8月11日，阅文集团发布了2026年半年报，上半年录得营收35.31亿元，同比增长10.7%，小幅高于市场预期（34亿元）；录得毛利17.92亿元，毛利率50.7%，同比微升0.2个百分点；非国际财务报告准则下经调整净利润2.59亿元，同比减少49%，经调整净利润小幅超出市场预期（2.2亿元）。 一言以蔽之，整体核心数据略超预期，呈现增收不增利的格局。 （财报一图流如下，单位亿元，数据均来源于Wind，下同） 在2025年报的分析中，我们曾用《字节吃饱，阅文跌倒》记录过网络文学行业那场惨烈的流量洗牌。免费阅读与算法推流如狂风过境，掠走了数以亿计的泛流量，挤压得传统付费阅读模式摇摇欲坠。 转眼来到 2026 年上半年，这场“流量争夺战”的终局已愈发清晰：字节系依然在免费流量池里大肆吸金，阅文的在线阅读用户规模（MAU/MPU）也确实延续了缩量态势。 整体来看，阅文集团 2026 年上半年呈现出典型的战略转型特征：集团核心业务已成功由传统网文阅读平台向IP全产业链开发转向。上半年版权运营收入的放量拉动了营收大盘的止跌反弹与毛利率修复；而在线阅读大盘的泛流量收缩也是不争事实。 因此，我们的核心观点是，阅文围绕IP讲的叙事，并不是一次主动的战略升级，更像是一次被迫的退守，IP是阅文的最后一道城墙。 01 用户提纯，“卖版权”赚的钱更多   2026H1总营收达35.31 亿元，同比增长10.67%，成功摆脱了2025H1（同比-23.87%）的深谷，实现业绩大盘的止跌反弹。 拆分收入结构来看，营收回暖主要是基于版权运营收入与在线业务收入此消彼长。 上半年版权运营及其他收入实现16.91亿元，同比大幅增长40.31%，占总收入比重从2025H1的37.77%飙升至47.89%，近乎半壁江山。 另一边，在线业务收入承压。202

北京时间2026年8月3日晚，瑞幸咖啡发布了2026年第二季度财报。财报发布前，在营收新高的预期下其股价持续走高，然而二季报靴子落地后，资本市场震荡加剧、多空博弈极其焦灼。 2026年第二季度，瑞幸咖啡实现总净营收158.86亿元，同比增长28.5%，营收表现超出市场预期——彭博统计的市场一致预期为154.3亿元，实际超出约4.6亿元。 毛利方面，26年二季度整体毛利率约61.5%，同比上升1.7个百分点，仍维持较高水平。 利润方面，26年二季度实现GAAP净利润14.86亿元，同比增长16.1%；Non-GAAP净利润（剔除股权激励等非现金项目）17.53亿元，同比增长22.8%。净利率为9.4%，较2025年同期的10.4%下降约1个百分点。利润增速低于营收增速，主要受咖啡豆成本上涨及门店快速扩张带来的费用刚性影响。 整体来看，瑞幸咖啡2026年Q2在营收端延续高增长态势，核心指标均超出市场预期。 (财报一图流如下，数据均来源于Wind，单位亿元，下同）   我们的核心观点如下： l 单店效益显现边际递减，但规模扩张依然能换取不俗的增速。二季度营收超预期达158.86亿元，但主要由全国3.6万家门店的加速加密驱动；老店同店增长（SSSG -5.3%）、单店日均营收（-9.5%）与单店月覆盖客户数（-11.6%）均出现双位数下滑。 l 折扣收窄与高自提比，推动盈利端“降本增效”。得益于实际客单价（ASP）微幅回升至11.9-12.9元区间，以及门店百米覆盖带来的“下楼自提”对高成本外卖的替代，配送费率同比大降3.3个百分点至10.2%，Non-GAAP净利润达17.53亿元（+22.8%），瑞幸正逐渐摆脱“9.9价格战的影响”。 l 瑞幸二季度财报整体来看是不错的，但只是回答了市场担忧的规模化边界和价格战的问题，单店坪效的收缩，也向

每一个依靠大单品和成瘾性红利起飞的公司，在达到某个临界点之后，都不可避免地要回答同一个问题：当推动增长的核心引擎开始减速，公司的价值坐标系该如何重建？这并不是某一个公司的困境，而是所有消费品巨头在生命周期中都必须跨越的关卡。 $东鹏饮料(605499)$ ，正站在这样一个临界点上。 2026年7月31日，东鹏饮料交出了一份核心数据依然光鲜的半年报：营业收入124.43亿元，同比增长15.89%；归母净利润28.67亿元，同比增长20.72%。营收与利润均实现双位数增长，放在整个消费行业来看，这依然是一份拿得出手的成绩单。 （东鹏饮料财报一图流如下，数据均来源于Wind，由财报纪整理） 但资本市场给出了截然不同的回应。财报披露次一交易日，东鹏饮料股价全天震荡下行，收盘大跌4.61%，此后持续阴跌数日。 投资者用脚投票，问的是一个更深层的问题：当“一罐能量饮料打天下”的高增长叙事逐渐退场，东鹏未来的增长要靠什么来支撑？市场正在为这个问题重新定价。 我们的核心观点是： ●整体来看增速放缓相对明显，并且投入重金营销的“补水啦”等电解质产业业务线，二季度也为完全实现流量换业绩。 ●盈利端毛利增长迅猛，主要归因于2025年提前锁定PET和白糖价格，原材料降价。不过费控效果一般，净利润的部分涨幅，来自于公允价值变动的一次性收益，可持续性存疑。 ●从终端渠道看，全国化扩张初具雏形。但全国化与渠道下沉导致费用呈指数级上升。此外渠道网络扩张带来的边际收益明显降低。 ●市场对东鹏的定价，此前一直依赖高增长的叙事，现如今多品类布局需要更多的资本投入，增速也没有回升至高点，估值回归自然是预期之内的事。   01 增长的三个真相 把财报拆开来看，东鹏当下面临的，是三重增速的结构性换挡。这三重换挡并非同时到来，

快消品是一门长坡厚雪的生意。坡足够长，十几亿人的一日三餐、日常饮水，需求永远存在；雪足够厚，品牌一旦占领消费者心智，切换成本极高，护城河天然深厚。 在这个赛道里，康师傅是一个绕不开的样本。 过去三十年，康师傅用冰红茶和红烧牛肉面构筑了两条大单品防线，成为中国快消行业最具代表性的品牌之一。但近三年的营收曲线几乎画成了一条直线：2023年804亿，2024年807亿，2025年791亿。原地踏步这个词，用在康师傅身上再准确不过。 另一边，利润的数据却像是另一家公司。归母净利润约45亿元，同比增长超过20%，毛利率从三年前的30%一路爬到了35%。经营性现金流约82亿元，是净利润的1.8倍。ROE超过了30%。这些数字放在任何一家消费龙头身上，都是值得庆祝的事。 资本市场给出了自己的解读：康师傅目前的估值区间仅为13倍，远低于同行。一家营收几乎没增长的公司，利润却创了十年新高。康师傅在过去几年里究竟做对了什么，又做错了什么？为什么资本市场不愿意给予更高的对价？这是我们今天要拆解的核心问题。   01 亲手将营收卡在800亿   康师傅2025年全年营收790亿元，同比下滑约2%。自2023年突破800亿以来，营收规模一直在800亿上下徘徊，增速明显放缓。 这种停滞并非行业性的问题。2025年统一营收增长4.6%，农夫山泉营收同比增长22.5%，东鹏饮料更是高增31.8%。同行都在往前跑，康师傅停在了原地。 营收涨不动的背后，最核心的原因有两个。 其一是生产成本侧的周期波动。棕榈油是方便面煎炸用油的核心原料，2023年上半年均价还在7300元每吨，2025年已经跌到约5500元每吨，跌幅超过24%。PET粒子作为瓶装饮料的主要包材，价格同样进入下行通道。成本端在给康师傅让利，但省下来的钱并没有换来市场份额。 其二是最关键的因素：涨价。从2023年底开始，康师傅饮