秀一张Santa Monica的海滩（颖通控股的招股书封面的设计真的令人怀疑能不能做好Santa Monica这么品牌）
因为近期新股较多，账号菌精力有限，一些基本信息账号菌暂时就不放了，现在各券商平台、财经媒体上信息已经比较全了。这里只重点介绍账号菌对各支票的思考。很惭愧，就做了一点微小的工作，谢谢大家👓。
另外有朋友提到上次曹操出行的排版有些问题，部分信息看不到，这里也加在最后。
圣贝拉（2508）
简评：
说到月子中心就不得不拿出爱帝宫（0286）一起说。
从业务模式上来说圣贝拉和爱帝宫很像，都属于轻资产、场所主要通过租赁酒店运营（不过圣贝拉走更高端的路线，和圣贝拉完全对标的其实是茉莉智慧）。其他运营模式还包括医院运营（例如和睦家下设的月子中心，很有意思的是和睦家的联合创始人还参与了本次IPO的基石投资，也许是UBS拉来的）以及上门服务运营。
虽然中国出生率在持续下降，但是月子中心这个赛道的资本关注度并不低，其中一个原因是有生育需求的家庭的付费能力和意愿（尤其是高收入家庭）反而更高了，同时月子中心的投入产出相对成比例，是PE投资最喜欢的模式之一。
很多投资人相信月子中心的渗透率还不高，随着渗透率的提高整个市场（尤其是高端市场）还可以保持快速增长，所以圣贝拉是目前少数还可以讲成长的标的之一。
账号菌认为底层的基本增长逻辑目前是成立的，但是中远期的不确定很高。（1）产后护理是高度专业的行业，但是目前月子中心提供的更多的只是环境和基础服务，整体差异性并不大，行业门槛不高；（2）中国的产后护理理念和其他国家相比有较大不同，这使得这个行业参与者很难去讲出海故事。
综上，账号菌认为圣贝拉有一定的“成长”、“悦己消费”等概念，资本市场会有一定关注度，但估值并不低，属于可投机但长期不确定性较大的标的。
综合评级：中性
招股书：
https://www1.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/2025/0618/2025061800128_c.pdf
周六福（6168）
周六福不是周大福，大概率也成不了周大福；周六福不是老铺黄金，也几乎不可能成为老铺黄金。
多年以前，中国的黄金珠宝市场曾经鱼龙混杂，市场高度分散，普通消费者也很容易上当受骗。后来几家港资珠宝商（周大福、周生生、六福、谢瑞麟等）开始发力内地市场，逐渐开始让中国的黄金珠宝市场走向品牌化的道路。
看到有人赚钱，自然就不会缺模仿者。账号菌不敢断言，但大家可以自行想象周六福这个名字是怎么来的。
周六福的业务模式也有自己的独特之处：周六福并不以产品见长，而是像很多奶茶企业一样做供应链生意，赚加盟商的钱。但是同时周六福现在又想发力线上市场，那就这就尴尬了，自己要和自己的加盟商竞争（即使线上线下产品有差异化），这生意怎么做呢？
账号菌暂时是没想通周六福的故事怎么讲通，所以这次发行估值低于老铺黄金或周大福也不能说明其值得投资。
综合评级：中性偏负面
招股书：
https://www1.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/2025/0618/2025061800024_c.pdf
颖通控股（6883）
不得不再吐槽一次：招股书封面的设计是真的丑，丑到令我怀疑公司自营品牌香水的包装是不是也缺乏基本设计感。
言归正传，颖通控股的主业依然是其他香水品牌的高级经销商。目前中国香水市场的发展速度相较于彩妆、护肤等相关行业来说要更快一些、渗透率也更低一些，且暂时没有看到明显“国进洋退”等系统性市场格局变化。所以大概率颖通控股在这个行业中短期内是饿不死的。
但是在整个香水产业链中，品牌所有者仍然是占据主导地位以及可以吃掉产业链里最高的利润率，颖通控股位于行业中游可以保持一定的利润率，但是肯定也不是可以赚到尽的。
所以账号菌认为颖通控股其实更适合成为一间家族企业，而不是一间上市公司（当也取决于其家庭成员自身的志向和想法）。而以一间上市公司小股东的角度看，账号菌会希望颖通控股本次发行的估值下调40-50%才会是比较舒服的位置。
综合评级：中性偏负面
招股书：
https://www1.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/2025/0618/2025061800006_c.pdf
曹操出行（2643，重新排版）
先说说账号菌自己用网约车的习惯：账号菌不喜欢保留太多App在手机里，每次去内地出差/探亲访友主要是使用滴滴或者高德，后者会将订单转移至其他网约车平台（这模式下高德就是招股书中的聚合平台），其中也包括曹操。
当然账号菌的例子不能代表全部，但一定程度上也侧面反映了目前网约车市场的竞争格局：滴滴一家独大，追赶者则需要依赖于聚合平台来拿订单。
网约车从用户角度来说主要的区别在于价格、车辆质量和品质以及服务等，但是对于平台来说其实背后有不同的运营逻辑。滴滴业务庞杂，但正逐渐向着轻资产的道路前进；嘀嗒专注于顺风车，算是纯血的轻资产O2O平台；而曹操则主打背靠吉利集团、低成本拿车、自己拥有车队，主打B2C业务模式。
理论上网约车是一个规模效应显著的行业。滴滴作为龙头老大，且已经证明自己有盈利的可能，其估值依然长期低于1倍PS。而曹操本次发行虽然是贴着上一轮的投后估值来发，但还是远高于滴滴的PS。所以，如果要justify曹操的估值，只能说曹操业务模式真的比滴滴好很多？不管你信不信，反正我不信。
利益相关：
本人于本文刊登之时本人及本人客户可能持有所述公司的股票、认股证、期权或第三者所发行与所述公司有关的衍生金融工具等。
$曹操出行(02643)$ $颖通控股(06883)$ $圣贝拉(02508)$ $周六福(06168)$
Disclaimer:
投资涉及风险，证券价格可升亦可跌，甚至变成毫无价值。
本文所包含的意见、预测及其他资料均为本人从相信为准确的来源搜集。但本人对任何因信赖或参考有关内容所导致的损失，概不负责。
本文并不存有招揽任何证券买卖的企图。
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