AI 基础设施市场近日掀起波澜，CoreWeave $CoreWeave, Inc.(CRWV)$
宣布将以全股票方式斥资 90 亿美元收购加密货币矿业公司 Core Scientific。此举目的在于因应 AI 运算能力日益增加的需求，扩大其基础设施布局。这项交易表面上看来具备战略意义，符合当前 AI 原生公司积极取得能源与资料中心资源的趋势。然而，消息公布后两家公司股价皆下跌，显示市场对估值、整合风险及长期效益抱持保留态度。
此次并购的核心逻辑，在于解决 AI 云端计算供给受限的瓶颈。CoreWeave 成立以来快速崛起，主打针对 AI 任务设计的 GPU 云端服务，客户涵盖多家顶尖科技与研究机构。然而，随著 AI 算力需求暴增，可用的资料中心与能源资源成为限制因素。Core Scientific 则拥有遍布北美的大型电力与场地资源，尽管原本为挖矿设计，但被 CoreWeave 视为可转用于 AI 运算的现成基础设施。
不过，所谓的「协同效益」仍须审慎评估。虽然 CoreWeave 表示此次收购可节省部署时间并降低成本，但两家公司文化与营运模式差异甚大。加密货币产业波动剧烈，与 AI 云端运算需要高稳定性与客户定制化服务的需求不尽相同。若需大规模改装或符合新的法规要求，恐怕会稀释原本预期的成本效益。
交易方式也引发市场关注。作为一项全股票交易，此案等于让 CoreWeave 股东承担稀释风险，以换取固定资产，而非即时收入或现金流。此外，此举亦可视为 CoreWeave 借由 Core Scientific 的上市地位「借壳」进入公开市场，加快 IPO 时程。此举虽能争取资本市场青睐，但也迫使公司更早面对估值与获利压力。
从财务角度来看，该并购案增加了 CoreWeave 的资产规模，但也暴露于高固定成本与能源价格波动的风险。Core Scientific 去年才脱离破产保护，其财务稳定性仍存疑。若 CoreWeave 无法有效提高并购后的毛利与营运现金流，此案恐将成为资产堆积，而非价值创造。
估值问题同样值得留意。Core Scientific 当前市值明显低于交易价格，而 CoreWeave 的私募估值又源于 2024 年 AI 资金狂潮。此次并购无疑是对市场对 AI 运算与基础建设整合的容忍度与信心的一次试炼。
此外，CoreWeave 需面对强劲对手如 AWS、Google Cloud、Azure 等科技巨头的激烈竞争。这些企业在规模、资本与整合方面占据优势，足以对 CoreWeave 构成压力。虽然此次并购强化了其基础设施，但未必形成护城河。
市场也担忧 CoreWeave 的客户集中度过高。若主要客户转向竞争对手，其新扩张的资产可能遭闲置，反而增加风险。目前尚不明确此次并购是否真正拓展了客户基础，或仅是为现有需求扩容。
股价反应透露出市场对此案持观望态度。若未来 CoreWeave 能证明其获利模式可透过此并购有效扩张，市场将重新定价并给予肯定；否则，这笔 90 亿美元的投资可能成为高峰时期过度扩张的代价。
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