美东时间周三盘后， $特斯拉(TSLA)$ 即将公布2025财年第三季度财报。这一次，市场不再只看交付表，而是在等待答案——特斯拉的“第二曲线”，是否真的开始了。
当销量看似强劲、利润却持续下滑，我们需要深思：
交付的繁荣，究竟是需求的错觉，还是周期的喘息？
利润率的滑坡，是价格战的余震，还是结构性拐点？
自动驾驶出租车与人形机器人，真的足以重塑一家汽车公司的估值逻辑吗？
特斯拉正处在一个危险而迷人的时刻。它不只是汽车制造商的试金石，更是人工智能时代最具争议的象征。当资本与技术的赌注越来越高，这场财报，不只是季度总结——而是一场关于未来的投票。
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申明：本研究报告不对特斯拉财报公布后，股价走势进行预判，我们只对掌握到的客观数据进行点评分析，不构成任何投姿建议！ 现在特斯拉股价靠近历史高位，财报公布是涨跌是非常难预判！
汽车业务：强劲交付的“代价”与Q4隐忧
特斯拉即将在美股盘后公布2025年第三季度业绩。根据华尔街分析师的普遍预期，本季度营收约为266亿美元，营业利润15.8亿美元，汽车业务毛利率预计为15.9%，每股收益约0.55美元，自由现金流11亿美元。
这组数字看似稳健，但背后隐藏着“提前透支”的隐忧。
第三季度，特斯拉总交付量环比大增29%，表现强劲。然而，这一增长并非来自自然需求，而是一次“被动爆发”。由于美国联邦电动车税收抵免政策的调整，消费者被迫在政策截止前抢购以锁定优惠。换句话说，第三季度的热卖，实际上是对第四季度的提前预支。
多家机构已指出，随着税收红利的消失和现有Model系列在当前价格下的饱和，Q4交付量可能急剧放缓，甚至跌破33.3万辆。这将是财报电话会上最受关注的话题之一——管理层如何看待年内剩余时间的需求趋势？
在销量上扬的背后，利润率正经历前所未有的挤压。为支撑销量，特斯拉在第三季度进一步加大降价力度。
其旗舰车型Model Y推出低价版本，售价下调约15%；在英国市场，租赁费率更是一度下砍40%。这些策略成功拉动了订单，却也让汽车业务毛利率跌至15.9%的历史新低。
与此同时，另一项更深层的挑战正逐步显现——监管信贷收入的消失。自2025年第四季度起，特斯拉将不再享受CAFE碳排放信贷的出售收益。要知道，这部分纯利润一度占到公司净利润的三成。监管信贷的“断流”，叠加价格战的代价，使得特斯拉在利润端的压力陡增。
从市场层面看，特斯拉似乎陷入了一个熟悉的悖论：销量越高，利润越薄。Q3的繁荣数字背后，可能是管理层不得不在增长与盈利之间艰难权衡的结果。
能源业务：被忽视的利润“奶牛”
当汽车业务承受毛利下行的阵痛时，特斯拉的能源与储能业务却悄然崛起，成为新的利润支撑点。
数据显示，截至2025年第二季度，特斯拉能源部门的毛利润约为8.46亿美元，利润率超过30%，几乎是汽车业务的两倍。更令人关注的是，这一板块上半年仅贡献约12%的营收，却带来了高达23%的整体利润，显示其高质量盈利属性。
核心增长动力来自两个方面。
首先是4680电芯的规模化突破。德州超级工厂已将单体电芯的生产成本降至行业最低区间，解决了早期良率瓶颈，使特斯拉在电池领域拥有更高的自给能力。
其次是储能系统的需求爆发。无论是家庭级Powerwall还是工业级Megapack，订单均出现显著积压。2025年上半年，公司储能装机容量同比增长近50%，达到9.6 GWh，为历史最高。
从部署数据来看，特斯拉的储能装机量自2023年以来呈加速态势，2024年中期出现显著跃升，并在2025年再创新高，单季度部署容量逼近12.5 GWh。这一趋势与德州超级工厂4680电芯量产及Megapack扩产节奏高度契合，显示公司正逐步从“造车公司”向“能源平台型企业”转型。
值得注意的是，机构预期亦印证了这一趋势。UBS（瑞银）在10月19日的研报中预计，特斯拉Q3能源板块收入将在18亿至20亿美元之间，毛利率约为22%，虽较Q2的28.8%略有下滑，但依然远高于汽车业务水平。瑞银指出，能源板块正成为特斯拉新的结构性支撑，部分抵消汽车业务利润下滑的影响。
这意味着，特斯拉的“能源故事”正从边缘业务转向核心增长极。随着储能产能释放、订单兑现，能源部门未来可能贡献特斯拉总收入的20%、利润的三分之一以上。在马斯克描绘的AI与机器人宏图之外，这一板块提供了真实、可持续的现金流支撑，也或将成为即将公布财报中被低估的亮点。
根据美股大数据 StockWe.com 统计整个华尔街机构交易员的百万千万期权订单，以及机构在暗池主力资金买卖情况，截止10月21日，机构对于这次财报涨跌的看法没有头绪，比例差不多，明天10月22日财报收盘前，我们会继续统计
未来核心：自动驾驶与机器人
如果说能源业务是现实的利润来源，那么自动驾驶与机器人，则是特斯拉未来估值的“信仰支柱”。在特斯拉的战略版图中，Robotaxi与Optimus人形机器人、代表着公司从电动车制造商向“实体人工智能（Embodied AI）平台”的转型方向。
在自动驾驶出租车领域，特斯拉已迈出关键一步。公司目前已在德克萨斯州奥斯汀试运行Robotaxi服务，并在亚利桑那州和内华达州获得测试许可。马斯克重申，目标是在2025年年中于奥斯汀正式推出付费Robotaxi服务，并预计到2026年底实现规模化盈利。这一业务的意义远不止于运输，它代表着从“卖车”到“卖公里”的商业模式转变。
与此同时，特斯拉正在研发专用车型“Cybercab”，预计2026年投产，定价约3万美元。
Wedbush 的 Dan Ives 估算，特斯拉在 AI 与 Robotaxi 上的机会本身就至少价值 1 万亿美元；他并称该板块将率先“解锁”公司估值的下一阶段。
摩根士丹利将“Tesla Mobility/Robotaxi”视为公司中长期核心利润池：2040 年车队规模约 750 万辆、每英里收入约 1.46 美元、EBITDA 率约 29%，并据此构建长期估值情境。
在另一条战线上，人形机器人项目Optimus正逐渐进入量产倒计时阶段。特斯拉已基本敲定V3版本的设计方案——拥有更灵巧的“人类级双手”，每条手臂搭载26个执行器。
据美股投资网了解到，公司已向中国发出约500万台执行器的巨额订单，这意味着Optimus的生产准备进入最终阶段。按照规划，V3版本将在2026年开启大规模生产，五年内年产能有望达到百万台。
马斯克多次强调，Optimus将是特斯拉“最有价值的产品”，长期可能代表公司80%的整体价值。
与此同时，全自动驾驶（FSD）软件也在加速商业化。特斯拉目前提供一次性付费和订阅两种方式，月活用户数量持续增长。投资者普遍关注的是FSD在中国与欧洲市场的监管进展——一旦取得审批，特斯拉即可在更广阔的区域实现自动驾驶功能的付费部署，从而打开新的经常性收入来源。
华尔街多头集体唱多
尽管短期利润率承压、交付增速放缓，但华尔街认为当下的周期波动只是短期噪音，而人工智能与机器人业务的复利故事，才是特斯拉真正的估值核心。
本周一，“木头姐”凯西·伍德（Cathie Wood）在社交平台 X 上点名批评两家华尔街最具影响力的代理顾问公司——Glass Lewis 与 ISS，称它们“完全不了解推动自动驾驶出租车与人形机器人发展的技术融合”。她重申自己对特斯拉长期增长潜力的坚定信心。
伍德表示，ARK Invest 预计特斯拉未来十年可实现 EBITDA 年均增长 41%，相当于十年利润增长 30 倍。她认为，这种增长若能兑现，其经济影响将远超企业层面——“它将显著提高全球生产率、拉动实际 GDP 增长，并使交通事故死亡率降低 50% 以上”。
她同时呼吁，应限制被动投资者（passive investors）的投票权，认为“被动投资浪潮已走得太远”，传统机构对技术变革缺乏理解，资本决策权应更多交还给懂科技、敢冒险的主动投资者。
与伍德立场一致的，还有特斯拉的“超级多头”——Wedbush 证券资深分析师 Dan Ives。
Ives 近日再次上调 TSLA 目标价至 600 美元，并维持“跑赢大盘（Outperform）”评级。他认为，市场严重低估了特斯拉的 AI 转型潜力——在 FSD 算法、Dojo 超算与机器人业务的推动下，特斯拉正从一家制造企业转型为“AI 驱动的出行与实体智能平台”。
Wedbush 在最新报告中指出，特斯拉的 AI 与 Robotaxi 业务将成为 2026 年前后的核心战略支柱，仅 FSD 与 AI 出行服务的潜在价值就可支撑 1 万亿美元市值。
报告还提到，在特朗普Z府第二任期内，监管框架可能加速松动，FSD 商业化步伐将显著提速。在最乐观的“牛市情景”中，特斯拉市值有望在 2026 年初突破 2 万亿美元，并在 Robotaxi 与 Optimus 实现量产后，进一步冲击 3 万亿美元。
摩根士丹利认为，未来 15 年，“Tesla Mobility（特斯拉移动出行）”将成为公司最具利润潜力的板块。
根据其模型，到 2040 年，特斯拉 Robotaxi 车队规模或达 750 万辆，单车每英里收入 1.46 美元，EBITDA 率 29%。若这一模式成功落地，TSLA 的长期目标价可上看 800 美元。
从 ARK 到 Wedbush，再到摩根士丹利，逻辑惊人一致：特斯拉正从“电动车周期”迈向“AI 驱动的出行与机器人平台周期”。这也是为何，尽管短期财务表现波动，华尔街的多头依然坚信——特斯拉的故事，远未讲完。
估值：在理性与信仰之间
资本市场正在重新定义特斯拉：这不再是一家汽车制造商，而是一场 AI 革命的先行者。
特斯拉的 12 个月预期市盈率（P/E forward）约为 255 倍，远高于科技板块与汽车板块的中位数 18.7 倍。市场愿意为每 1 美元的特斯拉盈利支付约 12 倍于传统车企、近 3 倍于主流科技股的价格。按传统估值逻辑，这一水平显然偏离常态；但在 AI 叙事主导的资本环境中，它又具备某种合理性。
若剔除市场对 Robotaxi 与 Optimus 两大业务的预期，仅以电动车与电池主业定价，特斯拉合理的溢价应在同业中值的 352% 左右。
换算后，其一年期预期 P/E 约 84.5 倍。以 Capital IQ 预计 EPS 1.97 美元计，合理股价应为 166.47 美元，总市值 5400 亿美元。然而，截至 10 月中旬，特斯拉的实际市值已达 1.46 万亿美元。换言之，约 9200 亿美元的价值来自尚未兑现的未来——来自 AI 与 机器人。
这并非单纯的高估，而是资本对“实体智能革命”的提前折现。Wedbush、摩根士丹利与 Ark Invest 普遍认为，特斯拉正处于“由制造转向智能服务”的临界点。
Wedbush 测算，仅 Robotaxi 一项业务即可贡献 1 万亿美元估值；摩根士丹利预测，到 2040 年，Robotaxi 车队可达 750 万辆，EBITDA 率 29%，其利润潜能将媲美整车业务。
而在更远的未来，ARK 的预测更为激进——到 2030 年，全球自动驾驶出行市场（TAM）规模或达 10 万亿美元，特斯拉有望占据 10% 份额。若成真，单是 Robotaxi 板块就足以支撑今日整体市值。
与此同时，Optimus （擎天柱）人形机器人也正成为另一个资本“锁仓叙事”。多家投行预计，其潜在市场规模在 4000 亿至 6000 亿美元之间。马斯克认为，Optimus 将是特斯拉“最强大的产品”，长期价值或超过整车业务。一旦进入量产周期，凭借 AI 算法、芯片与机械整合的垂直体系，特斯拉有望形成超越传统制造业的复合利润结构。
当然，这一切的前提是——执行力。投资者信任马斯克，因为他过去几乎从未被长期证明是错的。从 SpaceX 到 Starlink，再到能源与储能，马斯克在多个“不可能”的行业完成商业闭环。正如彼得·泰尔所言：“永远不要与马斯克对赌。”
在理性与信仰的边界上，特斯拉仍是华尔街最具争议、也最具想象力的标的。投资者并非为今天的交付数据定价，而是在为 2030 年的 AI 生态下注。资本或许会波动，但属于 AI 特斯拉的时代，显然才刚刚开始。
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