一、公司基本面：行业龙头地位稳固，战略布局清晰

1. 行业地位与核心业务

三花智控是全球制冷调控制元器件领域的绝对龙头，2024年该领域全球市占率达45.5%，核心产品如四通换向阀（市占率55.4%）、电子膨胀阀（51.4%）等8类产品全球市占率超50%。同时，公司是新能源汽车热管理系统的全球第五大供应商（市占率4.1%），车用电子膨胀阀和集成组件市占率分别达52.6%和65.7%。

业务结构上，公司形成“制冷+汽零”双轮驱动格局，2024年制冷业务收入占比59%，汽车零部件业务占比41%，其中新能源汽车热管理产品占汽车业务收入的90%。

2. 新兴领域布局

公司积极拓展人形机器人机电执行器、储能热管理等新兴赛道。目前已与特斯拉Optimus机器人项目开展技术验证和小批量试制，预计2025年机器人业务贡献营收约2.5亿元，长期增长潜力巨大。此外，储能热管理技术研发已启动，计划投入超50亿元布局相关项目。

3. 全球化与研发实力

公司在全球拥有48个生产基地（海外13个），覆盖特斯拉、比亚迪、大金等头部客户，直销占比超98%。研发投入持续加码，2024年研发费用13.52亿元，研发人员超5100人，技术壁垒深厚。

二、财务状况：增长稳健，盈利质量较高

1. 营收与利润表现

2024年营收279.47亿元（+13.8%），归母净利润30.99亿元（+6.1%）；2025年一季度营收76.70亿元（+19.1%），净利润9.03亿元（+39.47%），增速显著回升。尽管2024年净利润增速受费用上升影响放缓，但经营性现金流净额达43.67亿元（+17.3%），盈利质量优秀。

2. 财务风险点

◦ 应收账款压力：2024年应收账款73.1亿元（占营收26.2%），周转天数增至91天，需关注大客户回款风险。

◦ 毛利率波动：受原材料（铜、铝）涨价影响，2024年毛利率微降至26.83%，但通过“少铜化”技术研发对冲风险。

三、行业发展前景：多赛道高景气驱动

1. 制冷空调领域

全球能效标准升级带动高能效产品需求，国内“以旧换新”政策与欧洲能源危机后的需求反弹提供增长支撑，预计行业年复合增速（CAGR）约4%。

2. 新能源汽车热管理

新能源车渗透率提升及热管理系统复杂度增加，全球市场规模CAGR预计达16%。三花智控作为特斯拉、比亚迪核心供应商，业务增速有望超越行业平均水平。

3. 机器人及储能领域

人形机器人市场处于爆发前夜，执行器成本占比超60%，三花智控凭借机电驱动技术优势抢占先机；储能热管理受益于全球能源转型，有望成为新增长点。

四、市场估值与打新性价比

1. AH股折价与发行安全边际

港股发行价21.21-22.53港元，较A股现价（25.26元人民币）折价20%-25%，估值PE约22-23倍，显著低于A股的28倍。叠加基石投资者（GIC、景林等）认购55.95%及绿鞋机制，破发风险较低。

2. 风险提示

◦ 客户集中度：特斯拉占汽车业务收入30%，比亚迪占20%，需警惕客户自研替代风险。

◦ 技术迭代压力：新能源车固态电池技术可能改变热管理架构，公司需持续高研发投入以保持优势。

结论：值得申购打新购，长期关注新兴业务

申购价值：公司基本面扎实，行业龙头地位稳固，短期受益于AH股折价套利空间，长期成长逻辑清晰（新能源+机器人+储能）。尽管存在客户集中和费用压力，但风险可控，打新安全边际较高。

策略建议：可全力申购，优先选择乙组以提升中签率；长期投资者需重点关注机器人业务量产进度及港股流动性变化。