2025年之前，平安好医生虽可提供购药送药、在线问诊、门诊/重疾预约、线下陪诊等多项医疗服务，但在我看来这只能为平安保险提供些附加值，并不能真正帮助中国平安成为医疗行业有竞争力的参与者，因为平安好医生上述医疗资源不够稀缺！ 我手机中有4-5个APP可以线上问诊、购药；三甲名医的号虽然难抢，但预约个闹钟准时上线也能抢得到；线下陪诊对于上有老、下有小的我们实用性挺高，但院内有不少陪护的熟手，几百元一天能雇得到！国内医疗呈“倒金字塔形”，绝大多数患者更信任三甲医院，大医院+好医生才是患者最希望得到的稀缺资源。但现实中患者通常囿于异地就医花费大、人折腾、无获取优质医疗资源渠道等原因，无法得到最佳治疗资源/诊疗方案。 自平安好医生去年发布“平安家医”以及今年推出“平安芯医”后，平安好医生医疗服务的独特竞争力逐渐显现。6月10日，平安好医生品牌焕新升级并发布了“家医主动护，名医零距离，就医全程管”的年度医健服务名片。对普罗大众而言，升级后的平安好医生能够深化省心、省时又省钱的服务体验，助力医疗平权；对 $中国平安(02318)$ 而言，稀缺医疗资源将吸引客户购入平安保险；对平安好医生而言，在人口老龄化加深的当下升级医健产品，亦有助于医疗、健管业务中长期成长。 一、平安好医生医健服务渐具稀缺性，助力普罗大众足不出户看名医。 $平安好医生(01833)$ 医健产品每年都会升级，较可比产品始终保持代际优势。在平安好医生发布“家医主动护、名医零距离、就医全程管”新医健名片后，平安好医生已成为客户全生命周期照护能力最强的医疗健管平台。 （一）平安好医生“家医主动护”服务可提供1V1签约、病案分析、主动回访多重便捷服务，覆盖了日常健康、

在我的自选股中，近一年来变化最大的是灿谷。去年11月之前，灿谷还是家专注于汽车服务、汽车金融业务的公司。这之后，灿谷转型挖矿，成为一家“Mine+Hold”企业。自去年10月下旬灿谷股价启动至6月5日收盘，灿谷股价涨近2倍。选择大于努力，灿谷市值的跨越式表现缘于公司在恰当的时间调整主业，除此之外也与原管理团队推进业务转型效率高，灿谷恰好赶上数字货币这波风口有关。 01 对的时机做对的事，灿谷由汽车服务转型挖矿，实现凤凰涅槃 2021年后，为了防止信用风险扩大， $灿谷(CANG)$ 开始逐步剥离汽车金融业务，这也导致灿谷进入了长达3年的“业绩真空期”。 灿谷的营业收入由2021年的6.129亿元下滑至2023年的2.344亿元。 2024年11月，灿谷在“大饼”价格节节攀升之际，以2.56亿美元现金收购了32EH/s算力，并开始全面转型挖矿业务。自此，灿谷觅得了可长期从事的新主营业务。去年灿谷营业收入升至16.645亿元的历史新高，验证了灿谷转型的正确性。 回头看，灿谷剥离汽车服务业务可谓是明智之举。 我查了下2024年头部汽车经销商经营数据。乘用车价格内卷使得经销商盈利表现不佳，头部经销商们营业收入、净利润大幅逊于2023年。今年大品牌4S店撤店的消息更是不绝于耳。汽车经销不仅不能称得上是“好生意”，且经营风险性还正在加剧。灿谷此前汽车服务业务与经销商较为类似，公司能及时“抽身”并进入长期景气度好的数字货币赛道是极其正确的选择。 上月，灿谷公告已正式将中国区汽车服务、汽车金融等业务以3.5194亿美元出售给Ursalpha Digital Limited，算是卖了个好价钱。 灿谷转型后的挖矿赛道因“大饼”减半、美联储货币宽松周期、美国新一届政府对数字货币支持空前等原因，“大饼”价格在10万美元

AH股尚未走出长牛走势，那么资本市场的投资机会大抵就只有两种，要么精选优质成长股并在低估区域买入，等待成长性与估值双击；要么选择非衰退行业的高股息公司，在低利率时代不愁没人抬轿。 或因美联储降息预期，今年恒指表现远好于A股三大股指，我重仓的港股创新药板块贡献了不菲的投资回报。相比之下，我持有的安能物流等其他港股明显涨幅不够，在近期交运板块上涨的背景下格外如此！不过以我16年投资经验来看，上涨未必是福，调整未必是祸，只不过是给我等创造的交易机会罢了！ 01 零担市场马太效应尽显，安能物流系稀缺的零担快运龙头 2024年国内平台型零担企业加快“攻城略地”，促使专线、区域零担网络加速出清。叠加大票零担网络整合亦对专线物流造成不小的冲击，零担物流各细分领域规模继续分化。 （引航咨询） 据引航咨询统计，2024年区域零担、专项物流零担市场规模均同比下降5%。全网快运凭借覆盖率、经营效率和服务质量等优势，市场规模增加14%至7000亿元，成为零担物流中唯一规模增长的细分领域。此消彼长之下，头部零担快运企业马太效应愈发明显。 （运联智库） 运联智库统计，2024年零担TOP 10企业集中度为89.4%，TOP 20企业集中度升至97.6%，创历史新高。 主营零担快运的独立上市公司只有 $安能物流(09956)$ 和 $德邦股份(603056)$ 两家。先一步发布一季报的德邦净利润不及预期，与之相背，26日晚，安能公布一季报，不出意外再次交出了一份稳增长的答卷。 02 安能“3300产品”执行得当，经调净利润同比增长15.9% 2025年一季度，安能物流运输货量304.5万吨，同比增长5.9%，小票占比再度增加，迷你小票/小票

昨晚哔哩哔哩公布的2025年一季报再次验证了公司商业化能力增强的预期。总的来看，哔哩哔哩Q1财报至少有五大亮点。 01 哔哩哔哩Q1营收升至70.03亿元，广告、游戏业务仍有增长动能 2022Q1-2024Q1， $哔哩哔哩-W(09626)$ 营收也都有所增长，但全都处于50亿-60亿之间。今年一季度 $哔哩哔哩(BILI)$ 营业收入不但大增24%，还历史首次站上了70亿大关，来到70.03亿。本季度B站增值业务依旧稳定，但广告、游戏业务更亮眼，是B站增长的主要原因。 （哔哩哔哩财报数据） Q1，哔哩哔哩广告收入19.98亿，同比增长19.7%，显著高于国内互联网广告大盘同期4.1%的增长速度。 （QuestMobile） Q1，哔哩哔哩平均日活跃用户1.067亿。计算下来B站一季度ARPU为18.73元。 （哔哩哔哩财报数据） 对比2022Q1-2024Q1 ARPU，B站广告价值在稳步提升，且增长速度加快，预计是社区生态+内容战略执行得当的功劳。 不过 $快手-W(01024)$ 2024年ARPU（线上营销服务/平均日活跃用户数）181.3元；知乎2024年未披露日活数据，其营销服务收入/平均月活跃用户约15元；哔哩哔哩2024年ARPU 87.22元，虽然比知乎好一些，但较快手的180元+还有明显差距。 （QuestMobile） 在QuestMobile披露的2025年Q1硬广投放费用TOP 15媒介中，哔哩哔哩硬广投放费用占比几乎是15家中最低的。预计这与B站整体调性偏重不损害用户体验感有关。 （火烧云） 火烧云公布的

不谋万世者不足谋一时，今天看了“魏牌特别活动日”线上直播，远距离感受到了下长城魏牌数字化渠道转型，给用户带来的“全周期”安全感。 有一个相关的趣闻。4月下旬，同事跟我说沈阳浑南西路的一家大品牌车企的4S店跑路了，刚好是我家里购车的地方！随即我去抖音搜了一下，原来是该4S店因资金链断裂，导致几十名车主既拿不到车辆合格证、上不了牌照，又领不到品牌补贴！一名涉事女车主自嘲花了十几万买了个玩具，只能看却无法上路。 随着事件发酵，该4S店跑路的新闻登上了本地电视台《直播生活》栏目。在地方媒体的高度关注下，部分车主在本月上旬获得了车辆合格证，但应返还车主的品牌补贴仍是遥遥无期。我爹前几年一口气在该4S店买了6年的保养服务，至今还有4次没用。由于该店是品牌加盟店而非直营门店，如果该4S店跑路且退网，那我爹这4次保养就“打水漂”了！ 进入新能源车时代后，新势力品牌多采用直营模式，既让车主享受交付、维保的便捷服务，后又有品牌背书。据统计，直营门店服务满意度和解决问题的能力均好于加盟店。 传统车企并非不想自己“操盘”，但一家4S店的年运营费用就有500万-1000万之多，加之“大刀阔斧”渠道改革会损失短期销量，甚至激起加盟店集体退网！为保销售额，很多传统车企只能在加盟渠道上“一条路走到黑”。 （中国汽车流通协会） 中国汽车流通协会数据表明，2023年经销商因车企价格战，亏损超1500亿元。2024年车企“价格战”降温，经销商盈利状况有所好转，但亏损比例仍高达41.7%！头部经销商中，美东、正通、和谐、百得利、新丰泰5家经销商2024年营收均同比下滑，5家经销商去年亏损额合计超40亿元。中升、永达去年虽未亏损，但营收、净利润也均呈下滑之势。 4月10日，中国汽车流通协会发布的《中国汽车流通行业发展报告（2024-2025）》显示，去年我国新增4S店3518家，退网4S店数量却高达4419家，单一

5月15日，灿谷发布2025年一季度经营报告。 （灿谷财报数据整理） 因去年Q4转型挖矿，灿谷确立新经营主营，灿谷终结了此前3年营业收入下滑的势头。今年一季度，灿谷实现营业收入1.45亿美元，较24年一季度大增15倍。本季度灿谷共开采1541枚“大饼”，挖矿贡献1.44亿美元元收入，是灿谷核心主业。 $灿谷(CANG)$ “汽车交易相关费用”由2024年同期的6440万元降至760万元。 （汽车之家财报数据整理） 无独有偶，汽车之家近几年营收、净利润也呈波浪下行趋势。灿谷此前汽车交易、线索营销业务竞争力不及平台型公司汽车之家，连汽车之家都没能幸免行业“寒气”，足见灿谷转型相当正确。 净利润方面，Q1灿谷因“大饼”公允价值波动亏损2857万美元，由盈转亏。不过不久前 $MARA Holdings(MARA)$ 公布的2025年Q1财报显示，MARA因“大饼”公允价值波动导致单季净亏损5.334亿美元（2024年Q1 MARA净利润3.372亿美元）。今年Q1“大饼”价格较去年末下降是明牌，机构对矿企净利润表现已有预期。 Q1灿谷每枚“大饼”挖矿成本为70602美元，1541枚“大饼”折合挖矿成本1亿多美元。再加上一些矿机折旧成本，灿谷Q1经营成本增至1.31亿美元。 相比于 $Cipher Mining Inc.(CIFR)$ 、MARA等矿企，灿谷挖矿的现金成本是偏高了一些，不过灿谷对此有着长远的规划。 短期，灿谷拟抓住“大饼”价格上涨期尽快产币。灿谷计划在7月底之前，敲定18EH/s算力收购案，以提高经营效率。 中期，灿谷或将采取择时策

资本市场上演AI概念击鼓传花游戏时，能闯过"技术落地-商业闭环-利润释放"三重关卡的选手屈指可数。我长期跟踪的网易有道就是其中一家。 继2024年首度实现全年盈利后，有道2025年一季度经营利润再同比增长247.7%，来到1.04亿元人民币，续创同期最佳水平。 经济发展有趋势，公司经营业绩也有延续性。对于积极利用AI赋能业务的网易有道而言，现在或许才是公司从量变到质变的第一步。 01 AI赋能广告业务占比升至39%，有道有望复制Applovin增长 $有道(DAO)$ 一直以来被认为是家教育企业。一季度在线学习+智能硬件收入占总营收比例超60%。但细看他们的财务报表，在线营销业务本季度收入5.05亿元，占公司营收比例升至39%，已然是这家公司的现金大牛和主要营收贡献。 教育公司为什么能做起来广告，其实很多人都会困惑。其实，原因在于AI的风一吹到广告行业，有道迅速行动，将AI技术应用到广告业务中，是国内AI营销赛道业绩最先爆发的一批企业。 （网易有道财报整理） 有道广告收入由2020年Q1的9925万美元增至今年Q1的5.054亿美元，年化复合增速38.5%。这种增长轨迹与美股营销科技龙头Applovin颇为相似——凭借AXON 2.0智能系统的自学习能力，Applovin将广告投放精准度提升至新高度，2024年Q1广告收入同比增长71%至11.6亿美元，并预计Q2收入将达11.95-12.15亿美元，其广告部门调整后EBITDA利润率更是高达81%。 值得关注的是，网易有道正在加速构建AI驱动的广告技术体系。据CEO周枫在2024年业绩会透露，公司即将在Q2推出"AI广告优化师"系统。该平台可强化广告投放策略和数据决策全链路智能化水平，替代70%-80%人工优化师工作，在原基础上加快广告制作效率并

前两年是中国平安寿险改革的深水期，我托身在深圳的朋友代我参加，由于没有什么值得特殊同步的素材，便也没整理成文章同步给大家。去年起，中国平安释放出明显的寿险改革尾声讯号，高层对资本市场支持力度也逐步增加，中国平安已然进入“右侧”投资区间。 5月13日下午，朋友再度不辞辛苦替我参加了 $中国平安(02318)$ 2024年股东大会。现我将会上的核心内容整理下同步给大家。 一、经营稳健为基。 “经营稳健”是贯穿本次平安股东大会的论调。或许有些投资者会说，一季度刚刚双收下降，怎么好意思说稳健呢？ A股保险集团今年一季报已全部公布，平安、国寿、太保营收下降，人保、新华维持增长。其中新华是因为去年同期“报行合一”影响，营收低基数；人保是主财险的集团，寿险业务所处情况也与其他集团不同，营收表现不能与寿险集团同日而语。平安一季度虽因分红险趸交保费需折算到每年+投资类收入减少，营收减少了5.2%，但短期分红险占比更高的国寿一季度营收降幅有8.9%，平安今年一季度的营收表现还是合情合理的。 今年一季度， $中国平安(601318)$ 是A股保险集团中营收最高的，是此前综合金融持续深化的结果。平安目前在加快布局医养产业，待医养生态线下机构陆续落地+产品结构完成调整后，中国平安的营收水平将得到有力支撑，营业收入这块我不担心。 净利润方面，有人觉得中国平安一季度利润表现不及国寿、新华等同行。实际上是A股、债券收益率波动的短期影响。而平安交易债持有体量较其他保险更多，公允价值波动让平安利润表看起来偏弱。二季度债市这波“连阳”已经收回一季度的“失地”，A股在“对等关税”短期回调后，现已回升至一季度震荡平台偏高位，一季度中国平安投资端负向影响

虽然“大饼”价格已重回9万美元上方，但像灿谷、RIOT等矿股股价波动却明显变小。 （灿谷月K线图） 挖矿股当下“暴风雨前的平静”可能正酝酿下一波惊涛骇浪，实控人可能发生变更的灿谷尤其如此！ 01 从种种迹象推测，比特大陆或将收购灿谷 去年，灿谷以2.56亿美元现金收购了32EH/s算力（已完成交割），但拟发行股票购买的18EH/s算力却迟迟没能落地。3月份，灿谷发布公告“因公司实控人潜在变更或导致发行股票条款变化”，遂将发行股票收购算力的截止日期推迟至7月末。 $灿谷(CANG)$ 表示已收到Enduring Wealth Capital发来的初步非约束性意向书。Enduring Wealth Capital计划收购灿谷的控制权并处置灿谷在中国的业务。 灿谷随后又宣布将以3.5194亿美元出售中国区汽车金融业务给Antalpha关联公司Ursalpha Digital Limited，从而完全剥离中国业务，转型为纯矿企。现灿谷已获得后者2.106亿美元预付款。预计灿谷在收到全部交易款项后就将启动发行股份收购18EH/s算力的计划。 Enduring Wealth Capital背后的实控人恰是比特大陆詹克团，而Antalpha在2024年重组前，其实控人同样也是詹克团。加之灿谷原实控人此前减少持股，且购买算力的最终来源亦是比特大陆，这不禁让人联想比特大陆将成为灿谷新实控人。 比特大陆多年来屡次冲击IPO均无疾而终，但公司始终没有放弃通过资本市场快速发展壮大的野心。毕竟分出去的BTDR已经于2023年登陆纳斯达克，且现在还有20多亿美元的市值。 不过就在本月，Antalpha（一家面向数字资产行业机构、企业提供供应链解决方案的公司）正式启动纳斯达克上市计划。考虑到Antalpha是比特大陆主要贷款

假期前夕收到投资者留言，要我复盘一下石头科技2024业绩表现。“五一”期间刚好闲来无事，花半天时间写了篇石头科技的财报综述出来，现分享给大家！ （石头科技财报整理） $石头科技(688169)$ 2024年营业收入119.44亿元，同比增长38.03%。近四年石头科技营收翻倍，年化复合增速27%。 很多消费者是通过扫地机器人这个单品了解石头科技的。2023年前因地产周期叠加“懒人经济”爆发，石头科技享受了一波不错的成长。随着国内宏观因素变化，扫地机器人规模增速开始放缓。为防重蹈某些单品类家电企业产品+渠道剧烈调整的覆辙，石头科技在主营产品扫地机器人仍有成长性的当下，积极开展组织架构调整，一边扩大扫地机器人全球领先优势，另一边推出新品占领消费者心智，以实现新老成长曲线的“无缝衔接”。 一、持续输出消费者所需的新质生产力，强研发让石头科技产品力领先。 （GFK） 2020-2024年，我国扫地机器人市场规模由91亿元增至150亿，年化复合增速13%。单看刚刚过去的2024年，扫地机器人市场规模同比增长约8.7%，虽然延续了增长势头，但增速已然放缓。而石头科技2024年营收增速表现不但好于上市可比同行，也远好于扫地机器人大盘增长表现。 GFK数据显示，我国扫地机器人单价由2020年的1830元/台增至2024年的3576元/台。尤其是2022年后，价格成为扫地机器人行业规模增长的主要驱动因素。回顾其他消费品涨价对产品销售的影响，若产品核心竞争力不能让消费者心甘情愿为之付费，迟早会被消费者所抛弃。 石头科技深知研发是提升产品力的关键。2024年石头科技研发团队超千人，约占公司员工总数的40%。 （石头科技公告） 2024年石头科技研发投入9.71亿元，同比增长56.93%。去年石头科技研发投入占营业

去年上半年，电力板块因公用事业的刚需属性及高股息的特点，受到保险等机构投资者追捧。近期各地加强对虚拟电厂的政策支持，火电企业成本下降促使利润释放，电力板块再度走强。但我跟踪了2年的协鑫能科因火电向绿电转型的阵痛，业绩和股价略承压。 28日，协鑫能科2024年报及2025年一季报同日发布。29日， $协鑫能科(002015)$ 随即收涨4.31%。协鑫能科业绩是否重回增长区间？财报中又有哪些值得关注的重点内容？让我们先从公司的核心经营数据看起。 一、协鑫能科一季度营收、扣非净利润、经营现金净流入均创历史新高。 2024年，协鑫能科运营总装机容量增至5871.01MW，较2023年底增加约63%。拆分来看，光伏发电（含集中式和分布式）装机2022.27MW（2023年末约668MW），风电817.85MW（重庆石柱七曜山玉龙73.95MW风电项目全容量并网，2023年无风电并网），垃圾发电149MW，储能661.75MW（2023年无）。此外，协鑫能科燃机热电联产和燃煤热电联产装机容量分别为2017.14MW和203MW（肇庆燃机热电联产项目240MW全面投产运营）。 尽管装机并网容量提升，但协鑫能科去年营业收入98.25亿元，却减少了5.14%。 （协鑫能科2024年报） 分析来看，这主要是市场竞争模式下，协鑫能科上网电价/售电价由0.71元/亿千瓦时下降至0.68元/亿千瓦时。已发布年报的浙能、大唐等发电企业度电收益也均有所下降。次要原因是公司收到的政府补贴有所减少。 利润方面，去年协鑫能科归属上市股东净利润4.89亿元，同比下降46.92%，这是因为2023年公司出售了部分热电资产，利润前值较高。反映真实经营利润的“归属上市股东扣非净利润”2.93亿元，同比增长190.83%！此外，协鑫能

去年，因假设模型再度调整以及分红险占比增加等原因，中国平安等险企期末合同服务边际继续下行，寿险集团负债端改善驱动股价上涨告一段落。加之今年一季度指数保持震荡，寿险企业股价表现不温不火。 上市公司一季报披露内容不算丰富，好在阅读起来也并不耗时间。下面我着重谈一下今年人身险行业最大的变化，即中国平安在寿险改革进入分红险时代的竞争性，顺便回答一下刚才各位看官在我帖子里向我提的问题。 一、中国平安个代人力虽回落，但表现仍优于可比同行。 寿险集团高价值率产品通过个代销售，且个人代理人贡献新业务价值的比例也较高。 （中国平安2024年报） 2024年 $中国平安(02318)$ 个代渠道贡献新业务价值首年保费的57.4%以及新业务价值的79.6%。高素质人力能否持续恢复是中国平安负债端能否延续成长的关键因素之一。 2024年末， $中国平安(601318)$ 传统保代36.3万人，自2024年一季度后连续三个季度回升，较2023年底的34.7万人增加了1.6万人。 其他保险集团中， $中国太保(02601)$ 2024年期末保险代理人18.8万人，较去年中报期增加了2.7%。若与2023年底相比，太保去年个代人力仍减少了5.5%。 中国人寿去年期末个险销售人力61.5万人，较2023年底下降了约3%。 新华保险去年末个代13.64万人，同比下降约12%。 先于行业启动寿险改革的中国平安、中国太保个代人力也率先回暖。 （中国平安财报数据汇总） 今年一季度，中国平安个代人数下降至33.8万人（较去年一季度多5000人）。应是居民收入等宏观基本面变