先说一声抱歉，从国庆前出差到国庆期间一直没有更新。后台有很多朋友催更，甚至还有问我是不是被封号了。其实就是单纯的休息了一段时间。
今天开始恢复更新...
先来提交一成绩单吧，9月初一直唱多黄金和白银以来，在美股上已经做到了翻倍：
具体的方法当然是加杠杆+融资，比如像AGQ，本身 2 倍杠杆，加上融资就是 4 倍杠杆，9月以来，纯涨幅就有43%，加上融资和杠杆以及日夜做T，翻倍是顺理成章的事情。
大A也不错：以下就是随手贴几张，今天都有4个涨停，之前的涨幅就更不用说了。
交一波成绩单证明我不是在9月初吹牛之后，再来聊大家都关心的问题：
目前的黄金、白银、有色等是持有还有该卖出了？
PS：问我还能不能上车黄金这个问题，我拒绝回答，9月的时候干嘛去了。
之前我们聊过，黄金等贵金属的涨幅取决于几个要素：
1、周期
2、美元贬值、降息周期
3、实物黄金和纸黄金的溢价
4、情绪
那我们今天还是从这几个角度来分析。
一、周期：这轮周期走到了哪里？
之前我们的文章讲过（黄金年内第36次触及新高！），同纳指涨跌对齐的角度，黄金的周期至少有一年。
当时我们还得到一个结论：
对于这个结论，目前我仍旧保持乐观的观点。所以，从周期上来看，虽然黄金提前触发了4000美元/盎司大关，但我依旧看好后面的走势。
二、美元贬值、降息周期并未结束
1、降息周期：尚未结束，但处于早期阶段 / 拐点未明
证据支持“降息还有空间”：
美联储在 2025 年 9 月进行了一次 25 个基点的降息，这是今年首次降息（联邦基金利率目标区间由 4.25%–4.50% 降至 4.00%–4.25%）
美联储在政策声明与会议纪要中，多位官员仍对未来降息持开放态度，只要经济放缓或就业松动就可能进一步降息。
经济学界与市场（例如 OECD）也认为美国经济增长放缓给美联储提供降息空间，预计今年还可有多次降息。
高盛也在其研究中预计，未来可能会有多次 25bp 的降息，而终端利率将下探到 3.0–3.25% 区间（目前尚高于这个区间）。
综合判断：降息周期尚未结束，但目前正处于初期 / 试探期。即便未来还有若干次降息，这个过程可能拉得较慢、分阶段进行，而不是一次性大幅下调。
2、 美元贬值趋势：已初步显现，但未确认彻底转折
支持美元走弱 / 贬值的证据：
美元指数（DXY）在 2025 年上半年下跌较大，据报道下降约 10% 左右，是其历史上罕见的下跌区间。
多家机构预测美元仍有下行空间。摩根士丹利预计年内美元指数还可能下行 ~9% 左右。
在全球资本流动、美元利差缩小、美国财政赤字扩大等背景下，美元的吸引力相对减弱。
外汇市场与机构间普遍预计未来美元继续疲软，至少在中期存在下行压力。
反对 / 警惕点：
最近美元指数在短期内有一些反弹迹象（技术上有支撑）。
若美联储降息进程过慢或市场对通胀反弹产生担忧，美元可能重新企稳
在大环境不确定性（如地缘政治、避险情绪）加剧时，资本可能回流美元，给予美元支撑。
综合判断（截至目前）：美元贬值趋势已初步成形，并获得市场较广共识。但这并非一个“稳妥无疑”的趋势，而是在多重不确定性（利率、通胀、资本流动）之间的博弈中逐步展开。
因此，截至今天，我们不能断定这两个趋势都结束了。更可能的状态是：它们正处于一个过渡期 / 拐点观察期，市场对未来路径还有较大不确定性。如果这两个周期继续，黄金就继续有支撑。
三、实物黄金对纸黄金的溢价
近两年（尤其2023–2025），全球出现了明显的黄金去美元化与实物回归”趋势。各国央行连续两年净买入黄金超 1,000 吨（创历史纪录），主要买家包括 中国、印度、土耳其、俄罗斯、波兰、沙特等。
买入对象主要是实物金条（Good Delivery Bars），而不是黄金期货或ETF份额。
西方国家（包括美国）也在限制黄金出口、加强本国储备监管，例如：美国财政部的黄金储备自2023年以来未再外流；瑞士、英国的金库提货量上升；部分亚洲央行将储备从伦敦金库“调回本国”。
各大央行抢实物黄金，对于纸黄金有什么影响？
首先，你要清楚什么是实物黄金，什么是纸黄金。实物黄金就是真实的黄金，比如金条，金砖，金项链等等，可以看得见，摸得着的东西。
纸黄金，就是一些金融的交易产品，比如黄金ETF（如GLD、IAU），银行账户金 / 黄金存折，黄金期货与衍生品合约等。
现在问题来了，当实物黄金越来越稀缺、被各国政府和央行“锁进国库”时，会出现三个连锁效应：
1、实物供应紧张，纸金“空转”风险上升
ETF、期货等市场的仓储黄金有限，但交易量巨大。如果实物金流动性下降，ETF无法按比例增加实物持仓，纸黄金就变成“信用黄金”——价格代表预期，而不是实物交割能力。
一旦有大量投资者要求实物赎回，会暴露“金不够”的问题（类似2008年次贷的流动性错配）。简单来说，纸黄金换不回来真黄金了。
2、实物溢价扩大，纸金价格被低估
为什么“实物黄金越紧张，纸黄金越被低估”？举个例子：
想象你在超市买苹果：平时苹果很多，超市标价 10 块一斤（这就像“纸黄金”的价格）。忽然大家都抢苹果了（央行和散户都想买实物金），超市货架上苹果不够了，老板说：“要买可以，但现在 13 块一斤。”
于是出现了两种价格：超市标签上的“理论价”10块，实际成交价（你真要拿到苹果的价）13块。
同样的道理，纸黄金的价格相当于“标签价”，是市场合约的数字价格；实物黄金的价格是“你真要拿到金条”的价格。当供应紧张时，两者就会出现差距，也就是我们说的“实物溢价”。
所以，实物越稀缺，实物价格就越贵，而纸黄金的价格还没来得及反映现实。这就造成“纸黄金被低估”的现象。
也就是说，如果目前各大央行还在抢实物黄金，那么黄金等交易资产的溢价还会爬升。
四、黄金的交易情绪短期过热
前面三点论述了为什么我依旧看好黄金，这是战略眼光。
但这一点我要说明为什么短期我会卖出止盈，这是战术操作。大家不要混为一谈。
1、技术层面
几点技术信号显示黄金目前可能偏热：
根据数据，黄金的月度 RSI（相对强弱指标）已升至 90 以上，这是1980年代以来罕见的水平，暗示短期有“超买 / 过热”风险。
有分析指出黄金价格已经“被拉得很远”，上涨速度极快，行情存在“拉升过度”的可能性。 在技术图形上，有评论认为阻力区可能在 4,100 至 4,150 美元 / 盎司一带。
这些都在提示：在短期内可能存在调整或回撤的压力。
2、持仓 / 头寸数据（CFTC / 管理资金 / 净多头比率等）
这些数据能反映投机资金对于黄金的热度与偏好。
在 “管理资金（Managed Money）” 的黄金期货 / 期权净头寸指标上，其净头寸占全部未平仓合约的比率最近为大约 17–20% 左右。这个比率不是极端值（并非极度拥挤），但也不能算偏低。
根据 CFTC 的非商业投机性 “净头寸”（speculative net positions），最近数值为约 266.7K 合约。投机多头头寸维持在较高水平，显示市场中看涨情绪仍强。
总结：虽然头寸较高，但并没见极端“爆仓式”的拥挤程度。
3、资金流向 / 情绪信号 / 新闻热点
这些更偏“市场氛围”和“行为动因”的指标：
报道指出，ETF 对黄金的净流入强劲，机构和散户资金大量进入黄金市场。 BullionVault 的 “Gold Investor Index” 显示最近新开户数量达到 4 个月高点。
媒体、分析师普遍将当前黄金的上涨称为“FOMO” （害怕错过行情）动力推动。 在新闻报道中，也有分析提醒 “金价过快上涨可能迎来调整 / 回撤”的声音。
这些都说明市场情绪显然很热烈，资金有一种“追涨”的倾向。
所以我的判断是：
黄金交易情绪确实偏热 ——在短期看有调整 / 回落的风险。但还不是“泡沫破裂”那种极端级别。换句话说：目前是“警惕阶段”而不是“立刻离场阶段”。
从个人交易的角度来看，我上个月积累的利润比较大，所以我兑现的冲动会比很多人强。这也是为什么我给朋友们建议是减仓1/3，但是我自己减仓了2/3的原因。
所以，对于相信黄金长期周的朋友，对于贵金属类资产的合理仓位我觉得是在5-7成。但是短期，确实到了一个止盈点了。
如何微操，还看个人。
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今日操作：
大A：
黄金股以及ETF，减仓至 1 成
白银以及其他小金属类资产，减仓至 1 成
机器人概念开仓 1 成。
港股：
暂无操作
美股：
$First Majestic Silver Corporation(AG)$ 减仓至 1 成
$二倍做多白银ETF(ProShares)(AGQ)$ 减仓至 1 成
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