黑色字体为美股市场内容，蓝色字体为非美股市场内容 牛军攻占6,900高地，多头太多？ 01 美股 三大指数 股市大盘 SPX 指数今年前10个月上涨16.3%、收盘6,840点； 纳斯达克指数同期上涨23%，收盘23,725点，最高历史新高约24,000点心理关口； 道琼斯工业指数同期上涨12%，收盘47,563点，最高历史新高约48,000点整数关口。 下图是标普500月线图： 3月熊市后，4月7日牛军守住了4,800“高地”，月线图上留下一根长长的下影线，戳到曾是2022年初牛军攻占的旧高地。 4月22日开始走牛，5-10月牛军继续挺进到6,900高地。 大叔观察 从本期开始，我们换一种形式——不“解读”了，因为维护的都是自己的“观点”。其实大叔的观点实在微不足道，别说我们的观点，就是巴菲特的观点，绝大部分人只是听听，合胃口的就引用一下来支持自己的观点；不同意的就选择性忽略。因为人性都是自信或过度自信的（这是生存的本能）。而人的世界观又分乐观和悲观的，乐观的认知是美股会继续涨、因为AI浪潮才刚开始；悲观的认知是短时间内已经涨太多了、有点像1999年的互联网泡沫。 所以我们多聊客观证据，包括数据和权威机构的研究结果，尽量不做主观性评判。 乐观者相信股市没有泡沫，至少还有几年的繁荣，那些潜在的调整都是机会、不是威胁，因为在战略层面他们的认知是： 1） 新的工业革命（黄仁勋语、即我们常说的科技革命）正在带来生产力和劳动效率的提高。比如AI写代码代替部分码农。上半年AI的基础建设投入撑起了GDP的九成（据哈佛一学者研究）； 2） 新的贸易保护主义（和民粹主义）正在重塑世界新秩序，关税正在给财政带来源源不断的收入（几千亿美元级别的）。因此逆全球化的制造业回流会强化米国的钢铝制造、继而强化“飞机导弹”等军工产业、还有军用及民用的高科技AI产业、等等。回流的直接投资、FDI或国内的投

牛军攻占6,500高地，花街暑假创新高。 01 美股 三大指数 股市大盘 SPX 指数8月份上涨1.9%、收盘6,460点；纳斯达克指数同期上涨1.6%，收盘21,456点，维持历史新高约21,000点心理关口；道琼斯工业指数同期上涨3.2%，收盘45,545点，超越去年12月创下的历史新高约45,000点整数关口。 下图是标普500月线图： 图片 3月熊市后，4月7日牛军守住了4,800“高地”，月线图上留下一根长长的下影线，戳到曾是2022年初牛军攻占的旧高地。4月22日开始走牛，5-8月牛军收复很多失地，8月继续挺进到6,500高地。 大叔解读 二季度的季报已经出的差不多了，总体很好： 大多数行业、比如科技、金融和零售业的盈利都超出预期； 在科技行业里，人工智能是个增长引擎； 能源行业差一些，因为油价等大宗商品价格较低。 总体算来，这些盈利之和（5800亿美元）极有可能创历史新高。 具体来说，在已出季报的标普500家公司里，大于80%的公司营业额超预期，其中很多已经连续三个季度有两位数的盈利增长（据《金融时报》数据）； 另据Zacks报道，80.4%的公司EPS超预期，79.1%的公司对未来营业额的预测超预期。 根据以上数据，我们说几点观察： 1） 二季度的经济指标表现在公司盈利数据上，的确亮眼。因此从很大程度上平滑、扭转了一季度GDP萎缩的局面； 2） 所以大盘技术上突破了今年年初的6,000和6,150点之间的阻力区域是合理的，后续这个阻力区域会变成支撑区域的，从4月初上升的股市大盘这一波和背后的经济数据是吻合和相互支持的； 3） 我们要判断的是三季度（还有9月一个月就结束了）的经济和股市的走向，7、8两个月的大盘走势已经证明很健康，未来9、10月传统上要弱一些，我们拭目以待。如果目前偏悲观而仓位不够的，在上述支持区域可以加仓；如果已经很乐观而仓位充足，那就和市场

图片 一、导语：特斯拉的“emo年” 2025年对特斯拉来说，是颇为 emo 的一年。销量下滑、利润承压，股价持续走低，上半年跌幅高达 21.9%。与此同时，估值调整和利率上行带来的“双杀”让它“emo之上更加emo”。 马斯克曾许诺的 FSD（完全自动驾驶）、AI 与 Robotaxi 的“美好明天”，到了 2025 依然遥遥无期。《大而美法案》的出台，以及马斯克与特朗普之间的“相爱相杀连续剧”，进一步加剧了 Tesla 品牌的政治化风险，疏远了不少中间派及蓝州消费者。 马斯克也罕见地承认： “今年销量在跌，利润在砍，压力山大。” 但——尽管 TSLA 股价走弱，我们反而实现了盈利。 二、特斯拉跌了，我们怎么赚了？ 我们赚了的原因是： 👉 两次波段成功 + 利用期权赚取稳定收入。 具体如下： ✅ 两次波段操作： 2月以 $295 买入  → 4月以 $275、$267.5 小部分止损出清  → 5月以 $345 浮盈卖出大部分，整体净利 6月再以 $305 买入  → $317.5 快速止盈出场，短平快完成第二**作 ✅ 期权策略加分： 持股时，进行 Covered Call Writing（备兑开仓） 空仓时，进行 Put Writing（卖出看跌期权） 这两项策略为组合贡献了 1.8% 的稳定回报 📈 总体表现： 在 TSLA 今年跌幅超 20% 的背景下， 我们通过波段 + 期权策略， 为投资组合贡献了 3.7% 的正回报， 成为今年表现的一大亮点。 三、我们怎么看特斯拉？ 我们对特斯拉的判断是： 短期谨慎，长期看好。 🔻 短期风险主要来自三方面： 政策支持减弱  美国税收抵免与补贴政策的收紧，削弱消费端购买力； 马斯克的个人风险  其强烈的政治色彩使品牌陷入分裂风险，一旦“站错队”，或影响政府合作、消费者认同； 竞争加剧  传统车企加速转型、电动车新势力不断崛起，

黑色字体为美股市场内容，蓝色字体为非美股市场内容 牛军一路猛攻，攻占6,200高地。上半年牛转熊、再转牛，“形势一片大好”。 01 美股 三大指数 股市大盘 SPX 指数上半年上涨5.5%、收盘6,205点；纳斯达克指数同期上涨5.5%，收盘20,370点，收复去年12月创下的历史新高约20,000点心理关口；道琼斯工业指数同期上涨3.6%，收盘44,095点，同样收复去年12月创下的历史新高约45,000点整数关口。 下图是标普500月线图： 3月熊市后，4月7日牛军守住了4,800“高地”，月线图上留下一根长长的下影线，戳到曾是2022年初牛军攻占的旧高地。4月22日开始走牛，牛军收复很多失地，6月继续挺进到6,200高地。 大叔解读 上半年由关税战引起的熊市彻底结束了，股市超过了2月份的高点，创了历史新高。市场把不确定性推到7月9日关税协议截止日之后去了，所以上半年该“狂欢的还狂欢”，之后管它洪水滔天，呵呵。 不过话又说回来，当下的价格应该反映了（折现了）未来的形势，也许华尔街研究后认为美中（第一大贸易伙伴）、美欧和美加墨大概率会达成协议，不会给已有的供应链造成太大的盈利上的冲击。 今年年初的6,000和6,150点之间是阻力区域，目前突破了这个区域，表明一大批筹码或已被吸收，后续要看这个阻力区域是否、如何变成支撑区域的。 基本面的事实/FACTS： 经济和通胀。美国商务部于 2025年 6月26日第三次公布了一季度实际 GDP 增长率为 -0.5%。国内采购价格指数增长3.4%（2023增长3.3%）。美联储喜欢的衡量通胀的PCE 增长了3.7%（2023年是3.8%，来源：bea.gov）。 一季度经济萎缩，但是现在无法判断二季度经济（要等到7月底公布）是否继续萎缩，从而判断经济衰退。 盈利预期。据Yardeni Research和Fact Set统计，2024年

黑色字体为美股市场内容，蓝色字体为非美股市场内容 牛军收复很多失地，但熊市还没有结束。 01 美股 三大指数 美国股市大盘 SPX 指数4月份下跌0.8%、收盘5,569点；纳斯达克指数同期上升0.9%，收盘17,446点，失守去年12月创下的历史新高约20,000点心理关口；道琼斯工业指数同期下跌13.2%，收盘40,669点，失守去年12月创下的历史新高约45,000点整数关口。 3月3日Investors’ Business Daily宣布市场进入调整模式，这个“调整”累计下挫21%，已经是熊市了，但是从4月22日开始反弹，4月份牛军收复很多失地，月线图上留下一根长长的下影线（见下图）。 SPX月线图展示22年10月新牛市到现在，4月7日，牛军守住了4,800“高地”，曾是2022年初牛军攻占的旧高地。在政策上，得益于90天的关税暂缓。 大叔解读 Investors’ Business Daily三月初宣布市场进入调整模式后，人们的情绪是担心、害怕调整的深度和熊市的可能性，特别是关税“解放日”宣布后，市场有极大的不确定性，很难想象关税战何时以何种方式收场，这种悲观情绪在四月初尤其厉害。 今年年初市场没有越过6,000和6,150点之间的阻力区域。自今年2月以来，市场从6,147点高点开始下调，在特别悲观的四月初落在4,800一线，是2022年初的高点，这个区域有支撑。 基本面的事实/FACTS： 经济和通胀。美国商务部于 2025年4月30日第一次公布了一季度实际 GDP 增长率为 -0.3%。国内采购价格指数增长3.4%（2023增长3.3%）。美联储喜欢的衡量通胀的PCE 增长了3.6%（2023年是3.8%，来源：bea.gov）。 上期说到：“美国经济基本面在今年一季度前一直没有问题，但2025年的通胀会增加，因为贸易战。现在的问题是贸易战是否会引发经济衰退。

黑色字体为美股内容，蓝色字体为A股内容 二、三月下旬果然下跌，熊市开始了？ 01 美股 三大指数 美国股市大盘 SPX 指数一季度下跌4.6%、收盘5,612点；纳斯达克指数同期下跌近10.4%，收盘17,299点，失守去年12月创下的历史新高约20,000点心理关口；道琼斯工业指数同期下跌1.3%，收盘42,002点，失守去年12月创下的历史新高约45,000点整数关口。 3月3日Investors’ Business Daily宣布市场进入调整模式，今天来看，这个信号给的非常好！ SPX月线图展示22年10月新牛市到现在，失守6,000“高地”。 大叔解读 Investors’ Business Daily宣布市场进入调整模式。人们从2024年节日期间放松、兴奋、容易被利好的消息驱动的情绪惯性，进入三月转而担心、害怕调整的深度和熊市的可能性。 自2022年10月以来，市场从约3,500开始走出周期熊市，一路奔赴6,000点整数关口（见上图）。市场没有越过6,000和6,100点之间的阻力区域。上期我们说下一个支撑的区域在5,600一线，三月底的确收在这条线上。截至4月发稿，这个支撑区域被向下突破了。 基本面的事实/FACTS： 经济和通胀。美国商务部于 2025年 3月27日第三次公布了2024全年实际 GDP 增长率为 2.8%（2023年增长2.9%）。四季度名义GDP增长4.8%（相比三季度），四季度末GDP为29.7万亿美元。2024年国内采购价格指数增长2.4%（2023增长3.3%）。美联储喜欢的衡量通胀的PCE 2024年增长了2.5%（2023年是3.8%，来源：bea.gov）。这些和之前公布的基本一致。 现在不是讨论经济数据是否健康的问题，美国经济基本面在今年一季度前一直没有问题，但2025年的通胀会增加，因为贸易战。现在的问题是贸易战是否会引发经济

图片 美股自今年2月19日见顶后，最近的近一个月，悬崖式下跌，持续跌了近四周了。SPY从最高点最大跌幅超10%，进入correction。 我们的投资组合也损失惨重，重仓股MSFT微软，直接跌破我们的成本价。 要知道微软股价在2024年可是屡创新高。 那么，微软现在到底怎么啦？  它和OpenAI的合作进行到什么地步了？ OpenAI 的盈利时间表如何？ 下一步还看好吗？ AI给微软的助力会不会成为现在的软肋？ 面对这种情况，我们又该如何操作？ 咱们今天就这个几个问题聊下。 需要说明的是，微软股价在2024年可是屡创新高，主要是受益于自2022年开始的AI浪潮，OpenAI 在人工智能技术方面表现让华尔街对她的未来充满想象力，但2025年年初到3月14日， MSFT YTD降了7.8%，而SPY则跌了她的小一半，3.9%，优于MSFT。 01 那么，最近微软到底怎么了？ 我们认为，近期微软表现不佳主要原因在于，当经济衰退即将来临前，股市先行进行大调整，这时科技股比大盘跌的凶猛。就像现在，Magnificent Seven都在跌，比大盘跌的厉害，而MSFT是科技股中的前排兵，当然遭受更猛烈的火力攻击。 而公司层面也有问题，其原因主要有二： 第一，美国联邦贸易委员会（FTC）对微软的人工智能业务展开了反垄断调查，仔细审查微软的数据实践和培训成本。公司被调查对投资者来说一定是个坏消息。 第二，OpenAI 与 CoreWeave 签署了一份价值 119 亿美元的重要协议，CoreWeave是一家云服务提供商，此前曾严重依赖微软。此举可被视为对微软云业务的竞争威胁。 既然，微软股价在2024年的抬高与OpenAI有关，那么现在微软和OpenAI的合作怎么样了呢？ OpenAI与微软在AI研究和产品开发上紧密合作，微软通过Azure提供计算资源，OpenAI的技术则被整合到

黑色字体为美股内容，蓝色字体为A股内容 “一月效应”后，二月中旬如期下跌。 01 美股 三大指数 美国股市大盘 SPX 指数二月下跌1.4%、收盘5,955点，期间创历史高点6,147点；纳斯达克指数同期下跌近4%，收盘18,847点，失守去年12月创下的历史新高约20,000点心理关口；道琼斯工业指数同期下跌1.6%，收盘43,841点，失守去年12月创下的历史新高约45,000点整数关口。 从投资心理角度观察，市场失历史整数高位，截止发稿，Investors Business Daily宣布市场进入调整模式。 图片 SPX周线图展示22年10月新牛市到现在，失守6,000“高地”。 大叔解读 传统的圣诞行情和“一月效应”来过了。Investors Business Daily宣布市场进入调整模式。2024年节日期间人们放松、兴奋、容易被利好的消息驱动的情绪惯性结束了，所以在二月中旬时“一月效应”结束了。 自2022年10月以来，市场从约3,500开始走出周期熊市，一路奔赴6,000点整数关口（见上图）。市场没有越过6,000和6,100点之间的阻力区域。下一个支撑的区域在5,700到5,600一线。 基本面的事实/FACTS： 经济、通胀都健康。美国商务部于 2025年 2月27日第二次公布了2024全年实际 GDP 增长率为 2.8%（2023年增长2.9%）。四季度名义GDP增长4.8%（相比三季度）。2024年国内采购价格指数增长2.4%（2023增长3.3%）。美联储喜欢的衡量通胀的PCE 2024年增长了2.5%（2023年是3.8%，来源：bea.gov）。 从已经发生的经济数据看，美国经济基本面没有问题，过去几年的通胀已基本告一段落，会不会未来有新的通胀？一定会，因为贸易战，此处省略200字。 盈利符合预期。据Yardeni Research统计，2024

图片 01 70% vs 17% TSLA在2024年的表现 先做下介绍，我姐夫，炒美股多年，骨灰级特斯拉爱好者，特斯拉的股票持有至少6年以上。 过年大家聚餐就聊了下去年的投资战绩：他有一个以TSLA为主的股票账户，去年回报70%多，表现超级棒。 而大叔管理的基金，毛回报才17%多一点点，其中包括TSLA。这两年大叔的TSLA经历了跌宕起伏的旅程，比如23年10月、24年3月、4月陆续买入TSLA，到24年6月低获利卖出大部分股票，11月初避免大选风险清空。TSLA是我们2024年上半年贡献最大的因素。 虽然、但是，看着上面的战绩，2024年，大叔还是完败我姐夫。   02 为什么会这样？ 我姐夫从2017年就开始all in TSLA，当时TSLA的电动车刚刚开始发售。看中了车也就看中了它的股票，当时成了他美股中的唯一的一支。 买入后就没再动过。其中TSLA经历了2020年的拆股、2022年由于供应链中断和通货膨胀导致的股价大跌65%。 他都十分坚定，可以用“不离不弃”来形容！绝对的死忠粉，我觉得他能持有这么久，靠的是粉丝的信念、常识和对TSLA的研究。我觉得这是一般的散户无法做到的。   2024年Musk押宝在Trump身上，一举全胜。股价不光翻身，而且是鲤鱼跳龙门级别。 我姐夫作为散户，他的投资行为是完全根据自己的喜好而决定投资策略。万一Trump上不了台，散户能够承这种政治事件给TSLA带来的潜在打击。   可是我们的基金不一样。操作基金是一种机构行为，要根据投资人的回报要求和风险承受能力来决定策略。 或者可以说机构比散户更注重风险控制，因为机构要对投资人负责。 以我们的基金为例：我们是将TSLA作为基金中的一支股票；去年大选前的11月，为了避免Trump上不了台而给TSLA带来的打击风险，我们的基金就清空了TSLA。 所以，综上上面

夕阳产业是美国未来学家阿尔文·托夫勒（Alvin Toffler）在1980年出版之著作《第三次浪潮》（The Third Wave）中提出的一个概念。其是指产品销售总量在持续时间内绝对下降，或增长出现有规则地减速的产业，其基本特征是需求增长减速或停滞，产业收益率低于各产业的平均值，呈下降趋势。这种行业有很多，图像处理软件Adobe在AI的冲击之下，也成功上榜，在上周，其发布季报，股价随之大跌。 01 关于Adobe近期股价变化及相关影响因素 -Adobe近期股价变化 图像处理软件开发商Adobe（ADBE）12月12日周四公布的2025年公司业绩指引不及分析师预期，公司股价当天大跌13.7%，为近两年来最差单日表现。 尽管每股盈利 4.81 美元，营收 56 亿美元，虽然超过了分析师的预期，但股价还是下跌了。 图片 2024年截止到12月13日，ADBE下跌22%，QQQ（纳斯达克指数）却上涨了29%。 -股价变化影响因素 1. 2025年财报展望，不及预期。 Adobe宣布了对2025财年的业绩展望，预计营收将在233.0亿美元至235.5亿美元之间，低于分析师预期的 237.7 亿美元。 2. 当季财报 尽管Adobe公布的non-GAAP（非美国通用会计准则）收益为每股$4.81，但GAAP（美国通用会计准则）收益却低得多，为每股 3.79 美元。两者之间差异巨大。 3. AI席卷软件行业 华尔街担心Adobe将人工智能变现的能力。尽管公司对人工智能发表了乐观的评论，但管理层的乐观态度与实际财务结果之间存在脱节现象。 虽然人工智能可以通过提高效率、个性化和创新来增强SaaS产品，但要AI给SaaS行业带来的风险会越来越大。 我们认为AI会逐渐取代专业的设计师软件，因此为软件付费的方式会最终消亡。AI的大潮下，长期我们看空类似ADBE这样的SaaS公司。 ADBE所面

图片   01我们对莫德纳的看法 莫德纳（MRNA）这支股票我们从2020年疫情时就开始买入，在经过了2020、2021年的大涨和2022、23年的大跌这一个完整过程中，我们对它的态度是：陆陆续续的买入、卖出，根据基本面的变化来调整仓位。 莫德纳（MRNA）作为一家疫苗开发公司，科技含量和市场准入都非常高，它的产品线也较为丰富，除了对付COVID（新冠病毒）的疫苗，他们还在研发针对流感、RSV、癌症、HIV的疫苗。我们“赌”人类能够开发出战胜病毒的疫苗，也看好莫德纳这只股票和它背后的科技。 尽管莫德纳有像辉瑞这样的巨无霸竞争者，但是考虑到它的革命性技术在流感疫苗、RSV疫苗和癌症方面的应用，我们认为它标普医药股里都是独树一帜的，基于此，即使从2022年到现在，MRNA股价成下跌态势，我们还是看好它，特别是从长期来看。但是我们对它的态度较为灵活，即： 如果价格足够低，我们愿意加仓。 反之，价格涨到一定高度，我们愿意减仓。 8月1日，公司发表了季度报表，Moderna 第二季度的收入为 2.41 亿美元，超过 FactSet 一致预期的 1.28 亿美元。本季度亏损 13 亿美元。每股亏损为 3.33 美元，略好于预期的每股亏损 3.35 美元。 Moderna 现在预计 2024 年的净产品销售额将在 30 亿美元到 35 亿美元之间，低于之前预计的 40 亿美元，公司将全年收入预期下调了多达 25%，理由是 Covid-19 疫苗在欧洲的销量 “非常低”，而且在美国的竞争也很激烈。 MRNA 8月1日当天狂跌21%，8月16日的股价为$87，2024年跌了12.7%。这与去年 Moderna 的困境如出一辙，当时公司因 Covid 疫苗需求萎缩而被迫大幅下调销售指导。 图片 02我们的操作 我们长期看好莫德纳，截止今年7月底，我们手里拥有一批莫德纳的股票。 我们举

图片 Meta这一年过的真是一言难尽，一方面是一季度营收增速像坐火箭一趟，另一方面，元宇宙仍亏的一塌糊涂（亏了近39亿美元），都不知道该怎么评价它。 那么，Meta到底怎么样呢？ 01 关于Meta 根据财报可知，Meta一季度营收和盈利均高于预期，核心广告收入增长提速。营收364.6亿美元，高于分析师预期的361.2亿美元，同比增长27%，不仅标志着收入增长连续第五个季度加速，也创下2021年以来的三年里最快扩张速度。   在盈利指标中，EPS为每股收益4.71美元，高于预期的4.32美元，较去年同期的2.20美元增长114%。运营利润同比增91%至138.2亿美元，运营利润率从上年同期的25%增至38%。净利润同比增117%至123.7亿美元。这对Meta来讲，是非常不错的消息。       但是，相比于以上的好消息，坏消息其实也没有那么糟糕。无非就是预计二季度收入365亿至390亿美元，区间中点等于同比增长18%，没有达到市场预期的382.4亿美元或同比增20%。 真的让它最近股价震荡的原因就是元宇宙烧钱烧的太多了！   根据财报可知，负责开发元宇宙等虚拟现实软硬件技术的Reality Labs连续多个季度出现接近40亿美元的巨额亏损。一季度该部门的销售额为4.4亿美元。可是，自2020年底以来，该部门的运营亏损已累计为420亿美元。而电话会议上，Zuckerberg谈到Meta还会继续大力投资AI，这一言论直接捅了马蜂窝。   华尔街对Zuckerberg这一雄心勃勃的投资所带来的成本根本不买账，加上第二季度的营收预期又是这个样子，叠加下来，华尔街对Meta 非常不满意。 结果，就是我们看到： 4月25日股价暴跌了11%，至441，至今年2月初的水平。尽管如此，今年至今Meta还是涨了25%，远高于大盘SP

图片 01 第一季度财报强差人意，可是股价上涨 4月23日盘后特斯拉出Q1财报，第一季度每股收益低于预期，但毛利率超出预期。特斯拉还表示，将加快生产新型低成本汽车。 在电话会议上， Elon Musk谈到了特斯拉今年晚些时候推出Robotaxi的计划，以及公司为加快生产更经济实惠的电动汽车所做的努力。 4月24日涨幅12%，收盘162。但在 2024 年迄今为止TSLA挣扎、下跌了 35%。 图片 其实Robotaxi不是个新概念。Musk4月初在X上宣布特斯拉将在今年的8月8日推出Robotaxi，特斯拉的最先进的自动驾驶技术，或者叫机器人出租车。 马斯克长期以来一直对自动驾驶汽车情有独钟，声称它们将成为特斯拉最重要的产品之一。2年前的4月特斯拉 2022 年第一季度财报电话会议上，马斯克就曾表示，特斯拉计划在 2024 年之前向市场推出一款没有方向盘或踏板的专用机器人出租车。 五年前，即 2019 年 4 月，特斯拉更是曾表示，预计到 2020 年将开始运营机器人出租车。该公司预测，自动驾驶汽车将使用 11 年，行驶 100 万英里，每年可为公司和汽车运营商带来 3 万美元的利润。 可是，就是这个目标被一推再推。尽管Q1每股收益不好，投资人还是相信Musk对于未来无人驾驶和便宜电动车的“忽悠”。   02 大叔操作 继2023年9月在270卖出TSLA之后，大叔继续卖put，结果分别在10月13号以252的价格和2024年3月15日以175的价格买入。 出季报之前的4月17日，决定赌一把Q1季报超预期，卖出4月19日到期的150 put，同时买入4月26日到期的157.5 call。TSLA继续下跌，150 put assigned stock，又一次“被买入”，降低了平均成本。 之后TSLA最低跌到4月22日的138.8，低于平均成本。当时那一刻确

图片 元月21日周一，A股大跌2.7%，有传言这跟雪球产品暴雷、导致股市雪崩有关，更有甚者一度传出：江疏影买入雪球产品敲入爆仓，几个亿血本无归，说什么的都有。 但是有一点可以肯定是，雪球滚崩了。 注意，此雪球和那个雪球基金平台不是一个东西，只是名字相同，我当时看到的时候，也恍惚了下。 我们今天来聊下它到底是什么？ 为啥会爆掉呢？ 有什么规避的方法吗？ 01 先来看一下这个雪球产品 雪球本质是一款较为复杂的金融衍生品，它一般会有挂钩的标的，这个标的可以是指数，也可以是个股，产品期限以12个月-24个月为主，中间会设定期初价、敲入价和敲出价以及观察期，而最终搏的就是年化的票息。 在观察日中，标的价格>期初价格，那么就是敲出； 而标的价格<期初价格*75%，那么就是敲入。 敲出，产品则提前终止，就可以算钱了； 敲入，则产品继续，如果到期了仍敲入，可能就产生亏损。 网上广为流传的聊天记录，一位“汤总”被告知，因为中证500指数下跌，其参与的到期雪球产品期末价低于期初价75%，导致“汤总”200万的本金直接打水漂。 图片  从聊天记录我们可知： 2022年1月13日，汤总购买了雪球产品，挂钩中证500，期初价格设定的是中证500当日收盘价7097.76，而敲出价是期初价*100%，而敲入价为期初价*75%。 也就是说，如果汤总想要获得收益，中证500指数至少不低于5323.32。 但是，两年的时间里面，中证500虽然波动不止，但是处于下跌区间，24个月，就是1月15日到期，当天中证500指数收盘5193.3，下跌幅度达到26.8%，到期敲入。 大家看到这里，是不是觉得和卖Put比较相似。 是的，是有相似之处，我们来看下，什么是卖put？  02  关于卖put （看跌期权） 其实put也是一种金融衍生品，也有挂钩的标的。 这个标的可以是指数，

文/大叔 编辑/海狸 对于特斯拉我们一直是感兴趣的，它既代表了新能源汽车行业的最前沿跑者，又在AI和上下游有很大的想象空间，极其有可能巨大的改变人类的生活方式。 因此我们希望长期吃到它股票的红利。 但，我们一般是不愿意直接买入股票的，而且，面对特斯拉，我们就更不愿意了。 一方面是考虑到它的波动性，另一方面是考虑到马斯克抽风的属性，我们就更不想直接买入他家股票了。 所以，我们通过卖put来得到她的exposure。 那么，问题来了： 01 究竟是卖长期的put、还是短期的put? （长期put的持有期限为一年以上，短期put的持有期限为一年或一年以下。） 02 Strike要定在多远？ 03 卖put和直接买股票的收益和亏损有啥区别呢？ 为了回答这个问题，我们将通过最近做的两个实际的例子，我们来回顾一下，并尝试提出一些观察。 2023年10月9日，当 TSLA 为 252.63 时，我们卖出了两个看跌期权： 1） 短期看跌期权 short-term put (s.t.p.)，strike 237.5，10/20/23 到期，收取期权费 4.62。 2） 长期看跌期权long-term put（l.t.p.），strike 150，1/16/26 到期，收取期权费19.73。 我们来比较它们的收益和亏损，当然，这个比较的三个前提： 1)     期权要等到它们都到期，到期前不会提前收回期权。 2)     买入股票与卖出put要做公平比较，必须是在相同资金量下进行，即买入股票的资金应与到期时以看跌期权strike买入股票所需的资金相同。 卖put不应涉及杠杆，没有放大作用，这样的收益和亏损的比较才是公平的，这点很重要。 3)     我们选择这两种看跌期权，是

对于特斯拉我们是一直看好的，但是鉴于它的波动性，我们对它的操作较为谨慎。在这半年由于它的销售情况及即将推出的电动皮卡，我们对其进行了一系列的操作。 其中，在8月1日，当TSLA为262时，我们卖出8/18 247.5 put，期权到期日8/18 ，当 TSLA 为 219时，低于strike，我们以 247.5 的价格买入 TSLA。 在买入TSLA股票后，我们考虑了下它的状况，觉的还是存在一些风险，其主要有以下两个方面： 1.     虽然由于持续降价的策略，销量增加和市场份额的扩大，但是这种策略不可能长久，以后的盈利增长点在哪里不清楚。 2.     自动驾驶技术应用一再推迟投入使用，监管部门批准迟迟未到。 于是，我们在 8月25日TSLA股价为235时，凭借自己手中的股票，卖了9月15日到期的270的call，收入期权费每股1.65。 这个方法叫做covered call writing。 到了9月15日，TSLA股价为274时，我们以270的价格卖掉了所持有的股票。算上call的收入，我们的卖出价格其实达到了271.65。 股票从8/17到9/15，持有了1个月，实现盈利9%，年化一下的话就有108%。 另外，3周期权收益还有0.6%，年化10%。 而且，更幸运的是，9/15的274，是个短期高位，自那天一直到发稿时9月底的250，跌了24刀，或者9%，我们躲过一劫，至少目前看来是这个样子的。 接下来我们就来聊聊Covered call writing： Cover call writing是指call（看涨期权）的卖方持有股票的同时，以设定的strike（行权价）和expiration（到期日）向call的买方提供一种买股票的权力。 Strike一般都会定在高于当时的股价，就如TSLA