一、公司概况：全国性珠宝品牌的全渠道布局
周六福珠宝股份有限公司是中国领先的珠宝企业，主要从事黄金珠宝及钻石镶嵌珠宝的设计、采购、销售及品牌运营。截至2024年末，公司线下门店总数达4,129家，覆盖中国31个省份及305个地级市，海外门店4家（泰国、老挝、柬埔寨），以门店数量计，2017-2024年连续八年位居中国珠宝市场前五。
核心业务模式：
1. 加盟为主，自营为辅：加盟收入占总营收约50%，加盟商需支付产品入网费、加盟服务费等；自营店聚焦高端商圈，强化品牌形象。
2. 线上渠道高速增长：2022-2024年线上销售收入复合年增长率达46.1%，2024年线上收入占比40%，在全国性珠宝企业中线上收入占比排名第一（弗若斯特沙利文数据）。
二、行业分析：黄金珠宝赛道的结构性机遇
1. 市场规模与增长趋势：
中国珠宝市场规模从2019年的6,100亿元增至2024年的7,280亿元，复合年增长率3.6%；其中黄金珠宝占比73%，2024年市场规模5,688亿元，预计2024-2029年复合年增长率7.6%（弗若斯特沙利文）。线上渠道成为核心驱动力，2019-2024年电商渠道收入复合年增长率16.8%，预计2024-2029年维持9.7%的高增速。
2. 行业竞争格局：
行业集中度持续提升，2024年前五大品牌线下门店市场份额达35.9%（2019年29.7%）。周六福以门店数量排名第五，黄金珠宝产品收入市场份额1.0%，商品交易总额（GMV）排名第六，线上渠道优势显著。
三、财务数据：高增长与毛利率波动并存
亮点：
收入增速亮眼，2022-2024年复合年增长率35.8%，显著高于行业平均；线上渠道成为增长引擎。
净利润持续提升，但毛利率下滑主要因高毛利的服务费收入占比下降（2024年服务费收入占比14.8%），产品销售（尤其是黄金珠宝）占比提升。
风险点：
毛利率低于行业龙头（周大福2023财年毛利率约28%），需关注产品结构优化能力。
存货规模较大，2024年末存货23.18亿元，存货周转天数182天，存在价格波动减值风险。
四、发行情况：估值与市场定位
1. 全球发售详情：
发行股份：4680.8万股H股，其中香港公开发售468.08万股，国际发售4212.72万股。
发行价：24.00港元，每手100股，入场费约2,424.20港元。
市值：按发行价计算，市值约102.13亿港元，市盈率（PE）约13.5倍。
2. 保荐人与基石投资者：
联席保荐人：中金公司、中信建投国际，历史项目破发率较低，市场认可度较高。
基石投资者：祥龙创美、永诚拾伍号等，锁定约15%的股份，锁定期6个月，彰显对公司长期信心。
3.绿靴机制：有
4.回拨机制：最高可回拨50%
5. 估值对比：
对比港股珠宝龙头周大福（PE约22倍）、六福集团（PE约9.3倍），周六福估值处于行业中等水平，但增速优势显著（周大福2023财年营收增速约10%）。
五、竞争优势与风险因素
优势：
1. 渠道网络深度覆盖：4,000+门店形成规模效应，线上渠道布局领先，2024年线上收入占比超行业平均。
2. 品牌认知度提升：连续九年入选“中国500最具价值品牌”，与央视《大国品牌》合作强化品牌力。
3. 供应链与产品创新：总部位于深圳水贝核心产业带，与前五大供应商平均合作8年，5G黄金、古法金等工艺产品受市场认可。
风险：
1. 原材料价格波动：黄金成本占比超85%，2024年Au9999价格同比上涨17.2%，若金价持续高企可能压制利润。
2. 加盟商管理风险：加盟店数量占比97.7%，若加盟商违规销售或服务质量问题可能损害品牌声誉。
3. 行业竞争加剧：头部品牌加速下沉，线上渠道价格战可能压缩利润空间。
六、打新建议：聚焦增长潜力，谨慎申购
核心逻辑：
积极因素：珠宝行业线上化趋势明确，周六福线上增速领跑行业，叠加下沉市场门店扩张，短期收入增长确定性较强；估值低于港股龙头，存在一定性价比。
谨慎因素：毛利率持续下滑、存货周转效率待提升，且港股市场近期新股表现分化，消费板块情绪偏谨慎。
申购策略：
6月低新股发行众多，周六福相对来说质地更优一些，建议有一定风险承受能力的投资者重点申购。
七、结论
周六福作为全国性珠宝品牌，凭借全渠道布局与线上红利实现高增长，但需警惕原材料价格波动与行业竞争压力。打新决策需结合市场情绪，短期估值安全边际尚可，但中长期需跟踪毛利率修复与门店运营效率$周六福(06168)$
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