美联储7月议息会议：两票反对？So what？

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• 与普遍预期一致，FOMC在7月会议上按兵不动，将联邦基金利率的目标区间维持在4.25-4.50%不变。

• 美联储理事鲍曼和沃勒投出反对票，倾向于将联邦基金利率下调25个基点。据彭博统计，这是自1993年以来首次有两位理事同时对主席持不同意见。

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• 本次FOMC会议声明稿变动不大。声明中承认经济增长“在上半年有所放缓”，但经济前景的不确定性仍然很高。声明中删除了不确定性减弱的措辞，鲍威尔解释说这是与6月会议相比后的边际结果，并不意味着不确定性的整体升高。

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• 发布会问答环节，从整体观感上看，鲍威尔表态颇为鹰派，丝毫没有为9月降息铺垫之意。

• 首先，对于市场关心的9月降息可能性，鲍威尔虽然保留了最大的灵活性，但显然不像大多数人预期的那样在为9月降息做准备。鲍威尔表示，当前利率水平只是“略微限制性”（modestly restrictive），就业市场强劲，通胀略高于2%，货币政策并未不适当地压制经济。此外，未来两个月会有两次就业和通胀数据，这些数据将最终决定9月是否降息，FOMC并不提前预设降息路径。

• 其次，鲍威尔淡化了经济增长的放缓，强调其并非双重使命之一，相反劳动力市场仍然非常稳健。鲍威尔承认上半年经济增速放缓（特别是GDP中私人部门最终销售），但失业率平稳，就业市场依然稳固。当前政策取舍重点在“通胀和最大就业”，而非单纯的经济增长。

• 第三，鲍威尔对通胀的表态相当鹰派。鲍威尔表示，关税对通胀的传导目前仍处于初期阶段，并已开始在商品价格中有所体现，但判断影响程度“还有很长的路要走”。鲍威尔表示，尽管基线预测仍然是一次性价格上涨（此时表情略痛苦，似乎并不想这样表述）......但美联储“看穿”的方式只是不加息而已！（You could argue that the Fed is now “looking through” tariff effects by not hiking rates right now）。

• 最后，鲍威尔对就业市场的表态同样偏向鹰派。鲍威尔强调关注就业市场的均衡，尽管招聘需求在减弱，但供给同样也在放缓，因此失业率仍然保持稳定。特别重要的是，鲍威尔着重强调失业率是最关键的指标，只要失业率稳定，就说明供需两端下降速度匹配。这种对单一指标的关注似乎与之前强调数据完备性（totality of data）的表述并不太一致。当然，鲍威尔也不止一次表示，劳动力市场存在下行风险，但这更像是为自己提供更多灵活性和选择权的说法。

• 总的来说，美联储仍处于观望状态，并在更多数据公布前保持最大的选择余地。鲍威尔发布会的整体表述偏向鹰派，但同时也保留了9月份降息的可能性。

• 由于鲍威尔并未明确为9月降息铺路，市场对本次会议感到失望，降息预期有所回撤（9月降息概率低于50%），美股盘中转跌，美债收益率和美元大涨。

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