【港股打新IPO】小马智行、文远知行、均胜电子、旺山旺水打新分析

四只票，两只UH小马智行、文远知行，一只AH均胜电子，一只小盘B机制旺山旺水。

先看小马智行和文远知行

这两家公司都是全球领先的自动驾驶系统公司，之前高管线上互掐，颇有意思。

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（上图为文远知行CFO李璇的微信朋友圈）

现在一起来港股上市，属于谁孖展低谁尴尬了。目前两家孖展差不多，小马的孖展金额高，文远的孖展倍数高。

文远知行这次用的是机制A（其他三只均为机制B）。不过UH上市，跟机制没太大关系（禾赛当前折价率仅1%），如果因为机制问题跌出很大差价，那我建议你买便宜的，卖贵的，做一个对冲基金的经典多空策略，包你胜率超过90%。

两只票相较美股当前价格要高出13-14%，不过当前定价是最高发行价，最终定价会根据美股当前价格进行调整。比如禾赛是9月16日上市，9月12日收盘后出中签结果，定价212.8港元，美股在9月11日的收盘价是28美元（217.55港币），折让大约2%。

至于暗盘为啥大涨7%，那是因为美股夜盘大涨，你买美股也能赚，而且还没有乱七八糟手续费。

但是样本数量有限，近期UH只有一只禾赛，不一定所有公司都按2%这样，所以还是要赌他的良心。

赌完良心，还要赌美股市场走势，这俩UH打了就相当于赌出结果当晚+第二天夜盘美股涨不涨，要是这个拿得准不如直接开call。

如果你一定要申购，我个人轻微偏向文远知行，首先他卖的便宜，市销率61倍，小马智行88倍；其次他基本面略优于小马智行，这里不展开说了，有兴趣的可以联系小助理，看看我之前看国配项目时给出的结论；另外小马智行有前科，去年美股上市时，因申购火爆临时决定增发33%，背刺投资者，直接导致首日破发。

再看均胜电子

优势：

1. 营收利润稳定增长，2023年净利润爆发，同比增长432%。

2. 2025年拿下首个区域控制器超百万台量产订单，并于9月获得两家头部品牌主机厂客户约150亿的汽车智能化产品订单。受此影响，A股股价三连板。

3. 毛利率2022年以来稳步上升，从11.1%增至今年的17.8%。

4. 各项运营指标（如三费、现金流、存货、应收账款等）变动平稳，符合营收增长趋势，未见明显异常。

5. 自由现金流从2023年开始转正（1.6亿），2024年大增至13.9亿，且注重股东回报，近三年分红率在30-40%区间。

6. 积极布局机器人领域，3月入股一家车载晶片及机器人晶片相关公司，今年8月，公司推出“大小脑融合+供电+散热”一体化集成的具身智能机器人全域控制器胸腔及底盘总成。

7. 五大客户占比稳定，合作时间长，老业务提供基础业绩支撑。

风险：

1. 根据公司公告，公司今年在机器人、汽车智能化等领域有不错的突破，获得百亿订单，但这些均为6月后发生之事，没有在财报中体现，未经审计。

2. 曾经的支柱业务汽车安全解决方案2022年以来不断萎缩，市占率下滑，营收下滑，而且公司不知为何还在不断扩展，导致产能利用率下降明显。

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3. 由于借贷并购，公司负债很高，截至2025年6月公司资产负债率为69%（可比公司德赛西威45%，拓普集团44%，三花智控37%）。

尤其是有息负债，2025年6月底有息负债总额高达206亿（资产负债率69%），2024年由于取得香山股份控制器，有息负债同比增长40亿。

高额负债不仅提高了公司的经营风险，产生的利息开支也明显拖累公司的盈利能力，2025年上半年财务费用5.3亿，蚕食掉58%的净利润（9.1亿）。

4. 同样由于疯狂并购的原因，公司的商誉高达73亿，占总资产的10.7%，存在很高的暴雷风险。

这并非危言耸听，类似的事情就曾在公司身上发生过。2021年，公司因为汽车安全业务收入预测下调，导致计提21亿资产减值，当年巨亏45.4亿。

当前商誉再次达到2021年减值前水平，减值风险高企。

估值：

机制B，10%，公配3.1万手。

今天均胜电子A股大涨，截至写稿股价33.92元，发行价23.6港元，当前HA折价率为36.4%，同为零部件+机器人的三花智控当前折价率26.8%，简单对比下有约10个百分点的空间。

另一个剑桥科技？不一定。

剑桥有他的稀缺性，均胜电子虽然蹭点机器人，但该业务刚起步，三花和他比起来优势明显，均胜的折价率应该达不到三花的水平。

综合来看，我预计折价率在25-35%区间，目前大概有5-10%的空间，可以参与但非必打，看看后面几天怎么走吧。

终于最后一个了，旺山旺水：

优势：

1.中信独保、无基石，机制B，回拨10.5%（调皮），公配8800手，抢吧兄弟们。

风险：

1. 营收2024年骤降94%，且亏损持续扩大。

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2. 流动比率持续下滑，2025年仅0.3，短期偿债能力极差。截至2025年4 月底，现金及现金等价物仅0.73 亿元，按当前月均研发+行政开支估算，仅能支撑不足6个月的运营。净资产半年缩水40%，再不上市，外加对赌协议，破产警告。

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3. 2023年98%营收来自VV116新冠药物，随着疫情结束，收入暴降，而其他药物的商业化进展不及预期，导致产能利用率近乎为0，这种情况下，公司还要用10%的募资金额（5210万）来扩产，6。

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4. 除了VV116以外，公司还有两款核心药物，LV232和TPN171。LV232用于治疗抑郁症，这早已是个高度分散的红海赛道，招股书中无数据证明公司的LV232显著优于已有药物。

TPN171用于治疗ED，2022年在乌兹别克斯坦上市，商业表现嘛，大家从营收就能看出来。今年7月在国内获批，国内ED药物当前已进入深度价格战，仿制药集采价格已降至2元一片。

5. LV232、TPN171为外部技术引进，技术提供方与创始人沈博士关联，部分技术转让资金流向其控制的关联企业，存在利益输送风险。

总结：

一个优点一堆风险看出来了吧，这应该是今年看过的最拉的药企，但是机制B，8800手，当前环境下还是要硬着头皮打，如果另外四个二婚股没有暴涨，赛力斯财报不及预期的话，甚至还要着重打。

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四票评分：

小马智行：★★★

文远知行：★★★

均胜电子：★★~★★★★

旺山旺水：★★★~★★★★

$旺山旺水-B(02630)$ $小马智行-W(02026)$ $文远知行(00800)$