一、原油交易机会回顾与展望上周提示：原油价格在 64 美元（WTI）附近波动，认为是重要支撑位（特朗普认可该价格），且根据美元周期框架，历史上原油重要低点后约 1 年内或有翻倍行情。本周：原油突破上涨，主因欧盟同意每年购买美国能源 2500 亿美元（锁定美国能源大客户）、美国威胁对俄罗斯实施更严厉制裁（限制他国购买俄能源），构成中长期利好。二、美联储 7 月议息会议要点会议结果：未降息，符合市场预期；9 月降息概率从 61.9% 大幅降至不足 50%，市场对降息进度更悲观。后续信号：鲍威尔未释放降息倾向，强调依赖经济数据（如非农、通胀）；美联储短期无降息紧迫性。三、美国股市风险提示当前表现：7 月 31 日美股尾盘反弹并创新高，看似强势但需警惕潜在风险。8 月核心关注点：8 月 1 日：美国对其他贸易国（除中国）加征关税宽限期到期，未谈拢将全面加征。8 月 10 日：中美关税谈判关键期（历史上中美关税冲突曾致美股单日跌 10%），若矛盾升级可能引发快速调整。观点：8 月或为美股阶段性高点窗口，建议关注 20 日均线，若跌破需警惕风险。四、美债市场分析利差分化：短期美债（2 年期）利率跟随美联储政策预期可能下降；长期美债（10 年期）因通胀预期维持高位，长短期利差扩大。投资建议：长期美债价格底部震荡（类似 2007-2008 年区间），风险有限但难快速走牛；短期美债利率随降息预期下行。五、美元指数走势短期表现：因美联储降息预期降温，美元指数反弹。长期判断：处于贬值周期，但受避险属性支撑（全球经济体中美国相对较强），波动区间或维持 90-100；极端风险事件（如金融危机）下，美元仍可能作为避险货币反弹。说话人 1 00:35 各位投资者大家晚上好，很高兴又在这里跟大家分享一下最近行情的一个最新的情况。那么我们昨天晚上已经迎来了这个美联储的一个议息会议，这一次的会议也是这个市场的

文章来源：CME回顾上周，美元指数中止了此前两周的涨势，出现回落，后半周受到经济数据表现良好影响最终仍收涨。非美货币方面，英镑因经济数据不及预期而走弱，其他主要非美货币则随美元走势反向波动。展望本周，加拿大、日本、美联储将陆续公布利率决议；7月31日起，特朗普的对等关税将开始实施，预计市场情绪将会进一步发酵，推动汇价隐含波动率升高。1. 全球外汇焦点回顾与基本面摘要特朗普频繁干预美联储引发市场担忧 最新经济数据支持美联储继续按兵不动2025年以来，特朗普经常在公开场合抨击美联储主席鲍威尔，指责其因担心关税引发通胀压力而拒绝降低利率，这令市场对美联储独立性产生深深担忧，同时美联储内部也存在少数支持降息的声音，如沃勒和鲍曼主张最快在7月底降息。但目前鲍威尔对FOMC的掌控力依然稳固，最新公布经济数据也支持了继续观望的预期，预计本周美联储议息会议将继续按兵不动。通胀数据表现令市场加息情绪降温 英镑兑美元冲高回落呈现长上影走势上周四（7月24日），英国7月PMI初值录得51.0，低于前值52.0和预期51.9，显示出其经济扩张动能的减弱。其中服务业PMI意外降至51.2，制造业PMI虽改善至48.2，但仍处收缩区间。劳动力市场持续疲软令通胀压力缓解，并可能促使英国央行提前或加快降息节奏，英镑因此承压下跌。汇价接近上升通道上轨基本面向好 澳元兑美元存在延续走高突破通道上轨可能澳元/美元上周延续反弹并创下2025年新高，汇价接近数月的上升通道顶部的。由于动能仍向上，看涨突破或可期待。基本面上看，即将与中国或欧盟达成的贸易协议、和澳联储主席米歇尔·布洛克上周四的鹰派发言均为澳元提供了支撑。但澳大利亚二季度通胀报告将提供更多信息，若通胀数据低于预期，可能加剧短期降息风险。2. 外汇期货与期权走势分析2.1、重要外汇期货合约走势（图）2.2、期货市场头寸分析据美国商品期货委员会公布

美联储议息会议：下周举行，原预期最早 9 月降息，白宫将访问美联储，可能影响会议结果。关税谈判：特朗普给出的关税最后期限在 8 月初，中美到 8 月 14 号，7 月底开始会陆续有贸易谈判结果。日本与美国确定 15% 关税，可能作为欧美谈判模板，中美谈判结果对市场影响最大。美农产品投资机会：中国大豆有 20% 左右缺口，若中美贸易谈妥，下半年美豆上市时中国可能大量购买，美豆价格目前在成本价 950 美分附近，若突破 1000 美分可跟随行情。美豆油因生物能源政策上涨，豆粕可关注，目前看空风险大于收益。美国玉米因加征墨西哥关税需求利空，小麦波动无明显趋势。原油市场：欧佩克增产幅度可控，伊朗原油能否全面交易是不确定因素。特朗普希望油价降至每桶 64 美元，当前油价围绕此价格波动，低于 64 美元可能是抄底机会。说话人 1 00:29 各位投资者大家晚上好，很高兴又在这里跟大家分享一下最近的一些市场情况。那么临近月底了， 7 月份下周就是月底，有两个事。第一个就是美联储的议息会议在下周举行，那么本来市场预期就美联储是不会降息的，把这个降息的这个时间拖到最早，就是特朗普上任以来最早降息的时间又拖到 9 月份，然后但是这一周出消息说特朗普会这个白宫就访问这个美联储，那么大概时间是持续一个小时左右，那么在这段时间里面会不会有特朗普跟鲍威尔的会面呢？会有谈判还是怎么样？不知道，但是有可能会不会改变 7 月份的一些会议的一些可能带来的一个消息，那么这是一个重要的一个事情，一个重要的一个看点。 说话人 1 01:35 那么第二个事就是关税了，那么特朗普给出的一个关税的最后期限其实就是8月初。那么中美之间稍微再晚一点到8月 14 号，那么这一个其节点就7月底了，就在包括现在开始到下一周，应该来说会陆陆续续会有一些贸易谈判的结果会出来啊。现在传出首先第一个去比较确定就是日本跟美国是 15% 的关

2025年，全球大宗商品市场正经历近年未有的政策剧变。核心影响变量主要来自三方面：关税政策冲击下的供应链重塑；美联储独立性危机所引发的货币政策困局；中国“反内卷”政策带来的供给侧变革。本轮动荡下，纽约COMEX铜期货应声暴涨至9,900美元/吨，工业硅期货亦单日大涨近6%，碳酸锂价格一周猛增4.55%。与此同时，美元指数于97.5关口持续波动。具体数据见文档首段。美国关税政策大限临近：铜市、铝市率先表态7月9日，特朗普政府宣布8月1日起对进口铜征收50%关税，直接引爆全球铜市场。当日纽约COMEX铜价盘中暴拉17%，创下历史新高。美国作为全球重要的铜消费国，约50%需求依靠进口。如此高额关税，无异于国内外铜供应与价格格局的再塑。铝方面，近期关税导致美国铝溢价飙升至450美元/吨。中国出口重心则迅速转向东南亚，上半年对东盟铝材出口同比增长22%。贸易冲突背后的全球博弈与风险传染政策扰动表现为一系列“关税清单”快速交替出炉。7月7日和10日，特朗普接连公布三轮关税计划，影响国别和商品广泛，加剧了全球贸易体系的不稳定性，进一步激化了供应链风险和产业链调整需求。美联储独立性危机：货币政策与美元走势的失序2025年4月以来，特朗普对美联储主席鲍威尔多次公开抨击。7月中旬出现“解雇鲍威尔”传言，引发美股、美债和美元同步震荡的“三杀”行情。路透调研显示，超70%受访经济学家担心联储失独立性，105名专家皆认为7月FOMC会议将维持利率不变。美联储治理危机直接冲击美元信心，美元指数反复徘徊，贬值趋势鲜明。由于美元是大宗商品计价货币，美元走弱进一步推高了黄金、白银等避险资产的需求和价格。以黄金为例，自2025年4月起持续上涨，一度突破3,300美元/盎司，白银价格亦创14年新高。中国“反内卷”政策：供给侧改革激发商品反弹7月第二旬，中央财经委会议释放“反内卷”信号，引发国内商品市场反弹。焦煤

作者 芝商所董事总经理兼首席经济学家 Erik Norland罗素2000小盘股公司是否相对于标准普尔500指数中的大型同行被低估？自1979年罗素2000组成以来，该指数在很大程度上与标准普尔500指数的涨幅同步（图1）。事实上，在日常的基础上，这两个指数具有高度相关性：近年来，在一年滚动的基础上，相关性范围为0.7至0.95（图2）。图1：自1979年以来，罗素2000指数在很大程度上与标普500指数保持同步资料来源：彭博专业人士（SPC 和 RTY)图2：小盘股和大盘股往往高度相关资料来源：彭博专业人士（SPX 和 RTY)，CME 经济研究计算尽管罗素2000 指数与标准普尔 500 指数之间的相关性普遍较高，但根据经济健康状况，这两个指数的比率随时间推移而变化很大。在经济衰退和经济复苏的早期阶段，小盘股往往表现优异。相比之下，在经济扩张的后期阶段，大盘股往往会做得更好。相对移动可能非常大（图 3）。图 3：R2K 在经济衰退期间表现优异，在后期扩张中表现不佳资料来源：彭博专业人士（SPX和RUY）1979年1月-1983年7月：罗素2000在1979-80年和1981-82年以及20世纪80年代经济扩张初期的双重衰退中表现优于77%。美联储在1979年和1980年大幅加息，并在1981年和1982年随着通货膨胀的下降而开始宽松。1983年8月-1990年10月：标准普尔 500 在 20 世纪 80 年代的扩张中表现优于      91.4%。在此期间，美联储实际维持高利率。1990 年 11 月 – 1994&nbs

文章来源：CME回顾上周，由于特朗普再次批评鲍威尔不愿加息，美元周内急速下挫破周一低点，但随后快速收复跌幅，最终周五小幅回落后仍以阳线收涨。展望本周，经济事件上值得关注的事项较多。首先为各国贸易谈判，尤其是日本和欧盟；欧洲央行将公布利率决议，英国央行行长贝利将在英国议会下院财政委员会，就英国央行半年度金融稳定报告发表讲话，澳洲联储公布会议纪要也将公布。 1. 全球外汇焦点回顾与基本面摘要通胀数据涨幅温和鲍威尔发言鸽派 市场推迟美联储降息预期周二公布数据显示，美国6月消费者价格指数(CPI)上涨但涨幅较为温和。周三公布的生产者价格(PPI)也显示6月价格涨幅稳定。鲍威尔表示，预计今年夏天通胀将因特朗普关税政策而上升。其言论推迟了人们对美联储降息节点的预期。与此同时，特朗普继续批评鲍威尔不愿降息，周三有报道称特朗普计划解雇鲍威尔，美元应声下跌，但在特朗普否认该报道后反弹收复跌幅。美欧关税风波不确定性高企 欧洲央行议息会议或按兵不动距特朗普8月1日对欧盟进口商品加征30%关税仅剩不到两周，欧盟正努力争取达成贸易协议。欧盟谈判策略的一个关键要素是提议对汽车实施对等关税削减。即降低对美国汽车出口10%的关税，但需特朗普将对欧洲汽车关税降至20%以下。同时本周欧洲央行将公布政策会议，市场目前预期将维持利率不变，但9月可能再次降息，关税的经济影响及美欧贸易谈判的结果届时也将更明朗。美元兑日元再度收涨 短期基本面或继续施压日元美元兑日元延续上行周线收涨约1%，支撑因素较为复杂。首先，是日本政策不确定性。上周日的参议院选举，民调显示自民党-公明党执政联盟可能失去参议院多数席位，该预期提高了财政支出和减税预期，导致日本公债收益率上升，对日元构成压力；其次，是美日关税，日本与美国的贸易谈判僵局加剧了日元的弱势，汽车和农业关税等敏感问题阻碍了双方达成协议；最后是美元受经济数据和美联储预期

文章来源CME近期，内外盘玉米价格均呈现回落走势。外盘玉米期价刷新年内低点，下破400美分/蒲式耳；国内玉米期价跌破2月份以来的运行区间，来到2280元/吨附近。数据来源：同花顺，方正中期期货研究院整理从外盘来看，玉米市场压力主要来自两个方面：一是2025/2026年度全球增产预期与美国2025/2026年度大幅累库预期所形成的预期压力；二是巴西丰产兑现背景下，集中上市所带来的现实压力。国内玉米市场的压力则主要是小麦替代影响，以及进口玉米持续投放所形成的阶段性压力。短期来看，外盘聚焦于北半球产区的天气情况，国内则聚焦于陈粮的进一步投放情况，内外盘期价或继续呈现寻底走势。全球新季玉米初始预估：“增产”与“去库”美国农业部（USDA）5月份开始公布全球新季玉米供需预估。截至7月份，依然维持2025/2026年度全球玉米产量同比小幅增长，以及全球玉米期末库存小幅下降的预估。从最新预估数据来看，2025/2026年度全球玉米产量为12.637亿吨，同比增加3836万吨，大多数主产国产量均同比增长，其中增幅最大的是美国。截至目前，北半球天气未见明显异常，产量预期暂难有明显的逆转。数据来源：USDA，方正中期期货研究院整理2025/2026年度全球玉米期末库存为2.72亿吨，同比下降1210万吨，库存降幅主要在中国、巴西、印度等国家。从USDA初期预估来看，全球玉米生产和消费均为乐观预期，且消费端增幅可以消化产量端增幅，全球角度呈现平衡略紧预估。美国新季玉米面临增产与累库压力在全球玉米增产但去库的预期下，外盘玉米应该存在支撑，但是为什么现在价格却持续刷新低点？这个与区域内供需不平衡有着非常大的关系，尤其是美国玉米并没有全球玉米表现那么乐观，美国新季玉米目前是增产并累库的预估。数据来源：USDA，方正中期期货研究院整理最新预估数据显示，2025/2026年度美国玉米产量为3.989亿吨，

美股呈慢牛状态：当前美股波动率降低，重回拜登时代慢牛模式，由英伟达等标杆科技股带领上涨，市场对关税话题敏感度降低。若无新变化，可参考拜登时期思路操作，如调整 5 - 10 个点介入、回踩做多。至少一个季度内市场难反转，但需关注可能导致反转的因素。美股反转因素：一是经济数据恶化，通胀压力提升可能引发经济前景变化，若通胀高企，即便美联储下半年降息，明年也可能加息，导致滞胀风险；二是出现超预期且影响美国本土的黑天鹅事件，如地缘政治冲突或公共卫生问题；三是以马斯克为代表的反对声音形成有影响力的力量，但这是长期变数。铜价走势：美国拟对铜进口加征 50% 关税消息使铜价短期上行，美铜创历史新高，但后续大幅上行难度大。消息落地后，铜价可能冲高回落，建议不追高，可考虑空美铜、多伦铜的套利策略。长期来看，加税会带来通胀和滞胀风险。美元指数判断：美元指数在 97 下方有支撑，因特朗普走老路，美元大概率宽幅震荡。三季度 9 月份大概率降息一次 25BP，这可能在基本面上提振美元。若美元跌到 97 附近可尝试做多，看至 99.5 - 100 区间，后续围绕 100 做区间交易。投资策略建议：美元跌到 97 附近可做多；铜等加税消息落地后，逢高卖出或采用多伦铜空美铜策略；美股关注波动率指标 ATR，标普 14 天 ATR 在 60 多较安全，可回踩前高逢低买入，跌到 40 - 50 或以下考虑减仓。BTC 行情：BTC 创小新高接近 12 万，达到今年下半年最低目标区间 12 - 13 万的下轨。说话人 1 00:47 好的，老虎的朋友们，大家晚上好，时隔一个多月之后，我们又在线上见面了。那上一次的话我记得是也是一个小话题，那整个市场的一个影响不大，那经过这一段时间的一个推进之后，我们看到市场还是出现了一些变化，尤其是美股这一块，整个市场大家看我的标题讲的就是重走老路了。嗯，那换而言之的话，其实对于

昨夜美铜（COMEX期铜）价格出现罕见暴涨，盘中一度上涨超过10%，最高涨幅高达17%，创下历史新高。引发了市场哗然，一时间，大家都在讨论，到底是什么造成了美铜期货价格暴涨，这轮大涨的周期还会持续多久？这一**涨背后，主要有以下几大核心驱动：1. 美国关税政策突发刺激美国总统特朗普突然在昨晚公开表示，考虑对进口铜征收高达50%的附加关税，这一消息远超市场此前预期，直接引发了市场的剧烈反应。市场担忧关税落地后美国铜供应将出现结构性短缺，刺激贸易商和下游企业提前抢购、补库，导致美铜期货价格短线飙升。也就是说，关税消息直接改变了全球铜流向，美国成为全球铜资源的“虹吸口”，导致其他市场供应收紧。2. 空头挤压与投机资金推动美铜期货市场近期投机性多头资金高企，逼空行情频现。大量空头被迫平仓回补，形成价格的恶性循环上行。短时间内，多头资金持续加码，空头被动回补，形成“挤空”效应，推动美铜期价远超伦铜和沪铜。周三上午，Comex 7月期铜合约飙升至创纪录的每磅5.128美元（每吨11305美元）。该合约的交易溢价也创下了高于Comex 9月合约的纪录——这种情况在商品市场上被称为现货溢价，是空头挤压的标志。从长期的持仓数据看，大量机构在近几个月来在Comex建立了大量看涨铜的押注。到本周三，7月合约的价格飙升了10%，创下了该合约的历史新高，尽管LME的全球基准合约大体持平。昨晚，纽约铜与伦敦铜价差一度拉大至每吨1200美元以上，远高于正常水平，突显了美铜市场的极端紧张局面。多美铜空伦铜的跨市场套利短时间急剧膨胀，造成市场价格极度失真。3. 美元走弱与降息预期美元指数近期大幅回落，跌破97大关，创下1973年以来最差半年表现。美元走弱提升了以美元计价的大宗商品吸引力。吸引全球资金流入。美国“大而美”法案等财政刺激政策增强了市场对制造业和基建需求的乐观预期。市场对美联储年内降息预期升温，进

美股情况：近期美股上涨，主要由美国国内投资者推动，外国投资者保持观望。预计今年纳斯达克正收益在 3% - 5% 左右，下半年可能超 10%，但相比欧洲、中国和日本股指落后。美元指数现状：半年来美元指数下跌，经常账户赤字严重，资本流动疲软，外国投资者购买美国资产意愿低，对美元有贬值压力。当前短端利率下降、长端利率上升的情况对美元不利，短中期美元可能继续承压。美元走势预测：美元连续下跌 6 个月后，后续下跌可能更缓慢。空头规模处于历史极端高位，有反弹可能，但需警惕美国经济增长预期上调、美联储鹰派立场、能源价格飙升等潜在利好因素。欧元兑美元分析：欧元兑美元涨幅超利率暗示幅度，目前超卖。7 月可能加速下跌，8 - 9 月大概率反弹回踩 5 月均线。若未有效跌破 90 大关，将维持震荡走势。黄金市场表现：近期黄金与美元指数脱钩，涨幅未跟上美元下跌。今年黄金走势强劲，但管理资金离场，月线级别超买，三季度末技术面和基本面可能共振导致黄金下跌。风险因素与意外情况：全球地缘冲突、主权、贸易战风险下降，但存在尾部风险。非农数据超预期可能影响降息预期和美元走势，需警惕空头挤压。——文字实录：说话人 1 00:00 原油和这个美股的看法，那么非常明确地告诉大家，美股会上涨，而且是最好的一个上涨时间段，那么从上周到现在为止，美股已经涨了不少了，对吧？那么今天想跟大家聊一下关于美元指数啊。那么就是欧元兑美元，还有黄金这两个品种的这么一个交易策略啊。这个是我个人的一个履历，那么长期关注我们直播的朋友应该非常的了解了，所以我就不多花时间了在这里，因为今天晚上正好是有这个非农的数据，那么这个时间也非常凑巧，就是在我们这个直播的这个末端，所以前面这时间可能比较紧，所以我个人是对这样的这个时间是感觉不是太好，因为比较会影响这个我们的直播的这个效果。 说话人 1 01:27 好，那么首先我们可以看一下关于美元指数

过去一周，全球大类资产呈现显著“铜强金弱”格局：工业金属在供应扰动与风险情绪改善的双重加持下集体上扬，而传统避险资产黄金则受情绪降温拖累延续回调。作为散户交易者应该如何认识当前市场的交易环境，并及时调整自己的策略呢？一、宏观环境回顾：Risk-On的氛围回归当前以色列与伊朗冲突已经进一步平息，地缘风险趋缓，市场避险需求已经明显降温。同时，美国经济数据继续显示韧性，短期衰退疑虑被进一步推后。在上周的FOMC会议上，美联储主席鲍威尔在国会听证会上强调“若条件允许或可提前降息”，衍生品市场对于年内降息预期计价，又再度上调至“三次”。在上述背景下，全球资金重新偏向风险资产，工业金属与权益市场受益最明显，而之前一路走高的传统避险资产黄金，则出现了承压。二、价格表现：铜领涨，金领跌统计上周资产价格的表现，COMEX 铜价周度上涨超过5个百分点，COMEX 黄金周跌超过2个百分点，白银周度微跌。金银比小幅下行、金铜比大幅走低，而原油深跌抬高了金油比。由于当前黄金处在高位，回落速度有加快迹象，同时金银比保持在高位，所以金银比或许还有下跌的空间。回顾：COMEX白银期货走势全面分析：13年新高后的牛市驱动因素三、铜市深度剖析供需与价格驱动方面，风险偏好回暖提供了情绪层面的铜价“抬升力”。同时供应端扰动放大价格弹性：海外部分冶炼厂因利润承压出现减停产，精矿收紧预期明显。在“双利多”共振下，铜价一举突破前期箱体，周度涨幅位居各大商品前列。期限结构与库存方面COMEX 铜曲线整体呈 Contango，此前曲线整体下移后近期再度抬升，但远端依旧贴水有限。COMEX 可交割库存已突破 20 万吨，结合进口精炼铜流向，后续仍可能继续累库，套利空间受限。资金面与持仓方面：

1.原油价格波动：以色列与伊朗交火使美 WTI 原油从 61 - 62 美元涨至 77 美元，停火后回到 65 美元附近。短期 6 月供应不足支撑油价，中期供应过剩压制油价，5 月 OPEC + 增产低于预期，6 - 9 月每月增产 42 万桶。 2.美股走势：4 月以来受贸易政策和主权风险影响，目前两者不确定性下降，7 月上涨概率大，技术面支持上涨。 3.重要事件影响：大美法案若通过对美股利好；7 月上旬贸易战停火期和大美法案落地情况重要；9 月降息概率约 90%。 4.宏观因素变化：全球地缘政治、美元主权、贸易政策风险回落，特朗普新政对美国经济和美股有利，中东和俄乌冲突强度下降。视频课程回顾：文字实录：说话人 1 00:00 上半年快要结束了，今天是我跟大家在线上交流一下最近的这个原油这个行情，还有就是关于美股的这个股指接下来怎么看啊？那么最近这个原油的走势非常的诡异啊。首先是突发的这个以色列跟伊朗的这个交火，导致原油价格从六十一二块钱涨到77，这个是美国 WTI 原油啊。随后就是两周以后这个双方决定要停火。那么原油价格又一次回到了 65 美元附近啊。这个过山车的这个行情我非常有幸能够把握住从 60 多美元涨到 70 多美元的这个这一段，这个我记得我是星期二，星期二我在我的这个知识星球上面发了三家投行的这个报告，都是认为原油可能阶段性存在机会。 说话人 1 01:25 那么周四的时候这个伊朗跟以色列就开始酝酿要这个开战了，那么周五的时候一早就宣布以色列宣布开战，同时这个导弹飞机都已经过去，所以原油就开始当天拉升，基本上持仓也就是三天到 3 ~ 4 天这个样子，就实现了这个短期的一个比较高的收益啊。那这张图就是今年上半年度这个管理的账户的一个业绩情况，我们收益是104%，点48，最大回撤15%。今年上半年非常的不容易，碰到了特朗普的这个波动，对吧？在 4 月份的时候特朗

一、美元回落，非美货币强势崛起上周全球外汇市场风云变化，美元指数持续走弱，跌至七周新低，成为市场关注的焦点。非美货币普遍上涨，尤其是欧元表现尤为突出。展望本周，美联储和英国央行利率决议成为焦点，市场对两家央行的决策及会后发言高度关注。此外，中东地区以色列和伊朗的地缘政治风险可能进一步转化为部分货币的避险需求。二、上周外汇市场核心回顾1. 通胀数据低于预期，美元承压下行美国最新CPI（消费者物价指数）数据再次低于市场预期，显示通胀压力有所缓解。与此同时，就业市场传出降温信号。受此影响，市场对美联储9月降息的预期持续升温。加之美国总统特朗普最新表态，未来两周或将对部分贸易伙伴单方面加征关税，引发市场对贸易局势升级的担忧。多重利空影响下，美元指数持续遭到抛售，刷新近七周新低。2. 日本央行加息预期降温，经济数据现通缩迹象日本央行行长植田和男近期表态，若通胀率能稳定在2%左右，将考虑加息。然而，5月日本企业商品价格环比下跌0.2%，同比增速从4.1%大幅降至3.2%，创2024年9月以来新低，远低于经济学家预期。基于此背景，市场普遍预期本周日本央行将继续按兵不动，年内加息概率下降至三分之二。3. 欧元受益于基本面分化及官员鹰派表态在美元基本面走弱的同时，欧洲经济数据表现稳健。德国5月CPI终值同比2.1%，法国、西班牙等国通胀数据均基本符合市场预期，为欧洲央行继续采取鹰派立场提供了政策空间。上周，欧洲央行官员施纳贝尔表示“货币政策周期尚未结束”，进一步增强了市场对欧央行后续加息或维持高利率的期待。受此推动，欧元兑美元连续四日上涨，创2021年11月以来新高。三、期货市场头寸动态美国商品期货委员会（CFTC）公布的数据显示，截至2025年6月10日，各主要货币期货净持仓有以下变化：总体来看，加元成为唯一一只在上周持仓实现多空转换的货币；澳元及纽元持仓变动幅度也较为明显。数据反映出市场

文字实录总结：美国股指表现：上周美国股指趋于平静，处于今年2月高点的顶部区域，突破需重大消息，本周波幅偏小，符合预期。大宗商品机会：关税问题平稳后，大宗商品成为关注重点，白银、原油等品种波动对市场情绪带动强，未来大宗商品的行情值得重点关注。经济衰退与通胀预期：经济衰退预期自美联储加息起就存在，衰退对大宗商品和股指短期利空，之后可能引发通胀，两者循环且无固定顺序。目前市场计价偏向于通胀再起，大宗商品价格走高。全球冲突背景：俄乌、中东、巴铁与印度等地区冲突多发，多为宗教、种族或历史遗留问题，冲突持续时间长，会带来经济衰退预期和通胀压力。原油市场变数：欧佩克增产对油价影响已被市场消化，原油的这轮大跌的大底是50附近，目前很可能已经出现大底了，伊朗是最大变数。若美伊谈判放松制裁，伊朗原油库存入市将打压油价；若冲突升级，油价将上涨。目前油价突破65美元重要参考线，不宜轻易看空。最高有可能翻倍。农产品情况：农产品受关税影响，美国玉米和小麦价格下跌，美豆受影响最小。美豆成本区间在800 - 1100美分，中轴线950美分是阶段性底部，突破1100美分或开启新一轮行情。白银投资机会：钢铝关税提高推升了白银、铂金等工业金属价格，引发金银比价回归。若关税问题恶化，白银等工业金属后续仍有上涨机会，但需注意波动风险。金银比很可能回落并没有结束。讲座全部内容如下：老虎证券邀请芝商所特约策略讲师甘灿荣带来独家市场策略解读，他曾任职深圳私募基金投资经理，期货公司资管部经理文字实录：说话人 1 00:00 各位投资者大家晚上好，那很高兴又在这里跟大家聊市场的一个最新的情况。那么嗯，我们首先一点就是说，先说一下昨天了，昨天晚上是有一个比较突发的一个情况，那么这个因为跟今天准备的是大宗商品的内容，然后的话昨天的那个突发的情况，也对。这个我今天讲的那个大众商品的那个内容的话，有点是想提前到来的这么一个情况，所以

2025年6月，COMEX白银期货市场迎来史无前例的强劲上涨，现货白银价格成功突破36美元/盎司，创下13年来新高。截至6月10日收盘，7月交割合约报36.64美元/盎司，年内涨幅达22.54%。技术突破与历史意义银价成功突破35美元/盎司这一关键心理阻力位，标志着多年来技术面的重要突破。但历史数据显示，白银价格仍远低于通胀调整后的历史高点，1980年50美元的峰值相当于今日的约180美元。那么从技术角度看，银价已有效突破关键阻力区间，为进一步上涨铺平道路。供需分析世界白银协会数据显示，2025年全球银矿产量预计为8.35亿盎司，较2016年水平下降7.23%。矿山产量的长期下滑主要源于主要矿床的成熟、资本投资周期变化以及新矿山开发时间延长等因素。尽管回收银产量预计增长至1.95亿盎司，增幅达24.06%，但仍无法完全弥补矿山产量的下降。工业需求持续强劲根据白银协会最新预测，2025年全球工业银需求预计首次突破7亿盎司大关，同比增长3%。其中，绿色经济应用继续成为增长引擎，太阳能光伏产业预计将再创历史新高。电动汽车行业也是重要驱动因素，每辆电动车的银用量几乎是传统汽车的两倍。第五年连续供应缺口2025年，全球白银市场预计将出现1.177亿盎司的供应缺口，这已是连续第五年出现结构性赤字。2021-2024年累计缺口达6.78亿盎司，相当于2024年10个月的矿山供应量。这种持续的供需失衡为银价提供了强有力的基本面支撑。（上图）COMEX期货市场结构分析 持仓量与交易活跃度根据CFTC最新数据，截至6月3日，COMEX白银期货总持仓量为189056手。单周持仓量大幅增加，显示市场参与度显著提升。CFTC分解持仓报告显示，管理资金（Managed Money）类别净多头持仓环比上周大幅增加。基金类头寸大幅增持多头手，小幅减持空头，显示机构投资者对白银前景的乐观态度。期货曲线结构C