:这是科创板系列指数进行季度调样,最近一次将在9月12日收市后实施。指数的定期调样是个常规动作,规则都是事先发布过的,但在变化比较剧烈时,可能会引起关注和五花八门的解读,就像您说的这种困扰。其实用平常心来看,它就是为了保障指数的代表性,提升指数产品的可投资性,按照事先约定,剔除不符合指数定位的成份股,纳入新的符合指数规则的股票。</p><p> 2、投资者:新闻上说,(寒武纪)在科创50指数中的权重已高达15%,你们的规则是单个样本权重不得超过10%,就是因为指数调整,弄得股价大跌。为什么权重不能超过10%呢?</p><p> 上交所投教:这个不是A股独创,境内外惯例中通常都设置个股的权重上限,来降低样本的集中度。现在您可能觉得降低集中度不太合适,但之前也经常有投资者吐槽,说指数被哪些个股、被哪些板块绑架了。这些观点说不上对错,完全看大家自己的立场。从降低集中度的角度看,如果指数中个别股票权重过高,可能产生指数走势因个股涨跌而波动较大的现象,也就是所谓的指数被绑架。具体到科创板系列指数设置10%的个股权重上限,如果第一大权重股超过此上限,将在定期调整时进行平衡。从境外指数经验来看,如TOPIX、恒生指数也均设置了10%、8%的个股权重上限。</p><p> 3、投资者:降低权重,造成大量ETF卖出,相当于砸盘,我们亏的钱怎么办?</p><p> 上交所投教:您说的大量ETF卖出可能不符合真实情况。ETF首先要比较精准复制指数,偏离指数太多会砸牌子。所以基金公司一般不会提前太多换股,总体是在临近实施日期前后完成调整,同时,会充分考虑市场流动性情况,以精细化的方式逐渐调仓跟上指数。另外,不同的基金管理人也有不同的操作节奏,客观上能够起到分散化的效果。这类操作是基金公司的日常。</p><p> 4、投资者:有人测算说是要在这只票流出100多亿元,资金都跑了?</p><p> 上交所投教:实际上,相应的资金将分配至指数的其他样本中,对整个指数而言是“肥水不流外人田”的,资金规模保持不变。</p><p> 5、投资者:还是很担心指数波动。</p><p> 上交所投教:对于普通投资者而言,您无须过度担忧短期波动,指数基金的核心价值在于跟踪指数长期收益,而非短期调仓带来的局部波动。投资者可重点关注调整后指数的代表性、行业分布与业绩韧性等,理性看待短期市场变化。</p></body></html>","source":"XLCJ","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" 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跌超2%。市场消息:<strong>阿里开发了一款新的AI芯片,填补英伟达在中国市场的空白。</strong>知情人士称,这款新芯片目前正在测试中,旨在服务于更广泛的人工智能推理任务,而且与英伟达兼容。</p><p>新的芯片不再由台积电代工,转为由国内一家企业代工。</p><p></p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/45000285c8e73c4a5ead23daadd14c82\" title=\"\" tg-width=\"560\" tg-height=\"240\"/></p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/a4d5a7686317b6ccdb1ef7f6133b3f4c\" title=\"\" tg-width=\"560\" tg-height=\"240\"/></p><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/adb08d03b8d918c2c8ec9dd9fd9c0dcd\" title=\"\" tg-width=\"560\" tg-height=\"240\"/></p><p></p></body></html>","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" 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id=\"id_1985956213\">双重目标下的艰难抉择</h2><p>文章指出,当通胀率在2022年飙升至9.1%时,美联储的目标非常明确,政策共识也相对容易达成。但如今,政策制定者面临的局面要复杂得多。</p><p>鲍威尔也在讲话中强调:</p><blockquote><p>“当我们的目标像这样处于紧张状态时,我们的框架要求我们平衡双重使命的两个方面。”</p></blockquote><p>Levin解释称,一方面,尽管失业率处于低位,但劳动力市场数据已开始动摇。另一方面,通胀率仍略高于美联储2%的目标。</p><p>文章援引鲍威尔的讲话称,“我们的政策利率现在比一年前更接近中性水平100个基点”,<strong>这使得美联储可以“谨慎行事”。但他同时警告,“货币政策并未设定在预设的轨道上”。</strong></p><p>这种政策上的分歧在美联储内部已经显现。7月份将利率维持在4.25%至4.5%的决定,引发了两位理事的反对,这是自1992年以来首次出现的情况,凸显了在如何解读当前经济数据上的巨大分歧。</p><h2 id=\"id_1119758467\">劳动力市场的下行风险</h2><p>文章强调,市场欢呼降息的背后,一个被忽视的关键点是:美联储降息的主要动机,可能源于对经济恶化的担忧。</p><p>在周五的讲话中,鲍威尔特别指出,<strong>当前劳动力市场处于一种“奇特的平衡”,即劳动力供给和需求同时显著放缓,这部分是由于移民政策收紧所致。</strong></p><p>鲍威尔对此直言不讳:</p><blockquote><p>“这种不寻常的情况表明,就业的下行风险正在上升。如果这些风险成为现实,它们可能会以裁员急剧增加和失业率上升的形式迅速出现。”</p></blockquote><p>换言之,<strong>降息将是一种防御性举措,而非经济强劲的胜利宣言。</strong></p><p>文章指出,支持这一担忧的还有其他数据。鲍威尔提到,今年上半年美国的GDP增速仅为2024年的一半左右,部分原因是消费者支出放缓。这与股市持续牛市的基础并不相符。</p><h2 id=\"id_258839159\">通胀难题悬而未决</h2><p>在担忧就业市场的同时,通胀风险依然存在。</p><p>文章称,许多经济学家持续担心,特朗普推行的关税政策将在未来数月乃至数个季度推高商品价格。尽管目前影响尚显温和,但业内人士预计,当2026年款新车上市时,价格上涨的压力将真正显现。</p><p>如何应对关税带来的价格冲击,本身就是一个激烈辩论的话题。鸽派人士认为,决策者应忽略这种“一次性的”价格水平变化;而鹰派则担心,在已经忍受了近五年高通胀的背景下,这可能会加剧通胀预期的失控。</p><p>Levin认为,<strong>鲍威尔本人似乎倾向于“忽略”关税影响的阵营,这可能是他讲话中为数不多的偏鸽派的细微信号。</strong>但他同时明确警告,“我们不能理所当然地认为通胀预期会保持稳定”,并承认了这方面的担忧。</p><h2 id=\"id_2039889512\">市场反应可能过度</h2><p>文章最后强调,<strong>市场对鲍威尔讲话的鸽派解读可能有些过度,或者是因为投资者此前普遍预期其立场会更加强硬,从而导致了头寸调整。实际情况远比这平淡,但对于当前的经济形势而言却完全恰当。</strong></p><p>在政策挑战之外,鲍威尔的讲话也巧妙地回避了来自特朗普要求其大幅降息的政治压力。从任何角度看,鲍威尔的讲话都没有屈服于压力的迹象。</p><p>Levin表示,基于现有数据,美联储看起来准备最早在下月降息,并在此后恢复摸索支持可持续增长和低通胀的适当利率水平。<strong>但前景仍高度不确定,政策宽松进程可能比市场预期更加缓慢。</strong></p></body></html>","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta 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Levin认为,市场对鲍威尔讲话的鸽派解读可能有些过度,实际上,鲍威尔讲话的核心信息并非无条件的宽松,他的言外之意是如果美联储真的降息,其原因可能是经济陷入了麻烦,央行不得不出手干预,而非因为通胀降温。上周五美联储主席鲍威尔在杰克逊霍尔全球央行年会上的讲话,被普遍解读为9月降息的明确信号,这一表态瞬间点燃了市场热情,美股再创历史新高。然而,美国经济学家、斯坦福大学校长...</p>\n\n<a href=\"https://wallstreetcn.com/articles/3754014\">Web Link</a>\n\n</div>\n\n\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","type":0,"thumbnail":"https://static.tigerbbs.com/627bc890436e46f74a0fe8143398a725","relate_stocks":{".SPX":"S&P 500 Index",".IXIC":"NASDAQ Composite",".DJI":"道琼斯"},"source_url":"https://wallstreetcn.com/articles/3754014","is_english":false,"share_image_url":"https://static.laohu8.com/e9f99090a1c2ed51c021029395664489","article_id":"2562295878","content_text":"Jonathan Levin认为,市场对鲍威尔讲话的鸽派解读可能有些过度,实际上,鲍威尔讲话的核心信息并非无条件的宽松,他的言外之意是如果美联储真的降息,其原因可能是经济陷入了麻烦,央行不得不出手干预,而非因为通胀降温。上周五美联储主席鲍威尔在杰克逊霍尔全球央行年会上的讲话,被普遍解读为9月降息的明确信号,这一表态瞬间点燃了市场热情,美股再创历史新高。然而,美国经济学家、斯坦福大学校长Jonathan Levin周六在彭博专栏撰文表示,深入解读鲍威尔在杰克逊霍尔的讲话,会发现其核心信息并非无条件的宽松,而是在一个充满迷雾的经济环境中,艰难地权衡着劳动力市场萎靡与通胀高企的双重风险。Levin表示,市场周五狂欢式的反应,很大程度上忽略了鲍威尔讲话中关键的微妙之处。他强调,如果美联储真的降息,其原因可能是经济陷入了麻烦,央行不得不出手干预,而非因为通胀降温。这层意味深长的背景,被市场的第一反应所淹没。文章强调,鲍威尔在讲话中坦承,决策者正面临一项棘手的任务,即在促进充分就业和维持物价稳定的双重使命之间取得平衡。这种政策上的两难境地,预示着未来的降息路径可能比市场预期的更为缓慢和不确定。双重目标下的艰难抉择文章指出,当通胀率在2022年飙升至9.1%时,美联储的目标非常明确,政策共识也相对容易达成。但如今,政策制定者面临的局面要复杂得多。鲍威尔也在讲话中强调:“当我们的目标像这样处于紧张状态时,我们的框架要求我们平衡双重使命的两个方面。”Levin解释称,一方面,尽管失业率处于低位,但劳动力市场数据已开始动摇。另一方面,通胀率仍略高于美联储2%的目标。文章援引鲍威尔的讲话称,“我们的政策利率现在比一年前更接近中性水平100个基点”,这使得美联储可以“谨慎行事”。但他同时警告,“货币政策并未设定在预设的轨道上”。这种政策上的分歧在美联储内部已经显现。7月份将利率维持在4.25%至4.5%的决定,引发了两位理事的反对,这是自1992年以来首次出现的情况,凸显了在如何解读当前经济数据上的巨大分歧。劳动力市场的下行风险文章强调,市场欢呼降息的背后,一个被忽视的关键点是:美联储降息的主要动机,可能源于对经济恶化的担忧。在周五的讲话中,鲍威尔特别指出,当前劳动力市场处于一种“奇特的平衡”,即劳动力供给和需求同时显著放缓,这部分是由于移民政策收紧所致。鲍威尔对此直言不讳:“这种不寻常的情况表明,就业的下行风险正在上升。如果这些风险成为现实,它们可能会以裁员急剧增加和失业率上升的形式迅速出现。”换言之,降息将是一种防御性举措,而非经济强劲的胜利宣言。文章指出,支持这一担忧的还有其他数据。鲍威尔提到,今年上半年美国的GDP增速仅为2024年的一半左右,部分原因是消费者支出放缓。这与股市持续牛市的基础并不相符。通胀难题悬而未决在担忧就业市场的同时,通胀风险依然存在。文章称,许多经济学家持续担心,特朗普推行的关税政策将在未来数月乃至数个季度推高商品价格。尽管目前影响尚显温和,但业内人士预计,当2026年款新车上市时,价格上涨的压力将真正显现。如何应对关税带来的价格冲击,本身就是一个激烈辩论的话题。鸽派人士认为,决策者应忽略这种“一次性的”价格水平变化;而鹰派则担心,在已经忍受了近五年高通胀的背景下,这可能会加剧通胀预期的失控。Levin认为,鲍威尔本人似乎倾向于“忽略”关税影响的阵营,这可能是他讲话中为数不多的偏鸽派的细微信号。但他同时明确警告,“我们不能理所当然地认为通胀预期会保持稳定”,并承认了这方面的担忧。市场反应可能过度文章最后强调,市场对鲍威尔讲话的鸽派解读可能有些过度,或者是因为投资者此前普遍预期其立场会更加强硬,从而导致了头寸调整。实际情况远比这平淡,但对于当前的经济形势而言却完全恰当。在政策挑战之外,鲍威尔的讲话也巧妙地回避了来自特朗普要求其大幅降息的政治压力。从任何角度看,鲍威尔的讲话都没有屈服于压力的迹象。Levin表示,基于现有数据,美联储看起来准备最早在下月降息,并在此后恢复摸索支持可持续增长和低通胀的适当利率水平。但前景仍高度不确定,政策宽松进程可能比市场预期更加缓慢。","news_type":1,"symbols_score_info":{".DJI":1.1,".IXIC":1.1,".SPX":1.1}},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":240,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":470240365064368,"gmtCreate":1755836008601,"gmtModify":1755836010449,"author":{"id":"4198034348517502","authorId":"4198034348517502","name":"可乐按钮","avatar":"https://community-static.tradeup.com/news/default-avatar.jpg","crmLevel":7,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"4198034348517502","authorIdStr":"4198034348517502"},"themes":[],"htmlText":"温馨提示,没有经过英文翻译的中文版消息一律当作是媒体为了业绩发的滞后新闻[开心] 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10:35","market":"hk","language":"zh","title":"张忆东:A股、港股会走出20年超级牛市,类似地产20年牛市","url":"https://stock-news.laohu8.com/highlight/detail?id=2565589615","media":"投资作业本Pro","summary":"解释了港股长牛的内在原因。","content":"<html><head></head><body><p><a href=\"https://laohu8.com/S/601377\">兴业证券</a>全球首席策略分析师张忆东从“时代红利”和“国家有形之手引导”两个方面,阐述了A股与港股将迎来二十年超级牛市的逻辑,并进一步从香港市场的四个特点出发,解释了港股长牛的内在原因。</p><p><strong>要点如下:</strong></p><p>1、中国权益资产的一个超级长牛,包括A股和港股,可能都会走出一个长达二十多年的超级长牛。</p><p>2、比如很多人质疑国产算力所谓的“寒王们”太贵、有泡沫。我们要以发展眼光看问题。它的标杆作用好比改革开放初期的“傻子瓜子”,或者一线城市房价持续飙升对整个房地产的拉动作用,当时的房地产对中国经济方方面面起到了推动作用。</p><p>当时的房地产对中国经济方方面面起到了推动作用。</p><p>但我并不是建议大家无脑追高,只是说这个现象有时代意义。就像当年00年代上海房子,老觉得贵,老说租金回报率与收入不匹配。现在收入匹配了,租金回报率高了,大家反而不买了。</p><p>这其实是时代浪潮,要用发展眼光看问题。这个超级长牛叫做时势造英雄。</p><p>3、大家千万不要还想(中国这轮牛市)疯牛、快牛,不可能,一定是长牛。</p><p>这次和以前最大不同是国家力量、有形之手在引领。</p><p>会吸取2014-2015年疯牛教训——杠杆牛最终一地鸡毛,国家没有通过资本市场对实体经济形成正反馈,反而要拿出大量资源救市,这是沉痛教训。</p><p>4、我把这次有形之手主导下的中国股市(A股和港股)长牛形象比喻为“小白兔式长牛”。</p><p>小白兔在龟兔赛跑中猛冲、快速跑,然后睡一觉调整,睡醒精神抖擞再冲,再睡再冲。</p><p>这次中国式“小白兔长牛”是伴随阶段性快涨和调整、拾级而上的长牛。</p><p>美国的长牛是乌龟式慢牛。</p><p>5、(中国)这个长牛走法像1998年到2020年的房地产,繁荣二十多年的地产长牛:走快了、热度高了,政策调控就压一压;冷了,政策就托一托,如此震荡前行。</p><p>6、这轮长牛不是为了少数投机分子、有钱资本家割国家韭菜,而是通过长牛盘活社会财富,帮助改善地方政府、企业、居民的资产负债表。</p><p>通过这轮行情,地方政府相关资产上市变现。</p><p>7、2023年之前的中国股市和2023年之后的中国股市是两个股市。</p><p>2023年之前我们动辄讲学习西方模式,动辄讲中国股市是新兴加转轨市场,觉得自己不成熟,要向西方成熟市场学习。</p><p>但2023年发生质的变化。2023年中央金融工作会议讲得很清楚,我们本质上不同于西方金融模式,我们是以义取利,而不是唯利是图。</p><p>以义取利就是看民族大义、国家大义,看国家长期角度如何更好提升<a href=\"https://laohu8.com/S/QC7.SI\">全民</a>福利。</p><p>8、短期的羊群效应不用羡慕嫉妒恨。</p><p>很多人前面涨得快就焦急得不得了,觉得再不进去牛市就结束了。</p><p>我说牛市远没有结束,可能是20年的牛市,有什么好担心?要更多关注资产本身,而不是涨一点怕踏空、跌一点怕套牢。</p><p>9、香港特色的第一点:拥抱祖国,国家赋能。</p><p>第二点是从资金面角度来说,港股和A股一样都将受益于中国社会财富(特别是居民财富)从避险资产向股票、向权益资产再配置的大潮。</p><p>第三点,港股生态环境在加速良性循环,这跟21年到24年年初是不一样的。</p><p>第四点,这轮港股长牛的一个重要特色是港股的底层投资逻辑从外资主导的离岸市场化转向中国泛中资,中国和中国的朋友圈,或者认同中国发展理念的这种泛中资主导的在岸市场化。</p><p>10、很多投资者老是问我外资什么时候来,好像外资不来A股港股就没有行情一样。</p><p>这种心态还停留在小国寡民的思维模式中,根本没有意识到我们已经是世界第二大经济体,我们的社会财富在全球都是一个惊人的量级。</p><p>11、中国经济格局绝对不是90年代、00年代的日本。我们更像什么?我认为中国更可比的是80年代中后期到90年代上半期互联网浪潮兴起前的美国。</p><p>12、中国现在无论是科技、新消费、创新药,还是很多结构性亮点,可说是此起彼伏。</p><p>所以不用太在意宏观,宏观稳住就好——既不会崩也不会热,是温和走向高质量发展。</p><p>13、假以时日,随着中国长牛赚钱效应持续,中东、欧洲的钱甚至华尔街都会回来,美国对冲基金也会来赚钱。这就是生态环境的良性循环。</p><p><strong>A股港股可能走出二十年超级长牛</strong></p><p>问:忆东总,先回顾一下八月港股市场的一个表现。包括你也曾提到说港股将走出超级长牛,请问这一判断的主要依据是什么呢?</p><p>张忆东:我想从两个维度来跟大家分享吧。首先<strong>我们来说一说中国权益资产的一个超级长牛,包括A股和港股,可能都会走出一个长达二十多年的超级长牛。</strong></p><p>这是一个重要的宏观叙事,最关键的宏观叙事其实是我们的经济增长方式。中国经济增长方式的转变,带来了中国权益资产的黄金发展期。</p><p>从90年代一直到2023年,总体来看,那是中国旧动能的扩张期。</p><p>中国旧动能是什么呢?是一种债务扩张型的、相对粗放的经济增长方式。</p><p>从1998年开始,房地产大时代开启。房地产的持续扩张带来了中国融资的黄金时代,对应的是城镇化、工业化的快速发展。</p><p>但到2020年左右,中国整体资产负债表扩张后,开始出现一些发展困惑,也就是2020年开始的新旧动能转换阵痛期悄然来临。以房地产为代表的经济增长动能正在显著放缓。</p><p>债务扩张型的经济增长方式正在越来越低效。中国的三张资产负债表——居民部门、企业部门和政府部门,经过过去二三十年的扩张,都出现了债务率偏高的状态。</p><p>最关键的是,每增加一分债务,对GDP的拉动效应越来越弱。这个时候,中国经济要转向高质量发展,要转型为科技创新驱动型国家,就需要关注直接融资,要利用资本市场的赋能。</p><p>我们简单回顾一下债务率问题。</p><p>中国最健康的一张资产负债表是中央政府的资产负债表。截至2024年底,中国国债余额只有34.5万亿人民币,占GDP的比例约26%。同期美国联邦政府的债务率高达36万亿美元,占GDP的比例约126.8%,比我们高了约100个百分点。</p><p>我们的隐忧在地方债务。不考虑隐性债务的情况下,根据社科院数据,狭义的地方政府债务率可能高达40%左右。</p><p>IMF的计算可能更高。政府债务率我们是有扩张空间的,非不能也,实不为也。</p><p><strong>中国经济没有系统性风险,需要转变经济发展方式</strong></p><p>我们知道政府可以hold住底,中国经济没有硬着陆或系统性风险。</p><p>但现在的发展问题是,我们究竟继续走债务扩张的路,还是换条路径?</p><p>如果要走债务扩张之路,我们还要看其他两张表——企业部门和居民部门的资产负债表。</p><p>中国居民部门的资产负债表曾经非常健康,中国人有储蓄习惯。但遗憾的是,从08年特别是2016年后,中国居民部门的资产负债表也在快速扩张。</p><p>08年居民部门债务占GDP比率不到20%,约17%-18%。但到24年,居民部门债务率已接近60%,而美国也不过70%左右。居民部门债务扩张空间非常有限,有天花板。</p><p>因为我们的民族性是以节俭为美德,是内敛型的民族。</p><p>我们的居民部门债务率很难比美国更高。企业部门的债务率也持续居高不下。截至去年24年三季度,中国企业部门债务率高达142%,这还不包括地方<a href=\"https://laohu8.com/S/600649\">城投</a>平台公司,如果加上可能更高。</p><p>反观美国,企业部门债务率只有74%左右。这些数据让我们知道中国经济发展模式转变势在必行。</p><p>所以大家不要有幻想。现在有些海外经济学家老出歪招,抱怨中国政府为什么不扩张,为什么不学美国模式大放水。不是这么回事,中国经济没有系统性风险,为什么不好好提升经济增长效率?中国经济的问题是转变发展模式。</p><p>转变发展模式的侧重点在哪儿?就像资产分类表,过去30年我们的重点是债务驱动GDP增长。但靠铁公基、靠房地产这种旧动能,效率越来越低了。</p><p>因为基数已经很高,它更多是兜底的作用。保证经济可持续性。高质量发展、有效率的发展一定要换增长方式。</p><p><strong>未来20年资本市场作用是盘活资产</strong></p><p>现在很简单,看资产负债表不能只看资产,还要看负债。未来20年甚至更长时间,资本市场的作用就是盘活资产。</p><p>通过盘活资产、提升效率,为中国的科技创新、新消费以及传统成熟行业的核心资产进行全球扩张、成为最有竞争力的公司而努力。</p><p>所以未来的资本市场,就像过去二三十年在债务扩张时期房地产的作用一样。</p><p>在债务扩张时期,房地产是牵一发而动全身的枢纽,是中国货币扩张、信用创造的核心渠道。现在高质量发展时代要盘活资产,资本市场就起到了牵一发而动全身的作用。</p><p>它通过盘活企业资产负债表、居民资产负债表,实现社会财富的优化配置。</p><p>过去40年改革开放积累的社会财富,现在基本上堆积在一些低效或避险资产里。</p><p>需要通过资本市场把这些财富投入到更高效的领域,如硬科技、高科技和新消费等新生产力上面,驱动资本市场和实体经济高质量发展的良性循环。</p><p>为什么是二三十年长牛?</p><p>这样理解就能知道,不单是港股,A股也会走出超级长牛。长牛是小目标,可能就是二三十年。为什幺二三十年刚好?</p><p>我们知道一个重要事件:到本世纪中叶,中国要完成中国式现代化。</p><p><strong>中国式现代化分两步走:第一步从2020年到2035年——注意2020年这个时间节点,是中国新旧动能开始转换的年份,我们开始感受旧动能退坡的痛,新动能尚未脱颖而出。</strong></p><p>但现在不一样了,随着今年年初DeepSeek、六代机、创新药、机器人等方面科技全面提升,特别是5月7日印巴冲突后到9月3日阅兵式展现的中国军工科技崛起甚至全球领先,让我们看到新动能开始如雨后春笋般兴起。</p><p><strong>中国式现代化已经在路上,我们已经走出了新旧动能切换的震动期,经济开始企稳。</strong></p><p><strong>从2020年到2035年是中国式现代化的第一步,基本实现社会主义现代化。</strong></p><p>在经济、科技、文化、生态等各领域取得重大进展,特别是要跻身创新型国家前列。要知道,在90年代到2020年的二三十年经济发展过程中,主要是债务扩张驱动模式。</p><p>而且我们当时是从农业社会为主的经济体走向工业化、城镇化大型经济体的过程。</p><p>之后中国要从大型经济体走向强国,要能够自主创新,成为创新型国家前列。</p><p><strong>这一切让我们看到这是时代红利,要拥抱这个红利。因为无论是股市还是楼市,都只是载体,时势造英雄。</strong></p><p><strong>现在中国经济发展模式刚好让资本市场起到最重要、牵一发而动全身的枢纽作用。</strong></p><p>它能够盘活社会财富,盘活资产负债表资产端,发挥效率。</p><p>简单举个例子,居民财富一半左右在房地产上,基本上被套住了。但房地产在一二线城市核心区域的租金回报率已经开始超过无风险收益率,所以没必要惊慌失措抛售。但房地产的黄金时代已经过去,这毫无疑问。</p><p>所以居民财富如果在房地产上,可以再等等,但如果房子多,可以进一步盘活,从低效、僵持状态通过资本市场发挥效率。</p><p>更加保守的是,截至今年6月底,中国居民储蓄存款高达162万亿,加上30多万亿银行理财,大量保险、社保、养老金等固收类资产里的社会财富,简单算算肯定超过200多万亿。</p><p>这200多万亿怎么盘活?居民财富除了房地产(约占社会财富250万亿左右大数),另外一半也是200多万亿大数。</p><p>这块资产流动性更高,应该积极布局到A股和港股,通过资本市场发挥更高效率、更好资源配置效率,进而形成社会财富的财富效应。</p><p>让企业家不再躺平,特别是民营企业家不再总考虑全球配置、资金外流,而是更积极投身中国新质生产力大潮。</p><p><strong>“寒王”被质疑太贵?上涨是时代造就的,要用发展的眼光看问题</strong></p><p>比如很多人质疑国产算力所谓的“寒王们”太贵、有泡沫。我们要以发展眼光看问题。</p><p><strong>它的标杆作用好比改革开放初期的“傻子瓜子”,或者一线城市房价持续飙升对整个房地产的拉动作用。当时的房地产对中国经济方方面面起到了推动作用。</strong></p><p><strong>上涨是时代造就的,而不是用静态的老式EPS、短期PE来算的。</strong>应该从社会发展角度看,这次中国的北交所、科创板、主板中的科技型公司,特别是与AI浪潮对应的好公司,正在经历戴维斯双击,业绩和估值都向上走。</p><p><strong>但我并不是建议大家无脑追高,只是说这个现象有时代意义。就像当年00年代上海房子,老觉得贵,老说租金回报率与收入不匹配。现在收入匹配了,租金回报率高了,大家反而不买了。</strong></p><p><strong>这其实是时代浪潮,要用发展眼光看问题。</strong></p><p>资本市场的造富效应、财富效应吸引眼球,让企业家愿意进行风险投资、做天使投资人,投入半导体、机器人、创新药、低空经济、AI等科技领域,形成星星之火可以燎原,资本市场帮助社会财富优化资源配置。</p><p><a href=\"https://laohu8.com/S/603883\">老百姓</a>通过参与资本市场(比如今年买基金基本都跑赢指数),财富改善后,风险偏好提升,边际消费倾向也提升。这就是我看超级长牛的原因,<strong>这个超级长牛叫做时势造英雄。</strong></p><p>现在中国式现代化迈向本世纪中叶,未来二十多年发展就是高质量发展,通过资本市场优化资源配置,盘活政府、居民、企业资产负债表。</p><p>用资产端扩张化解债务忧虑,资产扩张了,资产负债率自然就下来了,对负债的恐慌才会彻底有效下降。</p><p><strong>这是我讲的第一点——时代红利。</strong></p><p>大家千万不要还想疯牛、快牛,不可能,一定是长牛</p><p>第二点,<strong>这次和以前最大不同是国家力量、有形之手在引领。</strong></p><p>我们用数据来看,2023年10月底召开中央金融工作会议,明确提出要坚定不移走中国特色金融发展之路,本质上不同于西方金融模式。</p><p>西方金融模式是市场化、纯粹绝对的市场化,说白了就是利益导向。</p><p>美国这么多年来,低效率的造船、钢铁、纺织服装等都转移到其他国家去了。美国想要制造业回流非常难,最多回流一些高科技领域的先进制造业,但低效率、不赚钱的制造业回不去。</p><p>这就是美国资本市场的特征,就是利益导向。</p><p>中国式发展模式不同。特别是2022年二十大后,我们更强调党的领导、党领导一切、党建引领。</p><p>这个大背景下,中国特色金融发展之路就是政治性、人民性、功能性,就是有形之手在引领。</p><p>对资本市场要求是协调、统筹高效市场和有为政府的关系,<strong>吸取2014-2015年疯牛教训</strong>——杠杆牛最终一地鸡毛,国家没有通过资本市场对实体经济形成正反馈,反而要拿出大量资源救市,这是沉痛教训。</p><p><strong>所以大家千万不要还想疯牛、快牛,不可能,一定是长牛。</strong></p><p>这个长牛走法像1998年到2020年的房地产:走快了、热度高了,政策调控就压一压;冷了,政策就托一托,如此震荡前行。</p><p><strong>我把这次有形之手主导下的中国股市(A股和港股)长牛形象比喻为“小白兔式长牛”,借鉴龟兔赛跑中乌龟和小白兔的运行方式。</strong></p><p><strong>美国的长牛是乌龟式慢牛,</strong>因为其市场化、唯利是图,有强大丰富的做空机制、立体交易机制,涨快了就有人做空赚钱。</p><p>中国做空机制相对不健全,整体还要呵护中小投资者利益。</p><p>中国特色背景下,要因地制宜,不要盲目抄别人,不然就变成“淮南为橘淮北为枳”的笑话。适合国情的发展模式才是真正有效的。</p><p>所以我们说现<strong>在中国大背景强调中国特色金融发展之路</strong>,与其他方面党引领中国式现代化一脉相承。</p><p><strong>这种情况下理解中国这轮长牛,可以借鉴当年房地产繁荣二十多年的长牛。</strong>但这个长牛不是乌龟式慢牛,而是“小白兔式长牛”:<strong>小白兔在龟兔赛跑中猛冲、快速跑,然后睡一觉调整,睡醒精神抖擞再冲,再睡再冲。</strong></p><p><strong>我们的资本市场由于缺乏市场化的丰富做空机制,一旦情绪来</strong>了,一哄而上,<strong>羊群效应非常强</strong>。再加上现在有高频量化主体,影响力越来越大,所以走得很快。</p><p><strong>走得快没问题,但会有调控,不外乎“水多了加面,面多了加水”。现在良性循环,长线资金入市,“储蓄搬家”已经方兴未艾(刚开始),现在还比较健康。</strong></p><p>整体行情从六月份以来有点加速。加速不要紧,加速后未来IPO节奏放开、再融资节奏放开一定会发生,这是规则演绎。</p><p><strong>因为这轮长牛不是为了少数投机分子、有钱资本家割国家韭菜,而是通过长牛盘活社会财富,帮助改善地方政府、企业、居民的资产负债表。</strong></p><p>通过这轮行情,地方政府相关资产上市变现。</p><p>2020年前地方政府更多是土地财政、搞铁公基,但2020年后合肥模式蔚然成风,各地学合肥模式,包括西安、长沙、珠三角、长三角。</p><p>合肥模式就是股权财政,通过积极介入资本市场、资本运作,给本地实体经济赋能,形成良性循环。</p><p>各地纷纷设立政府母基金作为种子基金,吸引<a href=\"https://laohu8.com/S/01315\">绿色经济</a>、低空经济、AI科技、机器人等创新领域。</p><p>如果这些新生产力资产迟迟不能变现,就是没有估值的资产,甚至可能不断打折,不利于资产负债表改善。</p><p>反过来说,如果通过并购重组(下一步中国资本市场并购重组重新蓬勃发展),通过快鱼吃慢鱼、大鱼吃小鱼,龙头公司用股票换场外资产、未上市公司股权,就形成良性循环。</p><p><strong>上市公司获得增量增长动能,净资产提升,估值和盈利双驱动。</strong></p><p>对地方政府而言,资产原来成本价甚至低于成本价(如果高位买可能被向下重估),资产负债表恶化。</p><p>但现在被上市公司收购,地方政府掌握的股权、资产一下子翻好多倍,快速改善资产负债表。对企业也是如此,特别是有些民营企业资产负债率高,可能想退出但没有渠道。</p><p>如果同行业龙头公司通过股票换股权(加上一点现金,现金可能通过再融资),收购场外资产,就快速形成行业内竞争格局优化、优胜劣汰。</p><p>这些都让我们看到资本市场在<a href=\"https://laohu8.com/S/00166\">新时代</a>、政府有形之手引领下,高效推动中国高质量发展。</p><p>2023年之前和现在是两个股市</p><p>所以我们来说,<strong>2023年之前的中国股市和2023年之后的中国股市是两个股市。</strong></p><p>2023年之前我们动辄讲学习西方模式,动辄讲中国股市是新兴加转轨市场,觉得自己不成熟,要向西方成熟市场学习。</p><p>但2023年发生质的变化。2023年中央金融工作会议讲得很清楚,我们本质上不同于西方金融模式,我们是以义取利,而不是唯利是图。</p><p>以义取利就是看民族大义、国家大义,看国家长期角度如何更好提升全民福利。</p><p>所以现在中国资本市场有伟大的历史使命感,通过自身活跃与实体经济形成正反馈,与科技创新形成正反馈,大家赚钱,国家发展,中国式现代化获得内驱力。</p><p><strong>这是我讲的第二点——有形之手引领这次中国式长牛。</strong></p><p><strong>这次中国式“小白兔长牛”是伴随阶段性快涨和调整、拾级而上的长牛。这就是中国国情,因为中国资本市场缺乏(市场化的丰富强大的做空机制)。而且我们也不想用西方纯粹市场化模式搞那么多做空机制。</strong></p><p>我们的“做空机制”就是:既然那么亢奋、估值那么高,好,多一点为社会主义服务、为实体经济服务,进行并购重组、资产注入、再融资和IPO。</p><p>这是中国特色的做空机制,抑制行情过度亢奋、过度投机,让行情持续为经济发展服务。</p><p><strong>短期的羊群效应不用羡慕嫉妒恨。很多人前面涨得快就焦急得不得了,觉得再不进去牛市就结束了。</strong></p><p>我说牛市远没有结束,可能是20年的牛市,有什么好担心?要更多关注资产本身,而不是涨一点怕踏空、跌一点怕套牢。其实是没有从本质理解这轮长牛。</p><p><strong>这是讲的大趋势:一是时代红利,第二是有形之手在主导和引领。</strong></p><p><strong>这个逻辑同时适用于A股和港股,是个大逻辑。因为2019年、2020年、2021年、2022年、2023年一直经过震荡整理。</strong></p><p><strong>从2024年开始,香港也在随着2023年reopen(疫情阴影解除),加速融入祖国发展大局。</strong></p><p>香港长牛特色之一:拥抱祖国、国家赋能</p><p>第二个层面我们再分享一下香港本身的逻辑。</p><p>刚才讲的是适合A股和港股两者共同的超长牛市逻辑。我们再想一想香港本身的特点和特色,主要分以下几个方面。</p><p>香港这轮行情的特色在哪儿呢?就是拥抱祖国、拥抱祖国发展大局。</p><p>从2023年年底开始,香港整个政治经济面貌可以用四个字概括:由治及兴——从治理整治到振兴发展,国家开始积极赋能。</p><p>一个标志性的转折信号是2023年中央金融工作会议明确提出要“巩固和提升香港国际金融中心地位”。</p><p>我们看到2023年曾有一股歪风造谣说香港已经是“国际金融中心遗址”,已经不是国际金融中心了。</p><p>中央金融工作会议明确表态国家赋能,明确提出巩固和提升香港国际金融中心地位,这是香港特色的第一点:拥抱祖国,国家赋能。</p><p>香港长牛特色之二:财富从避险资产流入港股</p><p>第二点是从资金面角度来说,港股和A股一样都将受益于中国社会财富(特别是居民财富)从避险资产向股票、向权益资产再配置的大潮。</p><p>这个大潮方兴未艾——今年7月份居民储蓄当月减少了1.1万亿,而在此之前二季度居民储蓄存款净增加了5万亿人民币。整个社会财富从避险资产向股市再配置的浪潮刚刚开始,而且是个良性循环。</p><p>只要不是疯牛,只要是一个拾级而上的行情,配置节奏也会比较平缓。</p><p>我们需要关注的一个指标是:2022年到2023年上半年,我国居民定期存款出现一个小高潮。那时三年期定存利率基本可以达到3%左右,而现在三年期定存利率可能只有1.7%左右。</p><p>十年期国债收益率是多少呢?也是1.7%左右。余额宝等货币基金的七天年化收益率可能在1%左右。保险寿险的预定利率现在也都降到了2%左右。</p><p>在这样的时代,<strong>权益资产的性价比其实比避险资产更好。所以这种情况下,港股和A股都受益于中国社会财富的再配置。我们不要妄自菲薄。</strong></p><p>我们已是世界第二大经济体,不用总关注外资</p><p><strong>很多投资者老是问我外资什么时候来,好像外资不来A股港股就没有行情一样。</strong></p><p><strong>这种心态还停留在小国寡民的思维模式中,根本没有意识到我们已经是世界第二大经济体,我们的社会财富在全球都是一个惊人的量级。</strong></p><p>改革开放40年的积累,我们不像拉美,也不像东南亚,我们没有经历过金融危机,没有被西方资本强取豪夺,我们的财富积累下来了,只是现在都堆积在避险资产里。</p><p><strong>下一步,在时代红利和国家政策引领下,在有形之手的推动下,长线资金入市的堵点已经打通了。</strong></p><p><strong>后续除了长线资金、国家队、<a href=\"https://laohu8.com/S/300368\">汇金</a>、保险社保之外,我们认为“老鼠拉木锨——大头在后头”:整个社会财富、居民储蓄搬家,以及社会财富从银行理财、货币基金、固收类资产、甚至保险分红型资产,向权益资产再配置。</strong></p><p><strong>我认为这是一个大趋势,是时代大趋势。这个状态就像00年代大家去买房子一样,刚开始还怀疑行不行,涨多了又害怕。</strong></p><p>你看04、05年就有一堆人喊上海房价有泡沫、要崩盘,结果从04、05年到2020年,上海房价平均从4100元/平涨到市区10万/平以上。</p><p>所以<strong>风物长宜放眼量,要有大的历史视角来看问题。</strong></p><p>所以我们讲,<strong>第二点就是港股和A股都有希望,而且我认为这是必然的——必将受益于中国社会财富的再配置。所谓“栽下梧桐树,引得<a href=\"https://laohu8.com/S/600716\">凤凰</a>来”。</strong></p><p>港股长牛特色之三:生态环境加速良性循环</p><p>第三个方面,港股的生态环境在加速良性循环,这跟2021年到2024年年初是不一样的。</p><p>过去几年,由于新旧动能切换,比如香港地产链、防止资本无序扩张对房地产相关产业链的压制,以及教培等行业调控,在2024年年初之前,整个香港的基本面和上市公司基本面毫无生气,大家比较悲观,资金都拥挤在纯粹的避险型央企红利资产上,把它当做债券类的红利资产,比如三桶油、四大行、三大运营商等。但有活力、有成长性的资产,大家非常悲观。</p><p>那时海外压制中国资产,海外投资者有三大预期,一直压制着中国资产特别是港股,导致2023年8月份港股卖空占比达到离谱的35%左右,做空港股成为全球最拥挤的两大交易策略之一。</p><p>当时的“三座大山”是:第一,觉得中国经济受房地产拖累会出现硬着陆,即“中国经济危机论”,现已被证伪;第二,觉得中国科技落后,美国在先进半导体和AI上卡我们脖子;第三,“民企退场论”,因为当时新旧动能切换对民企地产、互联网等有影响。</p><p>所以当时外资不断撤离,觉得中国资产只有交易价值,没有投资价值,甚至现在仍有少数海外投资者没转变过来。</p><p>但我们要讲的是,从2023年中央金融工作会议之后,特别是去年9月24日和9月26日以来,<a href=\"https://laohu8.com/S/08111\">中国产业</a>发展和经济发展格局已经非常明确,只是很多人不能理解。</p><p>我们要用政治经济学框架,而不是纯粹西方金融思维来看这个问题。</p><p>现在看,从去年9月政治局会议鼓励民营企业发展,到今年2月17日民营企业座谈会,再到5月份《民营经济促进法》等,一系列举措都表明“民企退场论”被推翻、被证伪。</p><p>不仅如此,北交所、科创板甚至港股的新消费、创新药、机器人、半导体等,大多都是民营资本、民营企业在崛起和快速发展。</p><p>所谓“中国科技落后论”也被丢到<a href=\"https://laohu8.com/S/601099\">太平洋</a>,因为正如开头所讲,无论是DeepSeek、AI、机器人、军工科技还是创新药,我们在科技层面全面突破,在全球呈现追赶甚至领先的趋势。</p><p><strong>所谓“中国经济硬着陆论”或“中国日本模式论”也在不断被推翻、被证伪。</strong></p><p>因为我刚才讲了中国中央政府资产负债表非常干净,足以托底不出现大的系统性风险。</p><p>同时,中国是全球最大的内需市场——从商品消费角度,我们已是全球最大市场。美国之所以是全球最大市场,是因为它的服务消费比我们大得多。</p><p><strong>但纯粹从商品消费看,中国已是世界最大内需市场,</strong>所以我们跟当年的日本不一样。</p><p><strong>新动能已开始蓬勃发展,中国经济开始企稳,开始缓慢走向高质量发展和改善的过程。</strong></p><p><strong>我说中国经济格局绝对不是90年代、00年代的日本。</strong></p><p><strong>我们更像什么?我认为中国更可比的是80年代中后期到90年代上半期互联网浪潮兴起前的美国。</strong></p><p>当时美国经济内需也在低位徘徊,但像山姆店、Costco等新兴商业模式开始崛起,当时著名基金经理彼得·林奇就是看老婆孩子买什么就找什么股票。</p><p><strong>中国现在无论是科技、新消费、创新药,还是很多结构性亮点,可说是此起彼伏。</strong></p><p><strong>所以不用太在意宏观,宏观稳住就好——既不会崩也不会热,是温和走向高质量发展。</strong></p><p>这种情况下,港股生态环境持续良性循环,特别是优质民营资本、科技、新消费、创新药企业纷纷到香港上市,给市场带来生机和引领。</p><p><strong>境内外增量资金持续流入香港市场,包括对中国理解正确的先知先觉主动管理型外资,从今年上半年开始布局,如亚太区的韩国、中国台湾、东南亚新加坡等。</strong></p><p>假<strong>以时日,随着中国长牛赚钱效应持续,中东、欧洲的钱甚至华尔街都会回来,美国对冲基金也会来赚钱。这就是生态环境的良性循环。</strong></p><p>港股长牛特色之四:外资主导离岸市场化转向泛中资主导的在岸市场化</p><p>第四点,这轮港股长牛的一个重要特色是底层投资逻辑从外资主导的离岸市场化,转向中国方、中资及中国朋友圈(认同中国发展理念的泛中资)主导的在岸市场化。</p><p>离岸市场和在岸市场有什么区别?</p><p>离岸市场通常是外围的、非核心布局的,所以你看较长时间里,无论是中国内地投资者还是外资,都像过江龙一样——A股涨了看港股是洼地就过去,赚不到钱又回来,没把港股当主战场;</p><p>外资也是美股涨多了看港股是洼地就冲一波,涨多了就减仓甚至做空,像是扶贫,是离岸市场。</p><p>在岸市场不一样。</p><p>在岸市场对优质公司有长期判断和拥抱,你看美股最典型——在岸市场如债券市场,<strong>本土资金是定海神针和支柱,好资产跌多了就有资金立足中长期布局,不像离岸市场越跌做空力量越凶、跌无止境。</strong></p><p>我们认为<strong>这次港股市场投资逻辑的转变,就是从离岸市场转向在岸市场。</strong></p><p><strong>可以看到投资风格也发生变化</strong>:原来是以深度价值(Deep Value)围绕确定性给溢价,所以红利型深度价值资产弹起来赚钱机会也大;现在在岸市场投资风格更加多元化。</p><p>除了价值股(作为盾牌支撑中枢上移,特别是红利资产、传统行业龙头和核心资产持续价值重估)之外,以科技、新消费、创新药为代表的成长性资产会给予成长溢价——高增长给高估值。</p><p>这就是在岸市场的魅力:国产算力在A股可以出现几百倍估值,在美股你看科技、创新甚至明显很烂的稀土股票也是市梦率估值。</p><p><strong>并不是成熟市场估值就一定低</strong>,美股这几年其实给成长股估值溢价。</p><p><strong>所以在岸市场的特征是风格更加多元化、攻守兼备</strong>:有价值股机会,也有成长股机会,而成长股会基于成长性给溢价。</p></body></html>","source":"lsy1716810789658","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>张忆东:A股、港股会走出20年超级牛市,类似地产20年牛市</title>\n<style 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角度看,这次中国的北交所、科创板、主板中的科技型公司,特别是与AI浪潮对应的好公司,正在经历戴维斯双击,业绩和估值都向上走。但我并不是建议大家无脑追高,只是说这个现象有时代意义。就像当年00年代上海房子,老觉得贵,老说租金回报率与收入不匹配。现在收入匹配了,租金回报率高了,大家反而不买了。这其实是时代浪潮,要用发展眼光看问题。资本市场的造富效应、财富效应吸引眼球,让企业家愿意进行风险投资、做天使投资人,投入半导体、机器人、创新药、低空经济、AI等科技领域,形成星星之火可以燎原,资本市场帮助社会财富优化资源配置。老百姓通过参与资本市场(比如今年买基金基本都跑赢指数),财富改善后,风险偏好提升,边际消费倾向也提升。这就是我看超级长牛的原因,这个超级长牛叫做时势造英雄。现在中国式现代化迈向本世纪中叶,未来二十多年发展就是高质量发展,通过资本市场优化资源配置,盘活政府、居民、企业资产负债表。用资产端扩张化解债务忧虑,资产扩张了,资产负债率自然就下来了,对负债的恐慌才会彻底有效下降。这是我讲的第一点——时代红利。大家千万不要还想疯牛、快牛,不可能,一定是长牛第二点,这次和以前最大不同是国家力量、有形之手在引领。我们用数据来看,2023年10月底召开中央金融工作会议,明确提出要坚定不移走中国特色金融发展之路,本质上不同于西方金融模式。西方金融模式是市场化、纯粹绝对的市场化,说白了就是利益导向。美国这么多年来,低效率的造船、钢铁、纺织服装等都转移到其他国家去了。美国想要制造业回流非常难,最多回流一些高科技领域的先进制造业,但低效率、不赚钱的制造业回不去。这就是美国资本市场的特征,就是利益导向。中国式发展模式不同。特别是2022年二十大后,我们更强调党的领导、党领导一切、党建引领。这个大背景下,中国特色金融发展之路就是政治性、人民性、功能性,就是有形之手在引领。对资本市场要求是协调、统筹高效市场和有为政府的关系,吸取2014-2015年疯牛教训——杠杆牛最终一地鸡毛,国家没有通过资本市场对实体经济形成正反馈,反而要拿出大量资源救市,这是沉痛教训。所以大家千万不要还想疯牛、快牛,不可能,一定是长牛。这个长牛走法像1998年到2020年的房地产:走快了、热度高了,政策调控就压一压;冷了,政策就托一托,如此震荡前行。我把这次有形之手主导下的中国股市(A股和港股)长牛形象比喻为“小白兔式长牛”,借鉴龟兔赛跑中乌龟和小白兔的运行方式。美国的长牛是乌龟式慢牛,因为其市场化、唯利是图,有强大丰富的做空机制、立体交易机制,涨快了就有人做空赚钱。中国做空机制相对不健全,整体还要呵护中小投资者利益。中国特色背景下,要因地制宜,不要盲目抄别人,不然就变成“淮南为橘淮北为枳”的笑话。适合国情的发展模式才是真正有效的。所以我们说现在中国大背景强调中国特色金融发展之路,与其他方面党引领中国式现代化一脉相承。这种情况下理解中国这轮长牛,可以借鉴当年房地产繁荣二十多年的长牛。但这个长牛不是乌龟式慢牛,而是“小白兔式长牛”:小白兔在龟兔赛跑中猛冲、快速跑,然后睡一觉调整,睡醒精神抖擞再冲,再睡再冲。我们的资本市场由于缺乏市场化的丰富做空机制,一旦情绪来了,一哄而上,羊群效应非常强。再加上现在有高频量化主体,影响力越来越大,所以走得很快。走得快没问题,但会有调控,不外乎“水多了加面,面多了加水”。现在良性循环,长线资金入市,“储蓄搬家”已经方兴未艾(刚开始),现在还比较健康。整体行情从六月份以来有点加速。加速不要紧,加速后未来IPO节奏放开、再融资节奏放开一定会发生,这是规则演绎。因为这轮长牛不是为了少数投机分子、有钱资本家割国家韭菜,而是通过长牛盘活社会财富,帮助改善地方政府、企业、居民的资产负债表。通过这轮行情,地方政府相关资产上市变现。2020年前地方政府更多是土地财政、搞铁公基,但2020年后合肥模式蔚然成风,各地学合肥模式,包括西安、长沙、珠三角、长三角。合肥模式就是股权财政,通过积极介入资本市场、资本运作,给本地实体经济赋能,形成良性循环。各地纷纷设立政府母基金作为种子基金,吸引绿色经济、低空经济、AI科技、机器人等创新领域。如果这些新生产力资产迟迟不能变现,就是没有估值的资产,甚至可能不断打折,不利于资产负债表改善。反过来说,如果通过并购重组(下一步中国资本市场并购重组重新蓬勃发展),通过快鱼吃慢鱼、大鱼吃小鱼,龙头公司用股票换场外资产、未上市公司股权,就形成良性循环。上市公司获得增量增长动能,净资产提升,估值和盈利双驱动。对地方政府而言,资产原来成本价甚至低于成本价(如果高位买可能被向下重估),资产负债表恶化。但现在被上市公司收购,地方政府掌握的股权、资产一下子翻好多倍,快速改善资产负债表。对企业也是如此,特别是有些民营企业资产负债率高,可能想退出但没有渠道。如果同行业龙头公司通过股票换股权(加上一点现金,现金可能通过再融资),收购场外资产,就快速形成行业内竞争格局优化、优胜劣汰。这些都让我们看到资本市场在新时代、政府有形之手引领下,高效推动中国高质量发展。2023年之前和现在是两个股市所以我们来说,2023年之前的中国股市和2023年之后的中国股市是两个股市。2023年之前我们动辄讲学习西方模式,动辄讲中国股市是新兴加转轨市场,觉得自己不成熟,要向西方成熟市场学习。但2023年发生质的变化。2023年中央金融工作会议讲得很清楚,我们本质上不同于西方金融模式,我们是以义取利,而不是唯利是图。以义取利就是看民族大义、国家大义,看国家长期角度如何更好提升全民福利。所以现在中国资本市场有伟大的历史使命感,通过自身活跃与实体经济形成正反馈,与科技创新形成正反馈,大家赚钱,国家发展,中国式现代化获得内驱力。这是我讲的第二点——有形之手引领这次中国式长牛。这次中国式“小白兔长牛”是伴随阶段性快涨和调整、拾级而上的长牛。这就是中国国情,因为中国资本市场缺乏(市场化的丰富强大的做空机制)。而且我们也不想用西方纯粹市场化模式搞那么多做空机制。我们的“做空机制”就是:既然那么亢奋、估值那么高,好,多一点为社会主义服务、为实体经济服务,进行并购重组、资产注入、再融资和IPO。这是中国特色的做空机制,抑制行情过度亢奋、过度投机,让行情持续为经济发展服务。短期的羊群效应不用羡慕嫉妒恨。很多人前面涨得快就焦急得不得了,觉得再不进去牛市就结束了。我说牛市远没有结束,可能是20年的牛市,有什么好担心?要更多关注资产本身,而不是涨一点怕踏空、跌一点怕套牢。其实是没有从本质理解这轮长牛。这是讲的大趋势:一是时代红利,第二是有形之手在主导和引领。这个逻辑同时适用于A股和港股,是个大逻辑。因为2019年、2020年、2021年、2022年、2023年一直经过震荡整理。从2024年开始,香港也在随着2023年reopen(疫情阴影解除),加速融入祖国发展大局。香港长牛特色之一:拥抱祖国、国家赋能第二个层面我们再分享一下香港本身的逻辑。刚才讲的是适合A股和港股两者共同的超长牛市逻辑。我们再想一想香港本身的特点和特色,主要分以下几个方面。香港这轮行情的特色在哪儿呢?就是拥抱祖国、拥抱祖国发展大局。从2023年年底开始,香港整个政治经济面貌可以用四个字概括:由治及兴——从治理整治到振兴发展,国家开始积极赋能。一个标志性的转折信号是2023年中央金融工作会议明确提出要“巩固和提升香港国际金融中心地位”。我们看到2023年曾有一股歪风造谣说香港已经是“国际金融中心遗址”,已经不是国际金融中心了。中央金融工作会议明确表态国家赋能,明确提出巩固和提升香港国际金融中心地位,这是香港特色的第一点:拥抱祖国,国家赋能。香港长牛特色之二:财富从避险资产流入港股第二点是从资金面角度来说,港股和A股一样都将受益于中国社会财富(特别是居民财富)从避险资产向股票、向权益资产再配置的大潮。这个大潮方兴未艾——今年7月份居民储蓄当月减少了1.1万亿,而在此之前二季度居民储蓄存款净增加了5万亿人民币。整个社会财富从避险资产向股市再配置的浪潮刚刚开始,而且是个良性循环。只要不是疯牛,只要是一个拾级而上的行情,配置节奏也会比较平缓。我们需要关注的一个指标是:2022年到2023年上半年,我国居民定期存款出现一个小高潮。那时三年期定存利率基本可以达到3%左右,而现在三年期定存利率可能只有1.7%左右。十年期国债收益率是多少呢?也是1.7%左右。余额宝等货币基金的七天年化收益率可能在1%左右。保险寿险的预定利率现在也都降到了2%左右。在这样的时代,权益资产的性价比其实比避险资产更好。所以这种情况下,港股和A股都受益于中国社会财富的再配置。我们不要妄自菲薄。我们已是世界第二大经济体,不用总关注外资很多投资者老是问我外资什么时候来,好像外资不来A股港股就没有行情一样。这种心态还停留在小国寡民的思维模式中,根本没有意识到我们已经是世界第二大经济体,我们的社会财富在全球都是一个惊人的量级。改革开放40年的积累,我们不像拉美,也不像东南亚,我们没有经历过金融危机,没有被西方资本强取豪夺,我们的财富积累下来了,只是现在都堆积在避险资产里。下一步,在时代红利和国家政策引领下,在有形之手的推动下,长线资金入市的堵点已经打通了。后续除了长线资金、国家队、汇金、保险社保之外,我们认为“老鼠拉木锨——大头在后头”:整个社会财富、居民储蓄搬家,以及社会财富从银行理财、货币基金、固收类资产、甚至保险分红型资产,向权益资产再配置。我认为这是一个大趋势,是时代大趋势。这个状态就像00年代大家去买房子一样,刚开始还怀疑行不行,涨多了又害怕。你看04、05年就有一堆人喊上海房价有泡沫、要崩盘,结果从04、05年到2020年,上海房价平均从4100元/平涨到市区10万/平以上。所以风物长宜放眼量,要有大的历史视角来看问题。所以我们讲,第二点就是港股和A股都有希望,而且我认为这是必然的——必将受益于中国社会财富的再配置。所谓“栽下梧桐树,引得凤凰来”。港股长牛特色之三:生态环境加速良性循环第三个方面,港股的生态环境在加速良性循环,这跟2021年到2024年年初是不一样的。过去几年,由于新旧动能切换,比如香港地产链、防止资本无序扩张对房地产相关产业链的压制,以及教培等行业调控,在2024年年初之前,整个香港的基本面和上市公司基本面毫无生气,大家比较悲观,资金都拥挤在纯粹的避险型央企红利资产上,把它当做债券类的红利资产,比如三桶油、四大行、三大运营商等。但有活力、有成长性的资产,大家非常悲观。那时海外压制中国资产,海外投资者有三大预期,一直压制着中国资产特别是港股,导致2023年8月份港股卖空占比达到离谱的35%左右,做空港股成为全球最拥挤的两大交易策略之一。当时的“三座大山”是:第一,觉得中国经济受房地产拖累会出现硬着陆,即“中国经济危机论”,现已被证伪;第二,觉得中国科技落后,美国在先进半导体和AI上卡我们脖子;第三,“民企退场论”,因为当时新旧动能切换对民企地产、互联网等有影响。所以当时外资不断撤离,觉得中国资产只有交易价值,没有投资价值,甚至现在仍有少数海外投资者没转变过来。但我们要讲的是,从2023年中央金融工作会议之后,特别是去年9月24日和9月26日以来,中国产业发展和经济发展格局已经非常明确,只是很多人不能理解。我们要用政治经济学框架,而不是纯粹西方金融思维来看这个问题。现在看,从去年9月政治局会议鼓励民营企业发展,到今年2月17日民营企业座谈会,再到5月份《民营经济促进法》等,一系列举措都表明“民企退场论”被推翻、被证伪。不仅如此,北交所、科创板甚至港股的新消费、创新药、机器人、半导体等,大多都是民营资本、民营企业在崛起和快速发展。所谓“中国科技落后论”也被丢到太平洋,因为正如开头所讲,无论是DeepSeek、AI、机器人、军工科技还是创新药,我们在科技层面全面突破,在全球呈现追赶甚至领先的趋势。所谓“中国经济硬着陆论”或“中国日本模式论”也在不断被推翻、被证伪。因为我刚才讲了中国中央政府资产负债表非常干净,足以托底不出现大的系统性风险。同时,中国是全球最大的内需市场——从商品消费角度,我们已是全球最大市场。美国之所以是全球最大市场,是因为它的服务消费比我们大得多。但纯粹从商品消费看,中国已是世界最大内需市场,所以我们跟当年的日本不一样。新动能已开始蓬勃发展,中国经济开始企稳,开始缓慢走向高质量发展和改善的过程。我说中国经济格局绝对不是90年代、00年代的日本。我们更像什么?我认为中国更可比的是80年代中后期到90年代上半期互联网浪潮兴起前的美国。当时美国经济内需也在低位徘徊,但像山姆店、Costco等新兴商业模式开始崛起,当时著名基金经理彼得·林奇就是看老婆孩子买什么就找什么股票。中国现在无论是科技、新消费、创新药,还是很多结构性亮点,可说是此起彼伏。所以不用太在意宏观,宏观稳住就好——既不会崩也不会热,是温和走向高质量发展。这种情况下,港股生态环境持续良性循环,特别是优质民营资本、科技、新消费、创新药企业纷纷到香港上市,给市场带来生机和引领。境内外增量资金持续流入香港市场,包括对中国理解正确的先知先觉主动管理型外资,从今年上半年开始布局,如亚太区的韩国、中国台湾、东南亚新加坡等。假以时日,随着中国长牛赚钱效应持续,中东、欧洲的钱甚至华尔街都会回来,美国对冲基金也会来赚钱。这就是生态环境的良性循环。港股长牛特色之四:外资主导离岸市场化转向泛中资主导的在岸市场化第四点,这轮港股长牛的一个重要特色是底层投资逻辑从外资主导的离岸市场化,转向中国方、中资及中国朋友圈(认同中国发展理念的泛中资)主导的在岸市场化。离岸市场和在岸市场有什么区别?离岸市场通常是外围的、非核心布局的,所以你看较长时间里,无论是中国内地投资者还是外资,都像过江龙一样——A股涨了看港股是洼地就过去,赚不到钱又回来,没把港股当主战场;外资也是美股涨多了看港股是洼地就冲一波,涨多了就减仓甚至做空,像是扶贫,是离岸市场。在岸市场不一样。在岸市场对优质公司有长期判断和拥抱,你看美股最典型——在岸市场如债券市场,本土资金是定海神针和支柱,好资产跌多了就有资金立足中长期布局,不像离岸市场越跌做空力量越凶、跌无止境。我们认为这次港股市场投资逻辑的转变,就是从离岸市场转向在岸市场。可以看到投资风格也发生变化:原来是以深度价值(Deep Value)围绕确定性给溢价,所以红利型深度价值资产弹起来赚钱机会也大;现在在岸市场投资风格更加多元化。除了价值股(作为盾牌支撑中枢上移,特别是红利资产、传统行业龙头和核心资产持续价值重估)之外,以科技、新消费、创新药为代表的成长性资产会给予成长溢价——高增长给高估值。这就是在岸市场的魅力:国产算力在A股可以出现几百倍估值,在美股你看科技、创新甚至明显很烂的稀土股票也是市梦率估值。并不是成熟市场估值就一定低,美股这几年其实给成长股估值溢价。所以在岸市场的特征是风格更加多元化、攻守兼备:有价值股机会,也有成长股机会,而成长股会基于成长性给溢价。","news_type":1,"symbols_score_info":{"399001":1.1,"399006":1.1,"000001.SH":1.1,"HSCEI":1.1,"HSI":1.1,"HSTECH":1.1}},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":350,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":474966929531720,"gmtCreate":1756976937756,"gmtModify":1756977875905,"author":{"id":"4198034348517502","authorId":"4198034348517502","name":"可乐按钮","avatar":"https://community-static.tradeup.com/news/default-avatar.jpg","crmLevel":7,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"4198034348517502","authorIdStr":"4198034348517502"},"themes":[],"htmlText":"芯片涨价跟你们有个屁关系啊清朝的狗奴才们,房价涨跌怎么没见你们放个屁,是怕明天没微薄的工资领了?","listText":"芯片涨价跟你们有个屁关系啊清朝的狗奴才们,房价涨跌怎么没见你们放个屁,是怕明天没微薄的工资领了?","text":"芯片涨价跟你们有个屁关系啊清朝的狗奴才们,房价涨跌怎么没见你们放个屁,是怕明天没微薄的工资领了?","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":1,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/474966929531720","repostId":"1148506865","repostType":4,"repost":{"id":"1148506865","kind":"news","weMediaInfo":{"introduction":"为用户提供金融资讯、行情、数据,旨在帮助投资者理解世界,做投资决策。","home_visible":1,"media_name":"老虎资讯综合","id":"102","head_image":"https://static.tigerbbs.com/8274c5b9d4c2852bfb1c4d6ce16c68ba"},"pubTimestamp":1756969720,"share":"https://www.laohu8.com/m/news/1148506865?lang=&edition=full","pubTime":"2025-09-04 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