上周关税问题持续缓和，中美双方均表达了在一定条件下愿意就关税问题进行对话的意愿，市场风险偏好因此回升。同时，鲍威尔的讲话虽然保持相对鹰派立场，但金铜价格反应平静，表明二次通胀可能升温的环境下，这两种金属仍将受益。在此背景下，金价继续创下历史新高，铜价亦实现企稳回升，显示出金属市场受到通胀支撑与关税预期改善的双重利好推动。
上周金属市场表现概览
上周贵金属市场整体呈现强势上涨态势。COMEX黄金上涨2.65%，白银上涨1.09%；沪金2506合约表现更为强劲，上涨4.45%，沪银2506合约上涨2.38%。主要工业金属方面，COMEX铜上涨3.35%，沪铜上涨1.33%。从贵金属价格监控表格中可以看出，COMEX黄金从上周的3166.0美元/盎司上涨到3323.1美元/盎司，涨幅达5.0%；SHFE黄金从725.4元/克上涨到788.2元/克，涨幅高达8.6%；上金所黄金T+D从727.6元/克上涨到787.3元/克，涨幅达8.2%1。这些数据表明，国内黄金市场的涨幅超过了国际市场，反映出投资者对黄金的强烈需求。
铜市场详细分析
COMEX和沪铜市场表现
在经历此前的大幅波动后，铜市场迎来了阶段性平静。上周COMEX铜价小幅反弹，主要受益于关税问题的缓和。中美双方已表达在一定条件下愿意就关税问题进行对话的意愿，提振了市场风险偏好。尽管尚未有进一步实质性行动，但铜价已相对乐观地进行了定价。值得注意的是，鲍威尔上周的鹰派言论对美股造成较大影响，但铜价对此反应平静，这暗示如果后续二次通胀有抬升空间，铜可能再次成为多配的品种。
SHFE铜价上周震荡反弹，重新回到76000元/吨附近。内盘铜价整体跟随外盘走势，国内消费韧性在近两周市场中再次得到体现。国内精炼铜库存明显去化，出库数量环比显著增加，下游反馈订单和提货情况均较为强劲。这延续了近几年国内精炼铜的定价特点：每当铜价受宏观因素冲击，国内现货买盘总能提供一定支撑。不过随着铜价反弹，下游采购积极性可能会回落，现货买盘更多是提供下方支撑而非上行驱动。
期限结构与持仓情况
期限结构方面，COMEX铜价格曲线角此前向上位移，价格曲线仍维持contango结构。由于COMEX价格与其他地区价差明显拉开，加之美国对精炼铜征税细则迟迟未能落地，COMEX的月差表现可能受到限制。
沪铜价格曲线上周较此前向上位移，back结构再次拉大，且主要是近端合约的back显著扩大，而非暴跌前主要是远端合约的back较大。这标志着今年对月差的博弈已从预期转入现实，报告认为今年的月差行情值得看好，现在介入较远月的borrow策略仍是不错选择。
从CFTC持仓情况来看（如图1所示），上周非商业空头持仓占比维持低位，回到历史低位区间，预示铜价可能仍有反弹空间，但也需关注多头的增仓意愿。
贵金属市场详细分析
价格表现与市场动态
贵金属上周再度走强，金价再创历史新高，COMEX金银分别在3208-3372美元/盎司和31.6-33.2美元/盎司区间内运行。尽管上周特朗普对等关税政策较前期有明显缓和，但整体不确定性依然较强，叠加鲍威尔谨慎的表态，导致金价创下历史新高后因获利了结而出现回调。
贵金属价格监控表显示，COMEX黄金、白银、伦敦金、伦敦银、SHFE黄金、SHFE白银、上金所黄金T+D和上金所白银T+D均录得显著涨幅，其中SHFE黄金涨幅最大，达8.6%。
比价与波动率分析
上周，白银涨幅弱于黄金，导致金银比持续上行；铜价涨幅同样弱于黄金，使金铜比震荡上行；而原油价格有所反弹，金油比则震荡下行。展示了COMEX金/COMEX银的比价变化，可以直观地看到金银比的上升趋势。
黄金VIX指数有所回落，反映出关税问题缓和带来的避险情绪减弱，市场风险偏好回升，从而使黄金波动率显著回落。
近期人民币汇率对市场的影响较前期减弱，上周黄金内外价差及比价有所回落，而白银内外价差及比价则有所回升（如图4所示）1。这表明国内外市场对贵金属的定价差异正在发生变化，投资者需密切关注这一动态。
市场前瞻分析
近两周市场中，国内消费的韧性再次体现。国内精炼铜库存显著去化，出库数量环比明显增加，下游反馈订单和提货情况强劲，延续了近几年国内精炼铜的定价特点：每当铜价受宏观因素冲击，国内现货买盘总能提供支撑。然而，随着铜价反弹，下游采购积极性可能回落，现货买盘更多是提供下方边际支撑而非上行驱动。
金价方面，尽管短期再度上冲的动能可能减弱，但从中长期看，海外不确定性持续叠加美元信用逻辑仍支撑黄金的上行趋势1。当前金价已持续创下历史新高，投资者需谨慎评估后续走势。
风险提示
投资者需关注以下风险因素：通胀预期变化、美联储官员讲话、关税政策调整以及降息路径变化1。这些因素可能对金属市场产生重要影响，需密切监控。
综上所述，在通胀支撑与关税预期改善的双重利好下，铜价企稳上行，金价再创新高，但投资者仍需关注各种风险因素，审慎决策。
$NQ100指数主连 2506(NQmain)$ $SP500指数主连 2506(ESmain)$ $道琼斯指数主连 2506(YMmain)$ $黄金主连 2506(GCmain)$ $WTI原油主连 2506(CLmain)$
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