$苹果(AAPL)$ 于5月1日美股盘后披露了截至2025年3月底的第二财季财报，整体业绩略高于市场普遍预期，核心业务维持稳健。然而，由于投资者此前的担忧得到了验证，公司股价盘后曾一度下挫超4%。
本季收入与利润均超出市场预估，服务板块再度刷新纪录，对利润率提升贡献显著；中国市场表现略优于此前的保守预期。
公司仍面临多重挑战，包括Q3可能新增9亿美元的关税成本、中国区需求压力，以及整体供应链的不确定性。
前景展望偏谨慎，Q3收入增长指引为低至中个位数，预计毛利率区间为45.5%-46.5%。
Apple Intelligence相关功能开发进展不及原先计划，公司也坦言在AI领域的推进节奏相比竞争对手更为克制和谨慎。
外部法律监管风险依然存在，是公司潜在的不确定性因素之一。
值得注意的是，苹果作为拥有强劲自由现金流的企业，本季度进行了38亿美元的分红及250亿美元的股票回购，并新增1000亿美元回购额度。
公司目前2025财年动态市盈率为约29倍，虽较高位已有20%的回调，但依然高于近五年平均水平。
业绩简况与市场反应
苹果本季度实现总营收954亿美元，同比增长5%，超出市场预期的946.8亿美元。每股收益为1.65美元，同比增长8%，略优于预期的1.63美元。净利润达248亿美元，经营现金流为240亿美元，显示公司现金流动性依然强劲。
各主要业务板块具体表现如下：
iPhone实现收入468.4亿美元，同比增长2%，小幅超出预期，占公司整体营收的约49.1%
Mac营收为79.5亿美元，同比增长6.6%，高于市场预期
iPad营收达到64亿美元，同比大增15%，表现突出
可穿戴设备、家居与配件业务营收为75.2亿美元，同比下降约4.9%
服务收入达266.4亿美元，同比上涨11.6%，创下历史新高，占比提升至27.9%
尽管核心业务表现尚可，股价盘后下跌近4%，主要源于下一季度收入增长区间（0%-5%）偏低，以及投资者对中美贸易局势、地缘政治紧张和中国区消费疲软的担忧持续发酵。
此外，公司宣布将季度股息上调4%至每股0.26美元，并批准了额外1000亿美元的股票回购授权，体现出持续增强的股东回报意愿。
投资要点解析
整体业务需求结构较为稳固，但增长质量面临考验
iPhone营收稳健，增长主要得益于16e的上市和因预期关税调整而提前释放的部分需求。本季度未出现明显的渠道库存积压，也未观察到换机潮提前消化的迹象。
Mac与iPad业务同样表现良好，分别实现79.5亿美元和64亿美元的营收，显示出公司硬件产品线的多样化优势，以及生态体系的持续黏性。管理层也强调活跃设备总量与客户满意度均创新高，支撑公司中长期发展。
可穿戴设备、家居及配件业务营收为75.2亿美元，同比下降4.9%。由于AirPods与Apple Watch未获得关税豁免，公司已预先计提9亿美元相关成本，显示出该板块面临的持续压力。
软件与服务业务：高毛利支撑，增长动能回落
本季度服务业务收入达到266亿美元，虽与市场预期基本持平，仍创历史新高，毛利率维持在75.7%。该板块贡献了约28%的总营收，但在毛利润中占比已接近45%，可见其在盈利结构中的核心地位。
不过，服务业务的增速已回落至11.9%，受去年同期高基数影响较大。尽管生态系统黏性强，但增长放缓趋势仍值得关注。
此外，服务业务也面临监管与法律风险。包括App Store反垄断调查在内的相关诉讼仍在推进，司法部针对Google案件的进展也可能带来波及，对苹果未来在数字服务领域的布局构成不确定性。
供应链变局与地缘风险
中国区本季度营收为160亿美元，略低于市场预期的168亿美元。若按人民币计算，收入差距更大。尽管如此，市场对中国需求偏弱已有预期，股价中已基本反映。
美国对中国产品征收的高额关税与持续调整的贸易政策，令苹果的供应链成本结构面临潜在冲击。
公司表示，除中国外，印度、巴西和欧洲市场需求相对稳定，整体消费韧性尚可。
虽然Q2关税对成本影响有限，公司预计Q3将因关税增加约9亿美元成本，主要源自对中国出口产品的新一轮关税调整。对此，苹果正加快全球产能重组：
针对美国市场的iPhone已有约一半由印度工厂制造
Mac和iPad的生产正在逐步向越南转移
该战略有助于减少对中国的依赖，但印度、越南制造成本普遍较高（预计高出5%-8%），可能在未来压缩整体利润空间。公司表示，这些因素已反映在最新的毛利率指引中。
关于AI布局的进展
首席执行官库克提到，公司在智能化Siri和相关个性化功能方面取得一定进展，目前正在推进此前在WWDC 2024发布的“Apple Intelligence”功能开发，不过整体进度略滞后于原计划。
数据显示，搭载Apple Intelligence功能的国家中，iPhone销量表现优于未搭载的市场，初步反映出AI新功能对产品销售的积极促进作用。
管理层也坦承，相较其他科技巨头，苹果在AI节奏上显得较为克制，但公司强调将优先关注用户体验与生态整合，而非一味追求AI产品的领先发布。
资本回报及估值情况
苹果Q2实现经营现金流240亿美元，财务状况依旧稳健。公司宣布将每股季度股息提高至0.26美元，延续稳定分红政策。
此外，新增的1000亿美元回购计划也展现出公司在股东回报方面的强烈意愿。
目前，苹果2025财年的动态市盈率约为29倍，虽较前高位已调整20%，但依旧高于近年历史均值，估值水平仍处于相对偏高位置。
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