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图片 图文 | 躺姐 1月28日盘后，Meta、微软、特斯拉同时发布财报。 三家公司的CEO都在电话会上谈AI，但市场给出的反馈完全不同：Meta涨6.6%，微软跌6%，特斯拉涨1.7%。 Meta数字全面超预期，扎克伯格宣布2026年资本开支最高1350亿美元，几乎翻倍，要“加速AI”追赶竞争对手，市场认可了这个激进押注。微软营收利润也超预期，但Azure增速从40%放缓到39%，下季度指引37%—38%只是勉强符合预期，利润率指引也偏低——增速放缓叠加利润率压力，市场给的反馈就不太好。 特斯拉是三家里业绩最差的，全年营收和利润双降，创下公司历史首次年度营收下滑，但马斯克宣布停产Model S和X，生产线让给Optimus机器人，还说奥斯汀Robotaxi已开始去掉安全员。 三家公司，三种处境，三个赌法。但从这三份财报里，也能读出一些共同的信号： 1，AI基础设施投资还在加速。Meta资本开支翻倍到1350亿，微软本季度花了375亿、同比涨66%，特斯拉也把2026年资本开支翻倍到200亿。三家加起来，仅2026年就要砸进去超过2000亿美元建数据中心、买芯片、扩产能，AI军备竞赛还没到头。 2，AI对利润率的侵蚀开始见到苗头。微软毛利率降到68%、三年最低，就是因为AI基础设施投入太重。Meta虽然承诺2026年运营利润还能增长，但费用指引高达1620亿—1690亿，同比涨幅超过20%。高投入能否换来高回报，是2026年所有AI公司都要回答的问题。 3，AI正在重塑公司形态。扎克伯格说AI让“一个人能干一个团队的活”，本月Reality Labs裁员上千人；马斯克直接砍掉两条整车产线，换成机器人生产线。降本增效不再是口号，而是正在发生的组织变革。   01  Meta：1350亿美元押注“个人超级智能” META这份财报数字本身没什么可说的

2024年的一次采访中，Sam Altman说他“讨厌”广告，把广告混入AI对话让他感到“非常不安”。2026年1月16日，OpenAI正式宣布在ChatGPT免费版和Go版中测试广告。短短一年半的时间发生180度的大转向，本身就说明了问题： 订阅制作为如今AI商业化的核心支柱，可能没有很多人想象的那么稳固。 在中国，订阅收入常被视为AI商业化成功与否的关键标尺，每当讨论中美AI差距，一个反复出现的论据是：看看美国，一个AI订阅每月几十美元；再看看国内，价格战把API调用费卷到几乎免费。结论似乎很明显——没有付费意愿的市场孕育不出伟大的AI公司，中国在商业模式上已经输了。 这个判断有它的道理。订阅制确实有优势：收入可预测，用户留存可量化，华尔街喜欢这种确定性。Adobe从卖光盘转向Creative Cloud订阅后市值翻了十倍，Spotify用订阅模式重塑了音乐产业，Netflix证明了内容订阅可以支撑千亿美元市值。 但被奉为AI订阅制标杆的OpenAI，真实的财务图景远比这些前辈复杂。 2025年底，OpenAI的年化收入接近200亿美元。与此同时，根据《华尔街日报》获得的内部文件，公司预计2025年净亏损约90亿美元——每赚1美元要花掉1.69美元。德意志银行的分析师直言：“历史上没有任何初创公司以接近这种规模的亏损运营。我们完全处于未知领域。” 这组数字构成了一个奇怪的画面：全球最成功的订阅制AI产品，同时也是亏损最凶猛的科技公司之一。Adobe、Spotify、Netflix都靠订阅赚得盆满钵满，为什么同样的模式到了AI这里就失灵了？ 更值得一提的是，那些真金白银押注OpenAI的投资人，似乎并没有太在意订阅收入本身。根据最新消息，OpenAI新一轮融资寻求的估值在7500亿到8300亿美元之间，这个数字显然不是按“年收入乘以某个倍数”的订阅制逻辑给的——即便按最激

2026年1月12日，苹果与谷歌联合宣布了一项多年期AI合作协议：苹果将使用谷歌的Gemini模型为Siri提供底层支持，据彭博报道，苹果计划为此每年支付约10亿美元。 过去二十年，苹果的核心竞争力建立在对软硬件的垂直整合之上——芯片自己设计，操作系统自己写，应用生态自己控制。但在AI这个被认为将定义下一个十年的领域，苹果把最核心的大脑交给了安卓的缔造者。 而且，苹果不是唯一做出这种选择的手机厂商：三星有自研的高斯，**有自研的盘古，但它们的旗舰机如今都在使用外部AI能力。放眼全球，没有任何一家手机厂商做出了能与谷歌Gemini、ChatGPT或字节豆包、阿里千问相提并论的AI大模型。 这不是某一家公司的失败，而是整个行业的结构性困境。但更深层的问题不在于“谁来提供AI”，而在于“AI应该以什么姿态进入手机生态”。就在一个多月前，字节跳动的豆包尝试让AI直接跨应用操作——帮用户比价、下单、支付，全程不需要打开任何App。结果是几大中国核心应用在几天内集体封杀了这项功能。 一个被接纳，一个被绞杀——区别不在于AI有多聪明，而在于它动了谁的奶酪。这正是苹果10亿美元订单背后真正的问题： AI最有价值的能力，可能恰恰是它最不被允许发挥的那个。 01  手机厂商难以自建顶级AI 苹果走到今天这一步，经历了一段并不光彩的过程。 2024年6月的WWDC上，苹果高调发布Apple Intelligence和全新Siri。但愿景很快撞上了现实。2025年3月，据彭博报道，苹果AI负责人Robby Walker在内部全员会上将延期称为“丑陋和尴尬”——内部测试显示新Siri只能正确处理67%到80%的用户请求，每三到五次交互就有一次失败。 在寻找外部方案的过程中，苹果也测试了OpenAI和Anthropic。据多家媒体报道，Anthropic在技术测试中表现更优，但开价

在美国，充电费用是一个让我难以接受的点。 来加州之前，我以为电动车的优势是全球通用的。我在北京开Model Y，用特斯拉超充，每公里电费不到一毛钱，大概是同里程油费的一半。来尔湾租了台Model 3，同一个品牌，同一套超充网络，同样的驾驶习惯，账单却完全是另一个故事——充电比加油还贵10%。 我又查了一下，加州电费的情况不是孤例。2025年，全美家庭电费平均比去年涨了近10%，华盛顿特区涨了26%，马里兰和宾夕法尼亚也接近20%。多个州的州长都在开会研究同一个问题：电价为什么这么高？ 亚马逊CEO说过，AI“最大的限制因素是电力”。很多人以为是发电不够，但真实情况是：加州正午光伏过剩到要弃光，几百公里外亚利桑那的数据中心却在为电力不足发愁；得克萨斯的风电转得再欢，也吹不到纽约的空调里。 不是发得不够，是送不过去。 发电是能力，送电是系统。美国有前者，缺后者。这两个字的差别，藏着中美产业竞争的底牌——算法可以开源，算力可以买，但电网不能下载。 01   电力系统失去扩张性 AI正在引爆美国的电力需求。美国能源信息署预测，2025年和2026年美国电力消费将分别达到4.201万亿和4.244万亿千瓦时，创历史新高，数据中心是主要驱动力。 但美国的问题不是发电能力不足，而是系统性的——电发得出来，送不过去，送过去也接不住。 数据中心对电力的要求极端苛刻。单台AI服务器的功耗是传统服务器的3-5倍，单个机架功率可达50千—100千瓦，一个大型数据中心的用电量相当于一座中等城市。这意味着电网需要在很小的物理空间内集中输送大量电力，对变压器和配电设备的需求远超传统负荷。 但美国变压器产能严重不足——Wood Mackenzie 2025年8月的报告显示，美国电力变压器供应缺口达30%，80%依赖进口，交货期从过去几个月延长到2—3年，部分大型变压器甚至需要等待近5年

阿里巴巴在即时零售领域的野心，正在变得越来越清晰。 根据市场最新消息，阿里面向投资者的交流显示，淘宝闪购在12月季度延续强劲势头：GMV份额持续增长，订单结构持续改善，平均订单价值保持增长。季度亏损规模在市场预期的200亿元，比竞争对手收敛速度更快。 更值得关注的是阿里对闪购的战略定位——首要目标是份额增长，会坚定加大投入以达到市场绝对第一。 这种强势表态，在阿里历史上相当少见。过去一段时间，市场上不乏质疑：国外科技巨头在卷AI，国内互联网公司却在打外卖大战；阿里“颓势已现”，在即时零售这场硬仗里最终只能是陪跑。 然而，财报数据和业务进展展现出的，是另外一个故事。 9月季度，淘宝闪购以229亿元收入、60%的同比增速，成为阿里集团增长最快的业务。12月季度最新前瞻显示，这种势头还在延续：GMV份额持续提升，多个城市实现份额稳定领先，亏损收敛速度快于竞争对手。资本市场也在用脚投票——1月8日美股阿里收涨5.26%，次日港股延续涨势，盘中涨幅一度超过4%。 淘宝闪购也不是一个孤立的外卖平台。最新信息显示，闪购与盒马、猫超的协同效应加速释放，截至10月底已有约3500个天猫品牌将线下门店接入即时零售。天猫的品牌供给、盒马的履约能力、猫超的仓配网络，正在被统一嫁接到“30分钟达”的消费场景中——这是传统外卖平台复制不了的结构性优势。 商务部研究院最新报告预测，2026年中国即时零售规模将突破1万亿元，未来五年年均增速12.6%。管理层明确表示，目标是三年内让闪购为平台带来万亿成交规模。 当市场还在用“外卖补贴战”的旧框架理解这场竞争时，阿里的目标显然不止于此。   01   60%增速与200亿亏损的“效率账” 如果仔细拆解9月季度的阿里财报，可以发现市场习惯性低估了这家公司在实现扩张同时控制效率的能力。 在这份财报发布之前，主流投行对淘天的盈利预期相

1 月 1 日，百度正式向港交所递交了昆仑芯的上市申请。这个消息出来之后，百度港股当天直接拉到了 2023 年 9 月以来的新高，涨幅一度超过 9%，而且基本是一路拉到收盘；当晚美股开盘延续了港股的良好表现，收涨15%。说实话，很多人可能也是到这一步，才开始真正意识到百度在 AI 这块的“底层能力”到底是什么成色。 这其实是百度第一次把自己的 AI 底座单独拆出来，放到资本市场上，让市场来给它一个明确的定价。 在我们看来，昆仑芯的故事和市面上那些“国产芯片概念股”完全不是一回事。要理解它的价值，必须先看懂百度2025年Q3财报。 百度在这个季度首次单独披露了AI业务收入——接近100亿元，同比增长超过50%。其中AI云收入同比增长33%，AI高性能计算基础设施的订阅收入更是同比暴增128%，AI原生营销服务同比增长262%达到28亿元。AI已经作为新引擎开始创造真金白银了。 看懂了基本面，昆仑芯的角色就清晰了——它是支撑那个百亿级AI业务增长的底层基石。它的核心竞争力不在参数，而在于它已经在复杂的真实场景里跑通了。 AI芯片公司从设计到商业化要过三关：技术、场景和生态。很多初创公司技术再好，也找不到足够复杂的真实场景去验证。昆仑芯不存在这个问题。它是在文心大模型这种级别的负载下锤炼出来的，数万张卡已经在百度内部的搜索、广告、自动驾驶、智能云等核心业务里跑了很久。 图片 外部客户名单很能说明目前昆仑芯的生态竞争位置。腾讯混元、字节豆包、中国移动、招商银行、吉利汽车、国家电网——这些都是对算力要求最苛刻的买家。它们愿意大规模部署，说明昆仑芯提供的也不只是一块芯片，而是一套稳定可用的解决方案。特别是中国移动近期公布的10亿元级别的集采大单，已经不是试水了，而是当核心算力工具在采购。2024年IDC数据显示，昆仑芯出货量6.9万片，在国产芯片中仅次于****，领先寒武纪、沐曦等一众

中国社交媒体上流传一种说法：美国打委内瑞拉是因为它跟中国用人民币结算石油，触动了美元霸权。这个说法听起来很"觉醒"，但稍微查一下数据就会发现，它连基本的算术都过不了关。 先看委内瑞拉石油对中国到底有多重要。2024年中国进口原油5.5亿吨，来源遍布45个国家。排名第一的是俄罗斯，占19.6%；第二是沙特，占14%；第三是马来西亚，占12.7%；第四是伊拉克，占12%。委内瑞拉呢？从海关的统计口径来源看，排名在22位前后，占比连1%都不到。 当然，委内瑞拉原油出口是存在隐匿口径的，但即便把这部分都算上，这个国家也是彻头彻尾的小角色，把它从中国原油进口的版图中彻底删除，用不了半天缺口就会被轻松填补。如果美国真要针对"人民币石油结算"，为什么偏偏挑一个中国石油供应中无足轻重的小角色？用一句老话说：杀鸡焉用牛刀，但这连鸡都算不上，顶多是只麻雀。 委内瑞拉在全球石油版图中的地位同样非常边缘。它坐拥3030亿桶探明储量，高居全球第一，但产量早已今非昔比。1990年代日产超过300万桶，如今因为缺乏投资和基础设施老化，日产量跌到100万到120万桶，仅占全球供应的1%。 为什么储量第一却沦落至此？查韦斯时代把石油收入大量用于社会福利而非再投资，马杜罗基本延续了这一政策，石油全部国有化又赶走了拥有技术能力的国际石油公司，委内瑞拉的超重油开采又特别依赖先进技术和稀释剂——这套"自废武功"的组合拳打下来，产能崩塌只是时间问题。 委内瑞拉的石油行业有多不靠谱，中国是有切肤之痛的。中石油1998年就进入委内瑞拉，拿下了好几个油田区块，双方还雄心勃勃地签了一堆协议，计划到2013年把对华出口从30万桶/日提高到100万桶/日。结果呢？委方的国有化政策把外资股比压到40%以下，中方只能当小股东干瞪眼；承诺的产量从来没兑现过，基础设施越来越烂。 广东揭阳有个大型炼化项目，原本叫"中委广东石化"，是中石油

“如果丢了工作，可能下个月的生活费就没有了。” 说这话的不是流浪汉，是一个在仓库有正式工作的美国合法公民。来美国最初的那几天打了几次Uber，和各个种族、背景的司机聊过。这位兼职的老墨司机说这话时语气很平静，就像在描述今天的天气。 这不是个案。根据2025年5月美联储发布的《美国家庭经济状况调查报告》，37%的美国成年人连400美元的意外都无法轻松应对——一次小型车祸的自付额，一次急诊的挂号费，一台坏掉的冰箱，就可能压垮一个人。只有55%的美国人有足够的应急储蓄覆盖三个月支出，30%的人表示无论用什么方式都撑不过三个月。 这些数字不是贫困线以下的人群画像，而是覆盖了大量年薪五万、八万、甚至十万美元的中产家庭。收入看起来体面，但财务结构已经绷到极限。这就是最近国内热议的“斩杀线”——美国人自己很少用这个词，因为这种处境就是日常本身。 作为一个长期关注消费赛道的投资者，我更关心一个被忽视的问题：为什么市场给美国消费定价“韧性”，给中国消费定价“疲软”？但如果把视角从数据表现切换到数据结构上，会看到完全不同的东西—— 美国人的消费更多是一种义务，想活成个人样就得花钱；中国人的消费更多是一种权利，不花钱也能活得不错。 同样是消费支出，美国人的钱花在哪、中国人的钱花在哪，两张账单的构成完全不同。而这种不同，决定了当风险来临时，谁有余地腾挪，谁会被直接击穿。 所以从投资角度看，中国消费股的分化逻辑就变得清晰了：真正受损的是那些依赖冲动的品类；被错杀的是需求刚性但跟着板块下跌的龙头；结构性受益的是体验消费和极致性价比；而情绪价值驱动的潮玩、IP消费，反而在理性收缩中找到了增长空间。 01   在美国消费是义务 结束了几天的无车生活之后，我在美国租了一辆Model 3，跑了这一个多月下来，账单让我相当意外：同等里程下，电费比油费贵10%。 同样是特斯拉公共充电桩，国内我

一转眼，来美国已经四十多天了。在这一个多月里，几乎隔两天都要去逛不同的超市，给我最大的感触是美国消费领域和十年前相比的巨大变化。尝试归纳梳理之后，我得出了一个和中国主流观点有点“非共识”的结论： 中国的消费大有可为。 十几年前第一次来美国，会在超市货架上感受到琳琅满目的震撼。可口可乐、Cheerios麦片、奥利奥，这些中美消费者都耳熟能详的名字占据着最好的位置。那时候Whole Foods还是留学生们望而却步的小众高端超市、Trader Joe's是个没听说过的名字，Costco的Kirkland更像是现如今的白牌商品，可以替代但是差点意思。 今年再来，完全不同了。 Kirkland不再是配角。它的2024年销售额超过860亿美元，几乎是可口可乐和耐克的总和，一个超市自有品牌，把美国消费文化的象征甩在了身后。Whole Foods和Trader Joe's从小众变成了流量密码，甚至在小红书上都有大批中国拥趸。而那些曾经闪闪发光的大品牌，要么被挤到货架的边缘位置，要么根本进不去这些超市。 货架的中心位置，给了这些超市创立的自有品牌，美国自有品牌的市场份额从十年前的17%涨到了现在的21%以上，而且还在加速；还有那些更强调安全、健康，配料表更干净的新晋消费品，甚至做户外服装出身的patagonia，都在用自己的品牌调性造饼干，替代那些传统饼干品牌，跻身货架的核心位置。 在一个品牌消费文化根深蒂固的社会中，这种变革是难以想象的。 答案藏在几个相互叠加的变化里：全球化让供应链变得极度成熟，任何渠道商只要有足够的采购量，都能找到顶级代工厂生产自有品牌；互联网让信息变得透明，消费者能轻易发现大品牌和自有品牌背后常常是同一条生产线；而那些曾经被信任的品牌，在过去十年里不断让人失望——缩水的包装、上涨的价格、换汤不换药的“升级”，一次次消耗着几十年积累的信任。与此同时，Costco、Tra

$百度(BIDU)$  百度文心5.0登顶LMArena、萝卜快跑进军伦敦，“木头姐”两月增持超2倍 12月23日消息，百度AI业务双线告捷：文心5.0登顶LMArena、萝卜快跑落地伦敦。受多方利好影响，“木头姐”Cathie Wood旗下ARK基金再度买入百度5639股，目前总持仓量已达1,055,473股。值得注意的是，从10月至12月中旬，ARK对百度的持仓量激增超2.3倍。 近期，百度旗下萝卜快跑宣布计划2026年在英国伦敦开展无人驾驶测试及出行服务，这是继中国香港后，萝卜快跑在右舵市场的又一次关键布局。与此同时，百度文心新模型ERNIE-5.0-Preview-1203以1451分登上LMArena文本榜，排名国内第一。$百度集团-SW(09888)$