撰文｜周公子 编辑｜周大富 综合息费在年化24%以上（下简称“24+”）的信贷业务，争议一直存在。尤其是近期“助贷新规”下发，“24+”信贷业务存在的空间接近被抹除，但实操层面真能如此吗？助贷平台们真的可以完全放弃“24+”市场？如果不能，“24+”市场可能会以哪些产品形式在新规下“潜行”？ 周观察多方了解后发现，昔日主营“24+”市场的平台们，也在观望这部分业务存续的“可能性”：“这部分市场是存在的，不会因为新规忽然消失”。 重点关注的两大类型 值得注意的是，这里讨论的市场存在，并非需求存在。客户的需求是信贷，而非 “24+”的信贷，而所谓的“市场存在”，是考虑风险成本覆盖的前提下，这部分次级信贷市场仍持续存在的现象。 于今年4月1日下发的《国家金融监督管理总局关于加强商业银行互联网助贷业务管理提升金融服务质效的通知》明确，银行应当在合作协议中明确平台服务、增信服务的费用标准或区间，将增信服务费计入借款人综合成本，明确综合融资成本区间。 此外，也明确商业银行应当完整、准确掌握增信服务机构实际收费情况，确保借款人就单笔贷款支付的综合融资成本符合《最高人民法院关于进一步加强金融审判工作的若干意见》等有关规定，切实维护借款人合法权益。 因此，结合起来理解，业内几乎一致认为，相当于明确由银行及助贷机构合作的信贷业务利率红线在24%内，但也不一定毫无“缝隙”，目前主要关注的“可能性”有两大类型： 其一，虽然明确了“综合融资成本”在24%以内，但有的产品设计可以在表面上避开“综合融资成本”计算口径，比如“24%+平台服务费”或“24%+平台权益”等。当然，这个套路也并不新鲜了，重点在于如何让权益、服务等收费表面上看起来不与贷款产品挂钩： 例如，在注册某信贷平台时就通过引导用户购买权益，并通过权益划分用户类型，权益用户除了申请信贷时有审核、还款等优待，还有一些非金融权益，如各类与日常生

撰文｜周公子 编辑｜周大富 2025年，AI正在从“脑力模型”逐步向“具象执行体”延伸，从生成式AI跃迁到AI Agent落地，从人形机器人成为通用终端，到中国在新能源与太空经济上的持续突破，由AI技术领衔的创新力量，正在重塑各行各业的格局—— 一场跨越多个产业链的结构性重塑，正在悄然发生。 本文以未来产业为主线，梳理出六个具备长期成长潜力的方向：人工智能、机器人及智能终端、未来计算、未来健康、未来能源、未来空间。 人工智能：从工具向伙伴演进 2025年，AI技术的主角已从ChatGPT、Sora等生成式模型转向AI Agent，即可自主拆解任务、规划路径并独立交付结果的数字员工，这一转变也标志着AI开始从“语言模型”向“行动模型”跃迁。 2024年底至今，多个科技企业先后推出具备自主任务规划和执行能力的通用AI Agent，OpenAI、百度文心、字节跳动等大模型团队均开始测试多步任务拆解与语义执行闭环。 根据 IDC 与浪潮信息联合发布的《2025 年中国人工智能计算力发展评估报告》，2024 年中国人工智能算力市场规模达到 190亿美元，2025年将达到259亿美元，同比增长36.2%。 目前，市场上涉及人工智能指数中，相关ETF产品规模最大的是中证人工智能主题指数。Wind数据显示，截至5月22日，跟踪该指数的ETF规模合计超230亿元。其中，易方达基金旗下的人工智能ETF（159819） $AI智能(159819)$ 产品规模约160亿元，居同类第一。 具体来看，中证人工智能主题指数聚焦沪深两市的AI产业链龙头，由50只市值较大且业务涉及人工智能基础资源、技术以及应用支持的股票组成，完整覆盖了人工智能产业链的上、中、下游，行业分布相对均衡。根据Wind统计，截至2025年5月22日

撰文｜周公子 编辑｜周大富 从成立到现在的十多年来，民营银行主要营收都以个人及小微贷款为主，“息差”便是主要的收入来源。并且，搭乘互联网贷款的发展浪潮，借助助贷平台既可以迅速起量，也可以轻松赚“息差”。 但，下一个十年，可就难说了。 民营银行的净息差，已经跌破4%档位线了。是的，首次跌破4%。 周观察查阅监管数据发现，截至今年一季度末，民营银行净息差下降至3.95%。这是什么概念？虽然，这个走势也跟整个银行业经营环境相符合，但跌破4%，似标志着民营银行也在快速告别高息差时代。 对比去年四个季度，民营银行的净息差分别是4.32%、4.21%、4.13%、4.11%。 加之助贷“新规”约束，资产端利率红线监管趋严，未来民营银行的“息差”收窄只会更迅速。困扰民营银行已久的问题在逆周期下再次严峻起来：除了息差，还能有什么“第二曲线”？况且，还有很多尾部成员连放贷也干不好。 在同质化加剧，业务自主创新难，薄利区间渐行渐近的未来，我们真的还需要这么多民营银行吗？ 重审过去的路径依赖 民营银行自诞生之初就背负着普惠金融使命，是补齐银行业差异化经营、多层次金融服务的重要构成，以个人及小微企业的贷款业务为主营也是必然选择，但并不是每家民营银行都具备普惠的服务能力。 从2024年财报看，19家民营银行资产总额约为2.15万亿元，而仅微众和网商两家头部的资产总额合计就达1.12万亿元，占比超过52%。 两家头部得益于股东背景的生态及科技基因加持，确实在服务个人消费信贷、企业小微贷款的“普惠使命”上干出了一番成绩，无论是产品能力还是业绩能力都有目共睹。 然而，除了两家头部之外，更多腰部及尾部的民营银行在为规模和业绩捉急，信贷业务经营严重依赖“外援（助贷平台）”的不在少数。比如，振兴银行、梅州客商银行等都是贷款业务对助贷依赖程度较高的例子。 这种依靠助贷快速起量的路径，或许过去“十年”可行，但未来只

来源｜金融周观察如果盘点五月以来的大消息，《中美日内瓦经贸会谈联合声明》必然榜上有名，从内容来看，中美关税谈判第一阶段取得的进展超预期。回顾美国“对等关税”风波以来，全球股票、债券、商品等大类资产涨跌振幅加大。相对而言，债券资产期间波动较小，因此期间获得众多投资者的关注。而随着中美关税谈判取得超预期进展，债市出现震荡上行，投资者对债券投资难免有所犹豫。当前，债券市场短期难免承压，但综合部分研究机构观点，5月债市风险或相对可控，长端可能震荡加剧，可关注波段机会；同时随着货币政策回归正常化，中短债调整后确定性相对更高。相比短期的涨跌多空意见，更多投资者可能关心的是债券的投资价值问题。其实，这与我们如何看待债券投资，以及如何选品息息相关。为何仍建议关注债基？提起债券投资，大家的第一反应是跟股票资产低相关的一类资产，其价格走势具有明显的跷跷板效应。就以4月初的市场波动为例，4月7日，股票市场大跌，沪深300单日跌幅7.05%，恒生指数更是一天跌了13.22%。与此相反，7日那天债券应声大涨，十年期国债收益率迅速下行到1.63%，和股票形成了一波很好的对冲。拉长时间来看，债券类基金的表现到底如何？是否合适长期持有？我们一起来看看历史数据。过去十年，股市和债市都经历了多轮牛熊周期。如表1所示，在10只东财基金指数中，仅有中长期纯债型基金指数和短期纯债型基金指数在各个年度里均保持了正收益。由此可见纯债型基金业绩表现的稳健性，适合作为底仓配置。随着利率走低，市场开始寻找债券收益增厚的策略或方法，持有期债基也随之受到更多持有人的关注。从过去五年的业绩表现来看，持有期债基普遍跑赢了普通开放式基金。Choice数据显示，中长期持有式纯债基金每年的平均收益均战胜了中长期纯债型基金平均；短期纯债型持有期基金，除了在2021年没有战胜普通开放式短债基金外，其他年份也均取得了超额。相比于普通开放式基金，

近日，在广发银行披露的2024年财报中，未能再窥见信用卡交易总额的身影。有行内人士认为，或是因为近两年来交易总额与累计发卡量倒挂持续倒挂？ 当然，广发银行信用卡（下简称“广发卡”）对存量经营是有觉悟的，财报中也描述，“推动信用卡从注重‘新增发卡’向强化‘存量经营’模式转变”，但从实际业绩表现看，这种觉悟似乎只停留在文字描述里—— 因为，即便不看交易总额，衡量信用卡业务质量的其他关键指标也都在下滑，透支余额持续3年缩水，不良率持续4年攀升，2024年已升至“2”字头，信用卡额度“使用率”却持续5年下降。 存量经营不应只有纸上表述 近几年来，虽说信用卡市场承压，但多项关键指标均持续多年下滑的，在行业中并不多见，即便范围缩小到“以信用卡业务见长”的银行中来看，业绩波动常见，各指标持续多年下滑的也不多见。 比如，若看国有六大行，信用卡应收规模虽在近几年有所波动，但2024年在促销费大潮下，普遍已企稳回升，有的规模同比上升甚至超两位数。比如，工行同比增12.42%、农行同比增22.68%，交行 $交通银行(601328)$ 增速也接近两位数，为9.94%。 若对比昔日“以信用卡业务见长”的银行， $招商银行(03968)$ 招行卡2024年应收同比增1.28%，平安卡应收虽有所下滑，但信用卡不良同比有所下降，分期日均余额同比提升， $中信银行(601998)$ 中信卡2024年的不良率也同比下降0.03个百分点。 反观广发卡，2024年应收（广发财报表述为“透支余额”，下同）为3928.46亿元，已是连续3年下降，并且是规模首次跌破“4”

撰文｜周公子 编辑｜周大富 6月16日起，创业板指数将迎来编制机制调整，引入ESG剔除与权重控制机制。这一变化虽然是结构性微调，但对市场而言，它释放出的信号却不容忽视——指数的“选股逻辑”正在发生变化，资本市场对企业的评价标准，也在往“可投资性”与“长期确定性”方向靠拢。 壹｜机制微调 指向更具约束感的成长逻辑 此次创业板指数调整的两个核心动作——ESG风险剔除与权重上限设置——背后本质上都在围绕一个核心目标展开：增强指数的可投性与稳定性。 首先，ESG负面剔除机制的引入，代表着指数样本筛选标准从“成长导向”走向“治理优先”。 此次改革后的ESG负面筛选机制，意味着发生重大违规、环境问题或公司治理争议的企业将被剔除出样本池，从而减少指数受突发事件影响的频率，有助于指数更真实反映可持续成长的企业。这也意味着，那些“成长很快但治理存疑”的公司，未来被纳入主流宽基指数的机会将大幅减少，从资产配置角度看，这种变化也贴合长期资金的风险偏好。 其次，个股权重上限机制可能改变当前创业板指数过度集中于少数巨头的现状。数据显示，截至2025年一季度末，创业板指数前两大权重股——宁德时代和迈瑞医疗，合计占比超过25%。这种结构既可能使指数高度依赖个别龙头的涨跌，也可能使得指数表现与板块整体成长性出现脱节。 新机制下，通过设置权重调整因子，单只样本股对指数的影响将被合理限制。虽然短期内部分大市值权重股可能面临边际下调，但指数波动性有望下降，整体“风格集中度”趋于均衡，为中盘成长类企业释放更多权重空间。 进一步去看，如果指数样本结构向“中小市值+治理优良+成长可持续”倾斜，这意味着，创业板指数不再是少数明星股的放大器，指数表现的弹性和分散性也将随之提升。 这对指数工具型产品提出了新要求：不仅要跟得上指数，还要反映其风格结构调整后的真实面貌。在指数机制逐步“变聪明”的过程中，投资者配置的不只是一个“

昔日高光不在，今日翻红无声。与诺安成长混合过往剧烈波动的风格不同，今年以来，诺安成长混合净值上涨5.36%，近一年累计涨幅达33.15%，与此同时，申购端却依然冷静，整体份额未见显著增长，甚至略有下降。自管理权更替之后，诺安成长混合基金经理刘慧影带领基金大幅跑赢同类产品，与蔡嵩松单独管理产品期间-15.90%的任职回报形成明显对比。然而，净值翻红，市场沉默，诺安的翻身仗为什么没人喝彩？壹｜信任塌陷后的情绪冷却2025年一季度公募基金季报披露完毕，在普遍低迷的权益市场中，诺安成长交出了一份还不错的成绩单：一季度净值上涨3.70%，跑赢同期业绩比较基准-0.36%。基金的重仓方向显著受益于一季度的行业轮动，诺安成长延续了其长期以来的科技制造重仓风格，重仓股中包括北方华创、中芯国际、中微公司等半导体板块核心标的，这一布局在半导体景气度边际修复的一季度内获得了阶段性回报。但与业绩回暖形成鲜明对比的是，诺安成长在申购端的表现依旧平静。根据同花顺数据显示，该基金一季度基金份额较2024年末略有下降，申购金额未见明显放量。与此同时，诺安成长在第三方销售平台如支付宝、天天基金的热搜榜中也鲜有上榜纪录，弹幕评论区更是冷清，与往年追星式的刷屏形成强烈反差。如果将时间线拉长，前任蔡嵩松与现任刘慧影两位基金经理任职期间的差异愈发清晰。蔡嵩松于2020年5月接管诺安成长，直至2023年2月独立管理期间，基金累计回报为-15.90%，据Wind，同期偏股混合型基金的中位收益约10%，期间诺安成长不仅净值波动剧烈，年化波动率远超同类中枢。然而，蔡嵩松执掌初期，诺安成长因半导体板块大热及高收益叙事推动，基金份额从80亿份迅速扩张至高峰时约190亿份。2023年9月，刘慧影开始独立管理诺安成长。截至2025年5月5日，管理期间基金累计回报达到11.86%，据Wind，显著高于同期偏股混合型基金7%的中枢水平

文 | 金融周观察 周公子 伴随经济周期与代际更替迅速蝶变，诸多消费行为正朝着实用、健康、情绪等场景转向，也是近年来信用卡迈入“精耕时代”日益重视的消费新趋势。 根据艾瑞咨询《2024中国消费信贷趋势报告》指出，体育健康类消费信贷规模逆势增长25%，成为少数仍具高活跃度的场景赛道。传统「广撒网」式发卡策略已触及天花板，而围绕运动健康等新兴场景的生态构建，正从差异化竞争选项升级为存量时代的生存必修课。浦发信用卡连续五年深耕马拉松垂类场景的选择，恰是对这一行业变局的前瞻性回应。 顺应“全民健身”文化潮流，“坚持价值客群导向”，浦发信用卡早在5年前专为马拉松爱好者定制推出“浦发梦卡之上海马拉松银联信用卡”，以丰富活动权益与运动场景结合，促活“体育消费”场景。今年2月，浦发信用卡在多年“体育+金融”的跨界营销基础上顺势而为，持续深化“体育消费”场景经营，上市“浦发梦卡之跑友主题信用卡”，充实马拉松系列产品矩阵。 迎2025年上海半程马拉松，浦发银行 $浦发银行(600000)$ 重点打造“跑马嗨购节”，进行具备区域特色的零售融合样本创新。其中，浦发上马主题信用卡作为“跑马嗨购节”中的一环，借助赛事热点激发体育消费活力，深度推动客群经营。 Part 1 两大主力卡产品领跑“体育消费” 如果把“浦发梦卡之上海马拉松银联信用卡”、“浦发梦卡之跑友主题卡”两大主力产品和浦发“跑马嗨购节”结合起来看，不难发现浦发信用卡在深化“体育消费”场景经营上是持续发力的。 浦发信用卡以“认同感”为前提进行产品设计。首先两张主力卡巧妙借力“身份认同感”，持卡人们或许来自不同城市、不同行业、不同年龄层，但对跑步的热爱是相同的，“跑友”就是颇具粘性的身份认同标签，群体奔跑的卡面展示，对身份归属进行充分认同。 再者，进一步深化“

文 | 金融周观察 周公子 纵览银行2024年报，AI大模型毫无疑问是热词。比如，招行银行、邮储银行提及大模型的次数，分别高达18次、27次。不仅如此，与2023年的寥寥数语不同，几乎重点提及AI的每家银行都将“AI大模型”作为一个单独模块，将其进展和未来规划加以详细铺陈。 但与热度形成鲜明对比的是，银行在金融科技方面的投入增长却整体放缓，尤其是股份制银行，其中也包括素来强调科技投入的招商银行 $招商银行(03968)$ ，同比下滑5.49%。 这不得不令人好奇，在银行数智化转型正当攻坚的当下，却赶上营收普遍承压的新周期，未来AI应用“故事下集”该如何续写？后续相关业务场景落地能否获得长足支撑？ Part 1 AI应用热情高涨 科技投入增速却放缓 据周观察不完全统计，从去年年报看，平均每家银行AI大模型的落地场景超过了80个，除了客服等常见外围场景之外，还延伸到了内部经营管理、投资交易等关键环节。 在金融科技投入排名前十的银行中，除中国银行、交通银行、农业银行之外，其他7家银行都非常明确提到“已经推出”、或者“即将推出”银行自主可控的AI大模型。 招行还特别提到，其在报告期内发布了中国银行业首个开源百亿参数金融大模型“一招”，开源了2TB的金融行业高质量数据集，建成一站式智能应用开发平台，沉淀企业级AI能力。 此外，招行还在财报中提及，全面推进“数智招行”建设，零售、批发、风险管理、经营管理、内部运营、基础设施等各个板块的业务，都有AI的身影，在超过120个场景里探索大模型应用。 邮储银行同样发布了自有大模型“邮智”，打造“算力、算法、数据、场景”四位一体安全可信的大模型服务体系。招商银行的千亿金融大模型技术体系“工银智涌”已经落地应用在超过200个场景当中，累计调用量超10亿次。 要知道，其

文 | 金融周观察 周公子 由于产品数量和规模快速上升，ETF已迈向“千基时代”。然而，面对名目各异的分类，大多数投资者其实难以精准分辨不同产品的特征，从而加重“选择困难”。 比如，中证A500到底是大盘还是全市场？人工智能ETF是行业还是主题？红利ETF又属于哪一类？ 产品特征和分类难辨的背后，实际上是ETF目前分类不太明确。 尤其是对投资者来说，清晰识别分类不仅仅是贴个标签，而是关乎产品定位、投资策略、资产配置路径、投资需求适配性的一套系统认知和判断，与日常投资行为息息相关。 注意到投资者这一痛点，有头部公募机构正在尝试解决这个问题。比如，易方达基金就结合本土实践和国际标准，梳理后将股票指数ETF划分为四大类别：规模指数（宽基）、风格因子指数、行业指数、主题指数，更方便投资者了解不同ETF的实际特征，找到适配自身需求的产品—— 一是，规模指数（宽基ETF）——用市值和市场双维度划分，即市场维度：A股、沪市、深市、港股、沪港深等；市值维度：大盘、中盘、小盘、全市场等。 这样的维度组合可以更客观地定位宽基ETF的实际特征。例如，中证A500是A股大盘指数、科创板50是科创板大盘指数。由此，投资者可以清晰了解产品的特征差异，从而更好地匹配自己的投资需求。 二是，风格因子ETF（Smart Beta）——对标国际概念体系：成长、价值、红利 $红利ETF易方达(515180)$ 、其他（如动量、低波等）。 实际上，风格和因子概念来自于学术研究成果，在国际上早有Smart Beta统一概念。易方达基金通过梳理相关概念，并参考境外机构实践，将风格因子分为成长、价值、红利和其他四大子类，和市场对Smart Beta的定义保持一致。其中，成长和价值进一步叠加了大中小盘维度进行划分，例如，沪深300成长是大

文 | 金融周观察 周公子 诸多信号表明，目前消费大环境仍未迎来顺周期，信用卡行业仍在回暖前夜。 截至2025年2月末，住户贷款项下短期消费贷款为9.87万亿元，已经正式跌破10万亿元了，自去年初以来减少减少约4900亿元。 面对逆周期经营环境，“存量精耕”已提及太多了，但实践下来却偏离了初衷：重视存量不是不重视用户拓展；精耕也不是一味权益缩水。 那么问题来了，逆潮之下的信用卡资源投放，该如何实现“精准滴灌”才是真正的“精耕”？尤其是对用户粘性和用卡频率影响最大的权益体系构筑，成了各家行都在思考的问题。 要知道，由于用户消费行为数字化、场景碎片化、线上化的特点，传统"广撒网"式的信用卡权益投放效能已经锐减，如何提高用户习惯于信用卡权益的“契合度”以实现“精准滴灌”，才是精细化经营该聚焦的问题，而平安银行万事达标准白金卡-悦购版、悦购PLUS版（下文简称“平安万事达悦购卡”）的诞生，是 $平安银行(000001)$ 平安信用卡在“逆周期”中应对行业难点的又一样本。 Part 1 深谙用卡技巧的日常购物群像 从一个年轻用户的行为轨迹，便不难理解目前不少年轻人的“新消费心态”。 比如，32岁的平安信用卡用户小林，就对“新消费”有这样的理解：价格不一定选最贵的，但品质不能下降。因此，在可控预算范围内，善用信用卡及各类支付工具的“权益最大化”来保障购物及生活品质，在日常消费中已成“常态”。 试想这样一个网购场景： 某天，小林在天猫某英国某小众美妆海外站挑选香水套装、护肤品套装，结算时选择平安万事达白金信用卡悦购PLUS版支付，不知不觉就已累积部分享受线上消费笔笔返1%的消费额，同时也能叠加卡组织活动、电商减免券。 退出海淘电商小站，小林继续熟练地在淘宝、京东、拼多多等各种界面来回切换，货比三家给自己养

文 | 金融周观察 周秦 近日，从中国联通的年报中得以窥见消金“一哥”2024年的业绩情况，营收和净利润在持续多年增长后首次“双降”。然而，这一业绩表现实其实并不意外。 在2021年和2022年迎来高速增长后，消金行业近两年的增速已经明显放缓：一边是市场需求不振；一边是自营能力尚待提升，在流量平台面前议价能力下降；另一边还要面临不良增长重压和日益剧烈的同业竞争。 实际上，对比信用卡或个人消费贷大盘来看，消金行业总体规模并不大，但行业在快速增长后也快速地迈入了增长瓶颈，宏观环境并不足以解释一切，未来业绩走向依然充满不确定性：到底是客户开发不足，还是需求开发不足，还是自身开发能力不足？ 面对卷土重来的蚂蚁，以及抖音、百度等互联网平台加入信贷江湖混战，新周期下的持牌消金还有几个能打？今年是该“保增速”、“保规模”还是“保质量”？ Part 1 规模不大，瓶颈却来得快 虽然目前消金公司的年度业绩未尽数披露，但从近两年的行业规模概况依然可以看出，其在整个消费贷市场中的占比并不大。据公开资料不完全统计，截至2023年末，30家消金公司（不含蚂蚁消金）总资产合计仅1.2万亿左右，即便算上蚂蚁，31家消金公司的总资产规模也仅1.4万亿左右。 而从消金“一哥”2024年的资产规模表现看，总资产规模同比缩水7.18%。加之消金行业的头部集中度素来较高，2024年行业的整体资产规模较2023年或相去不远。 而据央行《中国普惠金融指标分析报告》（2023-2024）显示，截至2023年末，个人消费贷款余额57.94万亿元。而银行卡授信总额为22.66万亿元（信用卡和借贷合一卡的授信总额之和），同比增长2.35%，银行卡授信使用率为38.34%。 以此，无论是与信用卡相比，还是放在整个消费贷盘子中看，持牌消金行业约1.4万亿的市场规模都不算大，占比也不算高，却也迈入了增长瓶颈——原因何在？虽说宏观环

文| 攸攸 “现在电催难度越来越大，不良客群的失联率越来越高。逾期半年的客户，85%打不通电话；逾期一年的，95%都打不通了。”不少业内人士感叹。 众所周知，这是贷后管理领域一个最核心的问题——在强监管的背景下，电催难度越来越大。这个时候，在线下实际场景精准定位债务人常用地址，并且将律师函、催收函等法律文书送达债务人，就显得至关重要。 当电催难度加大、短信石沉大海，一场围绕债务人真实地址的争夺战正在打响。 这家深耕贷后管理13年的科技公司，通过30亿条标准化地址数据库和75%的函件签收率，为金融机构撕开了贷后失联的突破口。 Part 1 个贷不良转让最新全景 "拨通的电话那头，可能是空号、停机，甚至是殡仪馆。"从业十年的催收经理王磊向记者展示他的通话记录，2023年成功接通率已不足15%。 这组数据在银登中心的报表里找到呼应——个人不良贷款转让规模三年暴涨258%，但本金回收率始终徘徊在10%的冰点。 在这场全国范围的"捉迷藏"游戏中，连中国邮政都成了关键玩家。 其2023年异常邮件处理量同比激增73%，大量催收函件因"查无此人"被退回。 当电催、外访、法诉三板斧集体失效，金融机构开始意识到：他们丢失的不是债务人，而是数字时代的生存痕迹。 同时，个人不良贷款转让成交项目数和业务规模逐季大幅攀升。银登数据显示，按季度来看，去年四个季度项目数分别是28、107、170、268单，业务规模分别为43亿元、278.5亿元、546.6亿元、715.4亿元。 图片 而从资产类型来看，信用卡透支总额为106.3亿元，占比14.9%；个人经营贷未偿本息总额为136.9亿元，占比19.1%；个人消费贷未偿本息总额和占比最高，分别为472.3亿元、66%。 图片 为什么个贷不良资产转让如此凶猛？相信不少从业人员的统一感受就是催收难。而这也是为什么，去年四个季度批量个人不良转让业务的平均折扣率均

文 | UU&小周 作为银行零售业务的主引擎， 离曾经的巅峰似乎越来越远了——当然，这是眼下周期决定的。 此前，我们已经总结过信用卡已然进入一种新周期：信用卡2023：难修复难突围的新常态｜周观察，而一年多过去，这一新周期的寒意仍未散去：银行信用卡发卡锐减、卡中心批量裁撤、权益缩水、业绩承压、不良增多且资产转让折扣再下探。 Part 1 银行扎堆“清仓大甩卖” 2025年春节假期后，银行处置不良资产的节奏明显快了起来，特别是信用卡透支的不良资产，迎来了新一轮的“清仓大甩卖”。 近期，包括交通银行 $交通银行(601328)$ 、民生银行 $民生银行(01988)$ 、华夏银行在内的多家银行，在银登中心密集挂牌转让信用卡不良资产包，这些银行挂出的未偿信用卡本息金额，动辄数十亿元以上。 据银登中心公开信息不完全统计，截至3月6日，共有至少8家银行挂出将近20多个资产包，合计本息规模已经达到了273亿元。其中交行一次性挂出了五期共68.24亿元债权包，民生银行、浦发银行挂出的不良资产包也分别达到66.7亿和66.2亿元。 以前银行一般主要通过自己来催收信用卡逾期。这几年银行零售不良资产规模明显上量，给银行自身的清收工作带来了沉重压力。在这背景下，很多银行就选择直接通过银登中心等渠道，公开挂牌转让，甚至不惜打“骨折”出售。 例如，以最近挂出来的项目为例，民生银行某2.36亿的资产包，起始价也才1890万，也相当于0.8折开拍。平安银行某个资产包是2.04亿的信用卡未偿本息，但是其公开竞价的起始价才1325万，如果没人加价，基本相当于是0.65折开卖。从下图也可看出，近两年行业平均折扣率在走低。不过，价格也跟逾期

文 | 周公子 拿下40多家金融机构核心切换项目后，腾讯 $腾讯控股(00700)$ 金融云又攻下一个银行“换心”样本。不同的是，这回腾讯云将步伐扩展到了境外，并用10个月完成核心切换，6小时完成数据迁移刷新了香港银行业的核心系统切换纪录。 而比起刷新纪录更值得留意的是，这个“样本”背后释放的多重信号： 其一，近几年，随着金融行业自主创新提速，银行纷纷加入“换心”队列，其核心技术场景与难点便是数据库。而从微众到富融再到同业诸多案例可窥见，腾讯云数据库TDSQL、专有云TCE等产品及解决方案已练就独特竞争优势，并在金融行业大规模落地，国内前10家大银行中有7家采用TDSQL，TCE则是金融行业落地案例最多、规模最大的专有云解决方案，这在金融行业自主创新的大背景下，意义重大； 其二，境外富融“换心”首战大捷，且在东南亚、中东多地都有布局，腾讯云手持数据库等“尖刀级”产品，2025年“出海”战略提速已无悬念。 这也是近年来中企出海热潮的缩影——凭借着在国内市场锻炼出来的能力，在海外市场也“能打”，持续开拓规模复制的机会与空间。 Part 1 10个月换“心” ，6小时迁移数据，凭什么 从过往经验看，银行核心系统切换的过程动辄两三年，而最难的数据迁移则动辄好几天，在无法确保全程不出错的情况下，“换心”过程中保持“双库”并行是常见操作。 有趣的是，富融银行将与腾讯云、微众银行的合作命名为Project Future（未来项目），可见背后的期待与重视。 腾讯云助力富融银行“换心”的整个过程从立项到完成上线仅用了10个月，而复杂度最高且最艰难的数据迁移部分，也仅用了6个小时的时间就完成，比原估计的还节省了2个小时，这一效率放在香港银行业水平里看可以说是“标杆”级别不为过，足见其“未来”价值。 要知道，富融银

自带金融背景的AI大模型DeepSeek爆火，给业内展现出了这么一种可能：当技术强大到一定程度的时候，机构的“第二增长曲线”自然就出来了。 无论是从刚开年一周就“高调”跑步接入DeepSeepk的公募基金看，还是正在低调又急迫接洽的银行来看，金融行业显然求生欲满满——那些在互联网时代没抓住的东西，在AI时代不想再落下。 并且，从这些迅速的行动中不难窥见，不仅仅是技术圈子，金融业也很快意识到拥抱大模型的姿势要变了，并且“可变性”提高了： 不少业内人士看来，DeepSeek的横空出世戳破了过去2年AI大模型的高门槛、大算力“泡沫”，推动模型性能提升、算力成本下降，应用侧落地也将进一步加速，由于DeepSeek自身的金融背景与实力，金融+AI大模型则有可能是最早、也最快诞生杀手级应用的领域。 不同于过去观望、试水、摸索的节奏，此次以公募基金为代表的金融机构在宣布接入DeepSeek后，明确锁定将直接落地到投研、销售、风控、运营等核心业务场景。这显然给后续金融“拥抱”大模型的姿势，带来了更多可能性。 可能性1： 价值重塑，金融拥抱AI大模型技术、成本门槛降低 回首2022年底，ChatGPT正式推出，于2023年初正式进入国内机构的视野并爆火。以此为起点，不少金融机构已经加入大模型投研行列，至今已有2年整。而在此期间，AI大模型对于金融行业来说，始终是一项门槛颇高的投入，和现在接入Deepseek后短时间内即能够明确宣称“已经完成私有化部署”的情况截然不同。伴随着这些变化，金融机构拥抱AI大模型的方法和路径，显然已迅速转变。 此前，我们最常见到的操作是买算力、买模型、买服务，然后研究，然后没有然后。比如，早在2023年3月底，便发布了500亿参数的金融大语言模型Bloom⁃bergGPT，这是全球首个金融大模型，但结果也不了了之，进入2025年之后彻底没有了声响。 此外，国内的不少

文 | 特约UU 当我国债券收益率震持续荡下行，10年期国债收益率都已经徘徊在1.62%关口附近的时候，公开数据显示，美国10年期和30年期国债收益率均创下自2023年11月以来的最高水平。 这实在是很符合一批专业理财从业人员年初的预判：今年要着重关注美债、美股和黄金的投资机会，向海外资产要收益。 Part 1 配置海外资产的产品批量在募 周观查阅中国理财网发现，截至1月12日在募的配置海外资产，其名称带有“美元”、“全球”、“QDII”的理财产品共计18只。这些以美元币种在募的公募产品均为封闭式，期限均为3-6个月、6-12个月、1-3年。发行人有招银 $招商银行(03968)$ 理财、建信理财、中银理财、农银理财、光大理财、北银理财、宁银 $宁波银行(002142)$ 理财、贝莱德建信理财、高盛工银理财、施罗德交银理财。 从资产投向来说，这些产品有配置存款存单及国债的，如光大理财阳光金美元安心计划21期和如招银理财招睿美元海外QDII封闭22号等；有配置了标普500的，如招银理财招睿美元慧盈封闭8号。据笔者粗略统计发现，这些产品绝大多风险等级较低，为R1（仅有配置了标普500的为R2中低风险）；同时业绩基准大多数都比国内的固收理财高，落在3.8%-4.6%区间居多（少数的为3.2%-4.2%）。 Part 2 行业人士的预判在落地 证券时报日前有个刊文，说得很是在理：截至去年末大多数理财产品业绩基准仅勉力维持在2.4%左右，在无风险利率已跌破2%的情况下，中收益资产获取难度加大、估值平滑方式被严控、业绩基准进一步下降、产品费率进一步压降，成了2025年理财行业可预见的四大定势。 不管低利率时代再怎么来袭，展

文 | 周公子 临近岁末，资本市场持续回暖。此前，高层会议提到的“超常规逆周期政策”和“适度宽松”，让市场对中国资产2025年的表现有了更多的期待。 在超预期政策之下，如何布局2025，才能攻守兼备、把握机遇？适合普通投资者的入场工具是什么？ Part 1 跨年行情已经展开 “适度宽松”是资本市场近期高频讨论的关键词。上一次提及“适度宽松”的货币政策，已经是十五年前。 2008年全球经历了一场由次贷危机引发的金融风暴，彼时2008年央行四次有区别地下调存款准备金率，五次下调存贷款基准利率，一系列刺激政策带动市场从熊市中复苏，进入大反弹周期。2009年，上证指数上涨80%。 数据来源：雪球 在这次会议，高层会议提到的另外两个关键词之一的“更加积极的财政政策”，上一次是2020年2月-7月，对应着1万亿元特别国债和专项债加量；“超常规逆周期调节”是历史上首次出现，也意味着所对应的财政与货币政策是空前的。 相关政策的表述，充分表明决策层对经济复苏的重视。多家机构预判，2025年，随着一系列逆周期调节政策的实施，特别是政策对新质生产力、科技领域的支持，以及在政策刺激下消费的边际变化和化债的影响都会持续得到释放。 中信建投策略首席陈果认为，“在政策预期和流动性支持下，当前市场跨年行情已经展开，预计市场将继续呈现震荡上行的特征”，明年政策将以全方位扩大内需和AI+为核心，政策力度和方向符合预期。 中金公司也在《重视内需和物价：中央经济工作会议简评》中表示，会议对A股影响偏积极，“岁末年初行情”虽有波折但仍将延续。 华龙证券则在《指数基金2025年度投资策略报告》中判断，2025年A股会延续“924”以来的行情，但市场运行的内部逻辑可能会发生切换和变化，具体可能会呈现：情绪修复到估值修复再到基本面修复的切换，2025年科技仍然是主线。 作为权益资产明年主线，华龙证券认为可从已上市的ETF

去年告别3%，今年刺破2%，0利率时代还有多远 ▼ ▼ ▼ ▼ ▼ ▼ ▼ ▼ ▼ 文 | UU&周公子 2024年就快要过完了，很适合复盘一下“低息”、“低利率”这一类主题词。今年实在是很具有说服性和代表性，因为大中型银行五年期存款利率全面向下刺破2%。 是的，全面。今年商业银行经历了两轮较大范围的存款利率下调，国有大行、股份行各期限存款利率跌破2.0%，进入1字头时代，就连五年期定期存款利率也只有1.55%至1.85%的区间。 虽然大家对告别“3”时代依依不舍，但全面刺破“2”时代依然来得很快。2025，一个超低利率时代，已悄然开启。 问题是，当中高息资产持续匮乏，当银行的息差持续收窄，当市场的流动性持续宽松，我国的存款利率会像其他几个发达经济体一样，经历一段低利率、零利率、甚至负利率时代吗？国内的银行又该如何迎接这一挑战？ Part 1 告别3%刺破2%，小银行加速跟进 自2022年9月以来，满打满算到现在两年多，大行已经主动下调存款利率六次。 “刚上个月还有3.5（%）的，迟了一个月少了很多。” 一位社交平台Up主在分享了最近一次跨城存款经历：就在10月底，他还发现了一家村镇银行的存款利率还有五年期3.5%的水平，彼时大中型银行包含五年期的存款利率已经全面跌破2%。 虽然对这家村镇银行的安全性感到犹豫，但看看大中型银行五年期定期存款利率1.55%至1.85%的水平，这位Up主最终还是花钱坐高铁去存款。 据小周统计，自2022年至今，商业银行共经历六轮大范围的存款挂牌利率调降，分别为2022年9月、2023年6月、2023年9月、2023年12月、2024年7月和10月。上述调整节奏基本跟随LPR调整步伐，银行机构的调整节奏基本为“大行先行，小行跟进”。 也就是在利率明显下行周期开始，社交村平台上开始出现各种“存款特种兵”主要目标是瞄准村镇银行、城商行等小型商