01 协鑫能科毛利率、ROE持续改善，扣非归母净利润创单季新高
最近新能源板块，尤其是储能赛道涨势喜人，其中不乏单月翻倍的标的。只有协鑫能科等少数标的滞涨。
$协鑫能科(002015)$ 三季报显示，公司前三季度营业收入79.35亿元，同比增长5.07%；净利润7.621亿，同比增长25.78%；扣非归母净利润6.767亿，同比大幅增长46.39%。其中最值得关注的是反映公司真实经营能力的扣非归母净利润指标。
（协鑫能科财报）
2022年协鑫能科毅然启动“火转绿”后，扣非归母净利润来到短期“谷底”。2022年三季度至2025年三季度，协鑫能科扣非归母净利润由1.38亿增至6.76亿，期间年化复合增速高达69.8%。尤其是今年前三季度，协鑫能科扣非归母净利润已超过新能源转型前的2021年同期，公司“火转绿”已取得阶段性成功。
（协鑫能科财报）
因分布式光伏、储能业务规模扩大，协鑫能科前三季度经营现金流净流入23.43亿元，为历史最好水平。
期内，协鑫能科通过低利率融资替换等方式，节约财务费用支出约3500万元。另外，协鑫能科销售费用、管理费用也均较去年同期小幅下降，协鑫能科“三费用”合计同比减少约9000万元。协鑫能科对内控费能力明显增强。
截至今年9月末，协鑫能科并网运营总装机容量为 6402.41MW。其中燃机热电联产 2017.14MW，燃煤热电联产 203MW，光伏发电 2374.88MW（分布式光伏 1910.54MW，集中式光伏464.34MW），风电817.85MW，垃圾发电149MW，储能 840.54MW（电网侧储能 800MW，用户侧储能 40.54MW）。协鑫能科可再生能源装机占发电总装机的比例为60.08%。此外，协鑫能科还有海门异地重建燃煤热电联产项目（27MW）、重庆石柱二期风电项目（20MW）和建德抽水蓄能电站项目（2400MW）等重点项目在建。
（协鑫能科财报）
由于能源服务业务占比提升，协鑫能科毛利率也逐年攀升。今年三季度，协鑫能科毛利率升至27.64%。前三季度，协鑫能科ROE 6.33%，较去年同期 5.14%的ROE增加1.19个百分点。“火转绿”让能科实现高质量发展。
02 协鑫能科储能业务有望“后发制人”，政策利好为能源服务收入增长带来确定性
今年前三季度，我国累计完成电力市场交易电量49239亿千瓦时，同比增长7.2%，占全社会用电量比重63.4%，同比提高1.4个百分点。从交易品种看，中长期交易电量47234亿千瓦时；现货交易电量2005亿千瓦时。绿电交易电量2348亿千瓦时，同比增长40.6%。
前三季度，协鑫能科管理售电量约241.23亿kWh，绿电交易7.86亿kWh，国内国际绿证对应电量合计14.15 亿 kWh。能科虚拟电厂业务已由江苏逐步拓展至上海、浙江、四川、深圳等区域。截至三季度末，协鑫能科虚拟电厂业务可调负荷规模约 835MW。
受电力市场化加深影响，国内工商业储能订单开始放量。截止9月底，我国已有近百家企业就储能业务密集签署战略合作协议，累计签约规模超237.2GWh。涵盖储能系统、储能电芯、以及材料领域。
单看9月，我国新增并网投运的储能项目43个，分布在全国22省市。据公开数据显示，43个新增并网项目总规模3.13GW/8.95GWh，较8月新增并网规模环比上升4个百分点。
储能赛道热门股阳光电源半年报显示，公司储能业务收入178.03亿元，同比增长127.78%。
（北极星电力网）
从各地区9月并网的储能项目看，江苏并网规模“一枝独秀”。而协鑫能科在江苏省有着得天独厚的区位及政策优势，不排除后续能科电网侧储能并网规模快速增加。
能源服务业务方面，多部委日前发布的《电动汽车充电设施服务能力"三年倍增"行动方案(2025-2027年)》要求“开展交流充电设施、服务8年以上的老旧设施、800V以下电压平台更新工作”。《行动方案》还提出“到2027年底全国新增160万个直流充电枪，其中包括10万个大功率充电枪”、以及“在高速公路服务区新建/改建4万个60千瓦以上充电枪”······新能源政策利好将为协鑫能科“能源服务收入”增长保驾护航。
三季报后，协鑫能科股价小幅下跌，或是因为能科三季度营业收入同比有11.81%的下滑。实际上受《关于深化新能源上网电价市场化改革促进新能源高质量发展的通知》影响，二季度国内光伏电站出现“抢装”行情，三季度光伏电站装机容量环比减少本就是大概率事件，协鑫能科单季营收下降也并不算低于预期。
今年6月，协鑫能科公告携手蚂蚁数科成立蚂蚁鑫能，双方计划深度融合新兴数字技术与能源产业资源，打造AI驱动的下一代能源智能化生态。协鑫能科自7月份股价创新高后，距今调整已有4个月，料是因为合资公司暂无进一步进展所致。据知情人士透露，蚂蚁鑫能业务进展或将于半年内陆续呈现阶段性成果。新能源业务拓展并深化的协鑫能科在牛市氛围下也很难出现深度回调。
（协鑫能科三季度机构持仓）
最后值得注意的是，社保四一四组合本季出现在了协鑫能科前十大流通股东中。社保的选股风格历来以价值、稳健著称。社保基金选择在三季度买入能科，说明其认为在A股整体“水位”大涨后，协鑫能科具备配置性价比。至于剩下的就交由时间来验证了！
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