总结：
$英伟达(NVDA)$ 已从年初的回调中强势反弹，关税风险与负面情绪已逐渐消散，为即将公布的2026财年第一季度财报奠定了积极基调。
我预计英伟达将在收入与每股收益方面超出市场预期，主要受益于Hopper与Blackwell GPU的强劲需求，以及华尔街一如既往的保守估算。
随着昂贵的Hopper向Blackwell的过渡已基本完成，盈利能力有望提升；加上关税风险的缓解，毛利率甚至可能超预期上行。
考虑到强劲的营收增长与利润率扩张，目前NVDA的估值仍具吸引力。我重申“强烈买入”评级，并对其长期发展前景保持信心。
英伟达股价已从年初至今的回调中完全收复失地，略高于2025年初的水平，这让人松了口气。此前由关税风险引发的突发波动与回撤所带来的负面情绪，如今已基本消除。
随着2026财年第一季度财报将于5月28日（周三）公布，正是我们盘点现况的好时机。华尔街对NVDA的态度仍存在分歧，估值上修的空间不大，引发了一些关键问题。
我们来尝试回答投资者在迎来第一季度财报前最关心的几个问题，这也将进一步验证我对NVDA的“强烈买入”评级。
Nvidia 会超出第一季度的收入与盈利预期吗？
管理层此前给出的第一季度指引为430亿美元，环比增长2%。GAAP与非GAAP毛利率指引分别为70.6%与71%。运营开支方面，GAAP预计为52亿美元，经调整后为36亿美元，其他收入预计为4亿美元。
华尔街普遍预期的430亿美元，与公司指引一致。但在我看来，这个65%的同比增长目标仍偏保守，毕竟NVDA过去7个季度全部超预期表现。
回顾过去七个季度，华尔街才逐渐跟上NVDA AI业务的增长节奏，而这波真正起飞是在2024年Q2，当时公司营收为135亿美元，而市场原本预期仅为111亿美元。
华尔街这次真的掌握了节奏？我对此存疑，原因如下：
虽然增长节奏可能在放缓（以同比增速来看），但Q4 FY2024仍是有史以来增长最快的一个季度，增幅超265%。此后各季度增速逐步回落，带来短期压力。2024年6月到9月的那一波20%以上的股价跌幅，正是由此引发。
尽管之后NVDA多头在几个季度里收复失地并收获近40%的涨幅，但整体股价到2025年1月前处于横盘状态。
市场常常被“同比增长”这样的指标所牵动，只要预期的百分比增速没达到，恐慌抛售就会发生。而空头们也一直用“估值过高”的论点作为打压武器。
但我们不妨从绝对数字看问题：
FY2023收入：270亿美元
FY2024收入：610亿美元
FY2025收入：1310亿美元
收入翻番远超43%的股价涨幅，也足以对冲估值倍数的下调。
第一季度的430亿美元，是不是保守了？
按同比65%的增长意味着营收增加37亿美元，从Q4的393亿美元涨到430亿美元。而如果按过去六个季度的平均增幅推算，甚至有可能达到436亿美元。我的预测是第一季度有望超出指引3亿至5亿美元。
为什么我这么认为？
Hopper与Blackwell都已全面进入量产。从Q4电话会议来看，Hopper依然环比增长，说明需求尚未放缓。尽管Blackwell的推出会对Hopper有所蚕食，但前者的市场需求足以弥补后者的放缓。
尤其是Blackwell还处于产能爬坡期，截至Q1我预计其营收占比将快速上升。正如CFO Colette Kress所说：
“Blackwell的部署起点是每个集群10万个GPU起跳，目前已有多个这种规模的基础设施开始发货。”
在今年的GTC大会上，公司披露：
仅四大云厂商（CSP）就下单360万个GPU，远高于去年130万个Hopper的全年峰值，且不包括Meta、xAI、Tesla等其他客户。CEO黄仁勋也表示：
“需求显然远超这组数据所反映的产能。”
盈利能力会提升吗？
Hopper向Blackwell的转型曾面临系统级复杂改动（如NVLink架构），导致初期运营开支较高。而如今这些过渡大体完成，对运营杠杆的拖累也将减小。
我预计Q1的营业利润率将优于Q4。此外，原本因关税带来的毛利率压力现已减轻，华尔街可能低估了毛利率的回升潜力。
总结
目前的收入指引过于保守，分析师之间对预期的分歧表明，悲观情绪仍存。但基于稳定的营收增长与运营杠杆改善，我认为调整后每股收益将超出预期的0.87美元，可能落在0.90美元附近。
然而，我更看重的是营收增速，而非底线盈利。因为NVDA的增长才刚刚开始，未来的跑道还很长。
即便按未来12个月销售额估算，其市销率仅16.5倍，以当前估值来看并不昂贵。而且净利润率已从2024年Q2的31.6%，上升到2025年Q4的55.85%。我相信，在下周财报中，这一数据还将继续上扬。
综上所述，NVDA在我看来依然是强烈买入。除非第一季度财报大幅偏离预期，否则我不会改变看法。如果结果与我的判断不符，我会第一时间承认错误。但现在，我仍坚定看多英伟达。
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