软件板块，尤其是SaaS、云计算、网络安全和AI集成平台等领域，在2025年表现较为分化，既有部分受益于AI的强韧增长的公司，也有不少因为AI代替反而需求敏感的公司。企业数字化转型的加速、AI应用的普及，以及对高效工具的旺盛需求、宏观因素如政府关门和AI盈利疑虑，也让市场波动加剧，导致股价时而暴涨暴跌。不少股票对AI新闻过度敏感（也制造了不错的买入机会）。根据行研调查，高增长软件公司预计今年收入增长13-25%，生成式AI能力成了核心竞争力。重要公司近期趋势详解趋势数据基于截至2025年10月底/11月初的年内表现（YTD），重点看股价、收入和预测。AI需求是最大推手，但波动性让投资像过山车一样刺激。1. $Atlassian Corporation PLC(TEAM)$ ：云业务超预期+AI赋能，评级重申买入。11月4日单日涨3.93% ，但长期存在波动，过去6个月累计下跌29.63% ，股价处于“短期反弹、中期修复”阶段。公司的核心逻辑是“云业务增长超预期+AI赋能客户付费扩张”。26财年第一季度云业务增长26% ，超过投资者预期（24%），驱动因素包括：付费席位扩张：使用AI代码生成工具的客户，其付费Jira席位扩张率比非用户高5% ，AI工具显著提升客户粘性；数据中心迁移：企业加速从本地部署转向云原生，带动云迁移相关收入增长；交叉销售：Teamwork Collection套件等产品推动客户ARPU（单用户收入）提升，不含迁移的云新增年度经常性收入（ARR）同比增长35% 。财务指引与长期展望上调指引：2026财年云业务增速指引从21%上调至22.5% （+150基点），总收入增速从19%上调至20.8% （+180基点），非GAAP EBIT利润率从24%上调至25.5% （+150基

$Palantir Technologies Inc.(PLTR)$ 的2025年第三季度财报展现出强劲增长势头，整体业绩远超市场预期，我们判断为“优异”级别。营收同比飙升63%至11.8亿美元，调整后每股收益0.21美元，均大幅超出分析师共识；关键亮点在于美国商业营收暴增121%，得益于AI平台AIP的快速渗透和大型交易签约。然而，潜在瑕疵在于尽管基本面强劲，盘后巨震，从+7%到-4%。，这或许反映市场对高估值（当前PS超138倍）的担忧，以及“买预期卖事实”的交易情绪。财报核心信息总营收11.8亿美元（同比+63%，环比+18%），显著超出市场预期的10.9亿美元，驱动因素主要来自AI驱动的企业转型需求，尤其是AIP平台的快速采用，推动了204笔百万美元级大单的签署；超预期表现突出，显示公司从政府向商业领域的结构性转型加速，但需注意战略商业合同对营收贡献已降至不到1%，表明增长更趋有机化。美国商业营收3.97亿美元（同比+121%，环比+29%）。作为增长引擎，该板块占比升至34%，背后逻辑在于C级高管主导的AI全企业部署，例如医疗设备制造商在五个月内扩张8倍；远超市场共识，体现了从短期AI炒作向可持续渗透的迹象，但国际商业营收仅增长10%，显示区域不均衡。调整后经营利润率51%（创纪录高点）：同比大幅提升，驱动因素包括高效的成本控制和规模效应，自由现金流达5.4亿美元；超出预期，反映运营效率优化，但剔除一次性股票奖励费用后，GAAP净利润为4.756亿美元，显示股权激励仍对利润端的潜在压力。净美元留存率134%（同比+600基点）：这一运营指标表明现有客户支出显著扩张，逻辑在于AIP的粘性，如HiveMind和AIFDE工具加速AI开发；强于市场预期，暗示业务从项目型向平台型演变，客户总数

整体市场流向与情绪概况资金流出反而是主要方向。 以GS的交易台统计，长期资金（Long-only, LO）与对冲基金（Hedge Funds, HF）上周均为净卖出：LO净流出35亿美元，HF净流出16亿美元。其中通信服务板块抛压最重，主要受 $Meta Platforms, Inc.(META)$ 财报影响。投资者对其现金流状况的担忧加剧，导致LO主导的集中抛售。Meta的资本支出狂飙正代表了更广泛的AI竞赛，投资者开始质疑回报是否值得如此大手笔。消费板块情绪急转直下。随着更多公司提及增长放缓，投资者悲观情绪上升。尽管 $亚马逊(AMZN)$ 和苹果 $苹果(AAPL)$ 业绩优于预期，但当天资金流仍较为平淡。消费股遭遇重挫，市场情绪急转直下。过去那些被视为个别问题的现象——如天气影响、低收入群体压力或低消费期波动——如今被更多公司承认是普遍放缓。而且，这种疲软正向中产阶层扩散，特别是25-35岁的年轻消费者。举个例子：餐饮企业抱怨消费者转向杂货采购，但杂货商却报告了巨大失误。价格走势证实了这一点，消费非必需品和必需品板块本周均落后 $标普500(.SPX)$ 指数600个基点。财报不及预期遭严厉惩罚，即使超预期也迅速消退——这大大削弱了该板块的信心，尤其在通胀余波仍影响利润率的情况下。资本支出预期持续膨胀。未来12个月上调超过500亿美元。这不是小数目；它抬高了AI周期的门槛，对2026年及之后的投资回报率（ROICs）提出更高要求。像英伟达和超大规模云提

$亚马逊(AMZN)$ 2025年第三季度财报整体表现出色，营收和盈利均超市场预期，公司收入达$1802亿，同比增长12%，AWS重回高增区间（+20.2%至$330亿），成为推动整体盈利恢复的核心引擎。受一次性费用影响，经营利润暂降至$174亿，剔除后可达$217亿。管理层明确将继续“激进”投资AI与云基础设施，全年现金CapEx约 $1250亿，2026年还将上升，以支撑Trainium芯片与Project Rainier集群扩张。广告业务保持22%增长，自由现金流$148亿，显示基本面稳健。总体来看，AWS的复苏与AI商业化潜力强化了Amazon的长期成长逻辑，但高CapEx周期将短期压制FCF与ROIC，估值的关键变量在于AWS毛利兑现速度及AI负载变现效率。我们认为，本季业绩强化了亚马逊作为科技巨头的韧性，但高额资本支出指引暗示短期利润率承压，投资者需关注成本控制与增长平衡。财报核心信息营收增长强劲，达180.2亿美元（同比+12%）：超过市场预期的177.8亿美元，驱动因素主要来自AWS云服务和广告业务的双轮驱动，其中AWS营收33亿美元（同比+20.2%），广告收入17.7亿美元（同比+22%）。超预期表现反映了企业数字化转型和AI需求的爆发，但环比增速略有放缓，或许意味着季节性因素影响；业务结构上，服务销售占比进一步提升至59%，显示从商品零售向高毛利服务的转型加速。每股收益（EPS）1.95美元（同比+37%）：远超市场共识的1.57美元，背后逻辑包括9.5亿美元的Anthropic投资收益贡献，但剔除后核心盈利仍强劲；这一打败预期得益于运营效率提升和规模效应，不过运营利润17.4亿美元持平上年同期，主要受2.5亿美元FTC和解费及1.8亿美元遣散费等4.3亿美元特殊支出的拖累

$苹果(AAPL)$ FY2025Q4财报显示出强劲的整体表现，营收和利润均创下季度纪录，特别是在iPhone和服务业务驱动下，实现8%的年增长并超出市场预期。尽管可穿戴设备业务略显平淡，但公司受益于去年同期的一次性税费影响，使得本季度净利润大幅跃升。整体来看，苹果在硬件创新和生态系统扩张上的持续竞争力，不过地缘政治风险和供应链波动仍是潜在瑕疵。目前从估值视角，以最新财报后的数据来看，动态PE也已经来到37x，如果不考虑到本季度受益的一次性影响则为39x左右。2026年的前瞻PE也有34x的，均为过去5年的高位。财报核心信息总营收102.5亿美元，同比增长8%，环比上一季度增长19%，超出市场共识的101.7亿美元。这一增长主要源于iPhone 17系列的强劲需求和服务的持续扩张，标志着苹果从疫情后低迷中稳步复苏，超预期表现凸显了公司对高端消费市场的把控力，但也暴露了依赖旗舰产品更新的业务结构迹象。iPhone营收490亿美元，同比增长6%：环比增长25%，创下9月季度纪录。该指标受益于iPhone 17系列的提前需求拉动和AI功能的整合，超出一致预期，但同比增速较前几个季度放缓，或许意味着消费者升级周期的延长，以及新兴市场竞争加剧的早期信号。服务业务营收288亿美元，同比增长15%：环比增长8%，创下历史新高。这一强劲表现驱动于App Store、Apple Music和Apple TV+的订阅增长，以及Apple Intelligence的初步渗透，远超市场共识，表明苹果正从硬件依赖向高毛利服务转型的结构性变化已初见成效。Services 历史新高且占比提升带来整体毛利率改善（公司本季毛利率 47.2%），且订阅型、平台型收入更具粘性。但需关注长期增长能否被监管或用户付费饱和影响。可穿戴设备

$Meta Platforms, Inc.(META)$ Q3财报以及市场对其的反应，可以用这句话来总结：好消息是，终于不再被低估了（PE回升）；坏消息是，可能不是通过股价上升实现的。Q3营收实现+26%增，增长强劲，广告核心业务继续提升，但净利润受一次性税务冲击拖累出现大幅下滑，单季出现-83%的大跌。如果仅看EPS则会出现PE大幅拉升。但即便以调整后的EPS来看，隐含的增速也让市场同样担心其成本支出、资本开支等结构带来的“过程阵痛”。所以盘后-8%的表现也是市场情绪的集中体现。财报核心信息营收指标。总营收51.24亿美元，超出市场共识（预期49.36亿美元），同比+26%（恒定汇率+25%），环比+8%（从Q2的47.52亿美元）；驱动因素主要为广告业务受益于AI优化推荐系统，广告印象增长14%、平均广告价格上涨10%；业务结构变化迹象显示Family of Apps贡献率高达99%，Reality Labs占比虽小但同比增长74%，暗示AI硬件（如眼镜）开始贡献增量，但仍依赖核心广告引擎。利润指标。EPS 1.05美元，同比-83%，环比-82%；调整后（剔除税费）EPS7.25美元，同比+20%，背后逻辑为15.93亿美元一次性非现金税费（源于美国税收法案），导致报告净收入仅2.71亿美元，而调整后达18.64亿美元。营业利润为约20.5亿美元，同比+18%（低于营收增速）。营业利润率约40%（24Q3为约43%），营业利润率虽仍健康，但从43%跌至40%显示盈利弹性略有下降。业务结构上凸显AI投资（如R&D费用+35%）侵蚀利润边际。但投资者眼中 “当期净利润大跌” 的事实难以忽视。成本、资本开支与投资节奏。本季度总费用约30.7亿美元，同比增长约32%（高于营收增速）。季度C

$拉姆研究(LRCX)$ 的2026财年Q1（截至2025年9月28日）财报公布，在交出满意成绩单的同时，也面临短期周期性波动及宏观带来的不确定性。具体来看，营收和EPS均小幅超预期，毛利率与经营利润率创下历史新高，符合AI驱动的半导体设备需求浪潮中的强劲韧性。整体业绩表现“优”，关键亮点在于AI相关的高端沉积和蚀刻设备需求强劲，推动代工厂和存储器业务增长；潜在瑕疵则体现在对华出口限制带来的短期冲击，以及指引显示的环比小幅下滑，可能反映出行业周期波动和地缘因素的不确定性。投资者偏谨慎，也更多处于止盈的视角，盘后股价巨震，或因市场对未来指引的保守解读。财报核心信息营收53.2亿美元（环比+3%，同比+约25%）。这一数据超出市场共识的52.2亿美元，驱动因素主要来自AI基础设施的投资拉动，特别是高带宽内存（HBM）和先进封装需求的增长，推动系统业务营收占比提升。超预期表现突出，尤其在代工厂业务占比升至60%（上季度52%），但中国市场占比高达43%，未来受限制影响可能压缩整体增长。业务结构变化迹象：客户支持业务组（CSBG）营收达17.8亿美元，占比约33%，显示出服务和备件业务的稳定现金流贡献增强。EPS 1.26美元（环比-5.3%，同比+约42%）。超出市场预期的1.22美元，主要得益于创纪录的毛利率50.6%和经营利润率35%，这些效率提升源于产品组合优化和成本控制。弱于上季度1.33美元的环比下滑，可能源于季节性因素和部分供应链压力。结构变化：存储器业务（NAND+DRAM）占比34%，其中DRAM受益于AI SSD需求，暗示公司正从传统周期向AI结构性增长转型。毛利率50.6%创纪录，环比+约2.6%。强劲表现源于高端设备的高附加值销售和运营效率提升，超出市场预期。驱动因素包括AI相关

聊聊 $特斯拉(TSLA)$ 刚刚发布的2025年第三季度财报。总的来看，公司从传统汽车业务“体面退出”，转向自动驾驶和AI的“火种”时代。财报数据平平（Mixed），电话会议上Elon Musk抛出一堆重磅炸弹，让人眼前一亮。先看财报：数字“中规中矩”，但现金流亮瞎眼Q3财报“in-line”（符合预期），数字够稳，不会动摇市场共识，但质量高。总营收281亿美元，同比大增11.6%（电话会议提到环比涨29%），超过市场共识的7.17%。汽车业务占比降到75%，能源和服务业务成了新增长引擎，同比涨44%，服务业务涨25%，毛利率分别高达20.9%和整体18%。剔除监管信用的汽车毛利率15.4%，小幅回升，显示成本控制得当。最吸睛的是自由现金流（FCF），足足40亿美元，是共识的3倍多！库存只剩10天供应，现金储备飙到416亿美元。电话会议上，CFO Vaibhav Taneja强调：“我们从未回避难题，将AI带入现实世界虽难，但我们做到了。”也呼应了特斯拉正从传统汽车转向recurring revenue模式。EPS 0.50美元虽miss预期7.41%，但净收入13.7亿美元，基本持平。关税影响超4亿美元（汽车和能源各半），这点在会议上也被提及，显示宏观压力不小。电话会要点，Robotaxi、FSD、Optimus齐上阵，Musk要建“机器人军队”？Robotaxi：无安全驾驶员时代来了！ 市场此前预计1Q26移除安全驾驶员，会议上Musk更激进：“我们预计年底在奥斯汀大部分地区实现无安全驾驶员，几月内全覆盖。”目前Robotaxi在奥斯汀和湾区累计里程超125万英里，车队无缝融入，无需额外传感器。计划年底扩展到8-10个都市区，包括内华达、佛罗里达和亚利桑那（视监管）。Musk强调这车会感觉

Netflix 2025Q3财报看似“爆冷”——净利润、EPS 双双远不及预期，盘后股价一度跌超7%，但核心矛盾并非业务失速，而是巴西税务一次性支出的意外冲击。从基本面看，营收保持17.2%的两位数增长，广告收入创单季新高，自由现金流同比增21.2%，用户增长虽平淡但有顶级IP支撑；瑕疵则集中在短期盈利被扰动、核心地区涨价引发用户适应压力，以及内容投入进度可能落后于年初目标。整体而言，本季业绩属于 “瑕不掩瑜”，短期情绪冲击难改“从订阅转向广告”的长期稳定增长逻辑。财报核心信息收入115.1亿美元，同比增长17%，环比增长4%驱动因素主要来自会员增长、价格调整和广告收入的贡献，其中外汇影响中性。符合市场一致预期（约115.1亿美元），但未超出。业务结构变化迹象：区域营收显示亚太地区增长最快（21%），拉美相对疲软（10%），暗示新兴市场广告和本地化内容的拉动作用增强，而成熟市场依赖涨价。经营利润32.48亿美元，同比增长12%，经营利润率28.2%背后逻辑包括内容成本控制和广告效率提升，但一笔6.19亿美元的巴西服务税累积计提（覆盖2022年至Q3）拖累利润率超5个百分点。若剔除此项，实际利润率达33.6%，同比增长33%，超出市场预期。弱于表面共识，主要因该税费未纳入前期指引。结构变化：这反映出国际税务风险对全球业务的潜在影响，但公司称未来冲击有限，强调现金流优化。自由现金流26.6亿美元，同比增长21%主要驱动自经营现金流强劲和内容支出收缩（Q3内容投资46亿美元，全年预计170-175亿美元，低于180亿美元目标）。超市场预期，全年指引上调至90亿美元。变化迹象：回购规模加大（Q3回购19亿美元，150万股），显示管理层对估值信心的增强，同时内容投入连续两年趋紧，或受益于AI优化和竞争环境松弛。订阅用户与ARPU年初欧美涨价（10-20%）与广告套餐的渗透其实有相当程

上周 $标普500波动率指数(VIX)$ （恐慌指数）大幅攀升、黄金价格持续突破，但 $纳斯达克100指数(NDX)$ 仍录得2.1%的涨幅。市场一边消化非盈利科技股的短期回调（非盈利科技周四至周五-8%，但全周仍微+5%），一边追捧具备长期逻辑的AI主题资产（ $博通(AVGO)$ 官宣10GW合作、 $台积电(TSM)$ 称“AI需求比三个月前更强”，带动半导体板块创下6月底以来最佳单周表现）。这种分化背后，投资者真正的困惑在于：短期炒作品种的回调，会拖累长期主线吗？投资者“防御成瘾”，财报季影响力褪色过去4-5周，美股TMT投资者的核心动作只有一个——“防御”。面对密集的头条新闻、因子轮动、主题标签炒作和流动性挤压，资金更关注如何规避短期风险，而非挖掘财报季的机会。最直接的证据是，财报对股价的影响远弱于预期，传统“财报行情”几乎缺位，比如行业核心标的的咨询量中，纯财报相关咨询才刚开始追上主题类咨询。更关键的矛盾出在“质量股失宠”上。在不确定性升温的背景下，投资者本应涌向合理价格成长股和基本面过硬的质量股寻求稳定，但近期质量股反而成为拖累。以 $微软(MSFT)$ 、 $Meta Platforms, Inc.(META)$ 、 $Visa

当所有人都在追捧Labubu时，就是它的“高光时刻”？已经有偏空头的投资报告出炉。资本市场，最危险的三个字从不是“暴跌”，而是“见顶”。伯恩斯坦最近的一份报告给出了一个冷水浴般的结论——**泡泡玛特被高估了18%，评级Underperform（跑输大市），目标价225港币。他们说：“Behind the toothy grin, when will the bubble burst?”——在灿烂笑容的背后，泡沫何时破裂？Labubu的盛宴，正在接近尾声？泡泡玛特的崛起几乎是一场奇迹。Labubu从“小众潮玩”一路卷成“全民符号”，二级市场一度成交火爆，热度能和乐高掰手腕。但盛宴往往结束得悄无声息——从今年6月开始，Labubu的交易价、成交量、搜索热度，齐齐掉头向下。国内Qiandao平台上，Labubu 1.0和2.0的均价环比下降约 50%，部分稀有款甚至暴跌70%；美国StockX市场上，“Toffee”和“Soymilk”也分别跌了58%和43%；交易量更糟——Qiandao上每日成交笔数较峰值腰斩一半。原本靠“饥饿营销”撑起的稀缺溢价，如今被产能扩张稀释殆尽。市场开始撤退，热度降温比谁都快。热度见顶：数字世界里最早的警报要看一家公司未来，最先要看的是流量。而泡泡玛特的数字热度，从夏天就开始熄火。官网访问量、App下载量、活跃用户数，6月见顶后连续四个月下滑；海外官网流量仅为乐高的40%，但估值却几乎持平；Google Trends、微博、B站、小红书的Labubu搜索量，自7月起平均下滑80%以上。Labub Google Trends流量的背离通常会领先销售2~3个季度，这意味着Q4可能是泡泡玛特最后一个“漂亮季度”。中国市场已饱和，海外看落地国内的城市门店扩张，已经开始“踩到自己的脚”。一线城市过百家店，饱和程度堪比喜茶；渠道增速放缓、私域活跃度仅+8%，连“