$曹操出行(02643)$ 曹操出行是否值得打新？

一、核心发行信息

发行价：41.94港元/股，入场费4236.3港元（每手100股）

募资规模：约18.53亿港元，估值228亿港元

基石投资者：梅赛德斯-奔驰、未来资产证券、国轩高科等6家机构参与，合计认购2264万股（占比约51%）

上市时间：预计6月25日挂牌

二、行业与市场地位

行业格局：

中国网约车市场头部集中，曹操出行市占率5.4%（2024年排名第二），仅次于滴滴（约8%）。

竞争优势：背靠吉利集团，整合车企资源（车辆采购成本低、定制化车型支持）。

风险：政策监管趋严（数据安全、司机权益）、竞争加剧（高德、T3等）。

财务表现：

收入增长：2022-2024年收入分别为76.3亿、106.7亿、146.6亿人民币，年复合增速38.5%。

亏损收窄：2024年净亏损12.5亿（同比缩窄37%），调整后EBITDA首次转正至6.8亿。

毛利率提升：2024年毛利率13.3%（2022年仅5.8%），反映运营效率改善。

三、估值与同业对比

指标 曹操出行（IPO估值） 滴滴（DIDI）

市销率（PS） 1.43（基于2024年收入） 0.46（TTM）

市值 228亿港元 111亿美元（约865亿港元）

盈利前景 尚未盈利，EBITDA转正 持续亏损，股价低迷

结论：曹操出行估值显著高于滴滴（PS为滴滴的3倍），需警惕溢价风险。

四、风险与机遇

风险点：

市场情绪：港股新股波动大，近期中概股破发案例增多（如滴滴长期疲软）。

盈利压力：行业价格战或拖累毛利率，2024年调整后EBITDA利润率仅4.6%。

政策风险：网约车合规成本上升（司机社保、牌照费用）。

潜在机会：

生态协同：吉利集团支持（车辆采购、自动驾驶技术）。

募资用途：约30%资金投入自动驾驶，长期或提升差异化竞争力。

五、打新建议

谨慎参与：短期估值偏高，需关注最终定价与市场认购热度（超购倍数）。

策略建议：

高风险偏好者：可小仓位参与，关注暗盘及首日流动性。

保守投资者：观望上市后业绩验证（扭亏进度、市占率变化）。