$美联股份(02671)$ $林清轩(02657)$ $卧安机器人(06600)$ $英矽智能(03696)$ $迅策(03317)$ 基本情况： 申购时间：12月18日-12月23日，24号出结果，29号暗盘，30号上市； 发行价格：7.1-9.16 入场费：2775.71 1手：300股 全球发售：2460万股 基石：4家认购25.8%份额 绿鞋：有，申万宏源稳价 保荐人：申万宏源独家保荐 分配机制：机制B，回拨10% 美联钢结构建筑系统（上海）股份有限公司是中国预制钢结构建筑市场工业领域的综合服务提供商。公司业务主要包括预制钢结构建筑分包服务、专业工程总包和工业环保装备三大板块。 根据弗若斯特沙利文报告，按2024年收入计，美联股份在中国预制钢结构建筑市场工业领域的份额为3.5%，排名第三。 按终端客户所属主要行业划分，2025年上半年公司收入来自汽车和汽车部件、餐饮和机械业务的比例分别为62.8%、10.7%和10.4%，汽车行业是公司最主要的收入来源。 财务表现： 2022年至2024年，公司收入分别为19.03亿元、14.53亿元和15.23亿元。同期净利润分别为0.88亿元、0.62亿元和0.71亿元。2025年上半年收入为14.24亿元，同比增长179.5%；净利润6262.9万元，同比增长312.4%；公司拥有119个在手项目，估计将确认的收入约为7.8

    金岩高岭新材在中国专营煤系高岭土，拥有横跨从采矿、研发、加工到生产、销售的全价值链的整合能力。公司的产品主要包括精铸用莫来石材料和耐火用莫来石材料，这些产品是精铸型壳和耐火材料的重要材料。根据弗若斯特沙利文提供的数据，按2024年中国煤系煅烧高岭土公司的收入计算，我们以5.4%的市场份额排名第五。     公司11月25日开始招股，招股价7.3港元，每手股数500股，最低认购3686.82港元，市值7.1亿港元，发行数量2430万股，属于其他金属及矿物行业，有绿鞋。     保荐人是国元融资和民银资本，国元融资近2年没有保荐过项目，民银资本近2年保荐过两个项目，上市首日都是大涨，保荐人整体业绩还不错。     一共有4名基石投资者，分别是平煤香港、创力香港、金源香港和德高矿山；基石合计共认购总额约7621.9万港元，占总发行数的42.97%，基石占比很高。     受技术创新、政策支持以及全球贸易扩张的推动，中国高岭土产量正在稳定增长。根据弗若斯特沙利文的数据，2020年至2024年，中国高岭土产量总体呈增长趋势，尤其在2022年和2024年，增速显著增快。预计至2029年，中国高岭土产量将达到1,040万吨，2024年至2029年的复合年增长率为5.4%。由于高岭土在传统领域以及新兴领域高端产业的应用与日俱增，中国高岭土矿石产量将持续增长。     2024年，中国高岭土深加工产品的市场规模达人民币10,159.6百万元。煤系煅烧高岭土产品的市场规模为人民币4,965.9百万元，占整体市场的48.9%。按2024年煤系煅烧高岭土公司的收入计，市场前五名参与公司的市场份额合计为50.8%。其中，本公司以5.4%的市场份

    根据灼识咨询的资料，以2024年的电容器基膜销量计，是中国第二大的电容器薄膜制造商。我们的电容器薄膜产品主要包括电容器基膜及金属化膜。该等产品为薄膜电容器的关键组成部分，而薄膜电容器以其出色的耐电压性、高频稳定性及长使用寿命而著称。薄膜电容器的终端应用场景广泛，包括新能源汽车，新能源电力系统，工业设备及家用电器。     公司11月20日开始招股，招股价14.28港元，每手股数500股，最低认购2884.8港元，市值22.07亿港元，发行数量3083.14万股，属于新能源物料行业，有绿鞋。     保荐人是中金公司，近2年保荐的项目首日上涨率是60.37%，保荐人整体业绩还行。     只有1名基石投资者，是汇兴丽海有限公司；基石合计共认购总额约2.18亿港元，占总发行数的49.07%，基石占比很高。     以电容器基膜的销量计算，本公司是中国市场第二大的电容器薄膜提供商，2024年的销量达到16.2千吨，占14.2%的市场份额。2024年，本公司在中国电容器薄膜市场的销售量位居第二，但其他领先企业的市场份额却不相上下，反映出行业高度集中但竞争激烈的格局。     公司从2022~2024年的营收分别是3.27亿、3.3亿、4.22亿，2024年营收同比增长27.96%；2022~2024年的净利润分别是1.02亿、6982.6万、8641.8万，2024年的净利润同比增长23.76%。   按发行价计算，20.07亿港元市值发行4.4亿，发行比例是21.92%，基石锁定49.07%，流通盘是2.24亿，流通盘较小。    本次发行采用港股ipo新规的机制B，公开发售初始份额是10%，不

    量化派控股有限公司创立于 2014 年，是中国领先的场景化数字解决方案提供商，公司以 AI 技术为核心驱动力，运营着羊小咩、消费地图等平台，还自研了完成备案的大模型 “量星问”，通过 BaaS 模式为多行业提供场景化数字赋能服务。     公司11月19日开始招股，招股价8.8~9.8港元，每手股数500股，最低认购4949.42港元，市值45.17亿~50.31亿港元，发行数量1334.75万股，属于数码解决方案服务行业，有绿鞋，无基石。     保荐人是中金公司和中信证券，中金公司近2年保荐的项目首日上涨率是60.37%，中信证券近2年保荐的项目首日上涨率是89.47%，保荐人整体业绩很好。     公司从2022~2024年的营收分别是4.75亿、5.3亿、9.93亿，2024年营收同比增长87.48%；2022~2024年的净利润分别是-28.3万、364.3万、1.47亿，2024年的净利润同比增长3938.6%，2024年业绩大涨。   按发行价中位数计算，47.74亿港元市值发行1.24亿，发行比例是2.6%，发行比较极小，无基石锁定，1.24亿全部都是流通盘，流通盘很小。    本次发行采用港股ipo新规的机制B，公开发售初始份额是10%，不设回拨机制。    上市前股东有7238.75万股份不受禁售限制，占总发行数的14.11%    目前申购倍数是287.03倍，申购人气非常火爆，不过今天才是招股第一天，招股期还有5天，预计最终申购至少会超过2000倍。 申购策略：     是中国领先的场景化数字解决方案提供商，运营着羊小咩、消费地图等平台

    创新实业聚焦于铝产业链上游中的氧化铝精炼和电解铝冶炼。铝产业链主要包括上游铝生产和下游铝合金加工。上游铝生产主要包含三个阶段：铝土矿开采、氧化铝精炼和电解铝冶炼。根据CRU的报告，按照吨铝附加值计算，精炼和冶炼是铝产业链中附加值最高的环节。     公司11月14日开始招股，招股价10.18~10.99港元，每手股数500股，最低认购5550.42港元，市值203.6亿~219.8亿港元，发行数量5亿股，属于铝行业，有绿鞋。     保荐人是中金公司和华泰金融，中金公司近2年保荐的项目首日上涨率是60.37%，华泰金融近2年保荐的项目首日上涨率是48.14%，保荐人整体业绩一般。     一共有18名基石投资者，包括高瓴旗下的 HHLRA、景林等知名投资机构，中国宏桥、嘉能可旗下 Glencore AG 等行业龙头企业，也包含泰康人寿、太保资管香港等险资机构，还有广发基金、富国基金等公募基金；基石合计共认购总额约3.36亿美元，占总发行数的49.38%，基石占比很高。     在CRU所记录的数据库中，按2024年产量计，创新实业为中国第十二大电解铝生产商，占据约1.8%的市场份额。     公司从2022~2024年的营收分别是134.9亿、138.15亿、151.63亿，2024年营收同比增长9.76%；2022~2024年的净利润分别是9.13亿、10.81亿、26.3亿，2024年的净利润同比增长143.33%，2024年业绩大涨。   按发行价中位数计算，211.7亿港元市值发行52.95亿，发行比例是25.01%，基石锁定49.38%，那么流通盘是26.8亿，流通盘较大。  

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价值回归，圈圈的搏风捉影

$百利天恒(02615)$ $中伟新材(02579)$ $百济神州(06160)$ $赣锋锂业(01772)$ 一、破发潮下的 A+H 新股市场：谨慎情绪主导全局 2025 年四季度的港股打新市场正被破发阴影笼罩，A+H 双重上市标的尤甚。 上市数量方面，截至 11月 10 日已有 13家 A 股公司完成 H 股上市，是 2024 年全年的近 4 倍，有望突破 2015 年 14 家的历史峰值。融资规模上，前 10个月 A+H 企业港股募资总额达 1126.62 亿港元，创历史新高，占同期港股 IPO 总募资额（2164.74 亿港元）的五成以上，后面还有 74 家A+H 赴港上市排队进程中。 在此背景下，11 月 17 日即将同步上市的百利天恒（02615.HK）与中伟新材（02579.HK）也是A+H，虽分属生物医药与新能源两大热门赛道，却均暴露多重风险隐患。从打新核心逻辑来看，二者既缺乏足够的安全垫支撑，又面临行业周期或自身基本面的双重压制，香港新股市场资金抽水效应显著，全年超千亿港元的 A+H 融资规模，叠加后续排队企业的潜在募资需求，直接分流了港股打新市场的存量资金，导致新股定价支撑不足。 估值与情绪错位加剧套利空间压缩，A 股与港股估值体系差异持续扩大，叠加两地市场情绪不同步，使得 A+H 双重上市的 “二婚股” 难以形成稳定套利预期，进一步放大了破发风险。当前市场环境下不宜参与。 二、百利天恒：高估值与营收滑坡的双重陷阱 作为兼具化药与创

在经历多个ah新股破发后，这次又来了两个ah股来港股IPO。 赛力斯和均胜电子接连破发，可以说是严重打击了ah新股的申购热情。 言归正传，我们先来看一下，有勇气玩溢价发行的百利天恒。 一句话总结 百利天恒是一家专注创新抗体偶联药物和分子肿瘤治疗，拥有仿制药与中成药双轮驱动业务的中国生物医药企业，正积极推进国际化。 基本面深度剖析 公司主营业务是创新生物药（尤其是抗体偶联药ADC与肿瘤大分子）、仿制药和中成药。主要进行自主研发，并通过与全球大型药企（如百时美施贵宝BMS）签署里程碑付款与销售分成协议，来实现研发成果的资本化，同时公司也通过仿制药来获得现金流的支持。 全球肿瘤药市场规模在23年已达700亿美元，而在33年将超5000亿美元，年复合增速达9.9%，而且中国的肿瘤创新药渗透率也在持续提升。 公司的竞争对手主要包括恒瑞医药、荣昌生物等中国企业及默沙东和罗氏等国际巨头。公司虽然已经初步具备一体化能力，但与全球龙头相比仍有不少的差距。 财务健康度评估 公司22到24年的全年营收分别为7.03亿、5.62亿和58.23亿，但前3季度的营收从24年的56.63亿跌到25年的20.66亿。 净利润方面，22年亏损2.82亿，23年亏损7.8亿，24年在获得一次性许可费收入后盈利37.08亿，25年前3季度亏损4.95亿。由此可见利润并不稳定，严重依赖于对外授权和技术转让的一次性收入。 毛利率从22年的66.20%增至24年的95.13%，25年前3季度为93.06%，略有下滑。 整体的资产负债率处于低位，债务压力可控，但经营现金流波动很大，部分季度为负。 财务风险集中在以下几点： 1、公司高度依赖对外授权和技术转让的收入。它的创新药的商业化并没有可持续的爆发点。 2、创新药研发投入大、周期长，公司提示其仍处于研发阶段，未来可能继续亏损。23年的研发投入曾大幅超过营收。 3、公司