香江电器(2619)
一，基本介绍
香江电器是中国的生活家居用品制造商，主要以ODM╱OEM模式营运，并已建立起由全球知名兼历史悠久的品牌组成的客户群，例如沃尔玛、Telebrands、SEB、 Sensio、Hamilton Beach及菲利普等。于往绩期间，香江电器大部分收益来自厨房小家电的销售。根据弗若斯特沙利文报告，以2024年出口额计算，香江电器为中国厨房小家电行业的第十大企业，拥有0.8%市场份额。
发售股份数目 : 68,220,000股H股（视乎超额配股权行使与否而定）
公开发售股份数目 : 6,822,000股H股（10%，可予重新分配）
配售股份数目 : 61,389,000股H股（90%，可予重新分配并视乎超额配股权行使与否而定）
回拨机制：
公开发售不足额而国际配售足额：将未足额部分回拨至国际配售。
国际配售不足额：可回拨至不超过20%且需下限定价。
国际配售足额且公开发售超购少于15 倍：可回拨至不超过20%且需下限定价；
公开发售超购15 倍或以上但少于 50 倍：回拨至30%；
50 倍或以上但少于 100 倍：回拨至40%；
100 倍或以上：回拨至50%。
发售价：2.86～3.35港元
基石投资者：
3位投资者已同意按发售价认购合共80百万人民币可购买的发售股份，相当于发售股份的约 40.46%，详情见招股书311页。
(假设超额配股权未获行使，假设发售价为 3.11港元)
发售时间：2025年06月17日-2025年06月20日
上市日：2025年06月25日
保荐人：国金证券（香港）有限公司
包销商：国金证券（香港）有限公司、建银国际金融有限公司、农银国际证券有限公司、招银国际融资有限公司、民银证券有限公司、First Fidelity Capital (International) Limited、众宸证券有限公司、华盛资本证券有限公司
二，简评
如果以2024年的财务状况看，香江电器本次IPO算是地板价发行：1.5亿人民币净利润、4.7亿人民币现金结余仅对应7.14-8.36亿人民币的发行估值。
低估值原因不外乎：（1）关税战以及未来关税风险：2024年的业绩中大概率包含一部分是在加关税前突击发货的，未必可以反映真实销售水平；（2）传统制造业企业在港股市场平均估值较低；（3）中小型企业很难得到机构投资者的垂青。
香江电器之前曾几次冲击A股但不成功，但回购了部分投资人股份后似乎又并没有特别大IPO对赌的压力。老板着急上市的原因账号菌只能猜测：（1）老板有一个上市梦；（2）兑现员工持股的价值；（3）家族财富传承。
但这些原因似乎不是资本市场喜欢的角度，所以香江电器本次IPO后都大概率成为交易量极低的中小票之一，所以账号菌很难在此阶段找到抽这一支的理由。
综合评级：中性偏负面
三，特别风险提示
本次IPO的承销佣金率达5%。
招股书：
https://www1.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/2025/0617/2025061700044_c.pdf
曹操出行(2643)
一，基本介绍
曹操出行是一家由吉利集团孵化的中国网约车平台。截至2024年12月31日，其在136个城市运营。于2023年，曹操出行的总交易价值（GTV）为人民币122亿元，较2022年增长37.5%，并于2024年达人民币170亿元，较2023年增加38.8%，根据弗若斯特沙利文的数据，曹操出行的市场份额为5.4%。
发售股份数目 : 44,178,600股发售股分（视乎超额配股权行使与否而定）
公开发售股份数目 : 4,417,900股发售股分（10%，可予重新分配）
配售股份数目 : 39,760,700股发售股分（90%，可予重新分配及视乎超额配股权行使与否而定）
回拨机制：
公开发售不足额而国际配售足额：将未足额部分回拨至国际配售。
国际配售不足额：可回拨至不超过20%且需下限定价。
国际配售足额且公开发售超购少于15 倍：可回拨至不超过20%且需下限定价；
公开发售超购15 倍或以上但少于 50 倍：回拨至30%；
50 倍或以上但少于 100 倍：回拨至40%；
100 倍或以上：回拨至50%。
发售价：41.94港元
基石投资者：
6位投资者已同意按发售价认购合共951.61百万港元可购买的发售股份，相当于发售股份的约 51.3%，详情见招股书425页。
(假设超额配股权未获行使)
发售时间：2025年06月17日-2025年06月20日
上市日：2025年06月25日
保荐人：华泰金融控股（香港）有限公司、农银国际融资有限公司、广发融资（香港）有限公司
包销商：华泰金融控股（香港）有限公司、农银国际证券有限公司、广发证券（香港）经纪有限公司、中国国际金融香港证券有限公司、中国银河国际证券（香港）有限公司、光银国际资本有限公司、中银国际亚洲有限公司、东吴证券国际经纪有限公司、工银国际证券有限公司、富途证券国际（香港）有限公司、老虎证券（香港）环球有限公司、胜利证券有限公司、中和金控有限公司、星河证券有限公司
二，简评
先说说账号菌自己用网约车的习惯：账号菌不喜欢保留太多App在手机里，每次去内地出差/探亲访友主要是使用滴滴或者高德，后者会将订单转移至其他网约车平台（这模式下高德就是招股书中的聚合平台），其中也包括曹操。
当然账号菌的例子不能代表全部，但一定程度上也侧面反映了目前网约车市场的竞争格局：滴滴一家独大，追赶者则需要依赖于聚合平台来拿订单。
网约车从用户角度来说主要的区别在于价格、车辆质量和品质以及服务等，但是对于平台来说其实背后有不同的运营逻辑。滴滴业务庞杂，但正逐渐向着轻资产的道路前进；嘀嗒专注于顺风车，算是纯血的轻资产O2O平台；而曹操则主打背靠吉利集团、低成本拿车、自己拥有车队，主打B2C业务模式。
理论上网约车是一个规模效应显著的行业。滴滴作为龙头老大，且已经证明自己有盈利的可能，其估值依然长期低于1倍PS。而曹操本次发行虽然是贴着上一轮的投后估值来发，但还是远高于滴滴的PS。所以，如果要justify曹操的估值，只能说曹操业务模式真的比滴滴好很多？不管你信不信，反正我不信。
综合评级：中性偏负面
招股书：
https://www1.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/2025/0617/2025061700009_c.pdf
利益相关：
本人于本文刊登之时本人及本人客户可能持有所述公司的股票、认股证、期权或第三者所发行与所述公司有关的衍生金融工具等。
Disclaimer:
投资涉及风险，证券价格可升亦可跌，甚至变成毫无价值。
本文所包含的意见、预测及其他资料均为本人从相信为准确的来源搜集。但本人对任何因信赖或参考有关内容所导致的损失，概不负责。
本文并不存有招揽任何证券买卖的企图。
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