7月31日，大悦城地产公告将以0.62港元/股的对价回购大悦城地产股权以便启动私有化程序。 本次私有化前，大悦城控股直接持有大悦城地产91.33亿股普通股，占普通股总数的64.18%。得茂作为中粮集团全资子公司，持有3.68亿股普通股及10.95亿股优先股。若此次私有化顺利实施，大悦城控股持股大悦城地产比例将升至96.13%（得茂持股3.87%）。 尽管私有化提案需要法院通过/获得相关豁免才能具体实施，不过据我分析，私有化是对大悦城、中小投资者双赢之举，获通过的可能性较大。 01 大悦城地产私有化符合经济规律，为普通投资者提供了不错的退出机会 $大悦城地产(00207)$ 于1991年在港上市，彼时地产行业处于成长前期，多个上市平台意味着能够低成本融到更多资金，并实施“规模优先”战略，快速抢占地产行业发展机遇。 但2018年以来， 地产转为弱周期，地产公司“暴雷”数量开始增加，以至于金融机构收紧授信，地产公司逐渐从融资扩张转为提升自身造血能力的高周转、高质量发展模式。 况且2013年以来，大悦城地产股价连续12年震荡走低，股价长期处于破净状态，既无法满足大悦城“多平台低成本融资”的初衷，也无法让投资者获得理想的投资收益，维持上市地位已显得有些鸡肋。 2021-2024年，大悦城地产换手率分别只有12.69%、7.66%、5.95%和12.43%，换算成日换手率，近四年大悦城地产平均日换手率甚至低于0.05%。如此低的换手率难言估值修复。 2021年以来，已有多家港股地产公司摘牌。而近来年地产公司私有化的案例除2022年 $中国金茂(00817)$ 私有化中国宏泰发展那次之外寥寥无几。大多地产公司还在为偿债发愁，没

周五，乐普生物发布公告将CTM012、CTM013全球权益授权给Excalipoint，获得1000万美元首付款+10% Excalipoint的普通股+最高8.475亿元的里程碑+10%上下的特许权使用费。乐普生物在公告中还透露了Excalipoint正在进行A轮融资的消息，且参投方有红杉中国、杏泽资本、弘毅资本等众多风投大咖。照此推断Excalipoint未来IPO的确定性应该较强，乐普生物有望获得一笔潜在长期收益。 看到 $乐普生物-B(02157)$ 这个BD时，我首先联想到的是荣昌生物6月下旬将泰它西普许可给Vor Biopharma的那个交易，彼时荣昌生物获得了1.25亿首付款，后者的部分股权以及潜在高达41.05亿美元的里程碑以及10%上下的特许权使用费。但消息披露后的第一个交易日， $荣昌生物(688331)$ 却大跌了18%+，Vor Biopharma同期反倒从0.18美元/股最高涨至3美元/股以上，涨幅超10倍。说明市场既认可泰它西普的商业化潜力，又觉得荣昌生物首付款拿少了。反倒是Vor Biopharma付出低成本便获得许可，属利好。乐普生物这个操作跟荣昌异曲同工。 CTM012、CTM013是临床前项目，目前只知道是乐普生物T细胞连接器平台的产物，药理、药效等方面的数据几乎没有披露。而泰它西普是款商业化的产品，乐普生物收到首付款、潜在里程碑较少也是可以理解的。投资者可以比照 $百奥赛图-B(02315)$ 、和铂授权一款临床前抗体分子的价格就知道，临床前分子拿到这个对价其实是还可以的。 这件事本身属利好，

目前上证指数在3600点附近蓄势，距离去年10月3674点前高仅一步之遥，选股难度陡增。 在我持有的标的中， $阿尔特(300825)$ 自4月9日买入以来虽也有40个点的涨幅，但距离我心中的目标价尚远。今天，主营AI研发设计应用的Figma在美上市，市值高达160亿美金。恰逢万兴科技、易点天下等AI应用标的上涨，阿尔特跟随拉升了几个点。不过我认为，不论是今天的几个点涨幅，还是3个月以来的40个点收益，都是阿尔特新一轮成长的“前菜”而已！ 01 AI研发乃大势所趋，整车研发也要“既快又好还便宜” 此前开发一款新车型需要经历市场调研、概念设计、制作模型、数模构建、样车测试等多个环节才能开始量产。每款新车型开发时间为5-7年，研发金额要几亿至几十亿。 在新能源车竞争的上半场，车企采用平台化、模块化研发方式，加快了新车型/改款车研发速度，将车型迭代周期从燃油车时代的5-7年压缩至2-3年。但面对友商来自于外形、黑科技乃至性价比的全方位竞争，每辆新车型上市后，如果不符合原来的预期，就需要车企迅速做出调整，2-3年的研发周期似乎也并不保险。 另据统计，2024年国内在售的新能源车型多达300余款，其中平均月销量过万的车型只有20款左右。乘联会数据显示，2024年我国汽车行业利润率为4.3%。今年上半年汽车制造业利润率为4.8%，同比减少0.2个百分点。“试错成本”是主机厂不得不考虑的关键点。 针对当前行业发展面临的痛点，阿尔特2023年就开始布局AI+汽车设计，通过AI设计可缩短整车研发周期1至1.5年，让新车型开发周期全面降至2年以下！阿尔特AI能够满足车企“既快又好还便宜”的研发需求，或将分得更多整车研发的“蛋糕”。 02 AI研发设计市场空间广阔，类SaaS业务有望改变阿尔特估值模型 阿尔特做垂

序：“百亿补贴”遭遇多地餐饮协会抵制，外卖平台们转头开展自营门店建设。不过，外卖平台“既当运动员又当裁判员”更像是杯慢性毒药。平台恐凭借流量、资金、供应链等竞争优势迫使大量夫妻店关门，行业存在失去经营活力风险！ 01 外卖平台开自营店，或将大力推动低价内卷 平台筹建外卖自营门店并非突发奇想，美团2024年就着手聚合外卖平台“浣熊食堂”的试点，并向全类型餐饮商家开放。无独有偶，京东旗下外卖自营门店“七鲜小厨”首家门店近日正式营业，可为线上用户提供外卖+自提服务。 “七鲜小厨”、“浣熊食堂”本质上都是外卖平台的自营门店。当电子商务平台不再甘于只干“电子”，还要干“商务”的时候，就注定了是一场不平等的竞争！而对于中小餐饮商家来说唯一的应对选项只有降价，这将进一步推动低价内卷。 红餐网发布的快餐店数量与盈利相关性曲线图显示，随着门店数量攀升，餐饮店盈利水平呈“N型”。其中的差异在于软件系统、仓储物流的使用，让连锁餐饮规模-成本优势得以释放。此外，平台自营门店凭借“亲儿子”地位，佣金、营销成本优势同样一骑绝尘。 $美团-W(03690)$ 外卖佣金率在6%-8%之间，加上物流、营销等费用，美团要分走每单外卖销售额的20%！另外美团"浣熊食堂"商家可通过“快驴进货”与200多个品牌食材供应商建立直采链路，美团亦可在软件系统、仓储物流方面为“浣熊食堂”提供帮助，相较于中小规模的餐饮门店，"浣熊食堂"全环节成本可谓碾压式胜利。美团近期披露，6月“浣熊食堂”商户平均获客成本降低37%！ $京东集团-SW(09618)$ 仓储物流、供应链优势要更胜美团。今年“6·18”前夕，京东表示“京东七鲜”要全面升级击穿价。虽然这里的“七鲜”指

$良品铺子(603719)$ 实控人变更的消息出来了，实控人拟变更为长江国贸。平添了一个实力雄厚的控股股东，原控股股东杨红春大概率会以职业经理人的身份继续管理他最熟悉的良品铺子。从消息面看绝对是好消息，今天高开低走可能是停牌前那个放量涨停惹的祸！ 零食行业最容易理解的逻辑是走量，凭借量的优势反推到上游供货量拿到更稳定、价格更低的原料，从而巩固市场份额的优势。我前几天路过一家全国连锁的量贩零食门店时，发现里面的零食和我小时候价格差不多，如果办了会员还能更便宜！换算成购买力，现在的价格比我小时候便宜太多了！良品铺子走的是“自然健康零食”的路线，在没有靠山的情况下和量贩单拼价格没优势···良品铺子似乎也不愿意往量贩那边靠，量贩早晚还得继续卷。 经我查询，武汉长江国贸主业是现代物流、跨境电商、供应链管理。在冷链、粮食等几个品类中，贸易规模居中部地区前列。2024年武汉长江国贸完成营业收入876亿元。在控股良品铺子后，长江国资可凭借其冷链+食品供应链的优势，将原材料、仓储物流这些环节的成本降到更低。 今年另一个主旋律是“反内卷”。本周硅料、锂矿等板块出现了比较明显的上涨。量贩的本质也是卷价格，但我国自古以来就有“谷贱伤农”的说法。况量贩难形成品牌护城河，过度拼价格也可能会牺牲质量。一味凭借市场份额优势压榨原料供应商也难促成“多赢局面”。 虽然中国制造早已摆脱了“低廉”的标签，在手机、家电、智能汽车等产品中，中国出口的比重在增加。但对于食品，国人的信心似乎没那么足。半个月前参加婚礼，看到了许久未见在新西兰生活的同学，他跟我说了一大堆中、西食材质量的问题。为啥越来越多的人喜欢吃生态肉、蔬菜？为何山姆如此受人追捧，确实是值得深思的。性价比是现在时，随着人均可支配收入的提升，吃点健康的东西会是大趋势，“自然健

01 挖矿难度增加，手握50EH/s的灿谷是矿企“生力军” 6月27日，灿谷公告发行约1.46亿A类普通股收购的18EH/s算力“到账”。新获算力后灿谷已手握50EH/s算力。 在全球矿商中，灿谷算力规模已仅次于MARA的57.3EH/s，与CleanSpark接近，为全球第二大矿商。 （灿谷公告） $灿谷(CANG)$ 6月份日平均算力规模为29.92EH/s，较5月份29.86EH/s的水平略有增加。但据灿谷最新公告显示，公司6月份挖矿450枚，平均每日挖矿15枚，却较5月份日均挖矿产能15.63枚/天有所下滑。说明全网挖矿算力陡增，挖矿难度再度增加。 Antpool披露，截止今年6月末“大饼”全网算力已经达到831EH/s，峰值更是有921 EH/s。另据Cloverpool 数据，“大饼”挖矿难度在区块高度905184处迎来挖矿难度调整，挖矿难度上调7.96%至126.27T。全网近7天平均算力更是高达908.82EH/s！灿谷持有的50 EH/s约占全球算力的5.8%，是全球挖矿赛道中不容忽视的“有生力量”。 据悉，灿谷还计划于2025年底前通过战略合作、并购等方式再获得25EH/s，巩固算力规模优势。如计划顺利得以实施，灿谷将成为全球算力第一的矿企。 02 “大饼”遭遇全球机构抢筹，本月价格再创历史新高 近几年全球多个政府、金融机构、上市公司争相购入“大饼”，这必然会助推“大饼”的易涨难跌属性。 6月6日，Strategy宣布发行11764700股A系列永久Stride优先股。扣除承销折扣、佣金及发行费用后，Strategy发行净收益约9.797亿美元。该笔资金将主要用于“大饼”收购（少量用于补充营运资金）。在7月7日至7月13日时间里，Strategy以约4.725亿美元收购了42

今年相信很多投资者已经关注到了，可选消费的公司过的普遍不如前几年好。连锁餐饮客单价还在下滑；二、三线白酒行业动销数据仍未好转；曾被认为是好生意的医美赛道中， $爱美客(300896)$ 、华熙“双收”也由增转降······国内连锁植发机构龙头雍禾医疗也未能免俗，近3年受“寒气”影响，雍禾医疗低线城市门店受消费能力影响较大。 对此， $雍禾医疗(02279)$ 毅然“断舍离”，减少低线城市植发/养护机构的投入，采取了人员和组织机构的改革，并聚焦一、二线消费能力强的地区。雍禾医疗的植发机构数量从2023年底的75家减少至66家，医疗养护品牌“史云逊”门店也从13家减至8家，雍禾医疗成本开支明显减少。 01 顺应宏观形势“断舍离”，雍禾医疗上半年业绩好转 （雍禾医疗2024年报） 2024年雍禾销售及营销费用开支约9.02亿元，较前一年减少约1.4亿。但雍禾医疗去年营业收入仍有小幅增长，说明雍禾医疗的经营效率已有所提高（这里需要解释的是，雍禾医疗的“销售费用”中并不只是广告费，还有员工的销售提成）。 （雍禾医疗2024年报） 因雍禾医疗战略调整顺应当下宏观形势，2024年雍禾医疗EBITDA为1.41亿，已较前一年的1.83亿元亏损大幅扭亏。 在6月20日雍禾医疗举办的2024年股东大会上，公司高管表示雍禾医疗今年上半年业绩明显好转，公司经营进入新阶段。雍禾医疗的“至暗时刻”应已渡过！ 此外，雍禾高管在股东大会上透露公司短期经营重心将放在提升店面坪效和员工人效上，暂时不急于扩张店面数量。雍禾医疗还将通过与房东议价探索开设面积更小的史云逊门店，以追求控费和成长的“并行”。 02 植发、养发依然是厚雪长坡好赛道，雍禾医疗

2024年，阅文集团先是领投了欧美卡牌公司Crossing（美国TCG卡牌头部公司）A轮融资，又于下半年投资了国内市场最具竞争力的卡牌品牌之一Hitcard。因卡牌制作及覆盖渠道能力提升，2024年阅文集团卡牌类GMV升至2亿元，带动阅文衍生品整体GMV超5亿元！ 今年3月份的业绩发布会上， $阅文集团(00772)$ CEO侯晓楠就公开表示，阅文正在积极开拓毛绒、搪胶毛绒、线下沉浸式体验场馆等新品类及新的体验场景。果不其然，据36kr消息，超级元气工厂已独家向阅文集团开放战略融资，阅文集团获得了超级元气工厂10%股权。超级元气工厂系毛绒潮玩行业中首家宣布融资的公司，此次投资不仅是阅文集团在IP衍生品业务上的重要布局，更是双方在IP商业化领域深度合作的开端。 提到毛绒潮玩，不得不说的是近年来风头正劲的Labubu。经复盘，Labubu火爆大抵有以下三点原因： 一是独特的造型设计，能够激发用户情感共鸣； 二是搭配了盲盒+稀缺款的玩法升级； 三是全球多个顶流明星加持，让Labubu快速出圈。 超级元气工厂是国内精品毛绒潮玩代表品牌，现已具备Labubu前两条出圈理由，其人气势能也在慢慢积累。超级元气工厂后续与阅文旗下国内顶流IP的合作令人期待。 01 超级元气工厂毛绒潮玩 “匠心手作”+玩法升级，可满足消费者个性化需求 《2024潮玩谷子经济消费趋势洞察报告》显示，潮玩的受众已由35岁以下的年轻人渗透至更年长群体。到2030年，中国潮玩市场客群数量将由2024年的3000万人增至4900万人。 （炼丹炉数据） 因90后/00后主力客群对毛绒玩具关注度提升，2024年前11个月，淘天平台卡通/动漫周边50-500元价格带产品份额显著增长。其中毛绒玩具因出众的情感寄托与陪伴属性，消费者对增长的产品价格

2021年是光伏大年，上市公司几十亿再融资案例比比皆是。可前期的粗放发展也带来了如今的“内卷式竞争”。2025年一季报显示，光伏上市公司们为保市场份额，宁承受高额亏损也要继续出货！过多的流动性是导致行业“内卷式竞争”的根本原因之一。 自2024年高层提出“防止内卷式恶性竞争”以来，光伏上市公司再融资案例已屈指可数。 5月31日，光伏设备行业龙头之一的 $迈为股份(300751)$ 发布了《向不特定对象发行可转换公司债券预案》，迈为股份“拟募资不超过 196667.52 万元新建钙钛矿叠层太阳能电池装备产业化项目。迈为股份预计“项目投产后正常年销售收入40亿元，正常年净利润5.99亿元，项目投资财务内部收益率 19.92%（税后），项目投资回收期7.43年”。 再次有光伏公司递交有关钙钛矿的大额融资方案，这究竟是钙钛矿的“奇点时刻”还是迈为股份打算“暗渡陈仓”呢？我们通过下文慢慢分解。 01 钙钛矿大规模商业化尚不成熟 尽管去年已有多家企业建成钙钛矿100MW+中试线，部分企业计划/已启动GW级钙钛矿叠层电池项目，但截止2024年底，国内只有5座MW级单结钙钛矿组件地面示范电站落成，最大单体装机量8.6MW，另有6条1MW/及以上柔性电池试验线建成。钙钛矿技术距离大规模商业化还很遥远。 大模块产品方面，只有极电光能于去年11月宣布首片2.8㎡组件下线。不过无锡市锡山区官方消息披露，极电光能虽将于今年量产钙钛矿组件，但却要到2027年才能达产。 无独有偶的是，另一家投入钙钛矿较早的企业—协鑫光电2013年就着手研究钙钛矿，2016年建成了10MW中试线。去年协鑫光电总投资50亿元的昆山（年产2GW）大规格钙钛矿组件项目正式开工。协鑫光电高管透露，预计今年底建成1GWh全尺寸钙钛矿叠层产线（效率2

自2022年末阳光保险上市以来，便没有保险公司在港上市。6月26日，泛亚洲寿险集团中的代表企业富卫集团开启招股。就连看惯了内地寿险“大块头”们财报的我也不得不承认，富卫集团的成长性确实强。 一、多渠道深耕客户全生命周期价值，富卫集团IFRS17准则下首次实现年度盈利。 $富卫集团(01828)$ 现已覆盖香港（及澳门）、泰国（及柬埔寨）、日本及新兴市场（菲律宾、印尼、新加坡、越南、马来西亚）的十个国家和地区。2024年，香港（及澳门）、泰国（及柬埔寨）、日本和新兴市场分别为富卫集团贡献了3.33亿美元、2.78亿美元、8800万美元和1.36亿美元的新业务价值。 与经营区域聚焦内地的保险集团不同，富卫集团泛亚经营的特点使公司受单一国家/地区保险政策、经济变动趋势影响较小，抗风险能力更强。 （一）富卫集团拥有成熟且均衡的多渠道分销模式。 2021年前，内地高价值寿险保单多依靠代理人销售。寿险改革落地后，内地保险集团才开始重视银保、经代等渠道。而在港上市的多区域经营保险集团渠道更均衡，富卫集团就是其中之一。 银保渠道方面，富卫集团拥有领先的东南亚银行保险平台。至2024年末，富卫集团已与32个银保渠道达成合作（其中8个为独家合作）。截至2025年1月，富卫集团银保渠道让公司触及到2.8亿+潜在客户，仅泰国汇商银行一个渠道，就帮助富卫集团获得了170万+客户。 代理人渠道方面，富卫集团连续3年百万圆桌注册会员人数位列全球跨国保险集团的第六位。截止2024年7月，富卫集团百万圆桌会员在泰国、越南、菲律宾均排前二。至2024年末，富卫集团代理人数55100人。 （富卫集团招股书） 2022-2024年，富卫集团代理人活跃人数为7536人、9465人和11311人，代理人渠道经营效率的提升让富卫年化新保费