最近各个群里的段子，都快被恒科承包了。 年前的梗还是"恒科暴跌之国内十大责任人"，现在版本已经进化到"恒科上涨之国际十大必备条件"了。被套的朋友鬼哭狼嚎，感觉恒科已再无翻身之日。 看看数据，确实惨：自去年10月初到现在，恒科跌了23%，全球主要指数里垫底。今年开年以来，继续垫底。 很多人想不通：全球科技股势头正盛，纳指蹭蹭往上涨，怎么偏偏恒科这么拉垮？恒生指数也才跌了8%，恒科这是吃了泻药还是被扎小人了？ 不科学。 但今天我想说的，不是怎么抄底恒科，而是一个更扎心的问题——恒生科技，真的有科技吗？ 01 恒科巨头们，都在干嘛？ 大家买恒科，都有一个很朴素的信仰：国内最顶尖的互联网、科技公司都在这儿了，它们是经济的脊梁。 这个信仰本身没错。但残酷的现实是，这些天之骄子们，集体困在了"边守边攻"的泥潭里。 美团：一边送外卖，一边搞AI $美团-W(03690)$ 无人机配送、自动车、AI调度系统，都在做。但本地生活战场战火不断，字节在蚕食，阿里在反扑。核心业务每年亏损超200亿，科技投入只能见缝插针，难以形成突破性优势。 阿里：一边发红包，一边做大模型 $阿里巴巴(BABA)$ 通义千问做了，开源模型也发了。但看看投入？和OpenAI、Google比，连零头都不到。真正的现金流还是淘宝天猫的广告位，大模型团队得看电商脸色吃饭。想转型科技公司，身体却很诚实地在发优惠券。 小米：一边卖手机，一边造车： $小米集团-W(01810)$ 手机毛利率不到15%，靠走量。造车？三年烧了100多亿，还在爬坡。自研芯片？澎湃S1之后再无下文。什么

最近一段时间，港股市场出现较大幅度调整，特别是以科技互联网巨头为主要成分股的恒生科技指数，从高点回调超过20%，进入技术性调整阶段，对此我认为不必过于担心，恒生科技指数的回调，很大程度上是因为成分股中多数科技互联网公司属于消费相关型互联网公司，这类企业依托互联网模式赚取消费端利润，因此在消费增速整体放缓的背景下，相关公司股价出现回调也在情理之中。不过，当下不少科技互联网公司已开始布局AI方向，布局GPU、AI大模型等领域的互联网科技企业有望逐步成长为行业头部，这类企业的属性有望从依靠消费盈利，逐步转向依靠科技盈利，后续估值具备一定的回升空间。 目前一些公募基金上报港股主题基金的热情不减，且科技板块是这类主题基金的重点关注方向，这表明公募基金对港股整体仍持积极看多态度。A股和港股的慢牛长牛行情趋势已然形成，目前来看并未发生根本性改变，此次回调反而为公募基金发行新基金创造了良好的时间窗口，可以逢低进行建仓。这也给广大投资者带来启示，即港股市场的此次回调，只是慢牛长牛行情中的正常调整，并非趋势的改变，投资者可逢低布局港股的优质行业、优质公司以及优质基金，来把握下一轮港股回升的机遇。 在港股市场调整期间，公募基金、险资等机构投资者仍通过港股通进行港股布局，这些机构资金逢低布局港股的核心逻辑，仍是看好港股优质标的的投资价值。从估值角度来看，港股仍是全球主要资本市场的估值洼地，与美股的高估值形成鲜明对比。当前AH股溢价指数仍在120左右，意味着港股的众多H股相较A股存在约20%的折价，估值方面，港股仍具备一定的投资吸引力。 从布局方向来看，目前我们主要关注的还是科技方向。因为当前我国正处于经济转型期，“十五五”规划纲要已公布，“十五五”规划中重点政策支持的行业包括人形机器人、芯片半导体、算力算法、量子技术、可控核聚变、生物医药等领域，均属于科技创新方向，因此机构资金重点布局的标的也以科

$百度(BIDU)$ $百度集团-SW(09888)$ 百度掀开了中概财报季，也是中概恒科的第一发财报。老规矩简单快速过一下，前哨，吹号，头炮，快报，精神面貌，季度定调。 春节前后中概与恒科行情很萎靡，大家（包括我）骂一片，聒噪如夏蛙。纯骂很cheap，某敖说他骂人牛逼之处在于，别人都骂人是王8蛋，可他有一个本领，他能证明对方是王8蛋。情绪宣泄廉价，理性思考却很稀缺。短期走势受到极多因素左右，比如韩国那边赚钱效应猛，那部分香港资金就选择了出轨呗，很正常。 对于投资而言，如无实体，勿增情绪。我的财报解读，还是希望帮到大家脱身情绪面，回归基本面。 百度这次财报的核心就是AI真的能赚到钱。对于大多数大厂而言，AI都是成本中心，花钱如流水，赚钱如结冰；不过百度验证了全栈AI有赚钱能力，从“技术鸡血化”到“商业货币化”，他能闭环。百度的AI进入兑现期或者说货币化期，从成本中心（cost center）迁移到利润中心（profit center）。 C端货币化，其实AI所有投资都基于这一点基本信仰，就是老黄在昨天英伟达财报时提到的，AI拐点什么时候来，就是算力直接转化为2C公司的收入（compute equals revenue)。购买算力不仅是成本支出，也是直接转化为收入的生产工具。没有算力就拿不到token，而token是未来的货币与收入的主要来源。（当然这些都是老黄说的。） 2. 看一下百度财报数据： 4Q25 百度总营收327亿（vs 4Q24 341亿），核心收入里的广告承压，市场有预期；这次百度首次披露，AI业务收入占一般性业务收入的43%（同口径对比2024年为26%，同样是第一次披露），这个占比应该是超过市场预

2月26日，爱奇艺（NASDAQ:IQ）发布截至2025年12月31日未经审计的第四季度及全年财报。全年总收入272.9亿元人民币，Non-GAAP（非美国通用会计准则）运营利润6.4亿元，连续四年运营盈利。其中，第四季度爱奇艺总收入67.9亿元，实现同环比双增长。Non-GAAP运营利润为1.4亿元。 $爱奇艺(IQ)$ 爱奇艺创始人、首席执行官龚宇表示：“第四季度，以IP为核心的策略巩固了平台的用户活跃度与市场领先地位，推动财务表现向好，实现总收入同环比双增长。进入2026年，我们将通过提升内容品质，加强会员及广告业务，来夯实国内主业；加速突破海外业务和体验业务；利用AI打造充满活力的内容生态，并通过补充AIGC内容让生态更丰富多元。” 爱奇艺代理首席财务官曾颖表示：“我们正在通过新兴业务打造新的增长引擎。海外业务保持强劲增长势头，四季度收入表现创新高。此外，首家爱奇艺乐园近期正式开业，收获积极反馈，成为体验业务发展的重要里程碑。我们期待这些新兴业务为公司创造长期价值。” 第四季度，爱奇艺剧集、电影、综艺等佳作不断。《唐朝诡事录之长安》爱奇艺内容热度值（以下简称“内容热度值”）破万，并在内容系列化开发方面实现突破。爱奇艺出品院线电影《捕风追影》位居第四季度爱奇艺电影内容热度值第一，并成为近十年豆瓣评分最高的国产动作犯罪电影。《你好种地少年3》内容热度值创该系列新高，全新自制综艺《宇宙闪烁请注意》展现爆款潜力，内容热度值破8300。 2026开年内容表现持续强劲，新增长引擎蓄势待发。警匪刑侦剧《罚罪2》内容热度值破万。2月8日，首家爱奇艺乐园在扬州正式开门营业，游客反响热烈。 2025年爱奇艺总收入272.9亿元，其中会员服务收入168.1亿元，在线广告服务收入51.9亿元，内容发行收入25.0亿

$A南方国指备兑(02802)$ 即将派息！ 除净日：2026年2月27日 派息日：2026年3月5日 除净日就在明日！投资者若想获取本次月度派息，需在今日港股收市前买入，锁定派息机会。 本文件所述产品得到香港证券及期货事务监察委员会（「证监会」）认可。有关认可并不意味著获得证监会官方推介。 本文件仅供一般参考，并不构成投资或任何方面的意见，亦不应被视为要约或游说投资于任何投资产品。如欲获取投资之意见，请咨询阁下的专业法律，税务和财务顾问。 投资涉及风险。过往的业绩资料并不预示未来的业绩表现。投资者应仔细阅读有关基金的销售文件及产品资料概要，以获取进一步资料，包括当中所载之产品特色及所有风险因素。投资者不应仅凭本文件作出投资决定。本文件不适用于禁止其分发或发送的司法管辖区。 本文件并不具法律约束力。南方东英对本文件概不负责，并表明不会就因本文件全部或任何部分内容而产生或因依赖该等内容而引致的任何损失承担任何责任。本文件并不授予收件人任何使用所载资讯的版权或知识财产权（不论是直接，或非直接，或暗示）。 在未经南方东英书面同意下，不得复印，分发或复制本文件内之任何资料或任何部分。 本文件所述产品或面临地域、市场、行业或投资工具集中风险。相比具有更多元化投资组合的基金，本文件所述产品的价值波动可能更大。 本文件所述产品采用备兑认购期权策略，当中涉及沽出参考指数的认购期权。备兑认购期权策略虽能提供一定程度的下行保障，但潜在升幅亦受限制。该产品将会买入国指股票、国指期货及国指ETF的相关长仓，而作为以相关长仓进行备兑的国指认购期权的卖方，该产品将会继续承担参考指数市值下跌的风险。 本文件由南方东英编制，并未经证监会审阅。 发行人：南方东英资产管理有限公司