最近这只股比标普跑输，主要是因为财报后被抛售——大家担心公司为了做人工智能（AI）大举加码资本支出，会压缩近期利润，于是股价从高点下跌了大约 17%。
抛售到底为啥发生？
财报里管理层要大量花钱建 AI 基础设施，投资规模和速度让投资者紧张。
分析师总体语气还算正面，但具体问了很多尖锐问题：这些钱能不能赚回来？费用会不会太快增长？新 AI 产品能不能变现？
这场景让人想起 Meta 的“元宇宙”那次大投入——当年扎克一开始猛投 Reality Labs，结果一度把股价打到很低（改名后几个月跌了约 65%）。但两者有一点很重要的不同。
为什么这次可能没那么糟？和元宇宙比一比
元宇宙当初钱投进去，但短期看不出能赚多少，几乎没有明确的变现路径；所以市场很恐慌。
这次公司的 AI 投资是基础设施类的，理论上会直接提升核心广告业务的效果：更精准的定向、更高的点击率、广告投放回报率上来，广告主有更强的愿意投钱。
换句话说，AI 的好处更可能“回到当下”的营收和利润，而不是像元宇宙那样长期赌未来。
对估值的影响
几个重要前提：未来几年息税前利润率维持在 ~41%，自由现金流相对于息税前利润的转化率会从今年压缩到 ~51%，随后逐步恢复到历史 ~80%。
WACC（折现率）假设 9%，终值增长率 3.5%。
在这些假设下，公司需要 每年约 10% 的增长，才能支撑目前的市值。
市场专家预计全球数字广告到 2033 年年均增速 ~16.5%，我按保守一点的 15% 来算，得出的公平市值大约 2 万亿美元，比现在还高约 33% 的上行空间。
小结
这次下跌更多是对短期现金流被压缩的担忧，而不是对公司长期商业模式的否定。
跟当年 Meta 投元宇宙比，这次的 AI 投资更可能立刻反哺广告业务，所以风险–收益看起来更合理。
按上述保守假设算，公司目前可能被低估
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