资产表现：黄金领跑，中国顺风，美元承压
过去一年，各类资产表现分化显著。黄金 $SPDR黄金ETF(GLD)$ 以30.5%的年内收益率位居榜首，反映出避险需求强劲；欧洲股市 $欧洲ETF-iShares(IEV)$ （24.5%）和中国股市（21.9%） $中国大盘股ETF-iShares(FXI)$ 紧随其后，但比特币（19.5%）波动较大。
相比之下，美元指数 $美元指数(USDindex.FOREX)$ 下跌9.8%，原油价格下滑10.3%，突显大宗商品和货币市场的压力。美国股市（10.3%）和高收益债券（8.4%）表现稳健，而现金（2.8%）和政府债券（6.1%）收益率相对较低。
整体来看，资产回报率呈现“避险资产强于风险资产”的格局，这与全球经济不确定性相关。
宏观视角下，中国股市过去两年已成为全球表现最佳的市场，但与中国债券相比仍处于低位。这与美国、欧洲和日本形成鲜明对比，后者的股市相对于政府债券均创历史新高。这种分化源于政策差异：中国监管收紧抑制股市估值，而发达市场流动性宽松推高股票溢价。
资金流动：债券流入放缓，中国股市吸金
近期资金流动显示，债券市场净流入19.7亿美元（为四周最低），股票市场净流入16.6亿美元，现金和加密货币分别流入6.8亿和3.1亿美元。关键亮点包括：
中国股市净流入39亿美元（自2025年4月以来最高），显示投资者对新兴市场的信心回升。
欧洲股市净流出12亿美元（自2025年2月首次连续两周流出），反映地缘政治担忧。
金融板块净流入29亿美元（自2022年1月以来最高），科技板块小幅流入3亿美元。
资金流向突显区域分化：新兴市场（净流入30亿美元）和美国（净流入85亿美元）受青睐，而日本（净流出9亿美元）和欧洲（净流出12亿美元）面临压力。行业层面，材料（47亿美元）和金融（29亿美元）板块资金流入强劲，房地产（净流出3亿美元）和公用事业（净流出2800万美元）则被减持。
私人客户投资：偏好工业与国债，现金持有量低
美国银行私人客户（管理资产4.1万亿美元）配置显示，股票占比64.2%（历史高位），债券18.2%，现金10.6%。近期趋势包括：
国债票据（2-10年期）净流入创纪录，自2023年以来，短期国库券敞口减少280亿美元，而国债票据敞口增加140亿美元。
过去四周，ETF投资中工业板块、投资级债券和市政债券受追捧，医疗保健、能源和必需消费品被减持。
整体看，低现金水平和基金头寸调整缓冲了波动，但投资者需监控全球股票广度减弱信号。
经济与政策洞察：不平等加剧，AI驱动变革
2024年全球32场选举中，26场现任者落败；2025年11场选举中6场更替，显示民粹主义上升。德国主流政党得票率49%为二战以来最低，英美法类似。
另一方面，政府债务高企。美国政府债务达37万亿美元（超中、日、德、印GDP总和），年支出7.1万亿美元（相当于每秒花100美元需2259年）。美国名义GDP五年增长52%（通胀贡献28%），但劳动生产力增速降至1.3%（低于1990年代的2.2%）。金融资产与GDP比率达6.1倍，接近2021年峰值。
AI驱动，AI预计2030年前使数据中心电力需求翻倍（相当于日本全国用电量），推动美国电价上涨6.3%。科技巨头资本支出占现金流55%（较2012年20%大幅上升）。
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