鉴于对BTC未来的稀缺性和价格刚性的看好，最近拟小仓位投一些泛BTC资产来丰富投资组合，加强组合进攻性，朋友给我推荐了灿谷、MARA、Bitdeer等矿商股，由于本人对轻资产模式有所偏爱，且灿谷未来仍有增产注入预期，本身市值又偏小，个人判断其价格弹性未来会比较大，故先作为研究对象，以下记录一些投资笔记留存供自己参阅
灿谷基本面——轻资产模式、今年有望成为矿企算力第一
• 模式与成本：采用“资本轻”模式，通过收购二手矿机扩展算力，前期投入低，能快速上线盈利。之所以选择轻资本模式，选择与BTC强挂钩，我判断Cango管理层还是有一定前瞻性的，与其自建矿场沉淀大量固定资产，且不说折旧这块，对于跟在别人屁股后面走的商业模式本身在资本市场上吸引力有限，而且浪费了比特大陆这么大好的友商资源，同时，时间周期也会拉长，这对于在手拥有大量现金的灿谷来说是极为不利的，轻资产模式则能够快速让其跻身第一梯队，等BTC资产拥有量达到一定数量时，能够拥有更多选择权
成本端，以收购比特大陆的矿机为例，平均单价8美元/TH/s，相比比特大陆官网S19XP Hydro矿机每台2,313美元对应9美元/TH/s的价格，有一定成本优势。但因设备更新落后，单枚挖币成本6-7万刀，比传统矿企略高，但灿谷又是轻资产模式，所以目前BTC价格长时间维护在9-11万刀的价格区间，对于这个成本是可以接受的。
• 算力与产量：2024年11月生产BTC363.9枚，12月生产569.9枚，环比增长近206枚，增幅达56.6%。12月平均哈希率30.23EH/S，按目前算力32EH/s算，一个月可产生约5000万美元资产；市场预期今年Q1完成18EH/s的算力收购，达到50EH/s，一个月可产生约8000万美元资产。
远期算力：假如18EH/S的矿机资产与3月底完成交割的话，届时灿谷算力将达到50个哈希，占全球总容量的6%以上，算力将位列矿企第一，若灿谷在2025年持续储备BTC资产不出售，在手BTC保有量将突破万枚大关，货值突破10亿刀。
• 合作资源产生的预期：公司与比特大陆关系紧密，比特大陆拥有全球约20%-25%的算力份额。灿谷此次转型，从比特大陆美国及相关方采购矿机，后续有望借助比特大陆的资源，在新兴矿机引进等方面获得支持。在最近的分析师会议上，管理层也透露出一些预期，后续不排除有继续合作扩大算力的可能。
远期规划——不止于BTC
• 市场趋势：BTC价格近年呈上涨趋势，2024年从4.25万美元/枚上涨到9.54万美元/枚，涨幅124.5%。矿业总产值不断增加，市场空间广阔。特朗普上台后废除相关会计政策，大饼价格可能上涨，对灿谷业务有利。不少行业大佬现都公开转向，支持数-字-货币的发展；宏观经济的不确定也让大饼类似于黄金资产有更加坚挺的价格走势；
• 业务拓展：管理层计划第一阶段通过与矿场公司续签合同降低电力费用，并组建自己的运营团队。目前灿谷有18EH/S待交割的算力，分布在加拿大、阿曼、巴拉圭、埃塞俄比亚等电费相对便宜地区，毛利水平有改善空间。第二阶段可能探索数字货币产业链上的机会，如整合IDC和能源项目，升级为HPC业务，也可能开展数字银行业务和支付结算服务。
毕竟对于灿谷管理层的风格就能知道，这是一只非常有狼性精神的团队，轻资产模式也有利于公司及时改变战略方向。
投资价值——弹性空间很大，但风险亦需重视
之所以把这类投资作为风险资产纳入组合，就是因为本身其获益空间是极大的，同时也要愿意承受损失本金的风险。
• 估值优势：以北美矿股公司Cleanspark 0.73亿刀/Eh的估值估算，2025年3月第二批收购完成前灿谷市值可达23.4亿刀，收购后达36.5亿刀，相较目前市值4.86亿刀有几乎十倍涨幅空间。
• 利润潜力：S19XP Hydro哈希率输出为257 TH/s，按照57美元/PH/s的哈希价格水平，挖矿收入约为0.114美元/千瓦时，剔除托管费用毛利0.014美元/千瓦时。成本方面，哈希价格与BTC价格正相关，但波动性没有那么大；电费价格通过往南美方面布局，呈现下降的趋势；设备折旧方面成本相对固定，因此，料BTC价格上涨的话对灿谷利润层面改善很大。
• 风险因素：
懂王上台后对大饼一系列友好政策本来对数字货币价格有强烈支撑，后期上涨可期。此类资产虽然是近些年增长最快、回报率最高的资产，但其波动也极大；近期DeepSeek AI的崛起让算力市场发生了巨大变化，英伟达应声大跌，由于BTC价格在一定程度上也依赖于算力价格的高企，因此BTC价格或许会受DeepSeek深度发酵影响。
我的判断：DeepSeek虽然将算力价格打下来了，但是算力需求并没有降低；而BTC价格虽然短期会因为算力价格的传导受到冲击，但BTC的上涨趋势很难被改变。在过去一年中，机构投资者加速入场，大公司、对冲基金都在涌入，让BTC成为“新黄金”，加速BTC的价值提升；而且全球通货膨胀，经济不确定性让BTC成为大资金避险和财富保值的重要选择，因此如果这次矿企股因此DeepSeek而价格大幅下跌，我会毫不犹豫跳这个“黄金坑”，就是不知道市场会不会给机会了。
$灿谷(CANG)$ $MARA Holdings(MARA)$ $Bitdeer Technologies Group(BTDR)$
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