海上遗珠：中海油的竞争优势

上篇文章《海上遗珠：中海油概述》中我们说到：

中海油的主要业务是油气的开发、生产和销售。

从长期的市场需求上来看，石油供不应求；

从油气储量上来看，中海油足够干个十年二十年的，不必发愁；

从行业竞争来看，中国油气处于垄断地位，而且中海油还具备天然优势。

那么，作为人生赢家的中海油，运营得怎么样呢？

从自由现金流来看——

除了2020年，中海油的自由现金流占销售收入占比均在20%以上。

要知道，占比5%以上，就等于找到印钞机了。

这足以说明中海油现金流的强大。

再看营业利润率、毛利率和净利率——

不含2020年，中海油的营业利润率持续增长，从30%增长到40%以上；

除2020年，销售毛利率持续大于40%，并持续增长，证明具备某种竞争优势；

净利率持续大于15%，不含2020年，净利率也是持续增长。

于是，我们得到两个结论：

1，中海油经营活动良好，且具备某种竞争优势；

2，中海油在2020年到底经历了什么？

翻看过去的资料，我们得知——

2020年，国际油价大跌，显然中海油受影响较重。

再对比同行业，我们发现：

1，在原油这种同质化产品行业里，油价的波动可谓“一荣俱荣，一损俱损”；

2，从历年水平来看，中海油净利率水平位于行业前列。

我相信中海油能做到这一点，一定是具备竞争优势的。

为了验证这一结论，我对比了中海油和中石化的ROA和ROE——

从中海油自身来看——

ROA除个别年份绝大部分在7%以上，可能具备竞争优势；

ROE大部分在10%以上，可能具备竞争优势。

备注：15年-17年，和20年一样，国际油价也是大跌。

从对比来看——

绝大部分，中海油的ROE和ROA是高于中石化的；

但在我上篇文章就说到的周期性波动中，中海油显然波动更大。

截止到这里，我们可以给出几个初步结论：

第一，原油行业就是周期性股票；

第二，中海油毛利率、净利率高于三桶油的两桶油，在原油价格一致且同质化竞争的情况下，必然是具备低成本优势。

在此基础上，我们详细说下中海油的护城河——

在上篇文章中，我们说到现在的大环境是“全球能源转型”；

但是，也要注意到“石油具备非常强的刚性”。

什么意思呢？

因为中国是一个极度缺油的国家，即便新能源发展如火如荼，但在相当漫长的时间里，原油是基本盘。

在原油天然气依赖进口的当下，为保障国家能源安全，原油属于战略规划。

这意味着垄断的格局，短期内不会改变。

这是中海油极大的竞争优势之一，因为这样的垄断意味着其他行业进不来。

而占比高达95%的三桶油中，中海油还具备极高的毛利率和净利率。

另外，从财务数据中我们看到——

中海油能保持高毛利和高净利率，在产品一样、价格一样的情况下，只能是保持了低成本优势。

从2013年到2024年，中海油的桶油成本由45美元下降到27美元；

同样的产品或服务，本公司有能力做到更低成本，这是中海油的成本优势。

拥有这两个强大的护城河，让中海油这个人生赢家基本上可以横着走了。

但是，油价不稳定导致的周期性依然存在——

当原油价格无法预测时，我们如何理性判断中海油的价值呢？

这个，我们还需持续分析~

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