下半年：反内卷，走出通缩

一边是光伏、钢铁等行业因“反内卷”政策预期提振而上涨，一边是互联网三巨头仍在“内卷”中鏖战。

6 月 29 日人民日报发文提出「反内卷」，之后，光伏指数上涨近10%，同样还有钢铁板块也大幅反弹。

而形成鲜明对比的是， $阿里巴巴(BABA)$ 闪购宣布投入500亿补贴，加码外卖大战。

消费者当然很开心，因为补贴的越多，消费者越实惠。

在国补退坡之际，有企业主动撒钱刺激消费，对拉动内需当然也是好事。

于是，很多投资者有一种魔幻的感觉：几种前所未有的现象集中出现：

• 6月公布的5月份国内经济数据显示，我们还处在通缩之中——经济尚未明显好转。

• 都说现在消费能力弱，但作为非必选消费品的泡泡玛特、老铺黄金却门庭若市、排队购买。

• 4月初开打的全球关税战令多国股市大跌，A股和港股却相对坚挺，港股甚至还逆势上涨。

• 有观点认为我们正在步日本后尘，理由包括：房价下跌、人口老龄化加剧，以及高股息资产受追捧。

• 另一种观点则认为情况不同，尽管面临科技封锁，但像DeepSeek这样的突破表明，我们在关键技术领域的差距正在迅速缩小。

这些看似矛盾的现象交织在一起，让不少投资者感到困惑：市场究竟在反映什么？我们又该如何理解当前的股市？

那么，作为投资者的我们，到底该如何布局下半年？

首先我们先来回顾一下上半年的市场。

2025年上半年市场回顾

上半年全球主要资产表现分化显著：

• A股： 上证指数（+2.76%）、沪深300（+0.02%）、中证500（+3.31%）、中证1000（+6.68%）显示小盘风格占优。

• 港股： 表现亮眼，恒生指数（+20%）、恒生科技指数（+18.68%）。

• 美股： 韧性十足，标普500（+5.49%）、纳斯达克（+7.93%）走出“深V”并创出新高。

• 债市与汇率： 中债新综合指数（+1.05%）表现平稳，人民币对美元汇率贬值2.45%。

影响上半年的两件大事：

1. DeepSeek重塑AI格局： 年初DeepSeek的崛起显著缩小了中美AI差距，其大模型集成已成为行业标配。

   在政策强力支持及外资前期普遍低配中国资产的背景下，推动机构增配需求上升，带动中国资产预期重估。

   机构在年初预计中国资产将经历三阶段：估值修复（Q1-Q2）→ 业绩驱动（Q3-Q4）→ 全面重估（2026年）。正如预期，上半年港股的大幅上涨，很大程度上正是估值修复阶段的体现。

2. 特朗普关税扰动： 4月初特朗普发起的全球关税战引发市场巨震。

   经历短期博弈后，美股展现出韧性（走出先跌后涨的“深V”），A股则在明显的政策托底下不跌反涨，港股则在创新药、新消费等板块带动下表现活跃。

不得不说美股的韧性真的很强，任你怎么折腾，龙头科技公司的增速依旧可观。

而比较有意思的一点是：A股在冲击下“该跌不跌”显强势。

虽然我们没有名义上的平准基金，但央行通过灵活的货币政策工具，有效地维护了市场流动性和预期稳定，起到了关键的支撑作用。

很多投资者感叹：今年只要不是瞎折腾（来回追涨杀跌），亏钱确实不那么容易。

展望下半年市场

国内虽然还没有完全走出通缩，但大部分行业数据已止跌企稳，顺周期板块（指经济好转时通常表现更好的行业，如金融、地产、资源等）已率先启动。

周期底部行业通过“反内卷”整合加速去产能。

一个值得关注的现象是： $宁德时代(03750)$ 在今年5月20号登陆港股，目前其港股股价对比A股，逆天地溢价24.66%。

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在港股大面积折价的背景下，宁德时代的溢价显得倒反天罡。

这可以看作是一个积极信号：一方面可能反映电池行业基本面可能已经企稳；

另一方面，更凸显了中国核心供应链环节在全球市场的稀缺性。

不光是宁德时代，从新能源车品牌到新消费品牌，中国公司仿佛在这几年忽然打开了任督二脉，开始“卷”向海外市场。

以前，如果美国看你不顺眼，可能会联合其他国家封杀你、限制你，比如**、TikTok、光伏组件、新能源车等。

但总有一些领域，比如电池、稀土，它们绕不开中国供应链。

所以在经历通缩洗礼的这几年，中国企业的生命力反而更强了。

这也是年初摩根士丹利在其报告中提到的，2025年全面重估中国资产的原因之一：中国企业家的“动物精神”正在崛起。

如果说下半年主要的不确定性，主要来自海外，需要重点关注8月12日中美关税谈判重启。 

但考虑到市场之前最坏情形都碰到过了，因此无论谈判结果如何，短期冲击可能不大。

总的来说：

• A股波动性在2025年明显降低，政策托底力量增强，市场底部稳步抬升。

• 港股经历强劲反弹后， $恒生指数(HSI)$ 当前市盈率（约10.64倍）处于历史中位数附近，估值相对合理。

因此，如果下半年市场出现调整，珍惜调整带来的布局机会，积极加仓。 

在自己的投资组合中，可以考虑适当提升股票及股票基金类资产的配置比例。

$美团-W(03690)$