$Meta Platforms, Inc.(META)$最近这只股比标普跑输，主要是因为财报后被抛售——大家担心公司为了做人工智能（AI）大举加码资本支出，会压缩近期利润，于是股价从高点下跌了大约 17%。抛售到底为啥发生？财报里管理层要大量花钱建 AI 基础设施，投资规模和速度让投资者紧张。分析师总体语气还算正面，但具体问了很多尖锐问题：这些钱能不能赚回来？费用会不会太快增长？新 AI 产品能不能变现？这场景让人想起 Meta 的“元宇宙”那次大投入——当年扎克一开始猛投 Reality Labs，结果一度把股价打到很低（改名后几个月跌了约 65%）。但两者有一点很重要的不同。为什么这次可能没那么糟？和元宇宙比一比元宇宙当初钱投进去，但短期看不出能赚多少，几乎没有明确的变现路径；所以市场很恐慌。这次公司的 AI 投资是基础设施类的，理论上会直接提升核心广告业务的效果：更精准的定向、更高的点击率、广告投放回报率上来，广告主有更强的愿意投钱。换句话说，AI 的好处更可能“回到当下”的营收和利润，而不是像元宇宙那样长期赌未来。对估值的影响几个重要前提：未来几年息税前利润率维持在 ~41%，自由现金流相对于息税前利润的转化率会从今年压缩到 ~51%，随后逐步恢复到历史 ~80%。WACC（折现率）假设 9%，终值增长率 3.5%。在这些假设下，公司需要 每年约 10% 的增长，才能支撑目前的市值。市场专家预计全球数字广告到 2033 年年均增速 ~16.5%，我按保守一点的 15% 来算，得出的公平市值大约 2 万亿美元，比现在还高约 33% 的上行空间。小结这次下跌更多是对短期现金流被压缩的担忧，而不是对公司长期商业模式的否定。跟当年 Meta 投元宇宙比，这次的 A

近期，大盘在突破4000点之后，出现了反复震荡调整的走势，多空分歧也比较大。部分投资者认为4000点可能是本轮行情的终点，也有不少观点认为4000点是新一轮行情的起点。相对而言，我更倾向于后一种看法。本次A股市场第三次站上4000点，与前两次相比，整体估值更低、杠杆率也更低，市场并未出现严重泡沫化的迹象。尽管部分科技股前期涨幅较大，积累较多获利盘，部分投资者选择获利了结，但这属于正常的市场调整行为。 今年以来，科技板块表现突出，“科技牛”行情持续演绎。此前许多科技股大幅上涨，当前的调整更多反映的是部分资金阶段性兑现收益，并不意味着行情终结。此外，近期美国“科技七姐妹”多次出现显著回调，也在一定程度上拖累了A股科技板块的表现。因此，科技股的短期调整不应被简单解读为趋势反转。 今年，市场对不同板块赋予了形象化的称谓：科技股被称为“小登股”，因其一枝独秀、遥遥领先；新能源、电力、有色、军工等板块则被称作“中登股”。值得注意的是，“中登股”在近期也多次展现出较好的表现，显示出市场风格可能正从“小登股”向“中登股”轮动。相比之下，白酒、中药等传统白马股被戏称为“老登股”，其全年表现相对低迷。华尔街有句名言：“市场总是正确的，错误的只是你的观点。”今年市场分化如此显著，从上市公司三季报中可窥见端倪。数据显示，盈利增长较快的行业主要集中在科技创新领域；而传统行业普遍面临盈利下滑压力，部分企业降幅较大。例如，受居民收入增速放缓及现金流等因素影响，多家白酒企业的三季报业绩降幅超出市场预期。资本市场本质上是亿万投资者用真金白银投票的结果，具有较强的前瞻性。科技股的强势表现背后有基本面支撑，而传统板块的疲弱也反映了其基本面的现实挑战。正如古诗所言：“沉舟侧畔千帆过，病树前头万木春。”当前，部分传统行业确实面临增长乏力的问题，而新兴产业则呈现出蓬勃发展的态势，吸引了大量资本涌入。 十五五规划建议全

自10月份以来，美国的停摆时间长达近40天，成为了美国史上最长的停摆时间。上一次发生停摆的时间点是2018年末，当时的停摆时间长达35天，但时隔7年时间，该停摆时间纪录最终被打破。 自上世纪70年代以来，停摆对美国而言，已经不是新鲜事情，近五十年来美国发生停摆的次数多达15次以上。自2010年以来，美国先后在2013年、2018年和2025年发生停摆，这一次的停摆时间创出了历史最长纪录。 在美国发生停摆的背后，本质上是参众两院尚未达成一致共识，特别是在医保法案、财政支出等问题上，迟迟未有明确的答复。不过，从历史经验来看，参众两院最终还是会达成一致共识， 从最新的消息显示，美国参议院已就结束“停摆”达成一致。换言之，持续近40天的停摆，终于迎来了转机。 尽快结束停摆，最符合美国的根本利益。假如美国停摆的时间进一步延长，那么将会对美国金融市场、美国经济等领域造成不可估量的影响。 首先，从就业层面分析，随着停摆时间的延长，将会造成个别部门岗位的人员流失。同时，因财政支出的问题，可能会造成停薪等问题，从而对当地的就业市场产生或多或少的冲击影响。 其次，美国停摆将会延迟美国重要经济数据的发布时间，包括GDP、CPI等数据。重要经济数据的延后发布，将会影响市场的投资信心，大资金无法根据最新的权威数据进行分析判断，影响资金流向金融市场的意愿。 再者，美国停摆的时间越长，对美国经济造成的冲击影响越大。金融市场的表现是经济的晴雨表，同时也是市场投资情绪的风向标。停摆对市场投资信心的冲击影响最明显，停摆时间越长，对市场信心冲击越大。 最后，对美国中低收入家庭来说，停摆将会导致福利补贴延后发放，对部分家庭构成一定的冲击影响。同时，停摆时间越长，对居民消费信心的冲击影响越大，什么时候结束停摆，那么大家的投资信心与消费信心才会逐渐改善。 虽然停摆并非美国股市下跌的核心原因，但从投资信心与投资情绪的角

自10月份以来，美国的停摆时间长达近40天，成为了美国史上最长的停摆时间。上一次发生停摆的时间点是2018年末，当时的停摆时间长达35天，但时隔7年时间，该停摆时间纪录最终被打破。 自上世纪70年代以来，停摆对美国而言，已经不是新鲜事情，近五十年来美国发生停摆的次数多达15次以上。自2010年以来，美国先后在2013年、2018年和2025年发生停摆，这一次的停摆时间创出了历史最长纪录。 在美国发生停摆的背后，本质上是参众两院尚未达成一致共识，特别是在医保法案、财政支出等问题上，迟迟未有明确的答复。不过，从历史经验来看，参众两院最终还是会达成一致共识， 从最新的消息显示，美国参议院已就结束“停摆”达成一致。换言之，持续近40天的停摆，终于迎来了转机。 尽快结束停摆，最符合美国的根本利益。假如美国停摆的时间进一步延长，那么将会对美国金融市场、美国经济等领域造成不可估量的影响。 首先，从就业层面分析，随着停摆时间的延长，将会造成个别部门岗位的人员流失。同时，因财政支出的问题，可能会造成停薪等问题，从而对当地的就业市场产生或多或少的冲击影响。 其次，美国停摆将会延迟美国重要经济数据的发布时间，包括GDP、CPI等数据。重要经济数据的延后发布，将会影响市场的投资信心，大资金无法根据最新的权威数据进行分析判断，影响资金流向金融市场的意愿。 再者，美国停摆的时间越长，对美国经济造成的冲击影响越大。金融市场的表现是经济的晴雨表，同时也是市场投资情绪的风向标。停摆对市场投资信心的冲击影响最明显，停摆时间越长，对市场信心冲击越大。 最后，对美国中低收入家庭来说，停摆将会导致福利补贴延后发放，对部分家庭构成一定的冲击影响。同时，停摆时间越长，对居民消费信心的冲击影响越大，什么时候结束停摆，那么大家的投资信心与消费信心才会逐渐改善。 虽然停摆并非美国股市下跌的核心原因，但从投资信心与投资情绪的角