2025年盛夏，中国互联网行业毫无征兆地爆发了一场的外卖补贴大战。美团、京东、阿里三大巨头同步入局，单家投入均超百亿，直接推动行业单日总订单量突破2亿单。这场表面上 “消费者薅羊毛、平台抢流量、商家增订单、骑手涨工资” 的多赢局面，随着三家平台季度财报的陆续披露，逐渐显露出盈利承压的残酷底色。 01 财报出炉，外卖大战代价惨重 最近京东、美团先后发布2025年第二季度财报，核心盈利数据均出现显著下滑；阿里巴巴虽披露的是2026财年第一财季（统计周期为2025年4月1日-6月30日）财报，但受外卖业务相关投入影响，部分板块利润同样承压。 三者共同呈现出 “营收微增、利润缩水” 的特征，外卖大战的成本代价已清晰体现在财务数据中。 从京东来看，其二季度营收达3567亿元，同比增长22.4%，但净利润仅62亿元，较去年同期近乎腰斩。值得注意的是，京东零售业务经营利润率本季创下历史新高，而外卖等新业务的高额投入，直接成为拉低整体盈利的关键因素。财报数据进一步显示，二季度京东包含外卖业务的新业务板块，营业成本达144.1亿元、经营费用达144.5亿元，对比一季度的45.86亿元、24.94亿元，两项支出均实现数倍增长，现金流消耗规模显著扩大。 美团的盈利压力更为突出。其二季度营收918亿元，同比增长11.7%，但经营利润同比暴跌98%，经调整净利润也下滑89%。美团CEO王兴在财报电话会议中直言 “坚决反对内卷”，但同时承认，为捍卫外卖市场核心地位，平台不得不持续加大投入，甚至预计三季度核心本地商业板块将出现重大亏损。从成本端看，美团二季度销售成本同比增长27.0%，销售及营销开支更是同比激增51.8% 至225.19亿元；与之对应，经营活动产生的现金流仅47.73亿元，较去年同期的190亿元减少74.95%，实际现金收益能力大幅缩水。 阿里巴巴的财报虽未包含淘宝闪购重点参与外卖大战的

阿里巴巴将于8月29日 发布 2026 财年 Q1 财报。市场普遍预计，阿里本季度营收 2534.19 亿元（+4.19% YoY），调整后 EPS 15.82 元（-3.76% YoY）。但市场分歧很大——有人看好AI带动云业务高增长，也有人担心本地生活补贴让利润承压。 $阿里巴巴(BABA)$ $阿里巴巴-W(09988)$ 📌 财报三大焦点云业务：AI驱动高增长-阿里云本季度营收预计 318.61 亿元，同比大增 20%+。在AI大模型需求暴涨的背景下，阿里云一季度市占率 33%，继续稳居国内第一。新推出的 Qwen3 混合推理模型、Embedding 系列产品、苹果 MLX 适配，以及夸克“深度搜索”产品的亮眼表现，有望成为集团增长核心驱动力。淘天+国际：电商“冷热不均”-淘天集团预计营收 1217 亿元（+7.35% YoY），得益于大促创新、商家服务升级及消费回暖。国际业务继续高增速，国海证券预计阿里国际集团营收 348 亿元（+19% YoY），速卖通“Choice”模式、Lazada和Trendyol等海外平台推动订单量稳步上升。本地生活：闪购火爆，利润承压-淘宝闪购快速扩张，宣布 500亿元直补计划后，日订单量突破 8000万，带动本地生活集团收入高增。但高额补贴投入压缩利润空间，市场担忧阿里短期盈利能力受损。💡 分析师观点摩根士丹利：目标价下调至 $150，预计闪购+外卖补贴本季投入近 100亿元，短期利润承压。Benchmark：维持“买入”，目标价 $176，认为补贴是防御京东竞争的必要手段，长期AI+云布局值得看好。瑞穗：目标价 $149，警告补贴计划可能导致盈利率在未来几个季度继续收缩。