以上是我们在酒里面是怎么去想这个问题的。接下来我们再举个例子，说说品牌的第二属性：安全性属性。安全性属性并不一定是说用了就安全了，而是不用会不安全。最简单的是婴儿产品：纸尿裤、婴儿奶粉这些。这里面最大的特点消费者和决策者是分离的，消费者是孩子，但决策者是父母。孩子并不会告诉你感受，他只会哭。所以几乎所有的父母都会在他自己能力范围内买最高的品牌，一旦这个品牌小孩子用的比较好，是很少能换的。所以我们认为这些生意里面，客户的离开成本会比较高。回想到我们最开始说的模型，一个婴儿产品100元，我搞成另外一个产品，跟这个产品绝对一模一样，只要90元钱。消费者就不愿意拿孩子做这个实验。化妆品里面也是一样，刚才我们讲到在电商场景的时候，只有超高端的化妆品是变得更集中了？我们知道护肤和美妆是两个市场，护肤就像每天吃饭一样，是很讲究的。但是彩妆就像时尚的衣服一样，经常要换的，可以尝试不同的种类。这里面有意思的地方在于，护肤的三种主要的功能：补水、美白、抗皱，这三种属性的宿命会完全不同。补水的证明时间很短，最高端的化妆品品牌中，补水的可能要500块钱一瓶，你能说比5块钱的好多少？我不觉得不一定，因为它的证明的时间会非常的短。但是所有高端的产品几乎全部都是以抗皱线为主的，因为它的证明时间需要20年30年，这个过程其实是一个让用户对未来充满惶恐的过程，导致用户的离开成本会非常高。所以在化妆品里面也出现两个很明显的变化：第一个是叫做高端的产品是高度集中化，我们看到比如LaMer在的中国的成长，每年达60%。我们要去看的其他的一些高端的品牌，它的集中度会不会也呈现这样的态势。我们再看彩妆这个市场，它是快速的离散的。我们认为：在一个快速变化的生意里面，新公司能快速的打败这些老的公司，所以我们投了完美日记。刚才我们讲了一些关于品牌的东西，接下里讲讲我们对另外一些品类也会有不同的一些认识，比如说B to B的

大部分在$特斯拉(TSLA)$ 股票上赚到大钱的人都没有在$蔚来(NIO)$ 上赚到钱；大部分在蔚来上赚到钱的人都没怎么买过特斯拉。这是最近在跟特斯拉和蔚来的股东朋友们聊天的时候发现的现象。原因是特斯拉的发展路径太曲折了，从08年到18年经历了三次破产边缘。08年差一天，12年差一个季度，18年差1个月。最后都是通过融资和销量来解决了现金流断裂问题。且13年的暴涨后到19年，这6年几乎是横盘不涨的。所以不管在哪个时间点上投资过特斯拉的人，大部分都应该经历过极为漫长的等待。最后不管是理性还是感性都会感慨一句：造车太难了。所以大部分投资过特斯拉的人，虽然结果是赚钱了，但是深知这钱赚的有风险，对新势力造车都会有从心底里的畏难情绪，看到的会是缺点大于有点。最终的结果是，不敢下手蔚来，越涨越不敢。而正好，大部分投资蔚来赚钱的人，都没有经历过特斯拉的这种波折、等待、甚至亏损。初生牛犊不怕虎嘛。所以不管多少价格都冲进去了。我见过1块买的、3块买的、5块买的、14块买的，甚至还有32买的。这个对比就好像老股民和新韭菜，谨慎和冲冲冲的对比。当然，两个都能买到且都赚大钱的人，真的是能够摆脱自己情绪的理性投资人[笑]。比如投资机构Baillie Gifford，重仓过特斯拉，又重仓了蔚来，赚的盆满钵满。下回讲讲这家投资机构，非常厉害。$理想汽车(LI)$ 

自从做了up主（聊几句B站），对B站的体感大大提高。聊聊B站的估值逻辑：财务数据如上图，疫情期间挺优秀的。基本盘非常牢固。而且关键是这些猛增的用户能有80%留存，说明本身小破站破圈后的吸引力非常足。破圈的难点在于，现有用户和圈外用户的文化差异怎么平衡，B站化解这个难点的方式是寻找这两种人的共同点：生活搞笑视频。这也是生活区最近两年爆发的原因。B站Q3的市场成本暴增138%也说明了B站在破圈方面是下了本钱的。而且收入上广告、直播占比提升非常明显。就不贴财务数据了。贴另外一个关键点：对比性估值的话，其实就看你对B战的月活用户有多看好。如果你觉得B站就是一正常视频网站，那用户价值现在已经顶天了，200美元的每月活用户基本就是社交app才会有的估值。假设B站的月活跃用户能在接下来三年保持40%的年增长，渗透更多的圈层，那会在2023年底达到5.5亿月活用户。如果你觉得B站每个月活用户值200美元，那B站2023年合理市值应该是1100亿美元，是现在的接近3倍；如果你比较乐观，觉得每个月活用户和腾讯用户类似值700美元，那B站2023年值3800亿美元，是现在的近10倍；如果你非常有信仰，觉得每个月活用户价值可以和Netflix媲美，值1100美元，那B站2023年值6000亿美元，是现在的20倍！所以破圈后月活用户的高速增长，以及商业变现的效果，是我接下来最关注的指标，一个决定了用户量，一个决定了每个用户的价值。你给B站多少估值，也是其实看你对B站的体感了，体验产品很重要。我是觉得3年内千亿美金是大概率事件。$哔哩哔哩(BILI)$ 

1.高瓴资本如何保持高水平的业绩和管理规模？2.高瓴的投资方法论是什么？3.好生意的基本法则有哪些？4.企业如何能够突破行业的瓶颈？5.怎么从一个单产品型的公司变成一个平台型的公司？以下内容为高瓴资本李岳内部演讲，干货满满，enjoy：自我介绍一下，我叫李岳，加入高瓴9年时间了。我之前在公募基金，专门从事消费方式消费行业的研究和投资。大家对高瓴也有很多了解了，我不再做一些赘述。关于高瓴的特点，我这么多年很有体会。为什么高瓴能做的这么好？管这么大的规模？我们整个二级市场的团队只有十几个人，而且七八个是比较年轻的新人。能保持这么高的业绩和管理规模，我觉得主要有三个方面。第一个确实我们是比较深度的，价值投资里面有很多的门派，有deep value，所谓的格雷厄姆型的捡烟蒂型的投资人；也有只看增长的，比如说一些餐饮店1家变2家变4家，这个叫增长型的投资人。而我们对自己的定义叫 franchise invest，本质是看供给端的，我们会花百分之七八十的时间去研究供给，研究所谓的门槛，去寻找好的生意。因为我们走的是纵深模式，跟A股传统的研究员的成长路径会不太一样。在传统的模式下，研究员做了两三年研究之后，可能做个基金经理助理，之后就是管两三个行业的一个小产品，再管大产品。这种模式当然它有它的好处，大家的市场敏感度比较高。但整个A股市场，能坚持把一个行业或者一些领域去做深的人是比较少的。第二个我觉得是我们确实比较长期，我们有自己的一套方法论，能够很快得做很多的判断。做出判断以后，我们会把时间只聚焦在两三个领域里面，大家也知道我们公司就做三个领域：消费互联网加医药。每个行业里面我们也就投三五家公司，所以在这种情况下，我们能够跟企业家产生非常深的一些关系，也能跟企业去做很深的沟通和成长的一些帮助。我们内部的人才架构上也是比较长期的，大家在年轻人身上花的时间非常长，跟短期的业绩挂钩的KPI不是

基金的持仓一般很分散，达到基金10%的仓位就是非常重的仓位了。对于散户是不是照搬过来分散持仓最好呢？不是。基金分散持仓是基于两个原因： 分散持仓以分散风险。因为再优秀的公司都会遇到不可预知的黑天鹅事件。 基金有足够的精力能cover足够多的行业和公司，以达到分散持仓同时对持仓很有信心。 第一个原因对于散户也是适用的。但是散户并没有精力“cover足够多的行业和公司”。套用邱国鹭的话：本身价格合理的好公司或者价格低估的一般公司就很少，能让你发现的就更少，同时又恰巧是你懂的或能研究透行业和公司，就少之又少了。所以当散户尝试分散持仓的时候，这种“对公司不了解产生的风险提高”实际上是大大高于“分散所带来的风险降低”的。所以散户持仓，瞄准三四个公司持仓就差不多了。$特斯拉(TSLA)$ $蔚来(NIO)$ $拼多多(PDD)$

特斯拉自动驾驶在训练的时候是进行人工标注的，所谓的annotation。举个例子，路口有stop sign的时候，人工标注告诉机器这是一个stop sign，需要停车。机器只需要进行图像学习，知道stop sign都长什么样子。之后遇到stop sign就可以学会停车了。这是特斯拉的模式。但还有一种端到端的机器学习（end to end），你并不标注告诉机器什么是stop sign。机器通过无数人类驾驶数据，发现其**通的一点是，都会在一个红色的标志前停车，逐渐学会那个红色标志就是stop sign。而不是通过人工标注而告知。前者特斯拉模式，能够比较快地缩短机器学习的时间，且不需要太大量的数据学习。后者所需要的人工较少，但需要大量的数据才可以。且后者能够让机器学习得更适应遇到的所有情形，因为，举例，美国的stop sign和中国的就不一样。所以特斯拉的方式会导致一定程度的local maximum。意思就是局部成功，而不是全局的成功。猜测马斯克是为了更早推出自动驾驶，而做了一定程度的妥协，没有采取end to end的模式。这也就是为何自动驾驶现在只在美国推出FSD Beta的原因，中国可能还需要等一段时间，毕竟没有人标注或者说针对美国的人工标注更着急、推进更快速。从这点来看，适合中国的自动驾驶还是有一定机会留给蔚来、理想和小鹏的。$特斯拉(TSLA)$ $理想汽车(LI)$ $蔚来(NIO)$