过去这一周，美股延续强势，主指数齐创新高。 标普500上涨约1.1%，道指涨近1%，纳指涨幅约1.3%。AI、芯片与软件板块仍是主力，但在高位已现分化迹象。10年期美债收益率全周小幅下滑，收在4.09%附近；美元指数（DXY）回落至97.8一线，为7月以来最弱一周。
大宗商品方面，WTI原油价格从前期高点快速回落，收于约60.9美元/桶，全周下跌7.5%；黄金价格则逼近3900美元/盎司，周涨2.5%，连续第七周上扬，显示市场在创新高行情中仍保留防御姿态。
宏观数据并不算亮眼。9月ISM服务业PMI从8月的52.0降至50.0，正好落在扩张与收缩的分界点；新订单指数从56.0滑落至50.4，就业分项连续第四个月低于50，劳动力需求的放缓已经清晰。职位空缺（JOLTS）最新官方数据为718万个，虽然较去年同期减少，但仍属健康区间，就业市场总体仍稳，只是热度不再。
货币政策方面，最新CME FedWatch数据显示，市场普遍押注美联储年内将降息两次——10月一次、12月再一次，概率分别约为98%与90%。少数机构如美银仍认为只会降一次，但主流共识已经从“是否降息”转向“降息节奏与幅度”。换句话说，市场的基调已经从观望转向兑现。
在这样的背景下，过去一个月里，几乎所有投行的语气都开始变得谨慎。 摩根士丹利（9月30日《Weekly Strategy Update》）指出，美国经济正处在“延迟性疲态”阶段，企业盈利预期已爬上高位区间，若年底前没有新的催化，股价支撑将更多依赖信心而非基本面。 花旗集团（9月27日《Global Equity Outlook》）提醒，成长股的估值溢价已处于历史第九十分位，市场再上涨几乎只能靠“情绪续命”。 贝莱德（10月1日《Weekly Market Commentary》）在其周评中也指出，政策不确定性与供应链扰动“正在压制增长”，短期波动区间将进一步放大。
媒体语气也同步转冷。路透社（10月2日）多次警告“政府关门风险与经济放缓叠加，削弱市场韧性”；《华尔街日报》（10月3日）**关注到投资者仓位结构——AAII调查显示，看空比例一度高达42%，虽然本周略有回落，但整体仓位仍处高位。这种“嘴上谨慎、手上还在买”的格局，往往是最脆弱的：只要一点风吹草动，获利盘就会集体找出口。
估值层面，现在标普500的前瞻市盈率在22倍左右，比五年均值高出近20%。这意味着，即使未来财报不差，也难再靠估值扩张推高股价。市场需要新的故事——AI、降息、软着陆这些叙事都讲了一年多，连最坚定的信徒都开始有些疲惫。与此同时，资金在高估值区间内变得短促：机构在调仓，散户在等待，算法在捕捉波动。
换句话说，价格在上面嗨，基本面在下面喘。这个错位不会永远持续，短期的回调反而是系统自我修正。历史上每当情绪积压至极值，市场往往通过一次5%到10%的技术性回调来释放动能——不是崩盘，而是洗仓。
我自己的看法没变：现在确实该歇一歇。PE高、利好出尽、财报季未启、FOMC要月底才开，这段时间情绪和消息面的波动会被放大。与其追高，不如顺势收一点网，让仓位轻一点、节奏慢一点。
过去两周我开始陆续卖出一些covered call，让账户的弹性变小；同时减少标的数量，把注意力集中在最有把握的几只上。这样无论减仓还是加仓，都能快半拍。这一阶段我不求跑赢指数，跟上就行，跑的时候希望能跑得快一些。
当然，我依然看好美股年底再破新高。美国经济依然稳住，AI资本支出没有放缓，美联储进入政策拐点前的静默期。等这波技术性调整过后，估值压力释放，资金重回盈利与现金流的逻辑，新的上涨周期才会更扎实。
所以，我不会把现在的谨慎看作“看空”，更像是在暂时歇一口气。真正的风险，不是跌一点，而是你在高处舍不得动、在低处又不敢上。策略上，我要做的就是让自己保持流动性，在波动中留出余地。
市场涨多了该回调，没什么可怕的。只要清楚自己为什么持仓，就不会被短期震荡吓出场。年底的机会，还在前面。
把拳头收一收，下次打出去的时候才会更有力。
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