$Circle Internet Corp.(CRCL)$ ，也就是大家熟悉的 USDC 稳定币的发行公司，6月4日即将登陆纽交所，计划融资 1 亿美元，估值有望达到数十亿美元。作为加密世界里为数不多“盈利且正现金流”的项目，Circle 的上市本该是一件振奋人心的事，但看过财务数据后，我们需要冷静地看三点，再决定是否要参与这场 IPO?
一、USDC 是稳定币中的“正规军”，但增速在放缓
Circle 的最大资产就是它推出的美元稳定币 USDC，目前流通量大约为 600 亿美元，仅次于 Tether（USDT）。相比后者频频被质疑资产不透明，USDC 是“1:1 全额准备金”，而且与 Coinbase 等主流合规平台深度绑定，更受机构青睐。
不过近一年，USDC 的市占率并未提升，反而被 USDT 稍稍拉开差距。这说明虽然 Circle 在产品合规性和透明度上占优势，但在海外用户、DeFi 应用和交易活跃度方面，仍然处于相对被动的位置。
二、财务结构很“健康”，但盈利能力在下滑
Circle 的收入主要来自两部分：
持有 USDC 的储备金（主要是短期美债）的利息收益；
向机构和开发者提供的技术服务费（如 Circle Mint、跨链转账协议、钱包等）。
根据招股书数据，Circle 2024 年收入为 16.76 亿美元，同比增长 15.6%；自由现金流达 2.87 亿美元，看起来非常“性感”。但细看利润结构会发现一些隐忧：
毛利下降：毛利润同比下滑 8.8%，毛利率从 49.8% 降到 39.3%；
营业利润减少：营业利润从 2.70 亿降至 1.67 亿美元，利润率也从 18.6% 降至 10%；
净利润缩水：净利从 2.68 亿缩水到 1.56 亿，尽管依然为正，但下降幅度较大。
这说明，尽管美债收益率拉高带来了收入增长，但Circle的边际盈利能力在下降。如果美联储未来降息，Circle 的利息收入很可能会直接“打骨折”。
三、估值还未披露，但可以预估一个大概区间
目前Circle的招股说明书并未披露具体估值区间，不过根据媒体测算及此前 SPAC 流产时的估值（曾估12-15亿美元），结合现在更强的现金流，Circle此次 IPO 后的估值有望在 50 亿美元上下。
如果以 2024 年 1.56 亿净利润、287.4 百万美元自由现金流来算，对应静态 PE 约在 30-35 倍，自由现金流收益率在 5%-6%，其实不算贵，甚至在当前美股市场偏高估的语境下，可以算是“合理偏低”。
但也别忘了，这是一家营收高度依赖利率环境的公司，一旦美联储进入降息周期，Circle 的“印钞机”模式就会受到实质性冲击。
投资策略
激进投资者：如果你看好美债利率维持高位 + Circle 拓展 USDC 场景的能力，可以搏一把上市初期的资金热度。但要小心 Crypto 整体情绪不佳、短期破发的可能。
中线投资者：建议等 IPO 后几天市场波动冷却，观察估值是否回落到合理区间（比如落在 40-45 亿之间），再考虑入场。
保守投资者：这家公司值得长期关注，特别是在它能成功把稳定币+USYC（货币市场基金币）做出协同效应的前提下。但现阶段还没看到“飞轮”真正转起来，不如继续观望。
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