一、宏观背景：AI产业链的残酷真相，与“高端打工人”的逆袭 🧠 这一轮由 ChatGPT 和大模型引爆的 AI 狂潮，在资本市场上呈现出一个极其讽刺的生态链： 👉 处于金字塔顶端的，是负责“讲故事”的应用层，它们享受著最高的估值泡沫。 👉 处于金字塔中段的，是卖铲子的芯片霸主（如英伟达），它们拿走了行业里绝大部分的利润。 👉 而处于金字塔底层的，则是那些苦哈哈的硬体组装与零部件供应商。 $胜宏科技(02476)$就处于这个底层之中——它是做 PCB（印刷电路板）的。 听起来非常传统、非常内卷，对吧？ 但交易桌上最喜欢的预期差，往往就藏在这种“土味制造业”里： 💡 胜宏科技不是普通的 PCB 厂，它是成功打入英伟达 AI 伺服器核心供应链的高阶 HDI 和高速连接板龙头。 当市场上的资金都在为虚无缥缈的 AI 应用窒息时，它在底层默默数钱。 但我们必须清醒地认识到产业链的残酷底色： 👉 PCB 行业的本质，永远是“重资产、高折旧、强竞争”。 👉 就算你抱住了黄仁勋的大腿，你依然没有绝对的定价权。 🎯 一句话总结： 这是一个能赚钱，但必须满头大汗才能赚钱的高端打工人行业。 二、估值逻辑：你以为在买AI的星辰大海，外资却在玩“A+H套利” 📊 先把最震撼的发售数据拍在桌上： 发售价：不超过 209.88 港元 募资规模：约 174.9 亿港元（抽血巨兽） 一手门槛：约 21199 港元（直接劝退底层散户） 很多被 AI 叙事洗脑的散户，会拿著它去对标美股科技巨头，计算未来市盈率。 但在真正的机构操盘手眼里，这单 IPO 的定价逻辑只有一个： 🧊 这是一单标准的「A+H」联动套利模型 👉 A股 

一、宏观背景｜AI在狂欢，但「让机器看见」的人在闷声发财 👀 这两年的半导体市场，有点像夜店分区。 一边是GPU、算力、AI晶片，灯光闪到你睁不开眼； 另一边，是CIS（图像传感器），安静得像坐在角落喝水的工程师。 长光辰芯，就坐在这个角落。 它不碰手机镜头那种红海市场，而是专注工业级与科学级影像——说白了，它不是帮你拍照的，是帮机器「看清世界」的。 这条赛道的关键词很简单： 市场小、门槛高、玩家少。 活下来的，不是讲故事的，是有硬功夫的。 二、估值逻辑｜小市场里的王者，能值多少钱？ 👑 这单IPO有一个很有意思的点： 固定价格发行，39.88 港元，直接锁死。 这种玩法，本质就是一句话： 价格不是市场谈出来的，是提前定好的。 但问题来了。 $长光辰芯(03277)$ 所在的工业 + 科学CIS市场，只占整个CIS市场不到 3%。 同时，它的地位确实很硬： 工业成像全球第三（15.2%） 科学成像全球第三（16.3%） 听起来很强，但交易员的第一反应通常是： 👉 你是王没错，但这个国家有多大？ 这就是典型的「小众皇冠悖论」： 技术壁垒很高 但商业天花板也很低 三、核心财务脱水｜这不是AI梦，这是真赚钱的公司 💰 很多人看到「半导体」，会自动联想到烧钱、亏损、讲故事。 但长光辰芯不一样。 它是那种——默默赚钱的类型。 2023–2025年： 营收：6.05亿 → 6.73亿 → 8.57亿 净利：1.70亿 → 1.97亿 → 2.93亿 最狠的是毛利率： 👉 2025年做到 66.9% 这个数字在硬体公司里，已经不是「不错」，是「有点离谱」。 所以你要清楚一件事： 这不是一个靠PPT活著的AI公司， 而是一个已经能自己造血的工业供应商。 但别急著上头，风险也

一、宏观背景｜AI在狂欢，但「让机器看见」的人在闷声发财 👀 这两年的半导体市场，有点像夜店分区。 一边是GPU、算力、AI晶片，灯光闪到你睁不开眼； 另一边，是CIS（图像传感器），安静得像坐在角落喝水的工程师。 长光辰芯，就坐在这个角落。 它不碰手机镜头那种红海市场，而是专注工业级与科学级影像——说白了，它不是帮你拍照的，是帮机器「看清世界」的。 这条赛道的关键词很简单： 市场小、门槛高、玩家少。 活下来的，不是讲故事的，是有硬功夫的。 二、估值逻辑｜小市场里的王者，能值多少钱？ 👑 这单IPO有一个很有意思的点： 固定价格发行，39.88 港元，直接锁死。 这种玩法，本质就是一句话： 价格不是市场谈出来的，是提前定好的。 但问题来了。 $长光辰芯(03277)$ 所在的工业 + 科学CIS市场，只占整个CIS市场不到 3%。 同时，它的地位确实很硬： 工业成像全球第三（15.2%） 科学成像全球第三（16.3%） 听起来很强，但交易员的第一反应通常是： 👉 你是王没错，但这个国家有多大？ 这就是典型的「小众皇冠悖论」： 技术壁垒很高 但商业天花板也很低 三、核心财务脱水｜这不是AI梦，这是真赚钱的公司 💰 很多人看到「半导体」，会自动联想到烧钱、亏损、讲故事。 但长光辰芯不一样。 它是那种——默默赚钱的类型。 2023–2025年： 营收：6.05亿 → 6.73亿 → 8.57亿 净利：1.70亿 → 1.97亿 → 2.93亿 最狠的是毛利率： 👉 2025年做到 66.9% 这个数字在硬体公司里，已经不是「不错」，是「有点离谱」。 所以你要清楚一件事： 这不是一个靠PPT活著的AI公司， 而是一个已经能自己造血的工业供应商。 但别急著上头，风险也

一、宏观背景：AI医疗，不再讲梦，只讲变现 2026年的市场，对AI医疗的态度已经很明确了—— 你可以讲故事，但必须先拿钱出来。 过去几年，「AI + 医疗」这个叙事确实让不少公司站上风口，但现在资金已经醒了： 没有商业化落地的AI，本质上就是一个昂贵的PPT生成器。 在这种环境下，像 德适-B 这种还在「验证期」的公司来上市，本质上就是在问市场一句话： 👉 你愿不愿意为“未来可能赚钱”先掏钱？ 二、估值逻辑：80亿估值 vs 1.66亿市场，谁在做梦？ 先把最核心的数字摆上来： $德适-B(02526)$ 招股价：约 95.6 – 112.5 港元 对应估值：约 80亿港元 所在市场规模（中国AI染色体核型分析）： 👉 仅 1.66亿元人民币（2024年） 行业增速：约 6.7% 这里的问题不是它是不是第一，而是： 👉 你在一个“指甲盖大小”的市场里当第一，有什么用？ 它的市占率约 30.6%（中国第一），听起来很猛，但拆开看就是： 在一个几乎不怎么长的市场里，拿了一块比较大的蛋糕碎片。 这种结构，在资本市场有一个很直接的翻译： 👉 天花板已经写死，估值却在天上。 三、核心财务脱水：AI产品零收入，靠“外包”养活自己 来，直接上最扎心的数据： 2024年净亏损：约 4337万元 2025年前三季度净亏损：约 3665万元 2025年前三季度营收：约 1.12亿元 但真正的雷在这里： 👉 核心AI产品（AutoVision）——收入为零 是的，你没看错，市场吹的那个「三类医疗器械AI产品」，目前还没开始赚钱。 那收入从哪来？ 👉 超过 51% 来自：技术许

一、宏观背景：这不是养老故事，是中医连锁生意 先把最离谱的误会纠正掉—— $同仁堂医养(02667)$ 这次上市，不是养老院营运商。 👉 它的核心资产，是12家线下中医医疗机构（中医馆 + 中医院） 👉 本质是：中医连锁诊疗服务 那些「床位、入住率」的叙事，可以直接丢掉。 在2026年的港股市场，这类公司属于： 👉 传统医疗服务 + 连锁扩张模型 而市场对这种模式的态度非常现实： 不看情怀 不看故事 只看一件事：能不能赚钱 但问题在于： 👉 扩张靠收购 👉 利润率偏低 👉 现金流不够性感 所以市场的默认标签是： 👉 「能做生意，但未必是好股票」 二、估值逻辑：品牌值钱，但利润更诚实 招股价区间： 👉 7.30 – 8.30 港元 真正的问题不是估值模型，而是： 👉 「同仁堂」这三个字值多少钱？ 同仁堂确实是金字招牌，但市场更关心的是： 品牌 ≠ 利润 流量 ≠ 现金流 如果一家中医连锁企业： 👉 净利率连 3% 都不到 那再大的品牌，也只能说： 👉 「有面子，没里子」 结论很简单： 👉 市场愿意给品牌溢价，但不会替低盈利买单 三、核心财务脱水：利润薄得像纸，还背著一颗雷 这一段直接上重点。 1️⃣ 利润现实：不是慢，是「薄」 最新数据： 2025年前三季度收入：8.58亿元 净利润：约 2400万元 同比：下滑 9.8% 👉 净利率 ≈ 2.8% 这代表什么？ 👉 一点波动就可能归零的利润结构 所以不要再说什么「稳健」： 👉 真实情况是：规模在长，利润在喘 2️⃣ 扩张模式：靠并购撑起来 公司成长方式不是内生，而是： 👉 外延并购（例如收购中医馆） 问题在于： 👉 并购带来的，不

公司： $瀚天天成(02726)$ 一、宏观背景：第三代半导体还在风口，但已经开始“挤牙膏” 2026 年的港股半导体，有一个很现实的分化： AI 算力（GPU / 伺服器）＝ 资金疯抢 第三代半导体（SiC / GaN）＝ 还在讲故事，但开始算账 碳化矽曾经被市场当作： 👉「新能源时代的石油」 但现在市场开始问一个更实在的问题： 👉 你卖的是资源，还是产能？ 因为： 需求在成长，但供给扩张更快。 这就直接导致一句交易桌黑话： 👉 行业从“短缺溢价”，走向“产能内卷” 二、估值逻辑：全球第一，不代表有定价权 瀚天天成的核心标签非常亮眼： 👉 全球最大碳化矽外延供应商 👉 市占率超过 30% 但在港股市场，这些标签只值一句话： 👉 “你很大，但你能不能收钱？” 产业链位置拆解： 上游：碳化矽衬底（真正稀缺） 中游：外延（瀚天天成） 下游：功率器件（IDM厂） 关键点来了： 👉 外延本质是加工层，不是定价层 所以估值核心不是市占率 而是： 毛利率 + 客户议价能力 + 产能利用率 三、核心财务脱水：不是掉血，是“内出血” 这一部分，我直接用最冷酷的方式说人话。 1️⃣ 收入：已经开始倒退 👉 2024 年营收：9.74 亿人民币 👉 同比下滑：-14.7% 在一个“高景气赛道”出现收入负增长： 👉 这不是波动，是需求/竞争结构出了问题 2️⃣ 利润结构：几乎靠补贴撑住 👉 2024 年净利润：约 1.66 亿 👉 政府补助：约 1.12 亿 这意味著什么？ 👉 近 70% 的利润，来自补贴 翻译成交易语言： 👉 主营业务造血能力，非常弱 3️⃣ 2025 年：直接“崩” 👉 2025 年前三季度净利润： 👉 同比暴跌 82% 这不是「波动」，这是： 👉 盈利模型被市场直接打穿 4️⃣ 客户结

公司： $极视角(06636)$ 一、宏观背景：AI 很热，但市场开始挑食了 2026 年的港股 AI 赛道，其实已经进入一个很微妙的阶段。 一边是——AI 依然是全市场最性感的故事； 另一边是——资金已经开始变得极度挑剔。 讲句交易员人话： 现在不是「是不是 AI」，而是「你是哪一种 AI」。 资金目前只愿意为两类标的买单： 能直接绑定算力（GPU / 云） 或者能稳定变现的应用层（SaaS / 广告 / 平台） 而极视角所在的——计算机视觉解决方案 正卡在一个尴尬位置： 技术听起来很硬核，但商业模式很容易变成「项目外包」。 二、估值逻辑：AI 平台，还是算法「摆地摊」？ 极视角的核心卖点，是一个很好听的故事： 👉「AI 视觉算法商城」 公司目前拥有超过 1500 种算法，覆盖 100+ 行业场景。 但在交易桌上，这句话会被翻译成两种完全不同的估值逻辑： 理想版本（公司想让你相信的） 平台型 AI 公司 类似「AI 版 App Store」 可复制、可扩张、边际成本低 现实版本（市场最担心的） 项目制交付 定制化开发 收入跟著客户需求走 核心一句话： 如果不能标准化复制，估值就会从「AI 公司」掉回「IT 服务公司」。 三、核心财务脱水：成长很快，但赚钱能力在「抖」 先看表面数据： 收入 2022：1.02 亿 2023：1.28 亿 2024：2.57 亿 两年复合增速接近 60% 👉 这是标准的「成长型叙事」。 毛利率（关键加分项） 30.6% → 40.2% → 44.9% 这代表一件事： 👉 公司正在尝试从「卖项目」转向「卖产品 / 平台」 利润（真正的考题） 但真正要命的，是这条曲线： 2022：亏损约 6072 万 2023：亏损约 5624 万 2024：盈利约

公司：广合科技 一、宏观背景：港股流动性极度挑食，但AI算力仍是少数硬通货 2026年的港股流动性其实有点像刚抽完400cc血的病人——极度挑食。大部分IPO如果只是拿著PPT讲故事，基本连机构的门槛都跨不进去。市场现在只对两种东西有耐心：要嘛是真金白银的现金流，要嘛就是能抱紧AI算力这条大腿的公司。 在这样的市场环境下，广合科技这次来港股募资约33亿港元，能顺利启动招股，底气主要来自其在AI伺服器PCB供应链中的位置。AI算力投资这几年本质上是一场基础设施竞赛，从GPU集群到整机伺服器，再到高速互连与电源管理，每一层都在提升密度与效率。伺服器PCB正好处于这条产业链的重要节点，其技术门槛集中在高层板设计、讯号完整性以及HDI（High Density Interconnect）工艺。广合科技的收入高度集中于AI伺服器PCB，因此更准确的定位应该是AI算力伺服器PCB细分龙头，而非整个PCB产业的总体龙头。此次IPO募资中约52.1%将投入广州HDI产能扩建，本质上是对未来算力需求持续增长的一次提前布局。 二、A/H折价率推演：49%的安全垫，也是一笔流动性学费 A股上市主体： $广合科技(01989)$ 近期A股价格约124元人民币，折算约141港元，而H股发行价上限为71.88港元。据此计算，H股相对A股存在约49%的折价率。 在A+H结构中，常见折价区间通常在10%—30%，接近50%的折价属于较为极端的定价水平。从交易结构看，只要A股估值保持稳定，这一折价基本为H股投资者提供了一层厚实的安全边际。 但这种折价并非免费礼物。近50%的折价确实诱人，但中环从来没有免费午餐。 港股市场整体流动性明显弱于A股，很多股票的成交深度与资金活跃度都存在差距。这就像在折扣店买到一件专柜

答案结论是：有可能 但它不会是「每档 IPO 都爆款」，而是特定条件下某些标的才有机会达到爆款级别。 我们从最新市场动能、题材结构、资金节奏与监管环境多维度来拆解这个问题。 一、港股 IPO 活动在 2026 年仍处于高能量状态 首先要看到一个客观事实： 根据市场统计，2026 年 1 月港股 IPO 募集资金为近年第二高的单月，有 12 家公司共筹资约 42 亿美元，同比增幅约 447%。其中最大的单一交易来自 MiniMax，约 7.71 亿美元。这反映市场对 IPO，尤其是科技与创新类 IPO 的强烈配置意愿。 MiniMax 作为 大型 AI IPO（筹资约 HK$4.82 亿 / 约 6.18 亿美元），定价在发行区间顶端并成功吸引主要基石投资者，表明在高科技领域，市场资金仍愿意给溢价空间。 再看香港 IPO 的整体供给端，2025 年港股 IPO 募资表现已经创历史新高，而 2026 年 pipeline 仍有超过 300 个 active applications 待上市，显示整体供给未见萎缩。 专业机构 PwC 预计，2026 全年港股 IPO 募资规模将达到 HKD 3200–3500 亿，而其中至少有超过 十家公司募集规模超过 HKD 50 亿。 ➡ 这些都是非常重要的背景变量：供给足、资金偏好回暖、题材丰富，为爆款 IPO 潜力提供了结构性支持。 二、爆款 IPO 出现的核心门槛依然存在 不管市场环境如何好，要形成真正的爆款 IPO（即上市后被资金大幅追逐、短中期超额收益显著），往往要同时满足以下几个条件： 1. 题材要有持续性投资热度 MiniMax、Zhipu（智谱）等 AI/LLM 类新股的成功，说明市场对于人工智能与智能计算产业链的认同度仍十分高，不再仅仅停留在概念层面。 而且在 AI 类领域不断有新标的筹备上市，例如有市场消息指百度 AI 芯

🧰 一、两家公司基础资讯 🟡 $沃尔核材(09981)$ 🔵 $海致科技集团(02706)$ 🏭 二、产业剖析与市场趋势 🔌 沃尔核材：基础建设 + 通信电力的「隐形英雄」 沃尔核材成立于 1998 年，是高速数据通信与能源传输材料市场的佼佼者，其产品线涵盖热缩材料、高速铜缆、新能源汽车电力传输产品等。 📊 根据弗若斯特沙利文报告，按 2024 年收入计，沃尔核材是 全球第二大且中国最大的高速铜缆制造商，其高速铜缆在全球市场占有率近 25%。 这意味著它不是做「花里胡哨」的 AI 概念股，而是紧密扎根于算力中心互联通信、高速资料传输及新能源电力链——这些都是当今全球数据中心、AI 基础建设、电动车和新能源基建不可或缺的基础材料。且招股书显示公司近年收入与利润整体稳步增长，各项业务基本面稳健。 🤖 海致科技：AI 技术流量股，故事值钱还是业绩拉风？ 海致科技则是一只名副其实的AI 技术企业 IPO：专注于图模融合、图谱解决方案与智能体产品。由于人工智能技术快速发展，围绕数据关联建模、知识图谱领域的企业一直话题不断。 然而，从公开招股书的财务数据看，公司虽然收入在快速增长（2022 – 2024 年收入由 3.13 亿增至 5.03 亿人民币），但仍处于持续亏损状态，且稍长时期内需要继续投入研发以维持竞争优势。 换句话说，它像是那种技术含量高、话题充足、但可能实绩还没长出实际业绩肌肉的 AI 成长股。 📊 三、财务真相 🧾 沃尔核材 📈 业绩稳健：2022 – 2024 年收入稳步上升，从约 53.37 亿增至约 69.20 亿人民币；同期年内溢利从约 6.60 亿

📍 一、IPO 基本资料（不看会后悔） $先导智能(00470)$ 于 2026 年 2 月 3 日–6 日 在香港启动招股，预计 2 月 11 日 上市，代号 00470.HK。 公司拟全球发售 93,616,000 股 H 股（含超额配售权），每股不高于 HK$45.80，每手 100 股，入场费约 HK$4,626。香港公开发售占约 10%，国际配售约 90%。联席保荐人包括中信证券与摩根大通等一线投行。 这个价格，比起它 A 股（二级市场）折让超过 30%，折让的幅度颇有吸引力。 🏭 二、它到底是什么公司？ $先导智能(00470)$ 是一家 新能源智能制造装备供应商，主要为多个新兴产业提供自动化与智能生产方案。其产品应用涵盖： 锂电池智能装备与整线解决方案 光伏电池与 3C 产业制造 智能物流、生产自动化 氢能/燃料电池与汽车制造 激光精密加工设备等。 通俗来说，它就像是工厂的「无人车队 + 自动装配线建造者」，把传统工厂升级成为 自动化工场版的乐高城堡。 ⛏️🤖 📊 三、产业地位 — 不是小角色 根据行业资料，按 2024 年收入 计： 🔹 $先导智能(00470)$ 是 全球第二大新能源智能装备供应商（约 2.9% 市场份额）。 🔹 在 锂电池智能装备 细分市场，它则是 全球最大供应商，市场占比近 15.5%（中国

在全球 AI 风口下，AI 芯片不再只是“大算力”的代名词，边缘端 AI 推理芯片这个词也开始火了。而其中最亮的一颗新星之一，便是即将在港股挂牌的 爱芯元智半导体股份有限公司（ $爱芯元智(00600)$ ），市场甚至喊出它有望成为 「中国边缘 AI 芯片第一股」。 🧠 公司定位与技术亮点 $爱芯元智(00600)$ 成立于 2019 年，是一家专注于 AI 推理系统芯片（SoC） 的设计和供应商，主打 边缘计算与终端设备的 AI 应用。简单来说，它不是在造下一个“大型语言模型”，而是在造让 AI 在手机、监控、智慧车载设备等边缘场景跑得更快、更省电的“小脑袋”。 📌 根据灼识咨询报告，按 2024 年出货量计： 全球 中高端视觉端侧 AI 推理芯片市场占有率第一（约 24.1%） 中国边缘 AI 推理芯片供应商中占第二大位置 同时在智能驾驶 SoC 领域排名中国第二（市占率约 12.2%） 换句话说，这家公司不是“边缘小散兵”，而是已经打出一片天的小钢炮 — 在细分的 AI 芯片赛道站稳了脚。 💰 IPO 方案要点 这样的入场费让你不至于吓到放弃吃午餐，但对于一只科技股来说，算是“带点轻奢感”的 IPO。 📈 业绩与成长 翻招股书以及公开报道发现，公司财务虽然营收爆发性增长，但仍未盈利： 📊 收入（人民币） 2022：约 5023 万 2023：约 2.30 亿 2024：约 4.73 亿 📉 同期净亏损却持续扩大，2024 年约为 9.04 亿人民币，三年合计亏损超 22 亿。截至 202

全球最大钓鱼装备制造商 $乐欣户外(02720)$ （Ridge Outdoor International Limited）正式启动港股 IPO，股票代号为 2720.HK，定位为“全球钓鱼装备第一股”，拟于 2026 年 2 月 10 日 在香港联交所主板挂牌上市。中金公司担任 独家保荐人。 🐟 这是一家什么「鱼」？ 简单说， $乐欣户外(02720)$ 不是钓鱼人拿杆在江边等鱼上钩的故事，而是 为全球钓鱼爱好者制造装备的工厂级企业。 它的产品涵盖： 钩椅、钩床、支架、推车、箱子等钓鱼硬件 包袋、帐篷等户外休闲装备 适用多种钓鱼场景，包括路亚钓、飞钓、冰钓等 根据弗若斯特沙利文（Frost & Sullivan）的资料，按 2024 年收入 计，公司是 全球最大钓鱼装备制造商，市场份额达 约 23.1%；同时也是 中国最大的钓鱼装备制造商，市场份额约 28.4%。 换句话说，它有点像是 钓鱼界的可口可乐品牌制造商 —— 其他公司可能像是地方小钓竿店，但 $乐欣户外(02720)$ 是那种能把“钓鱼配备”卖到世界各地的大咖。 💸 IPO 主要数据｜钩子到底有多大？ 总结一句话： 这是一档 门槛不算太高、但也不能随便“扔杆就上钩”的 IPO。入场费约六千多港元，比一些科技股低，但也不算白菜价格。 📈 业绩与模式

公司简介 $澜起科技(06809)$ （Montage Technology Co., Ltd.）是一家成立于 2004 年 的晶片设计公司，专注于为云端伺服器、资料中心及高性能计算平台提供高效能的 互连类晶片（Interconnect/Memory Interconnect Chips）。该公司 无自建晶圆厂（fabless），主要依赖第三方代工制造，但在高速互连技术上拥有核心竞争力。📈 根据弗若斯特沙利文（Frost & Sullivan）报告，2024 年 $澜起科技(06809)$ 在全球 内存互连晶片市场 中份额约 36.8%，居世界第一。产品包括内存互连晶片、PCIe/CXL 通讯晶片等，用于突破伺服器内资料传输瓶颈。 💰 IPO 主要信息 📍 股票代号：6809.HK 📍 发售规模：约 65,890,000 股 H 股（含香港同股比例及 15% 超额配售权） 📍 发售价上限：HK$106.89 / 股 📍 每手股数：100 股 📍 预计集资：最多约 HK$7.04 亿（约 9 亿美元） 📍 预计上市日期：2026 年 2 月 9 日 📍 联席保荐人：中金公司、中银国际、摩根士丹利、瑞银等一线投行 📍 入场费：每手约 HK$10,796（以最高发售价计） 📍 招股用途：主要用于 互连晶片研发、提升商业化能力、战略投资/收购、营运资本。 简而言之： 这次是