【谋周报】中国美元债敲醒美债的神经（2025年第45周｜总第247期）_老虎社区_美港股上老虎

【谋周报】中国美元债敲醒美债的神经（2025年第45周｜总第247期）

上周大家都被美股的过山车吸走了注意力，有条新闻被埋了：中国财政部在香港发了40亿美元（3年期 、5年期分别20亿美元）的美元主权债，认购率高达30倍，收益率几乎贴着同期限美债。投资者结构上看：地区上亚洲投资者53%、欧洲25%、中东16%、美国6%。在港交所挂牌。承销团包含德意志银行、汇丰等国际行。这意味着在中美关系缓和的大背景下，国际资金愿意按一线主权的价格来买单，说明对中国主权信用、对这批债的流动性，都不缺信心。

不是说好了要“去美元化”吗？怎么发行美元计价的中国国债呢？这对美国自身的国债发行有什么影响？美国国债的中长期又怎么看？

借船出海，岸上观风

对中国而言，去美元化是方向，是慢慢把贸易、清算、资产定价里对美元的依赖降下来；在美元市场发债是手段，是先把最深、最便宜、买家最多的水道借来用。这次发美元债主要有三个好处：

在离岸市场把中国的美元定价尺子立起来，让不同期限都有清晰的参照价；
把海外长期资金拉进来，让央行、主权基金、保险这些“长钱”成为稳定买家；
给香港加温，把交易和结算都放在一个国际化的码头上，省心省力。

同期美债季度再融资的合计发行规模约 1250亿美元，而中国本次仅 40亿美元，量级不到其 3.2%。美国国债日均成交量常年在 ~9000亿美元 以上，40亿美元连 0.5% 都不到，因此这样规模的供给只是滴水入海，无法对美债资金面形成持续挤压。

但这样的发债也给美财政部长贝森特提了一个醒，你们要是这么政府关门磨叽下去，市场的需求就被人家一点点的抽走了。

12月份是否降息成疑问

CME FedWatch 显示，12月降息 25bp 的押注从一个月前的 ~82%，降到现在大约 66–67%，已经不到“基本确定”的 70%门槛了。接下来本应由 CPI / PPI 来定性，但麻烦来了：联邦政府关门从10月1日一直拖到现在，BLS 等机构停摆，很多数据该出出不来，美联储极有可能不得不在数据不完整的情况下做出决策，这让决策的不确定性大大增加了。

财政部QRA（季度再融资）：短期松口气，但留了后门

上星期财政部最新一轮季度再融资给了三个明确信号：

券种与规模：本季名义券维持不变，总额 $1250 亿，结构是 3年 $580 亿、10年 $420 亿、30年 $250 亿，主要用于对冲 $982 亿到期券，净筹资约 $268 亿。
回购与票据：继续做回购，离线券（off-the-run）$380 亿上限、现金管理回购 $250 亿上限；短期票据（Bills）11月末维持、12月小幅下、1月中旬再上。
最关键的一句：未来“如有需要”会考虑上调名义券与FRN。意思是：现在稳住，之后不排除加量。市场的解读也比较一致：短期供给压力缓一口气，但“加量的伏笔”留着呢。