形势一片大好，我们落地为安｜美中股市观察【2025年7月刊】

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牛军一路猛攻，攻占6,300高地。形势继续大好。

01

美股

三大指数

股市大盘 SPX 指数7月份上涨2.2%、收盘6,339点；纳斯达克指数同期上涨3.7%，收盘21,122点，创下历史新高约21,000点心理关口；道琼斯工业指数同期上涨0.1%，收盘44,131点，接近去年12月创下的历史新高约45,000点整数关口。

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下图是标普500月线图

3月熊市后，4月7日牛军守住了4,800“高地”，月线图上留下一根长长的下影线，戳到曾是2022年初牛军攻占的旧高地。4月22日开始走牛，牛军收复很多失地，7月继续挺进到6,300高地。

大叔解读

从市场行情反过来推的话（因为当下的价格应该折现了未来的形势）：

2-4月份大盘的表现（熊市）表明华尔街对关税等不确定性是（也许还是过度）恐慌的，结果一季度经济的确是萎缩的；

然而4-7月份大盘的快速上涨、创6400点历史新高表明华尔街对经济的不确定性是（也许还是过度）乐观的，结果二季度经济的确是增长的，而且幅度不小。

贸易协议已经谈了七七八八了，尽管美中和美墨经济互补情况比较复杂，还要90天才会明了，美加受政治因素影响被加了惩罚性关税，其他的协议都基本落实了。大叔和纽约Yardeni研究所的观点相似，感觉利好出尽了，花街8月减轻仓位、落袋为安后可以去度假了。

大盘技术上突破了今年年初的6,000和6,150点之间的阻力区域，后续8月份要看这个阻力区域是否、如何变成支撑区域的。

基本面的事实/FACTS：

经济和通胀。美国商务部于 2025年 7月30日第一次公布了二季度实际 GDP 增长率为 3.0%（一季度萎缩了0.5%）。国内采购价格指数增长1.9%（一季度增长3.4%）。美联储喜欢的衡量通胀的PCE 增长了2.1%（一季度是3.7%，来源：bea.gov）。

一季度经济萎缩，但是二季度经济增长强劲，这样目前就没有衰退的风险。

盈利预期。据Yardeni Research和Fact Set统计，2024年标普每股盈利约246美元一股，增长预期11.8%（2023年约220美元一股）。美国经济的火车头、即500家最优秀公司的盈利2024年是健康的。

估值修正。2025年的预测盈利也是健康的。目前看到2025年的预测每股EPS约279美元（Yardeni预测修正）。FactSet修正的标普500家公司的盈利预期之和约275美元（也是约12%的增长率）。标普在7月最高点的估值约是：6,427/275=23.4。（EPS超过21.6算高的、过去10年的中位数，不到16.5算低的）现在似乎又回到了去年下半年的高估值时期了。

量化基本面——英伟达

英伟达：基本面最好，在IBD的上市公司数据库中，英伟达完胜其他99%公司的盈利能力（即围绕季度和年度EPS的一系例考量），下次季报8月底出炉的。它的SMR（销售成长、利润率和股东回报）在Top 20%的。这些数据从去年最后一个季度到现在，都没有改变。市盈率55左右。

我们投资SPY，因为它是集合了全美最好的500家公司；我们投资英伟达个股，因为它是这次科技革命中，AI硬件的龙头。

技术面事实/FACTS

英伟达：股价创历史新高。5月份供需关系开始反转、大幅改善，7月份继续改善，说明庄家在大幅增持（过去8个季度连续增持），股价这个月上涨12%，所以他的R/S、即相对市场强弱从6月的90%涨到了94%，即在过去的12个月里、比市场上94%的公司技术面都好。

结论：目前投资者对英伟达的投资热情（真金白银）在反弹上升。

乐观者（的观点）认为经济在新的贸易保护主义后会重启，以下基本是论点：

1） 最大的乐观（未来几年）是制造业回流➕美国优先。体现在GDP上，比如由于原来的贸易逆差在减小，出口减去进口的差值扩大，对GDP有很正面的影响。有人看到关税收入源源不断的涌入、增加了政府财政收入。

2） 在贸易谈判中有的国家承诺的投资额巨大，如果按时流入几个关键领域的去风险化产业，也是对GDP的一大贡献。财长贝森特认为这4年里可以完成去风险化的任务。

3） 新的科技革命会带来生产力和劳动效率的提高。从2011年到现在，我们认为这种长期的效益会使股市繁荣15-20年。

悲观者（的观点）认为制造业不可能回流，单靠关税战更不行（只有论点）：

1) 最大的悲观者观点是制造业不可能回流。Fed前主席、前财长耶伦就持此观点。制造业回流道阻且长，单靠关税战更不行。

2) 关税战的90天缓冲期到了，美中、美加和美墨都还没谈妥。

02

 大叔操盘

大叔2025年7月美股组合复盘 

7月美股标普500指数涨2.2%，源自于二季度财报普遍超预期和科技股继续走强。

VIX（恐慌）指数从7月初的17到7月底的16.7，基本持平。

我们Luna的表现为2.7%，优于大盘。主要原因一是卖出了核心仓位SPY，持有了一年后落袋为安。二是成功做空TSLA，Q2季报低于预期。

7月底做多仓位20%，非常保守。短期我们认为市场涨的过于凶猛，7月底8月初已经开始修正，我们通过卖出核心SPY仓位和做空部分科技股，加强投资组合的防御性。关税战重新掀起，美国经济开始出现问题的苗头

Luna做的好的三大动力：

1） 7月成功做空TSLA

a. Short 7/18 327.5 call. Assigned the stock and short TSLA at 327.5. 7/24 TSLA季报低于预期，股票跳水，我们Bought back and closed the short at 305。

b. 做空TSLA 4天实现收益6.8%，给投资组合贡献了0.8%。现在看来305买回是个相对低点，正确的决定。

c. Short 7/25 290 put 1天实现收益0.2%。

d. Q2财报后股价大跌

i. 原因之一是核心业务承压：交付量同比下降13.5%，连续两个季度下滑；主力车型 Model 3/Y 缺乏换代与创新，吸引力下降；中国市场竞争激烈，小米、比亚迪等本土品牌强势崛起；美国市场受政策影响，电动车税收抵免即将取消；

ii. 原因之二是转型战略未能提振信心：马斯克描绘了 Robotaxi 和人形机器人 Optimus 的未来蓝图，但技术尚未成熟，监管障碍重重； 新款平价车型虽已启动生产，但上市时间滞后，难以立即扭转颓势。

2） 持有SPY一年，成功在7月卖掉

a. 通过covered call writing，7/18在623卖掉手上做多SPY的仓位，7月中开始空仓。

b. SPY一年实现了13.2%的回报，为投资组合贡献了5.6%的回报（contribution to return, or CTR）。

c. 24年7月到25年6月，一共做了19次covered call writing交易，call premium为投资组合贡献了0.3%。

d. Short 8/15 585 put，如果跌到585的resistance就愿意买入。

e. 这次7月的减仓表达了我们对大盘的短期悲观，认为过去的12个月上涨已经透支，大盘要休息一下的可能性在加大，我们也愿意在高点cash out，仓位回到现金为主。

3） 做多DAL

a. 做多DAL 7月账面回报8.2%。

b. 达美财报超预期，Q2营收达155亿美元，同比增长1%，创历史新高；调整后每股收益为2.10美元，超出市场预期。全年盈利预测重启，公司恢复了此前因贸易政策不确定性而暂停的全年盈利预测，每股收益5.25至6.25美元。

降低业绩的三大阻力：

1） 7月继续做空MSFT

a. Assigned short stock from short call。7月short MSFT账面浮亏7.2%。

b. 同时做空put，愿意买入股票close the short。Short 7/18 498 put. Short 7/25 497.5 put. Short 8/1 495 put. Short 8/8 497.5 put。Short put实现了0.1%回报。

c. MSFT Q2财务数据全面超预期，营收764亿美元，同比增长18%，远超市场预期的738亿美元；净利润272亿美元，同比增长24%；每股收益3.65美元，高于预期的3.37美元。反映出微软在多个业务线的强劲增长，尤其是在云和AI领域。智能云业务营收299亿美元，同比增长26%；Azure云平台营收突破750亿美元，同比增长34%，季度增速达39%。微软强调AI与云的深度融合，推动企业工作负载迁移与创新。

d. 我们7月没有平掉空仓，判断Q2财报不及预期，这是错误的决定。长期看好MSFT，会适时平掉空仓。

2） 做多INTC

a. 7月账面亏损11.6%。

b. 虽然财报表面数据优于预期，但市场反应极为负面。

i. 主要晶圆代工业务前景不明，英特尔可能放弃挑战台积电的“先进制程梦想”，削弱了其长期成长性。

ii. 战略收缩，宣布裁员15%，员工总数将降至7.5万人。

iii. CEO陈立武强调专注于AI推理与Agentic AI，不与英伟达硬拼训练市场。

3） 赌GOOG财报不及预期

a. Long 7/25 182.5 put. 财报出来后bought back at a loss。1天实现0.1%的亏损。

b. 看跌GOOG失败。GOOG财报业绩全面超出市场预期，并展现出强劲的盈利能力和增长潜力。

03

大叔观点之原油、金银、汇率和美债

原油——WTI原油价格从去年9月开始在75到55美元的历史区间里震荡。

· 今年开始美国自己增加石油供应量（最大能源出口国之一），进一步降低能源价格。应该和关税可能造成的通胀相对冲。

· 7月油价在64-70美元之间震荡。

· 4月油价大跌，在55美元一线找到支撑，之后回升寻找75美元的天花板。

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黄金——黄金大牛市自从2,000美元开始起飞，7月份挑战3,500美元。

· 黄金期货（GC）价格自2011年到2023年底是个10年级别的大熊市，2000美元是天花板、1000美元是地板；2024年至今是大牛市，2000美元的天花板被敲破了，3000美元也被轻松突破，目前的天花板是3500美元。见下图。

· 黄金是主要避险工具之一。目前的地缘政治情形和120年前的1904年左右很像，集团对抗、地区冲突升级，大的战争风险上升，我们认为这是导致各大央行购买黄金的交易量上升，从而推高了黄金的价格。

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美元兑人民币汇率——人民币汇率涨到7.2

· 人民币/美元汇率2023年5月开始超过了7元的里程碑。 到2023年10月底，人民币对1美元贬值至近7.34元人民币，只比改开初期8:1的最高汇率低一点。

· 2025年1月收盘在同样的位置7.32人民币兑1美元，到7月底汇率7.2。

· 美元指数DXY自2022年末的115，一直走弱到现在的100左右。

美国10年期和2年期国债： 7月底10年期国债收益率4.38%，2年期国债约3.96%。

· 长期和短期无风险债务收益率之间关系现在正常，不像2022年熊市以来倒挂。

· 5月中旬长期国债利率大幅攀升，据说是日本抛售大量美债引起价格下跌，收益率大涨， 但是到6月底长债利率又正常了。现在政府对长期借贷利率很敏感。

图片：图片来自网络，侵删

作者：大叔

编辑：是大白鹅呀

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