$Palantir Technologies Inc.(PLTR)$ Q2继续持续高增长的神话，同时也巩固了“AI+数据平台”的概念，国际订单持续回暖、AI产品线收入占比提升，这种健康的运营状态也为短期增长托底。触动其估值重定价的核心因素为总合同订单（TCV）、市场容量的拓展、AI的提升率以及客户留存率。当然，其股价反应了非常高估的市场情绪，也会成为未来市场关注最大焦点之一。业绩情况和市场反馈Palantir 2025年二季度业绩整体亮眼，关键指标超预期：收入表现：Q2 收入 10 亿美元，同比增长 48%，环比 Q1 增长约 13%，超出市场预期 6.4%（9.4 亿美元 vs. 实际 10 亿美元）。盈利表现：调整后 EPS 0.16 美元，高于预期 0.14 美元，净利润 3.267 亿美元，同比增长 144%，显示成本控制和运营效率的显著改善。区域细分：美国收入 7.33 亿美元，其中商业收入 3.06 亿美元，同比增长近 100%；政府收入 4.26 亿美元，+53% YoY。合同价值：TCV 达 22.7 亿美元，同比增长 140%，反映未来收入潜力。指引上调：FY 2025 收入指引上调至 41.42-41.50 亿美元，隐含 44.5% YoY 增长；Q3 指引 10.83-10.87 亿美元，高于市场预期 9.83 亿美元。市场反应财财报发布后股价上涨4%，反映投资者情绪改善，但高估值（TTM市销率约 93x）仍引发部分对指引没有很高的谨慎情绪，相对Q1因国际收入miss导致绩后暴跌-12%，Q2情绪趋稳但估值担忧未消。核心矛盾在于高增长预期（当前PS NTM 60x）与潜在放缓信号的博弈。投资要点ToB业务强势驱动估值，国际需求拐点初现商业收入超预期核心源于美国企业数字化转型

过去几周，市场主线在“经济软着陆”与“政策拐点”之间反复摇摆。科技板块作为今年以来的最大赢家之一，是否已经走到估值扩张的尽头？尤其在8月1日非常离谱的非农数据（7月当期，以及5-6月的修正）更给市场带来了一丝“衰退”预期，科技股是否见顶？ $纳指100ETF(QQQ)$ $纳斯达克(.IXIC)$ 利率与成长预期双重压制，TMT波动性上升高盛指出，当前科技板块仍显著受到利率波动的制约。尤其是在美联储官员对年内降息路径存在分歧的背景下，10年期美债收益率的小幅上行就足以引发TMT板块的估值调整。与此同时，TMT对经济增长的敏感度也在上升，如制造业PMI等数据对成长型科技股的边际影响正在强化。这意味着，科技股已经从“单变量（利率）驱动”演化为“多变量（利率+宏观成长）共振”下的高波动状态。主动资金转向保守，散户交易热度下降资金面层面，高盛追踪的ETF与主动型基金资金流数据显示，7月底TMT资金流入开始边际转弱。尤其是部分AI主题ETF的日度流入明显放缓。同时，来自对冲基金的数据也显示出一个明确趋势：减持成长型科技股，尤其是估值较高的AI链公司。更值得关注的是散户交易热度的退潮。 $Robinhood(HOOD)$ 与$Fidelity平台上的活跃科技股交易占比下降，反映出散户对“高Beta+高预期”组合的追逐已显疲态。财报季业绩分化、预期回调、市场容忍度降低在刚刚结束的大型科技企业Q2财报中，虽然整体业绩不算差，但市场反应却颇为谨慎，甚至部分利好被“兑现即见顶”情绪所掩盖。Google

$Coinbase Global, Inc.(COIN)$ Q2业绩凸显“长逻辑未破，但短期增长动能切换”的主题。核心估值重定价触发点为：Q3订阅收入能否反弹（验证AOP转化）以及衍生品首秀表现（决定2025H2收入弹性）。市场预期边界已从“beat/miss”转向战略执行，建议关注回调期布局机会，上行催化剂包括机构合作放量及AI驱动效率提升。行业影响上，若Coinbase成功平台化，可能加速加密货币与传统金融融合，重塑交易所竞争象限。业绩情况和市场反馈整体呈现“利润激增但收入不及预期”的背离格局收入与EPS：总收入$1.5B，低于预期$1.59B，同比+3.4%（Q2 2024为$1.45B），环比-26%（Q1为$2.03B）。GAAP EPS为$5.14，主要由投资收益（如Circle未实现收益$1.5B）拉动，调整后EPS为$1.96，超出预期$1.26，显示核心业务盈利能力仍有韧性。细分收入变化：交易收入$764M，环比降40%（Q1为$1.26B），订阅及服务收入$656M，环比微降6%（Q1为$698.1M），占比提升至44%，显示订阅化趋势。调整后EBITDA为$512M，环比降45%（Q1为$930M），反映交易收入下降对盈利的拖累。盘后股价下跌9%，反映投资者对交易收入下滑的担忧。投资者情绪转向谨慎，主要因收入miss（尤其订阅收入）凸显核心业务增长乏力。市场解读焦点集中在“利润靠一次性增益支撑，但可持续收入引擎弱化”，加剧了对加密货币波动性依赖的担忧。截至季末，YTD股价涨幅52%（受益于特朗普政策催化），但财报后市值回撤，反映估值溢价需业绩验证。市场解读倾向于短期谨慎，分析师关注订阅业务增长及监管环境改善，Coinbase作为行业风向标，其表现或影响加密板块整体估值。投资

隐适美的母公司 $艾利科技(ALGN)$ 收入下降和EPS未达预期，同时指引也下调，使得股价短期承受压力，盘后一度大跌35%。尽管隐适美凭借超过90%的市场份额和持续创新（如iTero Lumina和腭扩张系统）仍具竞争优势，但公司也开展了数字牙科领域的投资和重组计划，为其长期转型开启新门。业绩情况和市场反馈总收入未达预期2025年第二季度总收入为10.124亿美元，同比下降1.6%（2024年Q2为10.29亿美元），低于分析师预期的10.593亿美元，但环比增长3.4%（2025年Q1为9.793亿美元）。收入下降主要由隐适美（Clear Aligner）业务拖累，部分被系统和服务（Systems and Services）业务的增长抵消。每股收益低于预期摊薄每股收益（EPS）为1.72美元，低于市场预期的1.92美元，同比下降3.11%。尽管净收入同比增长29.0%至1.246亿美元，但未能达到市场预期，反映出成本压力和收入疲软的影响。隐适美收入下降隐适美业务收入为8.046亿美元，同比下降3.3%，尽管案例量略增0.3%。收入下降主要归因于平均售价（ASP）降低，受到非全面治疗产品比例增加和汇率波动的双重影响。系统和服务业务表现强劲系统和服务业务收入为2.078亿美元，同比增长5.6%，主要得益于iTero Lumina扫描仪升级和CAD/CAM软件的采用。公司在数字牙科领域的投资正在产生回报。股价反应与市场情绪投资要点隐适美业务面临区域性挑战隐适美业务在2025年第二季度收入同比下降3.3%，主要受到欧洲和北美市场需求疲软的拖累。宏观经济不确定性、美国关税政策的不明朗以及消费者融资选项的减少，导致牙科专业人士和患者在购买决策上更加谨慎。尽管如此，隐适美案例量同比增长0.3%，显示消费者

核心业绩表现与市场反馈收入与EPS表现：PayPal Q2 2025收入82.9亿美元，同比增长5%，超出市场预期80.8亿美元；非GAAP EPS为1.40美元，同比+29.6%，高于预期1.30美元，显示盈利能力显著提升。关键运营指标：总支付量（TPV）达443.6亿美元，同比增长6%，活跃账户增至4.38亿，同比+2%；交易利润同比增长7%至38.4亿美元，但环比Q1略有放缓。业绩指引与基调：公司上调全年非GAAP EPS指引至5.15-5.30美元（原4.95-5.10美元），Q3 EPS指引1.18-1.22美元略低于市场预期1.20美元；管理层基调积极，强调AI、加密货币及全球扩张潜力。然而，调整后自由现金流仅6.56亿美元，远低于预期14亿美元，环比Q1暴跌53%，可能因运营支出环比增长（67.8亿美元 vs Q1 62.6亿美元）及重组成本拖累。财报发布后的7月29日，股价下跌8.66%至71.45美元（前收78.22美元），反映投资者对自由现金流下降（6.56亿美元，远低于预期14亿美元）及Q3指引偏保守的担忧。自由现金流的下降也会降低公司未来回购的能力。投资要点盈利能力提升驱动估值支撑，但短期现金流压力需关注PayPal Q2 EPS 1.40美元，同比+29.6%，非GAAP运营收入超16亿美元，同比增长13%，显示成本控制与盈利能力优化成效显著。交易利润同比增长7%至38.4亿美元，支撑全年指引上调（EPS 5.15-5.30美元，+11-14%）。然而，调整后自由现金流仅6.56亿美元，环比Q1暴跌53%，远低于预期14亿美元，可能因运营支出环比增长（67.8亿美元 vs Q1 62.6亿美元）及重组成本拖累。短期内，现金流压力可能压制估值，但若Q3后恢复（指引6-7亿美元全年），有望缓解市场担忧Venmo与BNPL业务成增长引擎，强化平台化战略V

$诺和诺德(NVO)$ 原定于8月6日发布二季度财报，但选择提前发布业绩预警。同时也更换了CEO，Maziar Mike Doustda将于8月7日接替Lars Fruergaard Jørgensen。业绩预警与市场反应销售与利润调整： 将2025年全年销售增长预期从13%-21%（CER）下调至8%-14%（CER），营业利润增长从16%-24%下调至10%-16%（CER），显著低于分析师预期的16.6%。 按丹麦克朗计算，销售与利润增长分别再降4%和7%，主因美元贬值。下调的核心驱动来源于Wegovy，在自费渠道（Cash Channel）渗透率低于预期，非法仿制药持续冲击（占处方量约20,000张/周），且保险覆盖渠道扩展缓慢。同时糖尿病药物Ozempic也因美国市场竞争加剧（礼来Zepbound等竞品）受到挤压份额。此外，国际市场部分市场（如欧洲）Wegovy渗透率不及计划。市场直接用脚投票，盘前暴跌25%，一度暴跌28%，最终跌幅收窄至约25%，创2022年以来最大单日跌幅。此次下调被市场视为公司增长逻辑的实质性动摇，尤其Wegovy作为核心增长引擎的可持续性遭质疑。叠加CEO更替（8月7日生效），管理层稳定性亦受关注。如何理解Wegovy增长失速？1. 非法仿制药的持续冲击。尽管FDA于2025年5月22日终止了对GLP-1类药物短缺状态的宽限期，但调研显示非法配制行为仍在持续，以“个性化药物”名义流通，直接分流自费渠道患者。NovoCare药房（自营渠道）每周处方量仅11,000张，但零售自费渠道：约20,000张处方被仿制药分流。 $Hims & Hers Health Inc.(HIMS)$

结合ETF流向、回购活动、机构仓位和情绪指标来看，8月的美股市场资金结构正从此前的全面进攻状态逐步进入“观望+防守”阶段。虽然并不意味着市场将立即转空，但资金推动力的边际减弱，叠加季节性回调倾向，使得市场对风险的敏感度升高。 $标普500(.SPX)$ $纳指100ETF(QQQ)$ $纳斯达克(.IXIC)$ 在缺乏增量资金持续买入的背景下，一旦出现利空催化，如经济数据反弹、地缘事件或美联储鹰派发言，市场可能迅速调整。因此，建议投资者密切关注资金流趋势与配置结构变化，把握节奏控制仓位。资金净流入趋势在8月出现放缓迹象年初以来，美股市场吸引了大量资金流入，尤其是集中在以科技巨头为代表的“七大权重股”以及与AI、半导体相关的主题ETF中。然而进入8月，资金流入的节奏明显降温。根据ETF资金流数据显示，尽管总量仍为正，但每日净流入频率降低，同时出现小幅净流出天数的增加。这一变化或反映市场对美股短期上涨空间的疑虑正在升温，投资者在高位选择部分兑现收益或进行结构性轮动。核心动态量化策略（系统性与动量交易）仍是资金主力，但需求结构转变。系统性基金对美股的全球配置比例预期升至65百分位，若市场平稳将触发480亿美元被动买盘资金流向从全面铺开转向 "精选赛道"，显示科技股占新增配置72%（高于6月的63%）（微软/苹果或被算法交易推高）；同时，能源板块遭大幅减配，大宗商品相关周期股遭系统性抛售，加剧板块分化企业回购是默期结束后的关键支撑企业回购是美股资金流动中一个不可忽视的推动力，尤其在标普500成分公司中，占据每年总资金需求的重要部分。但随着财报季进

——广告韧性犹在，AI转型迎考，监管阴影未散7月23日， $谷歌(GOOG)$ 将公布Q2财报。市场普遍预期其搜索广告和YouTube业务将延续稳健增长，同时云计算保持中高速扩张，市场大多看好其基本面稳健。然在8月欧盟反垄断裁决临近之际，谷歌面临的不确定性也不容忽视。广告复苏确定性增强，搜索与YouTube成核心支柱。 $谷歌A(GOOGL)$ 广告依然是谷歌现金流的压舱石。预计Q2广告总收入达$70.2B（同比+9%），其中搜索广告$53.2B（同比+10%），超市场预期约1%。尽管季环比持平，但较低基数影响下数据依然稳健。YouTube则在流媒体市场持续攻城略地，其在美TV流媒体市占率已达12.8%，首次超越Netflix等传统霸主。YouTube Shorts的货币化能力已有明显改善，预计Q2广告表现将“略高于市场共识”，并指出5-6月广告预算有结构性回升，电商、旅游与医药成为亮点。云业务持续扩张，但GPU瓶颈仍是扰动因子谷歌云（Google Cloud）仍是中长期增长引擎之一。预计Q2云收入将达到$13.1B（同比+27%），与近几年季节性表现一致，略低（$12.7B）。GPU供给瓶颈或将使下半年云增长呈现波动。在生成式AI推理需求上升的背景下，云服务的资本支出加速仍是趋势。谷歌在Q2继续推进数据中心扩建，2026年Capex预期从$70B上修至$75B以上。GenAI 搜索用户增长迅猛，商业变现仍在早期谷歌的Gemini与AI Overviews在用户端的接受度持续提升。调查发现，80%的美国用户已试用GenAI搜索产品，69%每周活跃使用。尤其在商业意图搜索场景下（如“买产品”、“订机票”），谷歌仍保持

从 $Meta Platforms, Inc.(META)$ 加码到 $谷歌A(GOOGL)$ 反弹，2025年AI行情再观察。尽管市场估值偏高，季节性不利因素临近，但AI领域的基础投资和结构性趋势仍在加速推进。Meta公布了多个千兆瓦级别的AI计算集群计划，如“Prometheus”（1GW）和“Hyperion”（目标5GW），不仅体现出其在AI领域的战略决心，更被市场视为向NVIDIA等芯片厂商发出“数百亿美元订单信号”。结合Oracle在德国的新投资和CRWV在宾州的大规模AI电力投入，算力即基础设施的逻辑正在变得越来越主流，而这些趋势正是NVDA等硬件供应商中长期估值重估的重要支撑。另一方面，虽然硬件端迎来利好，但市场也逐步意识到传统半导体板块面临短期回调压力。一方面，8月与9月为半导体板块的传统弱势期，SOX指数的历史表现显示这段时间容易出现波动。另一方面，美国232关税政策将在8月1日实施，尽管当前仅针对约450亿美元的原始芯片进口，但Bernstein指出若改为“组件级关税”，则可能对全球供应链造成更深远影响。因此，虽然长期逻辑未变，但短期内半导体股可能面临波动加剧的现实，投资者需要在趋势与节奏之间找到平衡。软件行业方面，市场在5月重新聚焦AI基础设施相关的软件公司，重点押注 $微软(MSFT)$ 、 $Snowflake(SNOW)$ 、 $Palantir Techn