昔日高光不在，今日翻红无声。与诺安成长混合过往剧烈波动的风格不同，今年以来，诺安成长混合净值上涨5.36%，近一年累计涨幅达33.15%，与此同时，申购端却依然冷静，整体份额未见显著增长，甚至略有下降。
自管理权更替之后，诺安成长混合基金经理刘慧影带领基金大幅跑赢同类产品，与蔡嵩松单独管理产品期间-15.90%的任职回报形成明显对比。然而，净值翻红，市场沉默，诺安的翻身仗为什么没人喝彩？
壹｜信任塌陷后的情绪冷却
2025年一季度公募基金季报披露完毕，在普遍低迷的权益市场中，诺安成长交出了一份还不错的成绩单：一季度净值上涨3.70%，跑赢同期业绩比较基准-0.36%。
基金的重仓方向显著受益于一季度的行业轮动，诺安成长延续了其长期以来的科技制造重仓风格，重仓股中包括北方华创、中芯国际、中微公司等半导体板块核心标的，这一布局在半导体景气度边际修复的一季度内获得了阶段性回报。
但与业绩回暖形成鲜明对比的是，诺安成长在申购端的表现依旧平静。根据同花顺数据显示，该基金一季度基金份额较2024年末略有下降，申购金额未见明显放量。与此同时，诺安成长在第三方销售平台如支付宝、天天基金的热搜榜中也鲜有上榜纪录，弹幕评论区更是冷清，与往年追星式的刷屏形成强烈反差。
如果将时间线拉长，前任蔡嵩松与现任刘慧影两位基金经理任职期间的差异愈发清晰。
蔡嵩松于2020年5月接管诺安成长，直至2023年2月独立管理期间，基金累计回报为-15.90%，据Wind，同期偏股混合型基金的中位收益约10%，期间诺安成长不仅净值波动剧烈，年化波动率远超同类中枢。然而，蔡嵩松执掌初期，诺安成长因半导体板块大热及高收益叙事推动，基金份额从80亿份迅速扩张至高峰时约190亿份。
2023年9月，刘慧影开始独立管理诺安成长。截至2025年5月5日，管理期间基金累计回报达到11.86%，据Wind，显著高于同期偏股混合型基金7%的中枢水平。但申购数据却揭示了冷静的现实，在刘慧影独立管理的一年半期间，尽管净值修复，净申购规模远低于过往行情热烈期，甚至诺安成长基金份额从167.39亿份下降至目前的131亿份。
贰｜不只是诺安，全行业的情绪错配进行时
诺安成长的投资者情绪曲线，可以说是公募行业近年来的典型样本。
2020-2021年，诺安成长因重仓半导体赛道，业绩暴涨，一举成为基民心目中的“流量爆款”，在随后的2022-2023年市场调整中，诺安成长净值高位回撤幅度一度超过40%。这种巨幅波动带来的不仅是资产缩水，更是长期信任感的断裂。即便基金经理刘慧影在2025年一季报中再次表达了对中国科技行业长期国产化趋势的坚定看好，但持有人群体的情绪修复，远远滞后于净值本身的修复。
诺安成长的现象并非孤例。2025年一季度，多个历史上曾受热捧、后期经历深度回撤的公募产品，即便业绩有所修复，申购端依然表现平淡，未出现明显放量。
如谢治宇管理的兴全合润混合，近一年累计涨幅12.51%，期间表现处于同类中上游水平。即便近一年回暖明显，申购端依旧保持克制，未出现明显放量迹象。基金份额变化显示，兴全合润同期申购量并未增长，份额甚至较2024年同期的160.62亿份有所下降，截至一季度末，该基金总份额为143.21亿份。
再如傅鹏博管理的睿远成长价值混合，该基金近一年累计涨幅7.09%，虽然涨幅相对不高，但该基金经理曾明确表示看好科技行情，“2025年是科技大年，已经成为最明确的投资主题”，截至2024年末，睿远成长价值混合前20大重仓股科技含量明显提升。不过，截至一季度末，该基金份额从一年前的154.15亿份下降至135.29亿份。
这两只基金都曾在高峰期享受过流量与资金红利，在经历深度回撤后，也都面临着即便业绩逐步修复，投资者在申购决策上表现的依然是冷淡情绪。实际上，从行业整体看，情绪错配正在成为权益基金领域的普遍现象。行情回暖，净值修复，但仅有少部分今年的热点爆款产品获得大额申购，其余基金申购未能同步放量。
中信建投、广发证券、华泰证券等机构都曾在研报中表示过这种情绪的滞后性。中金公司研究表明，A股投资者情绪底通常滞后于市场价格底6至12个月，情绪修复周期远长于价格反弹周期，投资者情绪回暖通常需要更长的观察期与业绩验证。广发证券在研报中亦指出，历史数据显示，市场价格反转后，投资者风险偏好的回暖平均滞后9个月以上，且在经历剧烈回撤资产类别中滞后现象更为显著。华泰证券认为，市场底往往先于情绪底形成，而且滞后期间资金流入量、基金申购量也存在延迟修复的特征。
叁｜长期主义的真命题：好业绩，不等于好关系
这种滞后性只是现象的一部分，伴随着市场环境的深刻变化，投资者的决策框架正在发生调整。
一方面，过去在一轮行情启动初期，业绩反弹往往能够带动申购潮，但当前背景下，即便基金短期业绩回暖，投资者仍表现出高度的观望与防御倾向。这种行为模式的变化，是否意味着，投资者对单一业绩表现的敏感度正在降低，对于净值波动与风险厌恶情绪在被重新锚定？
另一方面，市场结构的变化也正在发挥作用，随着长期投资理念的普及以及公募基金持股周转率的变化，权益类投资者结构正呈现出更加稳健、长期主义的特征。这是否意味着，在未来很长一段时间内，权益基金市场或将呈现出更加平缓的资金流动曲线？
对于基金公司而言，过去依靠短期业绩拉动规模扩张的模式正在失效，当单一季甚至几季的业绩改善，已经不足以迅速修复投资者情绪，这一变化提出了新的挑战。未来，基金公司需要投入更长时间、更多资源在投资者教育、情绪预期管理、长期陪伴式沟通上，逐步重建信任体系，去重新搭建投资者的信任闭环。
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