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总结Nvidia Corporation 的收入增长正在放缓，而运营费用的增长速度超过预期，这削弱了运营杠杆的假设。我修改后的预测显示收入下降，运营费用增加，导致内在价值为 $2.2T——比 Nvidia 目前的 $3.5T 市值低 38%。普遍估计仍然比我乐观得多，华尔街对 2027 财年的净收入预测比我的预测高出 39%。尽管利润率有所提高，但我重申我对 NVDA 股票的卖出评级，因为基本面恶化和估值高于现实盈利潜力。Nvidia 的收入增长放缓，而运营费用迅速上升英伟达的收入增长率继续呈下降趋势，管理层指导其在下一财季进一步下降，而其运营费用正在迅速上升，并被指导再次上升。下表显示了 Nvidia 过去九个季度的季度收入、运营费用和净收入数据（基于 GAAP）的同比增长率，以及本季度的指导数据：事实上，Nvidia 指导其运营费用在本财季将跃升至 $5.7B，或比我在“Nvidia：考虑在不断恶化的基本面上出售”中分享的最初预测高出 43%。请参阅该文章以更深入地讨论 Nvidia 的增长和利润率趋势。简而言之，Nvidia 似乎没有我最初在我的熊市论文中假设的运营杠杆。我相信，这是整个分析师社区都错过的一个关键点。我对您对这个主题的看法很感兴趣，所以请加入本文下方的对话。我期待着与您进行富有成效的辩论。盈利分析和预测修正Nvidia 报告称，2026 财年第一季度的收入为 $44B，毛利率为 61%（基于 GAAP），略高于我的收入预测，但严重低于我的毛利率预测 10%，主要是由于与 H20 相关的 $4.5B 注销。下表显示了我在财报发布前对英伟达的最后一次预测（基于 GAAP），然后是第二个表格，其中包括我修改后的预测：管理层指出，如果不考虑 45 亿美元的费用，第一季度非 GAAP 毛利率将为 71%，与我的预测一致。尽管分析师在财报电话会议上多次澄清了核销问

还赔了5000多美元