从8月初到现在，我们一直把行情形容为“震荡中偏强”，这条判断目前依旧成立。过去七次美国经济在降息中避免衰退的周期里，有六次市场在降息后的第一个月都出现了下跌，唯一上涨的一次涨幅也只有1%。
换句话说，历史数据提醒我们：别太指望降息后股市立刻起飞。
然而，过去三周市场却极度亢奋。$ $纳指100ETF(QQQ)$ 几乎直线拉升7%，其中11个交易日上涨，个股走势更是急速陡峭，像是挂在空中的曲线。高盛的动量组合三周飙涨25%，RSI高达86，已经处于极度超买区间。
推动行情的核心，一方面是市场对宽松周期的期待，另一方面则是人工智能板块的火热。上周五，一连串重磅消息直接把“AI之夏”推向高潮：OpenAI宣布未来四年投入4500亿美元用于算力建设，xAI估值冲到2000亿美元，甲骨文拿下Meta价值200亿美元的大单。
即便如此，依然倾向保持“震荡”，如今依旧偏向进攻策略，但同时通过短期看跌期权来对冲。因为我们担心，一旦市场出现4%-5%的回调，很可能把仓位震出去，这并不符合我们的操作思路。
我们认为，9月的最后两周是最可能出现“起飞前回调”的时点。原因有三：
首次降息后的市场表现，往往比长期均值差。
9月末通常是一年里最疲软的季节窗口。
期权到期后的那一周，历史上往往偏弱，过去40年里胜率只有20%。
加上不少个股早已过度透支上涨空间，情绪狂热下，短期的“技术性消化”几乎是必然。
整体来看，短期或有调整，但大的逻辑依旧明确：我们正身处降息周期，看涨趋势在延续，AI超级周期也仍在升温。保持多头仓位，用短期期权对冲，这就是我们眼下的态度。
泡沫还是新周期？
关于“泡沫”的讨论又被炒热。几乎每天都有新的AI概念公司估值突破10亿美元，股价单日上涨超过20%。
但“泡沫”其实分两种：
建设性泡沫：企业过度投资产能，需求不足时会出现断崖式下跌；
价格性泡沫：市场叙事与流动性驱动估值脱离基本面。
就现在来看，我们离“建设性泡沫”还远。AI需求的增长路径和过去完全不同。生成式AI还主要停留在聊天机器人阶段，多模态模型和智能体才刚刚起步，自动驾驶、人形机器人更是遥远。关键在于，AI的落地过程对算力需求是“持续放大”的，而不是“一次性冲顶”。
在代币消耗方面，2025年的50万亿预计到2026年会飙到400-500万亿。背后有三大动力：多模态技术的发展、B2B付费客户数量激增，以及视频生成等新场景带来的代币转换逻辑变化。需求端的增长，短期内不会放缓。
供应端同样紧绷。美国今年将新增10GW数据中心容量，但空置率仍不足2.5%，创下新低。布鲁克菲尔德资产管理公司在投资者日上被问到“是否担心过度建设”时，直接给出三点回应：合同对手方都是顶级客户、合同期长达20年以上、技术应用与业绩表现扎实。换句话说，他们不认为这是“光纤式的泡沫”。
不过，甲骨文财报透露出的信号却耐人寻味：它正用债务来扩张AI基础设施。以往投资者最安心的一点，是AI巨头的资本开支有自由现金流支撑。而如今，负现金流的竞争开始出现，这意味着一场“由债务驱动的军备竞赛”可能正在拉开序幕。
如果说之前的竞争是有纪律的、基于现金流的，那么接下来的阶段，可能就是“不计代价”的扩张。
投机性资金的狂欢
除了巨头，大量小盘股也在疯狂波动。本周，燃料电池能源、普拉格能源涨幅均超50%，核能概念股同样受到追捧。量子计算板块更是全面突破，部分公司日均交易额超过10亿美元。
更有趣的是，这些“泡沫式的价格行为”并非孤立现象，而是在释放一种信号，市场深处正积蓄更大能量。一旦零售资金在10月、11月重新大规模回流，风险资产可能会出现更广泛的上涨。
周期型AI股目标选取，倾向HDD领域，预期估值持久高企
近期SNDK、MU、WDC等存储/内存股强劲上扬，报告判断这类“周期型人工智能股”的估值将“超出预期并维持更长”——因人工智能计算需求提速，其定价不再受“前期周期创伤”的制约，更青睐“供给结构更明朗”的HDD（机械硬盘）标的，投资优先级为： $西部数据(WDC)$ ＞ $SanDisk Corp.(SNDK)$ ＞ $希捷科技(STX)$ ＞ $美光科技(MU)$ ；同时视三星优于MU，因三星“从弱转强”的故事更清晰。
量子计算股，低险入场机会浮现，关注潜力标的
量子计算股成为报告强调的“高潜力领域”，当下显示“低风险参与点”： $Rigetti Computing(RGTI)$ 、 $D-Wave Quantum Inc.(QBTS)$ 等股本周创高点，日均成交额逾10亿美元（流动性充裕），推动力包括技术图形突破、英伟达CEO黄仁勋加大量子投入、IBM量子产品商用预期升温。若接受更高风险，后续可留意 $SEALSQ Corp(LAES)$ 、 $Arqit Quantum Inc.(ARQQ)$ 等。
量子计算的热度不仅来自技术突破，还包括产业端的信号： $英伟达(NVDA)$ 加大量子投资、市场对 $IBM(IBM)$ 量子产品的兴趣高涨。零售资金在“季节性低点”时段依旧敢于追高，这本身就说明了市场的投机情绪。这类标的参与本质是清楚自己在玩什么，并找到合理的风险回报点。
总结
短期来看，9月底市场回调的条件已经成熟：季节性疲软、期权效应、超买情绪叠加。但长期逻辑依旧清晰：降息周期带来流动性支撑，AI超级周期不断催化，价格行为虽然泡沫化，却是新一轮资本投入的前奏。
从投资策略角度，“保持进攻，同时做好防守”。用短期看跌期权来抵御波动，最坏的结果不过是损失一笔溢价，最好的结果则是既能留住多头仓位，又能在行情真正起飞时加仓。
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