我没有胖乎乎
05-03
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@躺平指数：
AI应用的扩张速度，决定了港股涨势持续多久
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justify;\">最近几年，中国资产被无理由低估，而引爆这一轮上涨的核心动力，就是和AI相关的一切。众所周知，纳斯达克指数能够从2022年中旬的1万点左右，涨至今年初的2万点，生成式AI大模型功不可没。<strong>资本市场相信，这是能够改变人类社会的革命性技术，能够与互联网、PC和手机相媲美，因此给予相关标的无上限的资金支持</strong>。</p>\n<p style=\"text-align: justify;\">经历调整之后，港股的阶段底部越来越清晰，一个更为关键的因素决定了后续上涨的持续性：AI在应用的扩张速度有多快？能够在多大程度上改善现在的企业业务？</p>\n<p style=\"text-align: justify;\"></p>\n<p><strong><em>01</em> </strong> <strong>科技股持续上涨</strong></p>\n<p style=\"text-align: justify;\">从目前来看，港股科技股这一轮的涨势，首先来源于AI科技进步带来的资本关注。</p>\n<p style=\"text-align: justify;\">尽管都是受益于AI带来的牛市，但从具体的个股表现看，港股科技股的爆发与美股有显著区别。美股那边，是以芯片设计企业英伟达的爆发为起点；而港股这边，则带有明确的应用科技特色，几个表现比较好、权重占比大的科技公司，都是应用这个大赛道的成员。</p>\n<p style=\"text-align: justify;\">这种区别的原因很简单，一方面是因为恒生科技中，应用科技的比重本身就比纳斯达克更突出；另一方面则是，引爆中国科技资产的原初——Deepseek的颠覆性创新，以及之后对中国科技行业产生的巨大影响，大部分都发生在软件这个赛道上。</p>\n<p style=\"text-align: justify;\">AI引发的市场变动方面，美股那边直到去年Palantir的股价开始爆发，AI应用才逐渐成为市场主线之一；但自Deepseek的颠覆性创新之后，中国科技被全球资本关注的重点就是软件、应用层面的创新。美股的牛市主线是从AI的起点“芯片”到软件等应用，而港股直接就从AI应用侧爆发，到现在已经出现了多个主题线。</p>\n<p style=\"text-align: justify;\">在这一轮行情爆发前的1月13日，恒生指数PE为8.6倍，恒生科技指数PE为19.1倍，均处于近十年的10%分位以内；值得一提的是，即便和A股创业板（31倍）相比，港股也处于大幅度折让的状态，存在较高的安全边际和成长空间。拥有重要的软件科技股，加上大幅度的股价折扣，让各路资金都在持续加注港股。</p>\n<p style=\"text-align: justify;\"><strong>其中比较有代表性的，是南向资金和境外的被动资金</strong>。</p>\n<p style=\"text-align: justify;\">2025年以来，南向资金累计净买入金额超过3800亿港元，为去年同期的5倍以上；与此同时，南向资金占比从2020年的20%跃升至45%，可以说是成为港股定价权的核心力量；而海外被动型资金也在今年二三月持续流入，虽规模不及去年“924”行情期间，但仍然成为促进港股上涨的另一股重要力量。</p>\n<p style=\"text-align: justify;\">特别值得一提的是，已经掌握定价权的南向资金，明显更加偏好AI科技类板块，而非去年初的红利板块，在银行、电信等传统内资偏好股之外，加速大幅度流入传媒、电子、通信等科技领域，以及相关的可选消费品板块，助推了港股科技的优异表现。 </p>\n<p style=\"text-align: justify;\">考虑到国内政策积极发力、AI新叙事逻辑不改，再加上美股那边不给力等等因素，未来港股有望得到外资的进一步重视，加上内资的持续发力，实现持续上涨。</p>\n<p style=\"text-align: justify;\"></p>\n<p><strong><em>02</em> </strong> <strong>港股持续的核心动力</strong></p>\n<p style=\"text-align: justify;\">截至3月31日，恒生科技指数PE较年内低点上涨18%至22.4倍左右，恒生指数PE较年内低点上涨19%至10.3倍，和过去十年比较依然处于相对低估的状态，且整个恒生指数的技术性牛市没有发生逆转性的变化。</p>\n<p style=\"text-align: justify;\">可以很客观地说，恒生和恒生科技指数在包括A股在内的全球主要股指中仍然偏低偏冷，现在就开始恐慌牛市结束转为熊市还为时尚早。随着国产大模型商业化提速、半导体设备国产替代深化，港股科技股的“算力基建+终端应用”双轮驱动行情越来越清晰，推动港股进一步上涨最重要的锚点是：</p>\n<p style=\"text-align: justify;\"><strong>AI应用的速度。换句话说，就是AI与产业的融合速度。</strong></p>\n<p style=\"text-align: justify;\">要知道，AI与产业的融合速度直接决定了其技术价值向市场价值的转化效率，进而直接影响企业盈利预期和行业估值逻辑。在这方面，最先让市场瞩目的一定是大型的科技企业。</p>\n<p style=\"text-align: justify;\">就像美国的谷歌、Meta和亚马逊一样，大科技企业之间的PK是围绕“支出规模”上的，谁能在对手之前抢先扩大资本开支，无论B端还是C端，让客户留在自己的平台内，谁才能保证自己的未来仍在牌桌上。</p>\n<p style=\"text-align: justify;\">这轮港股科技股的涨势中，从1月13日至今阿里巴巴的股价涨幅高达80%，接近翻倍。市场之前几乎是完全无视了阿里云的价值，仅凭电商在给阿里进行估值；现如今AI叙事逻辑变了，阿里云这个中国第一云服务厂商的价值开始凸显，自然需要重新给阿里进行估值。</p>\n<p style=\"text-align: justify;\">而在最近的这一轮调整之后，中小型的科技公司有望率先迎来修复。这些企业在业务端正迅速推进AI应用深入并扩大；而他们的创新能力，一点不输美国的同行如Palantir、BBAI等等。</p>\n<p style=\"text-align: justify;\">以Palantir为例，这家公司作为美股最早启动的AI应用，以军事领域的AI起家，将自己的赋能能力扩展到企业服务。2024Q4，公司营收同比增长36%，环比增长14%，达到8.28亿美元。</p>\n<p style=\"text-align: justify;\">而在港股这边，<strong>作为和Palantir能够直接对标的纯粹人工智能企业，第四范式的基本面自上市以来均处于持续改善的通道</strong>。根据公司2024年报，公司全年总收入52.6亿元，同比增长25.1%；毛利22.4元，毛利率42.7%；归属母公司所有者的年度亏损为2.69亿元，同比缩窄70.4%，亏损持续下降。</p>\n<p style=\"text-align: justify;\">值得一提的是，如果单独计算这家公司2024H1和H2的业绩可以发现，公司基本面的环比改善非常突出，H2收入环比增速高达81%、毛利增速环比高达84%，经调整净亏损从H1的1.7亿缩窄至H2的1.2亿。这种随着AI推进快速改善的基本面，与Palantir等美股表现突出的AI股非常相似。</p>\n<p style=\"text-align: justify;\">快速改善的业绩背后，是公司以企业服务为主的收入结构实现了大幅增长。在业绩发布会上，公司董事长戴文渊表示，第四范式以“先知AI平台”为核心，采用生成式AI+决策AI的双轮驱动模式，向22个行业（如交通、金融等）提供行业AI大模型开发和管理服务的企业，这部分收入在全年同比增速高达46.7%。</p>\n<p style=\"text-align: justify;\">戴文渊还表示，2024年公司在金融、水电和慢性病管理等多个领域，落地了企业端的AI Agent，大幅度提升了企业业务人员和底层决策系统之间的交互和协同，继续巩固了在能源、电力和金融等强势行业，总标杆用户数达到了161个，留存率超过90%，标杆客户NDER达到了110%（留存的标杆用户收入贡献）。 </p>\n<p style=\"text-align: justify;\">在我们看来，衡量一家AI应用公司最关键的是：通过之前行业积累的AI能力，能不能实现应用扩张。就像Palantir那样，将自己的AI能力从军事扩张到商业；而第四范式在过去十年将AI从金融行业拓展到各行各业，更值得关注的是其3月18日宣布设立消费电子业务，就是将过去在各个垂类行业等领域积累的AI能力进一步扩容，成为应用场景更加广泛的AI企业。</p>\n<p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/4870885d5c664ddcab06525f32c734c8\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"720\"></p>\n<p style=\"text-align: justify;\">根据计划，原先的企业服务业务会成为范式集团（上市主体）的核心子业务，同时发布了新的业务板块——消费电子业务，其定位是为消费电子产品提供基于 AI Agent（AI代理） 的软硬件一体的解决方案。换句话说，范式将从原本的企业服务定位，向企业服务+消费电子进行多元化扩充。</p>\n<p style=\"text-align: justify;\">具体路径上看，通往AGI的路，就是不断提升AI Agent沟通能力，和不断丰富世界模型对各垂直细分领域的认知，提升AI解决垂直领域的能力。通俗地说，就是让AI完成过去人类才能完成的任务，而不是像生成式AI目前做的，只能给人类提建议、出方案，完全没办法落地。</p>\n<p style=\"text-align: justify;\">这是目前生成式AI最大的痛点，也是未来AI世界最大的机遇。第四范式消费电子业务的未来定位，是为消费电子产品提供基于AI Agent的软硬件一体的解决方案。不管这个消费电子产品是手机、平板还是电脑、汽车，用户有什么需求，AI Agent就去理解、沟通什么需求，并连接众多垂直的AI能力及更加广泛的服务。</p>\n<p style=\"text-align: justify;\">从物理世界，通过AI Agent链接产品和用户，是人工智能未来发展的重要场景。可以想象，AI从一个只会“打嘴炮”的产品，变成可以帮助你任何需求的帮手，它的商业价值和应用广度会有多少提升？在这种提升之下，对第四范式这样的公司，估值逻辑也将发生重大变化。</p>\n<p style=\"text-align: justify;\"> </p>\n<p><strong><em>03</em> </strong> <strong>结语</strong></p>\n<p style=\"text-align: justify;\">AI和消费的融合，不仅是市场未来关注的焦点，也是国家鼓励的方向。</p>\n<p style=\"text-align: justify;\">根据近期发布的顶层文件——《提振消费专项行动方案》，明确提出要促进“人工智能+消费”，加速推动自动驾驶、智能穿戴、超高清视频、脑机接口、机器人、增材制造等新技术新产品开发与应用推广，开辟高成长性消费新赛道。</p>\n<p style=\"text-align: justify;\">更重要的是，人工智能+消费是一个前所未见的“新物种”，在顶层设计文件出台之后，很有可能会在今年中下旬或明年出台更进一步的细化文件。届时，我们会看到更进一步对AI和消费融合的鼓励、培育措施。</p>\n<p style=\"text-align: justify;\">例如，在技术标准和数据方面，率先布局的民营企业很有可能借此得到设立行业标准的机遇，进一步夯实自己的领先地位；在融资和补贴方面，未来国补对于人工智能产品会否有一定倾斜；以及应用场景的扩容试点，在更大范围内推动人工智能消费走向成熟。</p>\n<p style=\"text-align: justify;\">而这些政策利好，对于现如今尚未彻底起势的AI应用企业来说，就是即将到来的东风，他们未来的基本面和股价值得期待。 <a href=\"https://laohu8.com/S/06682\">$第四范式(06682)$</a> <a href=\"https://laohu8.com/S/PLTR\">$Palantir Technologies Inc.(PLTR)$</a> <a href=\"https://laohu8.com/S/BABA\">$阿里巴巴(BABA)$</a></p>\n<p><strong><em>声明：本文仅用于学习和交流，不构成投资建议。</em></strong></p></body></html>","htmlText":"<html><head></head><body><p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/ba63b87363822e28695b045e45bbeac4\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"617\"></p>\n<p style=\"text-align: justify;\">从Deepseek开始的新一轮科技革命已经席卷全球，1月以来，中国资产正在全球资本的聚光灯下逐渐崛起；但在最近一段时间，港股市场迎来一波调整，这个今年以来全球表现最好的资本市场，正经历新一轮的重估。</p>\n<p style=\"text-align: justify;\">截至3月31日，恒生科技的PE只有22.4倍左右，和今年高点的26倍市盈率比较，已经明显缩窄；恒生科技倒是没怎么变化，目前PE是10.3倍，和今年高点11倍左右差别不大。对比3月31日纳斯达克指数38倍左右的市盈率，港股依然具备较强的估值吸引力，且技术性牛市的基础仍在。</p>\n<p style=\"text-align: justify;\">最近几年，中国资产被无理由低估，而引爆这一轮上涨的核心动力，就是和AI相关的一切。众所周知，纳斯达克指数能够从2022年中旬的1万点左右，涨至今年初的2万点，生成式AI大模型功不可没。<strong>资本市场相信，这是能够改变人类社会的革命性技术，能够与互联网、PC和手机相媲美，因此给予相关标的无上限的资金支持</strong>。</p>\n<p style=\"text-align: justify;\">经历调整之后，港股的阶段底部越来越清晰，一个更为关键的因素决定了后续上涨的持续性：AI在应用的扩张速度有多快？能够在多大程度上改善现在的企业业务？</p>\n<p style=\"text-align: justify;\"></p>\n<p><strong><em>01</em> </strong> <strong>科技股持续上涨</strong></p>\n<p style=\"text-align: justify;\">从目前来看，港股科技股这一轮的涨势，首先来源于AI科技进步带来的资本关注。</p>\n<p style=\"text-align: justify;\">尽管都是受益于AI带来的牛市，但从具体的个股表现看，港股科技股的爆发与美股有显著区别。美股那边，是以芯片设计企业英伟达的爆发为起点；而港股这边，则带有明确的应用科技特色，几个表现比较好、权重占比大的科技公司，都是应用这个大赛道的成员。</p>\n<p style=\"text-align: justify;\">这种区别的原因很简单，一方面是因为恒生科技中，应用科技的比重本身就比纳斯达克更突出；另一方面则是，引爆中国科技资产的原初——Deepseek的颠覆性创新，以及之后对中国科技行业产生的巨大影响，大部分都发生在软件这个赛道上。</p>\n<p style=\"text-align: justify;\">AI引发的市场变动方面，美股那边直到去年Palantir的股价开始爆发，AI应用才逐渐成为市场主线之一；但自Deepseek的颠覆性创新之后，中国科技被全球资本关注的重点就是软件、应用层面的创新。美股的牛市主线是从AI的起点“芯片”到软件等应用，而港股直接就从AI应用侧爆发，到现在已经出现了多个主题线。</p>\n<p style=\"text-align: justify;\">在这一轮行情爆发前的1月13日，恒生指数PE为8.6倍，恒生科技指数PE为19.1倍，均处于近十年的10%分位以内；值得一提的是，即便和A股创业板（31倍）相比，港股也处于大幅度折让的状态，存在较高的安全边际和成长空间。拥有重要的软件科技股，加上大幅度的股价折扣，让各路资金都在持续加注港股。</p>\n<p style=\"text-align: justify;\"><strong>其中比较有代表性的，是南向资金和境外的被动资金</strong>。</p>\n<p style=\"text-align: justify;\">2025年以来，南向资金累计净买入金额超过3800亿港元，为去年同期的5倍以上；与此同时，南向资金占比从2020年的20%跃升至45%，可以说是成为港股定价权的核心力量；而海外被动型资金也在今年二三月持续流入，虽规模不及去年“924”行情期间，但仍然成为促进港股上涨的另一股重要力量。</p>\n<p style=\"text-align: justify;\">特别值得一提的是，已经掌握定价权的南向资金，明显更加偏好AI科技类板块，而非去年初的红利板块，在银行、电信等传统内资偏好股之外，加速大幅度流入传媒、电子、通信等科技领域，以及相关的可选消费品板块，助推了港股科技的优异表现。 </p>\n<p style=\"text-align: justify;\">考虑到国内政策积极发力、AI新叙事逻辑不改，再加上美股那边不给力等等因素，未来港股有望得到外资的进一步重视，加上内资的持续发力，实现持续上涨。</p>\n<p style=\"text-align: justify;\"></p>\n<p><strong><em>02</em> </strong> <strong>港股持续的核心动力</strong></p>\n<p style=\"text-align: justify;\">截至3月31日，恒生科技指数PE较年内低点上涨18%至22.4倍左右，恒生指数PE较年内低点上涨19%至10.3倍，和过去十年比较依然处于相对低估的状态，且整个恒生指数的技术性牛市没有发生逆转性的变化。</p>\n<p style=\"text-align: justify;\">可以很客观地说，恒生和恒生科技指数在包括A股在内的全球主要股指中仍然偏低偏冷，现在就开始恐慌牛市结束转为熊市还为时尚早。随着国产大模型商业化提速、半导体设备国产替代深化，港股科技股的“算力基建+终端应用”双轮驱动行情越来越清晰，推动港股进一步上涨最重要的锚点是：</p>\n<p style=\"text-align: justify;\"><strong>AI应用的速度。换句话说，就是AI与产业的融合速度。</strong></p>\n<p style=\"text-align: justify;\">要知道，AI与产业的融合速度直接决定了其技术价值向市场价值的转化效率，进而直接影响企业盈利预期和行业估值逻辑。在这方面，最先让市场瞩目的一定是大型的科技企业。</p>\n<p style=\"text-align: justify;\">就像美国的谷歌、Meta和亚马逊一样，大科技企业之间的PK是围绕“支出规模”上的，谁能在对手之前抢先扩大资本开支，无论B端还是C端，让客户留在自己的平台内，谁才能保证自己的未来仍在牌桌上。</p>\n<p style=\"text-align: justify;\">这轮港股科技股的涨势中，从1月13日至今阿里巴巴的股价涨幅高达80%，接近翻倍。市场之前几乎是完全无视了阿里云的价值，仅凭电商在给阿里进行估值；现如今AI叙事逻辑变了，阿里云这个中国第一云服务厂商的价值开始凸显，自然需要重新给阿里进行估值。</p>\n<p style=\"text-align: justify;\">而在最近的这一轮调整之后，中小型的科技公司有望率先迎来修复。这些企业在业务端正迅速推进AI应用深入并扩大；而他们的创新能力，一点不输美国的同行如Palantir、BBAI等等。</p>\n<p style=\"text-align: justify;\">以Palantir为例，这家公司作为美股最早启动的AI应用，以军事领域的AI起家，将自己的赋能能力扩展到企业服务。2024Q4，公司营收同比增长36%，环比增长14%，达到8.28亿美元。</p>\n<p style=\"text-align: justify;\">而在港股这边，<strong>作为和Palantir能够直接对标的纯粹人工智能企业，第四范式的基本面自上市以来均处于持续改善的通道</strong>。根据公司2024年报，公司全年总收入52.6亿元，同比增长25.1%；毛利22.4元，毛利率42.7%；归属母公司所有者的年度亏损为2.69亿元，同比缩窄70.4%，亏损持续下降。</p>\n<p style=\"text-align: justify;\">值得一提的是，如果单独计算这家公司2024H1和H2的业绩可以发现，公司基本面的环比改善非常突出，H2收入环比增速高达81%、毛利增速环比高达84%，经调整净亏损从H1的1.7亿缩窄至H2的1.2亿。这种随着AI推进快速改善的基本面，与Palantir等美股表现突出的AI股非常相似。</p>\n<p style=\"text-align: justify;\">快速改善的业绩背后，是公司以企业服务为主的收入结构实现了大幅增长。在业绩发布会上，公司董事长戴文渊表示，第四范式以“先知AI平台”为核心，采用生成式AI+决策AI的双轮驱动模式，向22个行业（如交通、金融等）提供行业AI大模型开发和管理服务的企业，这部分收入在全年同比增速高达46.7%。</p>\n<p style=\"text-align: justify;\">戴文渊还表示，2024年公司在金融、水电和慢性病管理等多个领域，落地了企业端的AI Agent，大幅度提升了企业业务人员和底层决策系统之间的交互和协同，继续巩固了在能源、电力和金融等强势行业，总标杆用户数达到了161个，留存率超过90%，标杆客户NDER达到了110%（留存的标杆用户收入贡献）。 </p>\n<p style=\"text-align: justify;\">在我们看来，衡量一家AI应用公司最关键的是：通过之前行业积累的AI能力，能不能实现应用扩张。就像Palantir那样，将自己的AI能力从军事扩张到商业；而第四范式在过去十年将AI从金融行业拓展到各行各业，更值得关注的是其3月18日宣布设立消费电子业务，就是将过去在各个垂类行业等领域积累的AI能力进一步扩容，成为应用场景更加广泛的AI企业。</p>\n<p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/4870885d5c664ddcab06525f32c734c8\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"720\"></p>\n<p style=\"text-align: justify;\">根据计划，原先的企业服务业务会成为范式集团（上市主体）的核心子业务，同时发布了新的业务板块——消费电子业务，其定位是为消费电子产品提供基于 AI Agent（AI代理） 的软硬件一体的解决方案。换句话说，范式将从原本的企业服务定位，向企业服务+消费电子进行多元化扩充。</p>\n<p style=\"text-align: justify;\">具体路径上看，通往AGI的路，就是不断提升AI Agent沟通能力，和不断丰富世界模型对各垂直细分领域的认知，提升AI解决垂直领域的能力。通俗地说，就是让AI完成过去人类才能完成的任务，而不是像生成式AI目前做的，只能给人类提建议、出方案，完全没办法落地。</p>\n<p style=\"text-align: justify;\">这是目前生成式AI最大的痛点，也是未来AI世界最大的机遇。第四范式消费电子业务的未来定位，是为消费电子产品提供基于AI Agent的软硬件一体的解决方案。不管这个消费电子产品是手机、平板还是电脑、汽车，用户有什么需求，AI Agent就去理解、沟通什么需求，并连接众多垂直的AI能力及更加广泛的服务。</p>\n<p style=\"text-align: justify;\">从物理世界，通过AI Agent链接产品和用户，是人工智能未来发展的重要场景。可以想象，AI从一个只会“打嘴炮”的产品，变成可以帮助你任何需求的帮手，它的商业价值和应用广度会有多少提升？在这种提升之下，对第四范式这样的公司，估值逻辑也将发生重大变化。</p>\n<p style=\"text-align: justify;\"> </p>\n<p><strong><em>03</em> </strong> <strong>结语</strong></p>\n<p style=\"text-align: justify;\">AI和消费的融合，不仅是市场未来关注的焦点，也是国家鼓励的方向。</p>\n<p style=\"text-align: justify;\">根据近期发布的顶层文件——《提振消费专项行动方案》，明确提出要促进“人工智能+消费”，加速推动自动驾驶、智能穿戴、超高清视频、脑机接口、机器人、增材制造等新技术新产品开发与应用推广，开辟高成长性消费新赛道。</p>\n<p style=\"text-align: justify;\">更重要的是，人工智能+消费是一个前所未见的“新物种”，在顶层设计文件出台之后，很有可能会在今年中下旬或明年出台更进一步的细化文件。届时，我们会看到更进一步对AI和消费融合的鼓励、培育措施。</p>\n<p style=\"text-align: justify;\">例如，在技术标准和数据方面，率先布局的民营企业很有可能借此得到设立行业标准的机遇，进一步夯实自己的领先地位；在融资和补贴方面，未来国补对于人工智能产品会否有一定倾斜；以及应用场景的扩容试点，在更大范围内推动人工智能消费走向成熟。</p>\n<p style=\"text-align: justify;\">而这些政策利好，对于现如今尚未彻底起势的AI应用企业来说，就是即将到来的东风，他们未来的基本面和股价值得期待。 <a href=\"https://laohu8.com/S/06682\">$第四范式(06682)$</a> <a href=\"https://laohu8.com/S/PLTR\">$Palantir Technologies Inc.(PLTR)$</a> <a href=\"https://laohu8.com/S/BABA\">$阿里巴巴(BABA)$</a></p>\n<p><strong><em>声明：本文仅用于学习和交流，不构成投资建议。</em></strong></p></body></html>","text":"从Deepseek开始的新一轮科技革命已经席卷全球，1月以来，中国资产正在全球资本的聚光灯下逐渐崛起；但在最近一段时间，港股市场迎来一波调整，这个今年以来全球表现最好的资本市场，正经历新一轮的重估。 截至3月31日，恒生科技的PE只有22.4倍左右，和今年高点的26倍市盈率比较，已经明显缩窄；恒生科技倒是没怎么变化，目前PE是10.3倍，和今年高点11倍左右差别不大。对比3月31日纳斯达克指数38倍左右的市盈率，港股依然具备较强的估值吸引力，且技术性牛市的基础仍在。 最近几年，中国资产被无理由低估，而引爆这一轮上涨的核心动力，就是和AI相关的一切。众所周知，纳斯达克指数能够从2022年中旬的1万点左右，涨至今年初的2万点，生成式AI大模型功不可没。资本市场相信，这是能够改变人类社会的革命性技术，能够与互联网、PC和手机相媲美，因此给予相关标的无上限的资金支持。 经历调整之后，港股的阶段底部越来越清晰，一个更为关键的因素决定了后续上涨的持续性：AI在应用的扩张速度有多快？能够在多大程度上改善现在的企业业务？ 01 科技股持续上涨 从目前来看，港股科技股这一轮的涨势，首先来源于AI科技进步带来的资本关注。 尽管都是受益于AI带来的牛市，但从具体的个股表现看，港股科技股的爆发与美股有显著区别。美股那边，是以芯片设计企业英伟达的爆发为起点；而港股这边，则带有明确的应用科技特色，几个表现比较好、权重占比大的科技公司，都是应用这个大赛道的成员。 这种区别的原因很简单，一方面是因为恒生科技中，应用科技的比重本身就比纳斯达克更突出；另一方面则是，引爆中国科技资产的原初——Deepseek的颠覆性创新，以及之后对中国科技行业产生的巨大影响，大部分都发生在软件这个赛道上。 AI引发的市场变动方面，美股那边直到去年Palantir的股价开始爆发，AI应用才逐渐成为市场主线之一；但自Deepseek的颠覆性创新之后，中国科技被全球资本关注的重点就是软件、应用层面的创新。美股的牛市主线是从AI的起点“芯片”到软件等应用，而港股直接就从AI应用侧爆发，到现在已经出现了多个主题线。 在这一轮行情爆发前的1月13日，恒生指数PE为8.6倍，恒生科技指数PE为19.1倍，均处于近十年的10%分位以内；值得一提的是，即便和A股创业板（31倍）相比，港股也处于大幅度折让的状态，存在较高的安全边际和成长空间。拥有重要的软件科技股，加上大幅度的股价折扣，让各路资金都在持续加注港股。 其中比较有代表性的，是南向资金和境外的被动资金。 2025年以来，南向资金累计净买入金额超过3800亿港元，为去年同期的5倍以上；与此同时，南向资金占比从2020年的20%跃升至45%，可以说是成为港股定价权的核心力量；而海外被动型资金也在今年二三月持续流入，虽规模不及去年“924”行情期间，但仍然成为促进港股上涨的另一股重要力量。 特别值得一提的是，已经掌握定价权的南向资金，明显更加偏好AI科技类板块，而非去年初的红利板块，在银行、电信等传统内资偏好股之外，加速大幅度流入传媒、电子、通信等科技领域，以及相关的可选消费品板块，助推了港股科技的优异表现。 考虑到国内政策积极发力、AI新叙事逻辑不改，再加上美股那边不给力等等因素，未来港股有望得到外资的进一步重视，加上内资的持续发力，实现持续上涨。 02 港股持续的核心动力 截至3月31日，恒生科技指数PE较年内低点上涨18%至22.4倍左右，恒生指数PE较年内低点上涨19%至10.3倍，和过去十年比较依然处于相对低估的状态，且整个恒生指数的技术性牛市没有发生逆转性的变化。 可以很客观地说，恒生和恒生科技指数在包括A股在内的全球主要股指中仍然偏低偏冷，现在就开始恐慌牛市结束转为熊市还为时尚早。随着国产大模型商业化提速、半导体设备国产替代深化，港股科技股的“算力基建+终端应用”双轮驱动行情越来越清晰，推动港股进一步上涨最重要的锚点是： AI应用的速度。换句话说，就是AI与产业的融合速度。 要知道，AI与产业的融合速度直接决定了其技术价值向市场价值的转化效率，进而直接影响企业盈利预期和行业估值逻辑。在这方面，最先让市场瞩目的一定是大型的科技企业。 就像美国的谷歌、Meta和亚马逊一样，大科技企业之间的PK是围绕“支出规模”上的，谁能在对手之前抢先扩大资本开支，无论B端还是C端，让客户留在自己的平台内，谁才能保证自己的未来仍在牌桌上。 这轮港股科技股的涨势中，从1月13日至今阿里巴巴的股价涨幅高达80%，接近翻倍。市场之前几乎是完全无视了阿里云的价值，仅凭电商在给阿里进行估值；现如今AI叙事逻辑变了，阿里云这个中国第一云服务厂商的价值开始凸显，自然需要重新给阿里进行估值。 而在最近的这一轮调整之后，中小型的科技公司有望率先迎来修复。这些企业在业务端正迅速推进AI应用深入并扩大；而他们的创新能力，一点不输美国的同行如Palantir、BBAI等等。 以Palantir为例，这家公司作为美股最早启动的AI应用，以军事领域的AI起家，将自己的赋能能力扩展到企业服务。2024Q4，公司营收同比增长36%，环比增长14%，达到8.28亿美元。 而在港股这边，作为和Palantir能够直接对标的纯粹人工智能企业，第四范式的基本面自上市以来均处于持续改善的通道。根据公司2024年报，公司全年总收入52.6亿元，同比增长25.1%；毛利22.4元，毛利率42.7%；归属母公司所有者的年度亏损为2.69亿元，同比缩窄70.4%，亏损持续下降。 值得一提的是，如果单独计算这家公司2024H1和H2的业绩可以发现，公司基本面的环比改善非常突出，H2收入环比增速高达81%、毛利增速环比高达84%，经调整净亏损从H1的1.7亿缩窄至H2的1.2亿。这种随着AI推进快速改善的基本面，与Palantir等美股表现突出的AI股非常相似。 快速改善的业绩背后，是公司以企业服务为主的收入结构实现了大幅增长。在业绩发布会上，公司董事长戴文渊表示，第四范式以“先知AI平台”为核心，采用生成式AI+决策AI的双轮驱动模式，向22个行业（如交通、金融等）提供行业AI大模型开发和管理服务的企业，这部分收入在全年同比增速高达46.7%。 戴文渊还表示，2024年公司在金融、水电和慢性病管理等多个领域，落地了企业端的AI Agent，大幅度提升了企业业务人员和底层决策系统之间的交互和协同，继续巩固了在能源、电力和金融等强势行业，总标杆用户数达到了161个，留存率超过90%，标杆客户NDER达到了110%（留存的标杆用户收入贡献）。 在我们看来，衡量一家AI应用公司最关键的是：通过之前行业积累的AI能力，能不能实现应用扩张。就像Palantir那样，将自己的AI能力从军事扩张到商业；而第四范式在过去十年将AI从金融行业拓展到各行各业，更值得关注的是其3月18日宣布设立消费电子业务，就是将过去在各个垂类行业等领域积累的AI能力进一步扩容，成为应用场景更加广泛的AI企业。 根据计划，原先的企业服务业务会成为范式集团（上市主体）的核心子业务，同时发布了新的业务板块——消费电子业务，其定位是为消费电子产品提供基于 AI Agent（AI代理） 的软硬件一体的解决方案。换句话说，范式将从原本的企业服务定位，向企业服务+消费电子进行多元化扩充。 具体路径上看，通往AGI的路，就是不断提升AI Agent沟通能力，和不断丰富世界模型对各垂直细分领域的认知，提升AI解决垂直领域的能力。通俗地说，就是让AI完成过去人类才能完成的任务，而不是像生成式AI目前做的，只能给人类提建议、出方案，完全没办法落地。 这是目前生成式AI最大的痛点，也是未来AI世界最大的机遇。第四范式消费电子业务的未来定位，是为消费电子产品提供基于AI Agent的软硬件一体的解决方案。不管这个消费电子产品是手机、平板还是电脑、汽车，用户有什么需求，AI Agent就去理解、沟通什么需求，并连接众多垂直的AI能力及更加广泛的服务。 从物理世界，通过AI Agent链接产品和用户，是人工智能未来发展的重要场景。可以想象，AI从一个只会“打嘴炮”的产品，变成可以帮助你任何需求的帮手，它的商业价值和应用广度会有多少提升？在这种提升之下，对第四范式这样的公司，估值逻辑也将发生重大变化。 03 结语 AI和消费的融合，不仅是市场未来关注的焦点，也是国家鼓励的方向。 根据近期发布的顶层文件——《提振消费专项行动方案》，明确提出要促进“人工智能+消费”，加速推动自动驾驶、智能穿戴、超高清视频、脑机接口、机器人、增材制造等新技术新产品开发与应用推广，开辟高成长性消费新赛道。 更重要的是，人工智能+消费是一个前所未见的“新物种”，在顶层设计文件出台之后，很有可能会在今年中下旬或明年出台更进一步的细化文件。届时，我们会看到更进一步对AI和消费融合的鼓励、培育措施。 例如，在技术标准和数据方面，率先布局的民营企业很有可能借此得到设立行业标准的机遇，进一步夯实自己的领先地位；在融资和补贴方面，未来国补对于人工智能产品会否有一定倾斜；以及应用场景的扩容试点，在更大范围内推动人工智能消费走向成熟。 而这些政策利好，对于现如今尚未彻底起势的AI应用企业来说，就是即将到来的东风，他们未来的基本面和股价值得期待。 $第四范式(06682)$ $Palantir Technologies Inc.(PLTR)$ $阿里巴巴(BABA)$ 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