荷兰抢夺中国上市公司闻泰科技旗下的“安世半导体”的新闻，很多人应该都知道了。
相比之前很多套路的“限制”，这次就是明目张胆的抢夺——事情大体上是荷兰政府剥夺了闻泰科技对安世半导体的控制权，仅保留其股东的经济收益权，并撤换中国籍CEO，要求任命外国籍CEO及增加外籍董事。
安世半导体在之前已经被闻泰全资收购，所以它是一个属于中国上市公司的全资子公司，所以在13日和14日，市场给了2个跌停。
一家公司发生如此大的“地震”，意味着它可能是一次机会，也可能是一个深不见底的坑。
闻泰科技的“值捞率”到底是高还是低？
这要综合多方面去判断，接下来我们分为五个部分去讨论：
1.荷兰出手“抢夺”的根本动机，很多人都没搞清楚。
2.国与国之间的谈判中，闻泰科技/安世半导体处于什么样地位？
3.安世半导体如果被分拆，那么国内还有多大价值？
4.估值额外的打折：安世半导体的下游客户能不能保住？
5.从更长期的角度，闻泰科技有没有价值？
一、荷兰的动机
这个世界时时刻刻在告诉我们，它就是由大量的草台班子组成的。闻泰科技这次遇到的危机的原因，在网上有很多的说法，其中有两个“未经官方证实，但和实际情况部分能对上”的消息，值得我们注意。
从目前网上的讨论来看，事情最初的导火索可能是在闻泰科技的一名股东身上。
好几个雪球网友分别从自己不同的角度发布了对此事件的看法，他们的看法中，共同的一点就是都认为闻泰科技的这位股东，用着上市公司极少的股份，用闻泰的资源在上海建了一座晶圆厂。
这件事在很多闻泰的小股东眼里来看是不合规的，因为他们认为这座独立的工厂使用了安世半导体的技术，所以要建也应该由闻泰去建。说白了就是，在地缘政治敏感时期，任何不规范操作都可能被无限放大，成为对方“夺权”的借口。
而荷兰的动机，也是出于这个理由——据媒体报道，荷兰政府接管安世半导体的“官方理由”，被包装成“保护企业连续性”的紧急措施。卡雷曼斯在致众议院的信中指控了这位股东“将安世的产能、财务资源和知识产权不当转移到其拥有的外国实体”。而荷兰媒体NRC披露的法庭记录显示，核心证据是安世向鼎泰匠芯下达的2亿美元晶圆订单——远超其实际需求的7000万至8000万美元。
所以在谈判的时候，双方眼里对方都是“有理亏之处”的，这意味着一面倒的情况，不太可能会发生。
这一点很重要，因为这意味着外部的力量加入进来解决纷争时，也更容易去讲道理，从而让事情尽可能向好的一面发展。
二、国与国之间的谈判中，闻泰科技/安世半导体处于什么样地位？
先说国内，安世半导体在国内并不是数一数二的，它是众多公司中的一个。闻泰科技收购之前，安世半导体的经营状况并不算好，这家公司现在能赚钱，主要依靠的是国内的供应链和订单，极大降低了成本。
但在国外，安世半导体是非常重要的汽车零部件供应商——安世半导体被禁止出口后，德国经济部长公开呼吁欧盟介入调解，强调汽车产业关乎数百万就业岗位。 法国财政部长则警告，芯片短缺可能蔓延到消费电子领域。 这些声音反映出欧洲内部的焦虑情绪正在升温。
这意味着，安世半导体对荷兰，甚至欧洲的影响，比中国要大得多。
这对于想在闻泰科技上“捞一把”的投资者来说是好消息，因为最终谈判结果，可能要比市场预期的好。
对于荷兰来说，这个事情不可能彻底翻脸，因为全球知名的光刻机龙头ASML就在荷兰，光刻机作为中国目前“还相对落后”的赛道，它对稀土的需求量也非常大，只要荷兰的高层还有一点理性，就不会选择为了这安世半导体和东大撕破脸皮。
对于东大来说，如果安世半导体就这么被夺走了，这可能会给国际社会一个错误的信号，导致其他国家也纷纷有学有样。
所以闻泰白白丢掉安世半导体海外部分的情况应该不太可能会发生。
这里有三个案例需要我们去参考：
第一个案例是TikTok，在美国的强大压力下，宁愿关闭也不肯卖，这毫无疑问是一个正面案例。
第二个案例知道的人就比较少了，赛微电子在2015年以约6.62亿瑞典克朗收购了Silex 98%的股权（次年收购剩余股权），实现了控股。但是自2020年起，瑞典Silex与北京子公司之间的技术出口和合作申请被瑞典监管机构否决，双方技术合作被迫中止。
2025年7月，赛微电子主动出售了瑞典Silex的控制权，持股比例降至45.24%。公司公告明确表示，此举是为了应对复杂国际政经环境，避免潜在减值风险。
第三个案例就更有意思了，是闻泰科技自己的：
早在2021年8月，安世半导体通过收购NWF（Newport Wafer Fab）母公司100%股权，完成了对这家英国最大芯片厂的全资控股。彼时，NWF已资不抵债，安世作为其最大客户和债权人，实现了战略性收购。然而，仅9个月后，2022年5月，英国政府依据当年1月才生效的《国家安全和投资法》，行使法定追溯权，对这笔“旧交易”启动了审查。到了2022年11月，英国政府正式强制要求安世剥离至少86%的股权。最终，安世半导体于2023年11月与美国威世公司达成1.77亿美元出售协议，2024年3月完成交割。
所以，闻泰有值得捞的潜力，但其中风险也是不能忽视的，最好市值再多打下来点，增加下“值捞率”
三、安世半导体如果被分拆，那么国内还有多大价值？
在2025年上半年战略调整完成后，闻泰科技的营收几乎全部来源于安世半导体。此前占比较高的ODM业务已被出售，而其他业务（如光学模组）的占比非常小，不足5%。
所以可以认为，闻泰科技=安世半导体。
安世半导体具体的营收方面，作为闻泰科技的核心资产，也是全球领先的分立与功率半导体IDM龙头。2024年，其净利润为22.97亿元。进入2025年，增长态势依旧，上半年实现净利润12.61亿元，同比增长17.05%。有券商分析预测，其2025年全年净利润有望超过30亿元。
安世半导体利润那么多，为啥闻泰科技每个季度利润只有2个亿多？
原因在于闻泰科技的ODM业务（现已剥离）是亏损的，第二季度净亏损6.85亿元。
闻泰科技2025H2的净利润4.73亿，加上亏损的6.85亿，那差不多11亿多，基本合理。
剥离亏损ODM业务后，机构预计闻泰科技2025年利润18.69亿，2026年利润25.57亿，2027年利润31.10亿，这就看起来非常不错了。
现在，最重要的部分来了——因为荷兰的抢夺，所以闻泰科技会丢掉20%的产能和对应营收，这部分还有多大价值？
国内产能：东莞黄江工厂（全球最大封测中心）、上海临港12英寸晶圆厂
产品：标准半导体分立元器件（如小信号二极管、晶体管）、车规级功率器件
海外产能：德国汉堡晶圆厂、英国曼彻斯特晶圆厂
产品：宽禁带半导体（SiC、GaN）、高压GaN晶体管、硅基功率器件
这两部分有没有协同/上下游关系？
答案是有的——有两部分：
技术流转：海外晶圆厂（如德国汉堡、英国曼彻斯特）在新技术和新工艺上取得突破后，会向国内的制造基地进行技术转移，利用国内的成本和规模优势进行大规模量产。
分工配合：海外的晶圆厂生产出晶圆后，其中一部分会运送到国内（如东莞封测中心）进行封装测试，完成最终产品的制造。
所以一旦国内禁止出口，那么会有多大影响？
这要看国内部分能否独立运作：
封装与测试属于完全可以独立的，安世半导体80%的封装产能位于中国大陆。
晶圆制造属于具备相当能力，正加速补强，目前国内已有产线，并且某股东投资的上海临港12英寸车规级晶圆厂是提升自主性的关键布局。（这似乎也是本次事件问题的所在）
研发和技术方面，就主要依赖海外了。
所以从这个角度来看，国内部分还是可以运转并赚钱的，但肯定要打折扣。
研发和技术方面就是很大问题了，但在短期内可能看不到影响。
假设荷兰真的把海外部分全部抢走了，闻泰科技剩余国内业务还能有多少估值？
在被冻结事件影响前，安世半导体盈利能力稳健。2025年上半年，其净利润为12.61亿元。我们可以此作为基准，推估其全年正常利润潜力约25-30亿元。
保守假设海外市场总计贡献约45%的利润。那么，上半年约12.61亿的利润中，海外部分约为 5.7亿元。这部分利润因订单受阻而直接面临风险。
那么在国内业务方面，上半年约 6.9亿元 的利润得以保留。更重要的是，国内需求旺盛，能够形成有效对冲：
订单转移：安世半导体的部分海外产能停滞，已导致全球车规级芯片出现200亿元的市场缺口。下游客户为保障供应链安全，正积极寻找替代供应商，这为国内产能创造了重要的替代机遇。
国内需求旺盛：公司管理层曾表示，2025年第三季度半导体业务订单环比仍在增长，特别是中国区的国产化订单增长显著。工业和AI电源相关的需求也非常强劲，上半年同比增长超16%。
在海外订单受阻的背景下，安世半导体依托国内业务，全年有望为公司贡献约12亿至15亿元人民币的利润。
如果参考友商新洁能，目前市场给30倍估值，那就是360-450亿市值。
闻泰科技现在市值460-500亿，说明目前市场定价，就还挺理性的。
现在的估值谈不上“低估”，值博率高不高，不能从公司运营和财经角度分析了，得从“国家博弈”角度去分析。
四、估值额外的打折：安世半导体的下游客户能不能保住？
企业都是由人组成的，尤其是“身在其位”的人，他们会从最保险的策略出发去应对安世半导体的事件。
因为自己的工作是自己的，闻泰遇到的问题是闻泰的，所以对于企业内部负责采购的人来说，无论是从保住自己工作的角度出发，还是从企业本身的需求出发，都不太可能会一直等着闻泰解决安世半导体的问题。
所以接下来闻泰的客户们，大概率会尝试找更多的后备供应力量，而这很有可能会在未来的业绩中体现。
这一部分的预期调整，应该可以通过降低后续三年预估的PE来体现——市场给后三年26/20/15倍估值，那么后续可以降到23/17/12倍估值。
五、从更长期的角度，闻泰科技有没有投资价值？
长期角度来看，闻泰科技有价值，但可能不如友商。
因为从部分投资者，甚至基金经理的角度来说，一个不可靠的实控股东，是会成为投资对象“一票否决”的原因。
闻泰的这位，在网上主要被批评什么呢？
被批评作为上市公司实际控制人，在资本市场上有明确的违规记录，这些行为直接损害了公司治理的基石和中小股东的信任。
一个最典型的例子，是他隐瞒与股东傅丽娜等人的一致行动关系，导致闻泰科技2017年至2019年年度报告存在重大遗漏，被上交所公开谴责。
再加上闻泰的股民怀疑体外公司存在不合规获取技术（很多股民认为这技术本应是闻泰的，而不是他自己公司的），所以舆论上就对他很不友好。
说实话，但凡有一些坑股民和投资者的“前科”，往往还会有第二次、第三次、第四次.....
所以闻泰科技（安世半导体）要捞也只能捞短期的，从当下的情况来看，暂时不合适长期持有。
（完）
按照惯例，先聊聊上一轮对于零跑汽车估值，以及D19车型销量的投票的情况：
从投票来看，大部分人对零跑的估值还是比较保守的。D19车型方面，认为能成为爆款的，以及认为市场竞争过于激烈的人数上没差多少。
这意味着市场对零跑是不是“已经成功”这件事，还没达成共识。
最后，分享定期追踪的相关公司：
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