今年以来欢聚的股价走势还不错，身边有人问起，正好欢聚发了二季报，看了看感觉可以写几句。
把算法、直播、广告、娱乐等等国人擅长的东西做到全球会是什么效果？欢聚集团二季报财报给的答案是：在直播业务保持稳健的基础上，以BIGO Ads为核心的非直播业务已成长为第二增长曲线，并将成为公司价值重估的关键驱动力。
总结下来就是：
1，广告业务在本季度成为重要的亮点，同比和环比都创下了高增速，第三方广告收入也获得了高增长。实际上，观察AppLovin、Unity等美股AI广告公司的增长轨迹能够发现，AI广告业务在早期商业化滚动的爆发力比较猛，欢聚集团的广告业务增速符合这样的增长特点，更何况还有2.63亿的自有流量池（直播和社交媒体等）作为基础。
2，直播为公司业绩提供稳定支撑。今年二季度，在宏观环境相对承压的情况下，直播获得了稳定的表现，特别是在发达国家市场中实现了环比正增长，甚至在欧洲区域实现了强劲的反弹，说明经过多年的市场和消费行为研究，直播业务已经具备了较强的抗风险能力，能为公司提供源源不断的现金流。
3，扫描整个美股中概股可以发现，小盘股的优质资产并不多，现金水平高于总市值的更是寥寥无几。截至上半年，欢聚集团的净现金水平是33.2亿美元，截至去年末则是32.8亿美元，有所增长；但公司的总市值只有27.8亿美元，还拥有非常高的回购和分红意愿，总体来说，目前公司股价的安全边际还是相当稳健的。
再看业绩数字，今年二季度净收入为5.1亿美元；Non-GAAP经营利润达3830万美元，同比增长27.9%；Non-GAAP EBITDA达4820万美元，同比增长25.7%，EBITDA利润率提升至9.5%。整体来看，公司的收入情况处于健康范围，经营质量特别是盈利能力得到了大幅度提升。
一个明显的贡献因素其实就是AI赋能之下的广告业务BIOG Ads。
根据IPG盟博旗下MAGNA公司发布的《全球广告预测》，2025年全球媒体广告收入将达9790亿美元，这个万亿级市场正在经历深刻变革。数字广告已从传统营销的补充角色，转变为企业获客的绝对主力渠道，而AI技术正成为重塑这一生态的核心驱动力。
而在资本市场中我们已经见到了AppLovin、Unity等第三方广告平台，在AI技术加持之下实现的爆发式增长，当确立了这样的逻辑再来看欢聚集团的二季报，就会有和之前只看直播业务不一样的收获。
广告业务BIOG Ads第二季度同比增长约29%，环比增长9%，其中第三方广告技术平台收入更是录得同比双位数增长。这样的增速不仅远超行业平均水平，更重要的是显示出平台在激烈的市场竞争中正在获得越来越多的份额。
BIGO Ads的核心竞争优势并非偶然形成。平台基于大语言模型对流量侧用户的意图、兴趣与行为模式进行识别与建模，最终的目的是对中长尾用户进行精准刻画；而AI技术已经贯穿了广告投放的全链路，从智能化的数据标记、受众精准定位、到生成式的广告创意等，更关键的是实时预估竞价与动态预算分配，形成了自动化决策能力。
了解广告业务的朋友其实都知道，流量和广告主之间的关键，就是数据标记和竞价系统，前者决定了广告主找到适合的受众，后者决定了广告主是否能以合适的价格得到这个受众。在AI技术的加持下，这两个关键环节经过优化，广告主能更高效地匹配到更合适的用户，那广告主就愿意为此加码付费。小到AppLovin这样的公司，大到谷歌、Meta这样的公司，其实都是按这套逻辑运行广告业务。
也正是因为这样的逻辑，才构成他们估值不断上升的底色。
根据欢聚集团业绩会，李婷表示公司的模型不止局限于Web端和IAA（应用内广告）端的游戏类广告，也将持续训练和迭代社交娱乐、电商等IAP（应用内购买）垂类的投放模型。而财报信息也是如此，Web端线索类广告保持双位数增长，IAA端持续服务众多知名游戏工作室客户，广告环比双位数增长。
当然，与纯粹的第三方流量广告平台相比，BIGO Ads还拥有一个独特的资源优势：2.63亿全球移动端月活用户的自有流量池。同时，平台已经完成与AppLovin MAX、Unity LevelPlay等聚合平台对接，接入多方渠道流量，开发者SDK接入持续增长，推动流量对比2024年下半年增长80%。
与此同时，公司直播业务发挥稳定。二季度公司直播收入3.75亿美元，其中BIGO直播收入为3.55亿美元，均录得环比正增长。得益于高质量获客与产品体验的持续优化，欢聚集团全球社交产品MAU达2.63亿，恢复环比增长趋势。通过优化内容与付费体验运营，提升直播黏性与转化，BIGO直播付费用户环比增长3.7%。
既培育出像广告这样、能够被AI赋能高速增长的业务，还有海外直播这样，可能增速没那么快，但一方面能够为广告业务供给流量、又会给公司贡献现金流的业务，双管齐下，让公司的基本面越来越好，公司EBITDA利润率提升至9.5%。净现金高达33.19亿美元。
此外，还可以关注一下管理层对股东回报的持续承诺。2025年上半年，公司已分红9850万美元，回购3650万美元，合计股东回报达1.35亿美元。根据此前公告的股东回报计划，2025年至2027年三年期间，欢聚集团将为股东提供总计9亿美元的回报，其中包括6亿美元分红和3亿美元回购。
要知道，目前市场已经非常充分、甚至有些过度计价了欢聚目前遇到的诸多不利因素。即便公司估值从今年36美元/股低点涨至目前的53.7美元/股，但他们的总市值仍然明显低于现金储备，呈现出一种偏低估的状态。
综合来看，欢聚集团正处于一个关键的价值拐点。BIGO Ads作为第二增长曲线展现出的强劲动能，叠加AI技术的深度赋能，为公司在广告行业的发展打开了想象空间。未来，市场对于公司价值的重新评估可能将逐步展开。 $欢聚(JOYY)$ $AppLovin Corporation(APP)$ $Unity Software Inc.(U)$
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