上次港股打新跟大家分享的还是海天味业，最近周六福、圣贝拉那几个公司相信大家在市场上也了解的差不多了，所以这里就给大家分享一个从今天开始招股的新面孔—— $云知声(09678)$ 。
看了它的招股书，怎么说呢，可以看出来它不是那种一看就想打满的公司。业务方向不错，但阶段太早，变现不快，估值也不便宜。我自己的态度是中性偏保守，简单说，不太看好短线爆发力，中长期还需要继续观察。
云知声的技术背景不差，在AI圈也不算新选手。它主打的就是“全栈式AI”，意思就是从底层的算力平台、算法模型，到上层应用，全都自己来，不靠别人。而且它不是拿模型讲概念的公司，更像是那种埋头干活、把AI真正用到真实场景里的“实用派”。它做的事也不复杂，简单说就是让机器听得懂人说话，还得能做出反应，听起来像“语音识别+理解”，但它做得更深。比如，医生边看病边说话，系统自动生成病历；地铁站里用语音买票，不用按屏幕、点来点去。
我觉得它选的这两个方向还挺聪明的。
医疗这一块，说实话真的是AI最难啃也最有价值的场景。但云知声现在已经能把AI运用到病历录入和医保审核这种标准化程度高的流程上了，可以说帮医生节省了不少时间，也能帮医院减少差错。虽然它合作的医院还不算特别多，但已经有166家上了系统，而且看起来还在扩张。
至于生活场景，比如语音购票、智能家居控制这些，虽然听起来不怎么“高大上”，但落地速度快、客户愿意买单。再加上它现在的客户里，有美的、格力、小米这些传统家电品牌，说明它的产品稳定性和交付能力应该还可以。
但说实话，光有场景不够，关键看能不能把技术和生意接上。这方面我对它的商业化节奏持保留态度。
财务数据也印证了这一点：
-2022年-2024年收入从6亿涨到9.4亿，增长还算稳健；
-毛利提升也不错，说明客户愿意为技术买单；
-但亏损还在扩大，2024年亏了4.54亿，三年累计亏损超12亿；
-经调整亏损率虽然从30%降到了18%左右，但盈利拐点还是看不见。
而且它的研发开支非常高，2024年投入了3.7亿，占了营收的近四成。作为一个靠技术吃饭的公司，我不反对高研发投入，但问题在于：大模型这条路现在太烧钱了，云知声现阶段的体量，这样干并不轻松。
再加上它目前在中国AI解决方案市场的份额只有5.8%，行业竞争非常激烈，整体市场还在百花齐放、没有到形成明显壁垒的阶段，所以说这时候想“花钱砸出护城河”，很难。
客户结构方面，我觉得算一个小优点。没有那种“靠一个大客户养活全公司”的问题，最大客户收入占比从13.1%降到了7%，客户结构相对分散一些，对后期稳定性是加分项。但反过来讲，也说明它还没形成某一个特别强的“定海神针级”项目或者客户，未来增长还需要继续找爆点。
这次招股价格在165–205港元之间，我个人觉得如果最终定价在区间中低位，比如靠近165港元，最高不超过180港元，那还算合理，能留一点安全边际；如果定价靠上限，那短期可能会有破发的风险。
总的来说，如果你是对AI有一定信仰、也愿意拿个一两年去看转型成果的，那这家公司值得考虑，甚至可以小仓位申购试试；但如果你追求的是打新就涨、短线套利，那这只不一定适合。
总结一句话：AI的故事好讲，但要变成一门好生意，还需要时间，云知声值得看，但还没到“闭眼申购”的时候。
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