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@芯潮：传统芯片巨头暴跌，德州仪器怎么了？

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模拟芯片在制造工艺上较为落后，不依赖台积电的先进制程，相关产品极为耐用，可能几十年前设计的芯片，现在仍在生产。 明白了德州仪器的特性，就理解了当前股价疲软的原因。 从三季度来看，德州仪器营收达到了47.4亿美元，同比增长14.2%，略高于分析师预期的46.6亿： 分业务看，德州仪器三季度三大业务悉数实现增长，其中，模拟芯片同比增长15.7%、嵌入式同比增长8.6%、其他同比增长10.6%： 增长的原因主要是下游市场去库存结束，迎来新一轮上升周期。 业务复苏不算新鲜事了，从季度营收趋势上看，德州仪器也早就确立了基本面反转的信号。 但是，虽然收入端复苏了，但从利润端来看，德州仪器的表现不太好，其中，三季度毛利率57.4%，比去年同期低了2个百分点；经调整净利率29.4%，比去年同期低了2.4个百分点： 由此导致德州仪器三季度摊薄后每股收益仅为1.48美元，同比增长0.68%： 每股收益增长远不及上一轮景气周期，主要是德州仪器正在进行技术升级，关闭落后的8英寸晶圆厂，改为12英寸。 技术升级带来了大额资本开支，相比2020年，德州仪器的季度资本开支增加了数倍： 大额投资建厂带来巨额生产设备折旧，三季度折旧及摊销金额达到5.17亿美元，同比增长28.6%： 折旧会侵蚀公司的毛利率及降低净利润，由此，本轮半导体上行周期下，德州仪器出现增收不增利的情况。 管理层预计今年的折旧金额在18-20亿美元之间，2026年在23-27亿，仍呈上升态势。 展望四季度，德州仪器预计营收在42.2-45.8亿美元之间，低于分析师预期的45亿，每股收益在1.13 美元 和 1.39 美元，低于分析师预期的1.39美元。 业绩会上，管理层表示此轮半导体复苏态势不及以往，受到贸易战、科技战干扰。 谨慎表态及令人失望的四季度指引导致盘后股价大跌，德州仪器摔的不怨。 虽然德州仪器的产品也能用于数据中心，且三季度相关收入增速超50%，但收入规模较低，对整体业绩的拉动作用聊胜于无，不能享受此轮AI半导体红利。 从长期来看，德州仪器向12英寸转型带来阶段性折旧飙升，降低了盈利能力，但大规模资本开支过后，德州仪器的盈利能力终将回升，毕竟12英寸晶圆能分割更多芯片，更先进制程的产品，也有利于提升未来盈利能力。 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