文 | 金融周观察 周公子 伴随经济周期与代际更替迅速蝶变，诸多消费行为正朝着实用、健康、情绪等场景转向，也是近年来信用卡迈入“精耕时代”日益重视的消费新趋势。 根据艾瑞咨询《2024中国消费信贷趋势报告》指出，体育健康类消费信贷规模逆势增长25%，成为少数仍具高活跃度的场景赛道。传统「广撒网」式发卡策略已触及天花板，而围绕运动健康等新兴场景的生态构建，正从差异化竞争选项升级为存量时代的生存必修课。浦发信用卡连续五年深耕马拉松垂类场景的选择，恰是对这一行业变局的前瞻性回应。 顺应“全民健身”文化潮流，“坚持价值客群导向”，浦发信用卡早在5年前专为马拉松爱好者定制推出“浦发梦卡之上海马拉松银联信用卡”，以丰富活动权益与运动场景结合，促活“体育消费”场景。今年2月，浦发信用卡在多年“体育+金融”的跨界营销基础上顺势而为，持续深化“体育消费”场景经营，上市“浦发梦卡之跑友主题信用卡”，充实马拉松系列产品矩阵。 迎2025年上海半程马拉松，浦发银行 $浦发银行(600000)$ 重点打造“跑马嗨购节”，进行具备区域特色的零售融合样本创新。其中，浦发上马主题信用卡作为“跑马嗨购节”中的一环，借助赛事热点激发体育消费活力，深度推动客群经营。 Part 1 两大主力卡产品领跑“体育消费” 如果把“浦发梦卡之上海马拉松银联信用卡”、“浦发梦卡之跑友主题卡”两大主力产品和浦发“跑马嗨购节”结合起来看，不难发现浦发信用卡在深化“体育消费”场景经营上是持续发力的。 浦发信用卡以“认同感”为前提进行产品设计。首先两张主力卡巧妙借力“身份认同感”，持卡人们或许来自不同城市、不同行业、不同年龄层，但对跑步的热爱是相同的，“跑友”就是颇具粘性的身份认同标签，群体奔跑的卡面展示，对身份归属进行充分认同。 再者，进一步深化“

文 | 金融周观察 周公子 纵览银行2024年报，AI大模型毫无疑问是热词。比如，招行银行、邮储银行提及大模型的次数，分别高达18次、27次。不仅如此，与2023年的寥寥数语不同，几乎重点提及AI的每家银行都将“AI大模型”作为一个单独模块，将其进展和未来规划加以详细铺陈。 但与热度形成鲜明对比的是，银行在金融科技方面的投入增长却整体放缓，尤其是股份制银行，其中也包括素来强调科技投入的招商银行 $招商银行(03968)$ ，同比下滑5.49%。 这不得不令人好奇，在银行数智化转型正当攻坚的当下，却赶上营收普遍承压的新周期，未来AI应用“故事下集”该如何续写？后续相关业务场景落地能否获得长足支撑？ Part 1 AI应用热情高涨 科技投入增速却放缓 据周观察不完全统计，从去年年报看，平均每家银行AI大模型的落地场景超过了80个，除了客服等常见外围场景之外，还延伸到了内部经营管理、投资交易等关键环节。 在金融科技投入排名前十的银行中，除中国银行、交通银行、农业银行之外，其他7家银行都非常明确提到“已经推出”、或者“即将推出”银行自主可控的AI大模型。 招行还特别提到，其在报告期内发布了中国银行业首个开源百亿参数金融大模型“一招”，开源了2TB的金融行业高质量数据集，建成一站式智能应用开发平台，沉淀企业级AI能力。 此外，招行还在财报中提及，全面推进“数智招行”建设，零售、批发、风险管理、经营管理、内部运营、基础设施等各个板块的业务，都有AI的身影，在超过120个场景里探索大模型应用。 邮储银行同样发布了自有大模型“邮智”，打造“算力、算法、数据、场景”四位一体安全可信的大模型服务体系。招商银行的千亿金融大模型技术体系“工银智涌”已经落地应用在超过200个场景当中，累计调用量超10亿次。 要知道，其

文 | 金融周观察 周公子 由于产品数量和规模快速上升，ETF已迈向“千基时代”。然而，面对名目各异的分类，大多数投资者其实难以精准分辨不同产品的特征，从而加重“选择困难”。 比如，中证A500到底是大盘还是全市场？人工智能ETF是行业还是主题？红利ETF又属于哪一类？ 产品特征和分类难辨的背后，实际上是ETF目前分类不太明确。 尤其是对投资者来说，清晰识别分类不仅仅是贴个标签，而是关乎产品定位、投资策略、资产配置路径、投资需求适配性的一套系统认知和判断，与日常投资行为息息相关。 注意到投资者这一痛点，有头部公募机构正在尝试解决这个问题。比如，易方达基金就结合本土实践和国际标准，梳理后将股票指数ETF划分为四大类别：规模指数（宽基）、风格因子指数、行业指数、主题指数，更方便投资者了解不同ETF的实际特征，找到适配自身需求的产品—— 一是，规模指数（宽基ETF）——用市值和市场双维度划分，即市场维度：A股、沪市、深市、港股、沪港深等；市值维度：大盘、中盘、小盘、全市场等。 这样的维度组合可以更客观地定位宽基ETF的实际特征。例如，中证A500是A股大盘指数、科创板50是科创板大盘指数。由此，投资者可以清晰了解产品的特征差异，从而更好地匹配自己的投资需求。 二是，风格因子ETF（Smart Beta）——对标国际概念体系：成长、价值、红利 $红利ETF易方达(515180)$ 、其他（如动量、低波等）。 实际上，风格和因子概念来自于学术研究成果，在国际上早有Smart Beta统一概念。易方达基金通过梳理相关概念，并参考境外机构实践，将风格因子分为成长、价值、红利和其他四大子类，和市场对Smart Beta的定义保持一致。其中，成长和价值进一步叠加了大中小盘维度进行划分，例如，沪深300成长是大

文 | 金融周观察 周公子 中信银行 $中信银行(601998)$ 信用卡稳健可持续的经营韧性，正从一系列经营成果中得到凸显。 该行2024年报显示：截止去年末，其信用卡累计发卡1.23亿张，较上年末增长6.68%。中信银行的年增获客量，已经连续两年位居可比同业第一。信用卡贷款余额4878.82亿元，交易量2.44万亿元。 值得强调的是，这样稳健向上的业绩，还是在资产质量不断优化的前提下实现的。截至去年末，中信银行信用卡不良实现了双降，其中不良贷款余额122.37亿元，较上年末减少9.61亿元；不良率2.51%，下降了0.03个百分点。 中信银行副行长谢志斌在业绩发布会上表示：中信银行信用卡正从场景获客、深度经营、组织敏捷、数字提效四大维度，持续进阶，并有信心保持发展势能，用好国家大力提振消费、增强消费金融供给的利好政策，助推“促消费、扩内需、惠民生”。 Part 1 深耕各类新消费需求 去年，各类扩内需、促消费政策持续发力显效，推动消费市场供需两旺、亮点纷呈，新业态、新热点涌现，各类新型消费需求不断释放。 政策号角吹响，中信银行坚持推进“零售第一战略”，信用卡中心进一步深入开展客群精细化经营、拓展多场景消费、持续产品迭代、开展品牌活动推进特色商户生态建设等，以金融产品服务的一系列组合拳响应全行战略。 首先，针对不同客群做需求洞察，持续深化精细化经营。 秉承“以客户为中心”理念，中信银行信用卡强化客户深度经营，深入洞察不同客群消费特点，持续对产品进行焕新迭代。 以年轻客群为例，针对Z世代客群，中信银行在深入了解Z世代年轻客群的生活方式、消费习惯及价值观的基础上，该行持续焕新“有颜有个性”中信银行颜卡系列产品，推出提供丰富线上购物优惠的“龙马精神卡”、畅享酷玩休闲的“GO卡”、低至0.9元随心

文 | 金融周观察 周公子 诸多信号表明，目前消费大环境仍未迎来顺周期，信用卡行业仍在回暖前夜。 截至2025年2月末，住户贷款项下短期消费贷款为9.87万亿元，已经正式跌破10万亿元了，自去年初以来减少减少约4900亿元。 面对逆周期经营环境，“存量精耕”已提及太多了，但实践下来却偏离了初衷：重视存量不是不重视用户拓展；精耕也不是一味权益缩水。 那么问题来了，逆潮之下的信用卡资源投放，该如何实现“精准滴灌”才是真正的“精耕”？尤其是对用户粘性和用卡频率影响最大的权益体系构筑，成了各家行都在思考的问题。 要知道，由于用户消费行为数字化、场景碎片化、线上化的特点，传统"广撒网"式的信用卡权益投放效能已经锐减，如何提高用户习惯于信用卡权益的“契合度”以实现“精准滴灌”，才是精细化经营该聚焦的问题，而平安银行万事达标准白金卡-悦购版、悦购PLUS版（下文简称“平安万事达悦购卡”）的诞生，是 $平安银行(000001)$ 平安信用卡在“逆周期”中应对行业难点的又一样本。 Part 1 深谙用卡技巧的日常购物群像 从一个年轻用户的行为轨迹，便不难理解目前不少年轻人的“新消费心态”。 比如，32岁的平安信用卡用户小林，就对“新消费”有这样的理解：价格不一定选最贵的，但品质不能下降。因此，在可控预算范围内，善用信用卡及各类支付工具的“权益最大化”来保障购物及生活品质，在日常消费中已成“常态”。 试想这样一个网购场景： 某天，小林在天猫某英国某小众美妆海外站挑选香水套装、护肤品套装，结算时选择平安万事达白金信用卡悦购PLUS版支付，不知不觉就已累积部分享受线上消费笔笔返1%的消费额，同时也能叠加卡组织活动、电商减免券。 退出海淘电商小站，小林继续熟练地在淘宝、京东、拼多多等各种界面来回切换，货比三家给自己养

文 | 金融周观察 周秦 近日，从中国联通的年报中得以窥见消金“一哥”2024年的业绩情况，营收和净利润在持续多年增长后首次“双降”。然而，这一业绩表现实其实并不意外。 在2021年和2022年迎来高速增长后，消金行业近两年的增速已经明显放缓：一边是市场需求不振；一边是自营能力尚待提升，在流量平台面前议价能力下降；另一边还要面临不良增长重压和日益剧烈的同业竞争。 实际上，对比信用卡或个人消费贷大盘来看，消金行业总体规模并不大，但行业在快速增长后也快速地迈入了增长瓶颈，宏观环境并不足以解释一切，未来业绩走向依然充满不确定性：到底是客户开发不足，还是需求开发不足，还是自身开发能力不足？ 面对卷土重来的蚂蚁，以及抖音、百度等互联网平台加入信贷江湖混战，新周期下的持牌消金还有几个能打？今年是该“保增速”、“保规模”还是“保质量”？ Part 1 规模不大，瓶颈却来得快 虽然目前消金公司的年度业绩未尽数披露，但从近两年的行业规模概况依然可以看出，其在整个消费贷市场中的占比并不大。据公开资料不完全统计，截至2023年末，30家消金公司（不含蚂蚁消金）总资产合计仅1.2万亿左右，即便算上蚂蚁，31家消金公司的总资产规模也仅1.4万亿左右。 而从消金“一哥”2024年的资产规模表现看，总资产规模同比缩水7.18%。加之消金行业的头部集中度素来较高，2024年行业的整体资产规模较2023年或相去不远。 而据央行《中国普惠金融指标分析报告》（2023-2024）显示，截至2023年末，个人消费贷款余额57.94万亿元。而银行卡授信总额为22.66万亿元（信用卡和借贷合一卡的授信总额之和），同比增长2.35%，银行卡授信使用率为38.34%。 以此，无论是与信用卡相比，还是放在整个消费贷盘子中看，持牌消金行业约1.4万亿的市场规模都不算大，占比也不算高，却也迈入了增长瓶颈——原因何在？虽说宏观环

文| 攸攸 “现在电催难度越来越大，不良客群的失联率越来越高。逾期半年的客户，85%打不通电话；逾期一年的，95%都打不通了。”不少业内人士感叹。 众所周知，这是贷后管理领域一个最核心的问题——在强监管的背景下，电催难度越来越大。这个时候，在线下实际场景精准定位债务人常用地址，并且将律师函、催收函等法律文书送达债务人，就显得至关重要。 当电催难度加大、短信石沉大海，一场围绕债务人真实地址的争夺战正在打响。 这家深耕贷后管理13年的科技公司，通过30亿条标准化地址数据库和75%的函件签收率，为金融机构撕开了贷后失联的突破口。 Part 1 个贷不良转让最新全景 "拨通的电话那头，可能是空号、停机，甚至是殡仪馆。"从业十年的催收经理王磊向记者展示他的通话记录，2023年成功接通率已不足15%。 这组数据在银登中心的报表里找到呼应——个人不良贷款转让规模三年暴涨258%，但本金回收率始终徘徊在10%的冰点。 在这场全国范围的"捉迷藏"游戏中，连中国邮政都成了关键玩家。 其2023年异常邮件处理量同比激增73%，大量催收函件因"查无此人"被退回。 当电催、外访、法诉三板斧集体失效，金融机构开始意识到：他们丢失的不是债务人，而是数字时代的生存痕迹。 同时，个人不良贷款转让成交项目数和业务规模逐季大幅攀升。银登数据显示，按季度来看，去年四个季度项目数分别是28、107、170、268单，业务规模分别为43亿元、278.5亿元、546.6亿元、715.4亿元。 图片 而从资产类型来看，信用卡透支总额为106.3亿元，占比14.9%；个人经营贷未偿本息总额为136.9亿元，占比19.1%；个人消费贷未偿本息总额和占比最高，分别为472.3亿元、66%。 图片 为什么个贷不良资产转让如此凶猛？相信不少从业人员的统一感受就是催收难。而这也是为什么，去年四个季度批量个人不良转让业务的平均折扣率均

文 | UU&小周 作为银行零售业务的主引擎， 离曾经的巅峰似乎越来越远了——当然，这是眼下周期决定的。 此前，我们已经总结过信用卡已然进入一种新周期：信用卡2023：难修复难突围的新常态｜周观察，而一年多过去，这一新周期的寒意仍未散去：银行信用卡发卡锐减、卡中心批量裁撤、权益缩水、业绩承压、不良增多且资产转让折扣再下探。 Part 1 银行扎堆“清仓大甩卖” 2025年春节假期后，银行处置不良资产的节奏明显快了起来，特别是信用卡透支的不良资产，迎来了新一轮的“清仓大甩卖”。 近期，包括交通银行 $交通银行(601328)$ 、民生银行 $民生银行(01988)$ 、华夏银行在内的多家银行，在银登中心密集挂牌转让信用卡不良资产包，这些银行挂出的未偿信用卡本息金额，动辄数十亿元以上。 据银登中心公开信息不完全统计，截至3月6日，共有至少8家银行挂出将近20多个资产包，合计本息规模已经达到了273亿元。其中交行一次性挂出了五期共68.24亿元债权包，民生银行、浦发银行挂出的不良资产包也分别达到66.7亿和66.2亿元。 以前银行一般主要通过自己来催收信用卡逾期。这几年银行零售不良资产规模明显上量，给银行自身的清收工作带来了沉重压力。在这背景下，很多银行就选择直接通过银登中心等渠道，公开挂牌转让，甚至不惜打“骨折”出售。 例如，以最近挂出来的项目为例，民生银行某2.36亿的资产包，起始价也才1890万，也相当于0.8折开拍。平安银行某个资产包是2.04亿的信用卡未偿本息，但是其公开竞价的起始价才1325万，如果没人加价，基本相当于是0.65折开卖。从下图也可看出，近两年行业平均折扣率在走低。不过，价格也跟逾期

文 | 周公子 拿下40多家金融机构核心切换项目后，腾讯 $腾讯控股(00700)$ 金融云又攻下一个银行“换心”样本。不同的是，这回腾讯云将步伐扩展到了境外，并用10个月完成核心切换，6小时完成数据迁移刷新了香港银行业的核心系统切换纪录。 而比起刷新纪录更值得留意的是，这个“样本”背后释放的多重信号： 其一，近几年，随着金融行业自主创新提速，银行纷纷加入“换心”队列，其核心技术场景与难点便是数据库。而从微众到富融再到同业诸多案例可窥见，腾讯云数据库TDSQL、专有云TCE等产品及解决方案已练就独特竞争优势，并在金融行业大规模落地，国内前10家大银行中有7家采用TDSQL，TCE则是金融行业落地案例最多、规模最大的专有云解决方案，这在金融行业自主创新的大背景下，意义重大； 其二，境外富融“换心”首战大捷，且在东南亚、中东多地都有布局，腾讯云手持数据库等“尖刀级”产品，2025年“出海”战略提速已无悬念。 这也是近年来中企出海热潮的缩影——凭借着在国内市场锻炼出来的能力，在海外市场也“能打”，持续开拓规模复制的机会与空间。 Part 1 10个月换“心” ，6小时迁移数据，凭什么 从过往经验看，银行核心系统切换的过程动辄两三年，而最难的数据迁移则动辄好几天，在无法确保全程不出错的情况下，“换心”过程中保持“双库”并行是常见操作。 有趣的是，富融银行将与腾讯云、微众银行的合作命名为Project Future（未来项目），可见背后的期待与重视。 腾讯云助力富融银行“换心”的整个过程从立项到完成上线仅用了10个月，而复杂度最高且最艰难的数据迁移部分，也仅用了6个小时的时间就完成，比原估计的还节省了2个小时，这一效率放在香港银行业水平里看可以说是“标杆”级别不为过，足见其“未来”价值。 要知道，富融银

自带金融背景的AI大模型DeepSeek爆火，给业内展现出了这么一种可能：当技术强大到一定程度的时候，机构的“第二增长曲线”自然就出来了。 无论是从刚开年一周就“高调”跑步接入DeepSeepk的公募基金看，还是正在低调又急迫接洽的银行来看，金融行业显然求生欲满满——那些在互联网时代没抓住的东西，在AI时代不想再落下。 并且，从这些迅速的行动中不难窥见，不仅仅是技术圈子，金融业也很快意识到拥抱大模型的姿势要变了，并且“可变性”提高了： 不少业内人士看来，DeepSeek的横空出世戳破了过去2年AI大模型的高门槛、大算力“泡沫”，推动模型性能提升、算力成本下降，应用侧落地也将进一步加速，由于DeepSeek自身的金融背景与实力，金融+AI大模型则有可能是最早、也最快诞生杀手级应用的领域。 不同于过去观望、试水、摸索的节奏，此次以公募基金为代表的金融机构在宣布接入DeepSeek后，明确锁定将直接落地到投研、销售、风控、运营等核心业务场景。这显然给后续金融“拥抱”大模型的姿势，带来了更多可能性。 可能性1： 价值重塑，金融拥抱AI大模型技术、成本门槛降低 回首2022年底，ChatGPT正式推出，于2023年初正式进入国内机构的视野并爆火。以此为起点，不少金融机构已经加入大模型投研行列，至今已有2年整。而在此期间，AI大模型对于金融行业来说，始终是一项门槛颇高的投入，和现在接入Deepseek后短时间内即能够明确宣称“已经完成私有化部署”的情况截然不同。伴随着这些变化，金融机构拥抱AI大模型的方法和路径，显然已迅速转变。 此前，我们最常见到的操作是买算力、买模型、买服务，然后研究，然后没有然后。比如，早在2023年3月底，便发布了500亿参数的金融大语言模型Bloom⁃bergGPT，这是全球首个金融大模型，但结果也不了了之，进入2025年之后彻底没有了声响。 此外，国内的不少

文 | 特约UU 当我国债券收益率震持续荡下行，10年期国债收益率都已经徘徊在1.62%关口附近的时候，公开数据显示，美国10年期和30年期国债收益率均创下自2023年11月以来的最高水平。 这实在是很符合一批专业理财从业人员年初的预判：今年要着重关注美债、美股和黄金的投资机会，向海外资产要收益。 Part 1 配置海外资产的产品批量在募 周观查阅中国理财网发现，截至1月12日在募的配置海外资产，其名称带有“美元”、“全球”、“QDII”的理财产品共计18只。这些以美元币种在募的公募产品均为封闭式，期限均为3-6个月、6-12个月、1-3年。发行人有招银 $招商银行(03968)$ 理财、建信理财、中银理财、农银理财、光大理财、北银理财、宁银 $宁波银行(002142)$ 理财、贝莱德建信理财、高盛工银理财、施罗德交银理财。 从资产投向来说，这些产品有配置存款存单及国债的，如光大理财阳光金美元安心计划21期和如招银理财招睿美元海外QDII封闭22号等；有配置了标普500的，如招银理财招睿美元慧盈封闭8号。据笔者粗略统计发现，这些产品绝大多风险等级较低，为R1（仅有配置了标普500的为R2中低风险）；同时业绩基准大多数都比国内的固收理财高，落在3.8%-4.6%区间居多（少数的为3.2%-4.2%）。 Part 2 行业人士的预判在落地 证券时报日前有个刊文，说得很是在理：截至去年末大多数理财产品业绩基准仅勉力维持在2.4%左右，在无风险利率已跌破2%的情况下，中收益资产获取难度加大、估值平滑方式被严控、业绩基准进一步下降、产品费率进一步压降，成了2025年理财行业可预见的四大定势。 不管低利率时代再怎么来袭，展

文 | 周公子 临近岁末，资本市场持续回暖。此前，高层会议提到的“超常规逆周期政策”和“适度宽松”，让市场对中国资产2025年的表现有了更多的期待。 在超预期政策之下，如何布局2025，才能攻守兼备、把握机遇？适合普通投资者的入场工具是什么？ Part 1 跨年行情已经展开 “适度宽松”是资本市场近期高频讨论的关键词。上一次提及“适度宽松”的货币政策，已经是十五年前。 2008年全球经历了一场由次贷危机引发的金融风暴，彼时2008年央行四次有区别地下调存款准备金率，五次下调存贷款基准利率，一系列刺激政策带动市场从熊市中复苏，进入大反弹周期。2009年，上证指数上涨80%。 数据来源：雪球 在这次会议，高层会议提到的另外两个关键词之一的“更加积极的财政政策”，上一次是2020年2月-7月，对应着1万亿元特别国债和专项债加量；“超常规逆周期调节”是历史上首次出现，也意味着所对应的财政与货币政策是空前的。 相关政策的表述，充分表明决策层对经济复苏的重视。多家机构预判，2025年，随着一系列逆周期调节政策的实施，特别是政策对新质生产力、科技领域的支持，以及在政策刺激下消费的边际变化和化债的影响都会持续得到释放。 中信建投策略首席陈果认为，“在政策预期和流动性支持下，当前市场跨年行情已经展开，预计市场将继续呈现震荡上行的特征”，明年政策将以全方位扩大内需和AI+为核心，政策力度和方向符合预期。 中金公司也在《重视内需和物价：中央经济工作会议简评》中表示，会议对A股影响偏积极，“岁末年初行情”虽有波折但仍将延续。 华龙证券则在《指数基金2025年度投资策略报告》中判断，2025年A股会延续“924”以来的行情，但市场运行的内部逻辑可能会发生切换和变化，具体可能会呈现：情绪修复到估值修复再到基本面修复的切换，2025年科技仍然是主线。 作为权益资产明年主线，华龙证券认为可从已上市的ETF

去年告别3%，今年刺破2%，0利率时代还有多远 ▼ ▼ ▼ ▼ ▼ ▼ ▼ ▼ ▼ 文 | UU&周公子 2024年就快要过完了，很适合复盘一下“低息”、“低利率”这一类主题词。今年实在是很具有说服性和代表性，因为大中型银行五年期存款利率全面向下刺破2%。 是的，全面。今年商业银行经历了两轮较大范围的存款利率下调，国有大行、股份行各期限存款利率跌破2.0%，进入1字头时代，就连五年期定期存款利率也只有1.55%至1.85%的区间。 虽然大家对告别“3”时代依依不舍，但全面刺破“2”时代依然来得很快。2025，一个超低利率时代，已悄然开启。 问题是，当中高息资产持续匮乏，当银行的息差持续收窄，当市场的流动性持续宽松，我国的存款利率会像其他几个发达经济体一样，经历一段低利率、零利率、甚至负利率时代吗？国内的银行又该如何迎接这一挑战？ Part 1 告别3%刺破2%，小银行加速跟进 自2022年9月以来，满打满算到现在两年多，大行已经主动下调存款利率六次。 “刚上个月还有3.5（%）的，迟了一个月少了很多。” 一位社交平台Up主在分享了最近一次跨城存款经历：就在10月底，他还发现了一家村镇银行的存款利率还有五年期3.5%的水平，彼时大中型银行包含五年期的存款利率已经全面跌破2%。 虽然对这家村镇银行的安全性感到犹豫，但看看大中型银行五年期定期存款利率1.55%至1.85%的水平，这位Up主最终还是花钱坐高铁去存款。 据小周统计，自2022年至今，商业银行共经历六轮大范围的存款挂牌利率调降，分别为2022年9月、2023年6月、2023年9月、2023年12月、2024年7月和10月。上述调整节奏基本跟随LPR调整步伐，银行机构的调整节奏基本为“大行先行，小行跟进”。 也就是在利率明显下行周期开始，社交村平台上开始出现各种“存款特种兵”主要目标是瞄准村镇银行、城商行等小型商

北京时间11月26日，中国领先的新消费数字科技服务商乐信（NASDAQ：LX）发布2024年三季度未经审计财务业绩，公司营收36.6亿元，利润（Non-GAAP EBIT）4.09亿元，环比增长33.2%。得益于持续的风险及数据底层能力建设，新增资产质量逐季改善、大盘资产结构更优质健康，各项风险指标全面向好，资金成本下降，业绩迎来高质量增长。 风险方面，三季度新增资产中的优质资产占比超过75%，早期风险指标FPD7环比下降约13%；大盘入催率相较于二季度下降约9%。 三季度，优质的资产质量受到更多金融机构欢迎，资金成本再创历史新低，环比二季度下降98个BP。 为更好践行股东回报承诺、展现公司长期发展信心，乐信 $乐信(LX)$ 在延续一年两次分红（上半年分红已于10月发放）基础上，决定加大分红力度。经董事会批准，从2025年开始，乐信分红比例将从目前净利润的20%提升到25%。 乐信CEO肖文杰表示：“过去一年，我们审慎经营，持续加强风险底层能力建设、聚焦优质客群、推进公司精细化运营能力提升，取得明显进展。公司大盘资产更加健康，结构也更加向好，风险迎来拐点，资产盈利性开始修复。 展望未来，我们将继续秉持审慎经营原则，继续加强风险管理，注重有质量的增长，加强消费场景投入，打造差异化的竞争优势。2025年，我们对资产质量持续改善、盈利加速修复充满信心。” 底层能力建设效果显现，推动利润持续回升 财报显示，三季度乐信研发投入1.49亿元，同比增长17.7%，继续保持行业领先，进一步夯实乐信风险、技术底层能力，为双轮驱动战略注入澎湃动力。 风险方面，从去年底开始，乐信对风险体系进行全面升级，包括加强全生命周期风控管理体系、提升风险监控预警能力、开发策略机器人、升级智能反欺诈模型等，应对风险能力显著加强。三季

文 | 周先先 编 | 周星星 $ 最近发行A500ETF可以说是四季度公募争霸赛，不少头部管理人提前结募，不过，有公募借宽基指数增量破局的同时，也衬托出了同行的困境。 11月5日，在第二批中证A500基金集中资源抢发行的时候，头部基金公司只有汇添富另类在“待发行”，直到11月8日才发布发行公告，截至11月12日，汇添富A500ETF尚未成立。 回顾【消失的“选股专家”汇添富】，过去三年，汇添富不但规模大幅倒退，其盈利状况也已滑落至十大公募中“吊车尾”。半年过去，这一困境未见改善，发行操作也越来越“迷”。 Part 1 “漫不经心”的发行 A500发行战可以说是对基金公司综合能力的一次检验，通常情况下，同批申报的公募应不甘落后，但汇添富不仅A500ETF发行滞后，官方公众号、视频号也没发布任何预热信息，低调得让人诧异。 值得一提的是，今年以来，汇添富发行“散漫”的表现，不仅只有近期的A500ETF。 年初至今，据Wind数据，汇添富共发行了13只被动型股票产品（初始份额计算），除了4只规模超过一亿元之外，其他都是指数基金中的“小迷你”，其中，汇添富国证港股通创新药联接A、汇添富中证电信主题联接A、汇添富中证红利联接A等7只基金发行规模紧踩红线，仅1000万余元。并且，这些“迷你基”自成立后的半年来份额没有太大变动。 数据来源：wind 从发行基金类型来看，汇添富今年发行的产品大多都是当下相对冷门行业基金。纵观汇添富整个被动产品线，除了800ETF之外，其余规模相对较大的产品也都是行业基金，如汇添富中证主要消费ETF（155.16亿）、汇添富中证新能源汽车（31.72亿）等。 在近两年相对低潮的市场行情中，单一的行业指数布置并不吃香，而汇添富规模最大的一只行业指数，是个从高位调整了三年多的消费指数产品。横向对比看，与手握巨型宽基指数、基金规模动辄过千亿的华夏、华泰柏

文 | UU&周公子 编 | 周星星 受LPR节节下调、存量房贷利率调降、生息资产收益率走低等叠加作用，净利息收入增长乏力甚至负增长； 受存款挂牌利率续降，银行计息负债成本不同程度减少，净息差同比还在下降但降幅明显收窄； 个人客户有效信贷需求不足，上半年资产投放主要靠对公拉动，个人贷款增速均低于公司贷款增速，信用卡成个人贷款资产中的共性拖累项—— 拆解招行、平安、中信、浦发四家以零售见长、或者说一度举起“零售转型”大旗的股份行三季报，我们发现了同样一些喜和忧。 Part 1 零售到底有哪些拖累项 信用卡未回暖是共性 招行 $招商银行(03968)$ 的三季度末零售贷款余额3.57万亿，较上年末增长了3.95%。虽然总体增量不及上年同期，但是至少保持了正增长，这主要是因为招行的小微贷款和消费贷款表现较好。 具体来看，小微贷款余额由上年末的7497.73亿元上升至三季度末的8133.99亿元；消费贷表现较好，由去年末的3015.38亿元上升至3913.54亿元，信用卡贷款余额由9357.77亿元下降至9269.31亿元，由消费贷带来的增量大大抵补了信用卡余额的缩量，使得招行消费信贷业务余额整体由于12373.15亿元上升至13182.85亿元。微降的是按揭贷款，个人住房贷款余额由去年末的1376.81亿元下降至1371.24亿元。  招行自己的说法是：“信用卡贷款和个人住房贷款规模受市场需求偏弱的影响有所回落，本集团保持对小微贷款和消费贷款的组织力度，推动零售贷款平稳增长”。 拆解平安银行的个人贷款结构，分品种来看，诸多零售业务表现失速或者说是不温不火。 以住房按揭为例，平安银行9月末住房按揭贷款余额3125.37亿元。而截至6月末，住房按揭贷款余额3065.77亿元。

文 | 周公子 编 | 周星星 推进中国式现代化，必须坚持夯实“农业强国”，全面推进乡村振兴。而金融服务乡村振兴，则是“金融强国”以民为本、服务实体经济的价值体现。 正是在这样的价值号召下，浙商银行 $浙商银行(02016)$ 参与乡村振兴工作强化担当，帮扶方式亦推陈出新——金融支持不再局限于授信，而是发挥综合金融服务之“善”，打造县域综合金融生态建设“乡村版”；构建信托工程之“善”，把慈善信托工程与乡村治理有机结合；重视金融创新之“善”，“造血式”激活三农产业经营，推行善本“信用”体系，将“善本金融”理论全面融入乡村产业振兴实践。 多年经验积累下来，浙商银行以“善”为核心理念的“浙银特色”乡村振兴金融服务新范式已初步成型。 截至2024年6月末，浙商银行大口径涉农贷款余额2286.05亿元，普惠型涉农贷款余额458.94亿元，均增速稳健。 Part 1 县域综合金融生态“乡村版”方法论成型 从持续20年努力造就的“千村示范、万村整治”工程经验不难看出，要全方位、高质量推进乡村振兴，不能单点作战，必须布局谋篇，把金融帮扶视野提升到乡村经济发展、生态发展、产业发展上来。 为此，浙商银行近几年来试水以金融顾问制度为支撑，并围绕“县乡政府平台健康运营、小微成本迭代下降、社会金融意识显著提升”三大目标，逐步形成了县域综合金融生态建设模式，并推动该模式进一步向乡村下沉，从试点到推广，县域综合金融生态建设模式“乡村版”方法论已经得起考验。 早在2022年，浙商总会金融服务委员会就联合临平区政府，开始试点“临平综合金融服务示范区”建设，创新探索金融顾问制度在区县深化实施，并形成了一整套比较完整的打法，即县域综合金融生态建设的“3386”模式。 近期，金服会、浙商银行积极推动这套模式在衢州常山试点，

文 | UU&周公子 编 | 周星星 近期有城商行、股份行消费贷年利率，已经不仅仅是跌破了3%关口了，而是已经击穿2%防线了。用上各种限时优惠、折扣券，小编发现有城商行、股份行已经在给出年利率1.88%、2.88%水平的消费贷价格了。 这在以前想都不敢想，银行敢这么向下突破消费贷利率。 折扣怎么可以这么狠？满额抽奖和返现怎么可以这么多？一方面是银行要和同业争夺存量客户的市场因素；另一方面显然银行也要为三季度的零售贷款投放数据“好看”努把力。 这背后一件事情已经很明晰了：银行穿越周期“压舱石”的零售业务开始承压。在按揭起不来、信用卡拐点还没到的眼下，消费贷必须“争气”。 Part 1 盈利不算好看的零售金融板块 “失速”这个词，被很多媒体报道用来形容多家上市行上半年零售业务表现。之所以用“失速”这个词，是因为两个指标明显下滑：一是零售营收贡献度，二是零售金融净利润。 先来看零售营收贡献度，18家国有大行和股份行中，有10家上半年零售营收贡献占比下降。其中，渤海银行零售营收贡献度从去年同期的35.6%降至20.46%，同比下降15.14个百分点，降幅最高；平安银行次之，零售营收贡献度同比下降了8.7个百分点。 再来看零售金融净利润，有6家银行的零售金融利润降幅是超过50%的，分别是中国银行（-54.11%）、中信银行 $中信银行(00998)$ （-76.2%）、平安银行 $平安银行(000001)$ （-79.53%）、光大银行（-121.87%）、浙商银行（-4286%）和渤海银行（-203.53%）。其中，光大银行、浙商银行、渤海银行上半年零售净利润甚至为负。 造成零售失速的原因，主要是按揭

文 | 周先先 编 | 周星星 美债收益似乎没按套路出牌，自降息以后，美国国债收益尤其是长期国债收益就一路走高。 反映到基金上，短短一周时间，十年美债ETF下跌0.92%，市场上25只美债QDII收益全部转负，其中，工银全球美元债、汇添富精选美元债、海富通美元债、富国全球债券四只基金下跌幅度超过1%。 说好的降息利好美债QDII，为什么这周反倒跌了？ Part 1 抢跑的美债收益 这要从收益来源说起。美债QDII的收益和三个因素相关：票息收入、利率（资本利得）、汇率（汇兑收益）。票息收入是债券发行时的票面利息，一般是固定不变的，因此，美债QDII主要看后面两者的变化。 资本利得是通过买卖债券所获得的差价收益，债券的价格和债券利率呈反向变动，也就是说，债券利率上涨，债券价格反而下跌。从去年开始，市场上10年期美债收益率从23年10月的4.98%一路下行至8月的3.7%，也就是说，降息预期已被市场充分交易，美债市场已经抢跑太多，降息落地的时候，利好已经提前兑现了，因此，降息后10年期美债收益率开始慢慢上行（至9月27日3.79%），美债QDII自然就跌了。 再说汇率成本，也是美债QDII收益的一个重要因素：当人民币升值时，美债QDII的美元资产折算成人民币的价值便会减少。7月下旬至今，人民币汇率开始持续走强，美债QDII就迎来了一波汇率压力。因为美债QDII本身的收益中枢相对于权益QDII会更低，它的收益也更容易被汇率波动蚕食。 以工银全球美元债A人民币为例，截至9月27日，近两周下跌幅度高达-2.08%，主要原因就是债券久期较长，此前美债收益率下行该基金涨幅可观，那么同样的，当美债收益率上行，叠加人民币升值，跌的也就更狠。 另一个需要注意的点是，很多QDII都有多个“分身”：如：工银全球美元债A人民币、工银全球美元债A美元现汇，这些基金持仓都是一样的，后缀写美元的就