$纳斯达克100指数(NDX)$ 拉了根大阴线，创了“解放日”以来最大的回调。市场一片哀嚎，都在问AI的局是不是要散了？“财报季第二周”的关键词：信心、拥挤、换挡。
纳指100本周下跌300点，周跌幅约1.6%，创下自“解放日”Liberation Day以来的最大调整。但问题不只是下跌，而是“跌得没脾气”。宏观面不稳：就业数据偏弱、低端消费走软、政府停摆阴云未散；微观面挤压：AI板块仓位爆满、估值过高、资金杠杆结构单一。简单说，就是“完美风暴”。
过去两周，市场上关于OpenAI的传闻层出不穷：
融资传闻：消息称OpenAI的下一轮融资可能折价10-15%，部分投资人已要求延后入场；
循环融资担忧： $微软(MSFT)$ 的资金回流结构被放大解读；
供应链风险： $甲骨文(ORCL)$ 的云业务CDS飙升至近6个月高位，AI基础设施稳定性受到质疑；
Altman“筹资言论”：他在旧金山一次公开访谈中提到“AI行业可能需要公众力量介入融资”，被市场理解为“资金链趋紧”。
于是OpenAI CEO萨拉·弗雷尔（Sarah Frair）的一席话（大概意思就是要钱），一下就把市场的恐慌点爆了。
这姐们儿真是“在错误的时间点说了不合适的话”。市场本来就担心你家烧钱续不上（比如甲骨文ORCL的CDS风险），还跑出来火上浇油。就像VitalKnowledge说的，你越是拼命公关，市场越觉得你心虚。
不过大家都爱看AI圈的戏，但是最不能忽视的还是AI基建（AI Infra）的订单和增长。还是那句话，你很难靠嘴炮去撑估值；而真正卖铲子、卖电、卖存储的，吃着算力增长红利。
AI交易终结？看看谁在裸泳，谁在狂欢
周五收盘， $纳指100ETF(QQQ)$ 精准打到50日线收了个强劲的锤子线，很强。政府关门的雷也在周末暂时拆了。
有几个积极信号：
BTC收涨，稳住了“更高低点”。
CBOE的P/C Ratio（看跌/看涨期权比）干到了1.08。回看年内，这玩意一上1.0，基本就是“短期可交易低点”的信号枪
历史数据来看，正进入一年里季节性最好的阶段。
不少投资者认为恐慌已经释放，短期的修复行情正在准备中。当前的形态更像一场启动前的校准，而非崩盘。
AI并未死，只是需要呼吸
最值得注意的是，便AI板块在舆论上被唱衰，但从结构数据来看，资金正在“从概念走向底层”。也就是板块轮动。
存储板块订单签到2027年
$西部数据(WDC)$ 和 $希捷科技(STX)$ 的狂欢。西部数据（WDC）财报后持续上涨，直接创了历史新高（ATH），这周根本没回调。管理层明牌否认要加产能，为啥？因为订单爆了！前七大客户的采购订单（PO）已经签到了2026年上半年，有5家签到2026全年，一个大H（超大规模数据中心）直接锁到2027全年。闪迪（SNDK）：这只更妖，9月初以来累计涨了350%。周五业绩炸裂，NAND闪存价格飙升（传说最近NAND涨价50%），多头已经开始喊明年EPS（每股收益）到25刀了。他家CEO原话是：“我们每两三周就要上调2026年的需求预估... 三个月前看20%增长，现在看40%中段水平。”
电力与TPU是基建的核心。 $Bloom Energy Corp(BE)$ 股价强到连10日线（10d）都破不了。这周有爱迪生电气协会（EEI）大会，市场都在等AEP（美国电力）在电话会上宣布新增多少兆瓦（MW）装机。甲骨文（ORCL）那点认股权证是不是暗示有更多合作？ 这是我布局“电力瓶颈”的首选标的。 $Lumentum Holdings Inc.(LITE)$ 逻辑很简单，三个字，TPU, TPU, 还是TPU。
芯片代工与TPU链条表现最强， $超微电脑(SMCI)$ 单周+7.4%， $台积电(TSM)$ +3.9%， $博通(AVGO)$ +2.5%；
互联网巨头谁是真·AI商？
龙头 $亚马逊(AMZN)$ 精准回踩50日线支撑位。AWS增速在加快，零售的运营利润率逻辑也完全跑通了。在我看来，AMZN是现在大盘股里“情绪反转空间最大、估值上行潜力最足”的标的，AI的料都齐了。
$谷歌A(GOOGL)$ $谷歌(GOOG)$ 最近表现相当强，10日线都没破。近两周第三方的搜索数据持续改善。GCP（谷歌云）下季度增速有望冲40%（大摩的Nowak甚至看到2026年50%）。谷歌的王牌是啥？ 是它的TPU芯片。这让它有了结构性的IT性能优势，别人还得排队求英伟达（NVIDIA）的卡，谷歌自己有卡，成本和性能都握在手里。这就是全栈AI能力！估值确实不便宜了，按2026年12刀的EPS算，25倍PE对应300刀目标价。但你架不住它GCP可能成为2026年增长最快的云啊。
基础设施软件方面赢家通吃。 $Datadog(DDOG)$ 单周暴涨25%，管理层一下解决了投资人两大痛点：1）非AI客户收入回来了；2）和OpenAI的合作（九位数刀）续上了。不确定性一落地，市场马上给它“明确的AI赢家”的定位。可观测性（Observability）这块，它是核心受益者。 $MongoDB Inc.(MDB)$ 走势很强，守住高点。Atlas云数据库有望再次加速。现在估值比SNOW/DDOG都便宜（15倍市盈率），有补涨空间。
光有故事和增长还够吗？
上周市场也给成长股投资者上了一课，估值又重要起来了。 $Palantir Technologies Inc.(PLTR)$ 营收超预期9%，增速从48%提到63%，上市以来最牛的一次吧？结果股价回撤近20%。Shopify（SHOP）GMV再次加速，股价回撤15%。
重点还是估值！估值！估值！不顾估值、仅追逐营收加速”的时代，可能暂时过去了。市场也不再奖励“不顾运营开支（OPEX），只管营收增长”的公司。 $Roblox Corporation(RBLX)$ 、 $eBay(EBAY)$ 、 $DoorDash, Inc.(DASH)$ 、 $Meta Platforms, Inc.(META)$ ）这些因为OPEX增加而挨揍的，还在跌。
此外，消费方面再次迎来“寒气”，尤其低端消费群体的需求在持续疲软。 $墨式烧烤(CMG)$ “今年初...所有收入群体的消费频次均出现全面回落。此后，中低收入客群消费频次进一步下降。”Newell Brands：“低收入消费者仍面临巨大压力...购买量较去年显著下降。” $棒约翰(PZZA)$ 阿波罗全球管理（Apollo）都不敢私有化了，为啥？消费者太疲软。 $捷蓝航空(JBLU)$ 感恩节和圣诞节期间进行一次度假，但不会再安排第二次度假。”
季节性窗口：资金换挡前的“呼吸期”
10月中旬到年底，一直是美股的“黄金区间”。标普500过去20年中有15年在四季度录得正收益，平均涨幅6.2%。叠加这一轮调整后的仓位结构：对冲基金净多头仓位已回落至3月水平；美股ETF资金在上周重新录得流入，主要集中于QQQ和SOXX；美联储年内加息概率降至14%，美元指数连续第三周回落。
市场正在进入一个“反身周期”：
情绪低点 → 技术支撑 → 基金回补 → 季节性上行。
所以，“火热的AI夏秋季”（HOT AI Summer Fall）过去了，我们正在进入“温和的AI冬季”（WARM AI Winter）。
这时候怎么办？
聚焦高质量、走势强劲、逻辑清晰的标的。
英伟达（NVDA）、台积电（TSM）、博通（AVGO）这些，还是稳的，逢合理价格加仓。
远离“高估值且无短期催化剂”的标的（比如PLTR, SHOP）。
远离“B类多头标的”（比如RDDT）。
像META、RBLX这种“高OPEX叙事”的，短期还是空头的融资标的。
总之一句话：放缓节奏，精挑细选，活下来，吃满价值，善莫大焉。
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