4月30日，曹操出行在港交所完成招股书的第二次更新。此次更新距离其2024年10月的首次更新仅过去半年，而首次递交招股书则是在2023年4月29日。
值得注意的是，公司此前已收到中国证监会的境外发行上市备案通知书，计划发行不超过1.92亿股境外上市普通股并在港交所挂牌。这一系列动作标志着曹操出行赴港IPO进程已迈入实质性推进阶段。
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行业地位：从第三到第二的关键跃升
作为吉利控股集团孵化的战略性出行平台，曹操出行在2024年实现了市场地位的重大突破。弗若斯特沙利文数据显示，按GTV（总交易额）计算，其市场份额从2023年的4.8%跃升至5.4%，成功超越T3出行，跻身中国网约车行业第二梯队领军者行列。这一成绩的取得，得益于其精准的城市扩张策略——截至 2024 年底，曹操出行已覆盖136个城市，较2023年新增85城，其中一线城市贡献了68.5%的GTV。这种聚焦高线城市的布局，有效规避了下沉市场需求不足的风险，同时通过高密度运营强化了品牌影响力。
然而，当前行业竞争格局仍呈现“一超多强”的态势。滴滴出行以73%的市场份额稳居第一，曹操出行与T3出行、高德系聚合平台共同构成第二梯队，前五大平台合计占据86%的市场份额。
招股书显示，曹操出行的突围得益于对聚合平台流量的深度整合。2023 年，其 73.2% 的订单来自高德、美团等第三方平台，这种“借船出海”的模式虽降低了获客成本，但也导致对聚合平台的依赖度攀升，2024 年第三方佣金支出达10.46亿元，占销售费用的85.6%。
尽管如此，公司对聚合平台的发展前景持乐观态度，数据显示，通过聚合平台履行的网约车订单比例已从2019年的7.0%增至2024年的31.0%，预计到2029年将进一步提升至53.9%。
不过，对聚合平台的高度依赖也暴露出曹操出行在私域流量运营上的短板，这也是除滴滴之外其他网约车公司普遍面临的挑战。
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定制车战略：重资产模式的双刃剑
曹操出行的核心差异化优势在于“车企+出行”的垂直整合模式。截至2024年底，公司在31个城市运营着3.4万辆定制车，包括枫叶80V和曹操60两款主力车型，定制车贡献的GTV占比从2023年的20.1%提升至25.1%。
这种定制化策略带来了显著的成本优势：枫叶80V和曹操60的TCO（全周期成本）分别为每公里0.53元和0.47元，较行业平均水平降低33%和40%。通过深度参与车辆设计、换电网络布局及司机培训，曹操出行构建了“硬件 - 服务 - 数据”的闭环生态。
但重资产模式也给公司带来了巨大的财务压力。2024 年，曹操出行资产负债比率高达276.7%，流动负债净额达81.46亿元，而现金储备仅1.59亿元，短期偿债能力堪忧。定制车的折旧与维修成本占出行服务收入的12%，随着车队规模的扩大，这一负担可能进一步加重。
此外，定制车战略被质疑为吉利集团“消化库存”的工具，曹操60等车型与吉利旗下新能源车型高度重合，大规模采购可能隐含关联交易风险。
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财务表现：规模扩张下的亏损收窄与结构矛盾
2022-2024年，曹操出行营收从76.31亿元增至146.57亿元，年复合增长率达38%，毛利率从- 4.4%提升至8.1%，规模效应初显。然而，2021-2024年累计82.41亿元的亏损仍是亟待解决的问题。深入分析成本结构可见，司机收入及补贴占销售成本的79.5%，每单交易中司机实际获得6.9元（客单价28.3元），远高于行业平均水平。这种“高补贴换市场”策略虽提升了司机留存率（2024年70.8%），但也严重压缩了利润空间。
现金流方面，2024年经营活动现金流净额仅2.36亿元，远不足以覆盖81.46亿元的流动负债。公司不得不依赖外部融资，2022-2024年融资活动现金流净额累计24.03亿元，但2024年已转为净流出6.82亿元，显示资本市场态度趋于谨慎，这也凸显了曹操出行迫切需要通过上市“输血”的现实。
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未来展望：差异化竞争与盈利路径探索
从吉利集团战略层面来看，曹操出行虽仍处于亏损状态，但其作为移动广告的价值不可忽视。在燃油车时代，大众、丰田等车企通过出租车市场树立了“可靠耐用”的品牌形象；如今，曹操出行可在电动车时代为吉利品牌塑造类似的优质形象，同时与主品牌保持适度距离，避免陷入“网约车专用”的单一认知，这一点已在广汽传祺的实践中得到验证。
曹操出行的破局关键在于深化与吉利集团的协同效应：一方面，通过扩大换电网络（如吉利在济南布局的200座换电站）进一步降低能源补给成本，提升车辆运营效率；另一方面，加速自动驾驶技术落地，弗若斯特沙利文预测，2026年Robotaxi每公里成本有望低于传统网约车，若曹操智行能如期推出L4级车型，有望在技术迭代中抢占先机，这也是资本市场关注的核心亮点。
在盈利模式上，公司需逐步降低对司机补贴的依赖，探索增值服务的商业化潜力。2024年，其无障碍专车服务已接入20余个平台，并在多地开展公益活动，这一差异化服务有望成为品牌溢价的突破口。此外，向第三方开放定制车销售（如曹操60向行业伙伴提供），可将硬件成本转化为新的收入来源，构建“硬件+服务+数据”的多元盈利体系。
结 语
曹操出行财报毛利转正释放盈利信号，背靠吉利集团使其拥有巨大成本及技术优势，但持续的亏损也令曹操急需寻求资本市场支持。不管未来能否讲好Robotaxi等故事，现阶段的曹操，首先需要闯过IPO这关。
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