一个篮子却能装两种野心

一、

深入2025年，就算是双目失明（仍坚持炒股），咱也不得不承认，AI已是贯穿全球股市的超级主线，就像一棵挂满了市场馈赠大礼的遮天蔽日的圣诞树。你仰起脖子用尽全力去看，你以为看到了灯红酒绿的绚烂未来。

G2虽然强烈对抗，但AI层面其实又如胶似漆地“不得不一起玩”。在大洋东岸，太浩湖边的代码如晨露凝结；在大洋西岸，珠三角洲的数据似春潮涌动。加州的服务器集群与广州的数据中心之间，完成了一场远亲更胜近邻式的大场面雌雄授粉，诞生遍地开花的暴富新人——说通俗一点，AI是个造富风口。

根据CB Insights的数据，全球目前AI独角兽（估值超过10亿美元且purely dedicated AI纯做AI的公司），约为500家，加起来总估值接近3万亿美元。仅是一级市场就造富了多少人，而二级市场的造富数量，更是乘数效应。身披Tom Ford黑色皮褛的黄仁勋曾意气风发地说：未来5年AI创造百万富翁数量，将超过互联网20年。全球AI第一大佬现在风头正劲，我们要虚心接受他的锋芒。

虽然AI牛市是第一次全球各牛共赴新高（甚至把历史上拖了大油瓶的日股都带上），但似乎许多人，这红利却没有吃到。

我也复盘过去几年的投资，蓝星贝塔+中概恒科这条线，一定能吃到AI红利；A股我虽然买的是红利+比宁，但有很多兄弟是买达链半导体买双创，也吃到了AI红利；拓宽一点，在亚洲市场买了亚太精选（159687）买了日韩台半导体，那也吃到了AI红利。虽然不至于一夜暴富立马自由，但从长期资产配置的角度，跑赢全球大盘，应该是绰绰有余。

思来想去，这波AI红利你似乎很难不吃到，哪怕最没有技术含量的定投纳斯达克呢。AI是全球股市上涨的明确且统一的主题，是时代的贝塔。很多时候，为什么我们跑不赢大盘，为什么跑不过MSCI全球指数？仅仅是因为没有配置，时代给你的贝塔而已。

(MSCI全球指数，十年三倍，但没跑赢它的投资者却多如牛毛。）

我的基本观点一直是，中美AI股，无论是硬的semis还是软的hyperscalers，能买尽买。AI不仅是技术之战更是一场时代复利。中国与美国的AI巨头他们的股票你完全可以都买，没人逼你二选一。就算你购入任何外汇，以境内人民币去买境内上市的ETF，你也完全可以覆盖到中美市场，这没有障碍。就像唐僧遇到女儿国闭月羞花的国王，却左右为难。三藏啊，完全没必要，因为你可以：

先娶国王再取经，不负如来不负卿。

二、

这次全球AI牛市——与之前每一场大牛市相比——有个显著特点就是一致性非常高。你看2023年以来，全球主要股市，美国（纳指、标普）、欧洲（STOXX 600）、日股（日经225）、以及台股（TWII）、以及后来在2025年奋不顾身加入其中的韩股（KOSPI）、A股科技与港股和中概，步调上扬，非常一致。这种在资本流动、热点概念、市场情绪传导上的“势如身之使臂，臂之使指，莫不制从” 的一致性，近几十年来市场罕见。

打通全球牛市，AI投资本身在全球市场的传导逻辑也很讲得通（research & developers→ models → infrastructure → hardware & semiconductors → cloud & edge → industry applications → regulation & finance）：

从太平洋东岸从北美开始，七姐妹里微软、谷歌、亚马逊、META这些所谓的Hyperscalers以及OpenAI为代表的美国公司，到太平洋西岸中国AI扛把子的中概科技，阿里、腾讯、字节，东西两岸布满最前沿的AI模型的开发者，云计算最核心大规模服务商，是最大的资本开支方，是整个产业链条商CapEx大甲方。正是他们的CapEx推动宛如燕山飞雪一般的天量订单，让达子、通子等所谓semi巨头收入与盈利爆炸，直接推动美股创下新高。

而他们的AI投资，以三十如狼四十似虎之胃口，转化为对芯片、内存、先进封装等硬件永不餍足的需求。亚洲，因为是算力硬件制造核心——台积电这样的电晶圆代工是AI芯片（特别是英伟达）——台股就飞了。韩股也飞了，诸如三星、SK海力士存储芯片（HBM）制造商，乃AI服务器的关键组件。日经也飞了，日本在半导体材料、高端设备零部件（比如光刻胶、测试设备））公司产业链暂时还找不到备胎，AI繁荣也加速指数上涨（当然这只是日经屡创新高的原因之一）。

再去到老态龙钟的欧洲，尽管大多数产业处于，但高端制造光学设备（比如令人念念不忘的ASML），工业自动化、高端制造工具、AI应用软件、AI驱动数据中心建设和自动化升级，也使欧洲AI公司找到了存在的意义。

而整个行业下游将AI货币化为2C场景的产业，我认为更是中国AI的优势，工程师队伍大+市场更大，也是我一直看好恒生科技的底层逻辑。AI 革命中，中美两国的龙头科技公司在 Al技术研发上表现出了极大竞争优势与壁垒，形成互补。美国科技公司在基础算法上全球领先，中国科技公司在商业化落地上能力优秀，这或许会是未来，五到十年的AI的增长主线。

当然这里纯纯自夸未免有些不要脸——还是要借用黄仁勋的发言。老黄最近连续发言，谈中美AI竞争，他先对《金融时报》说，“中国将在AI竞争中胜出” ( 原话 ‘China is going to win the AI race’)，大概是后来考虑到还是要照顾各方情绪，找补一下，英伟达又发布了一条老黄的声明：

“如我一直所说，在AI领域，中国落后美国只几纳秒。美国要赢，关键在于向前冲刺并赢得全球开发者（的青睐）”。

(来源：Nvidia社交账号）

你可以认为老黄又在施展其左右逢源的高情商，但其观点一定有中立性，因为他并没有非要放这个彩虹屁的必要。更何况这个彩虹屁实际上惹毛了大洋那边的不少人。

三、

不仅是开发者，赢得投资者对股票的青睐也关键。

而美股的AI牛市还是有隐忧，忧心忡忡的分析师（其实包括我在内）都预期AI股价会回调（valuation pullback），因为目前CapEx过高过热，这个状态并不可持续。市场高度集中于某个单一行业的拉估值，则短期容易产生结构性风险。尽管有基本面支撑（这一点我说过很多次，美股七姐妹你认为贵，确实贵，但同时你看他们的margin看他们的ROE看他们的eanrings growth，甩其他公司十条街，贵也就太有贵的道理），超过2000年互联网的集中度，始终是市场心里的一根刺，预期中的牛市变宽——确实也一直在变宽，但泡沫肯定不够宽。

美股AI的估值有很大的反身性，龙头公司虽然业绩非常好，但估值包含了至少是未来五年高速增长预期，而这些光辉数字的落地，目前仅存在于分析师那些可以随意修饰的Excel spreadsheets上。一旦增长速度哪怕仅仅是略有放缓（比如Morgan Stanley 一直在警报的CapEx效率问题），短期甚至中期，都可能迎来剧烈调整。这几乎没人能预料得到。当然，除了某懂。

所以我偏好的策略就是同时押注中国AI＋美股AI。投资逻辑上就是对冲互补，估值逻辑上就是高低都有。一来，技术路径与市场结构上互补，美国长于底层创新和基础模型，中国强于应用落地和商业化速度。二来，从地理政治风险上是对冲， 中美科技竞争长期化，贸易摩擦、技术管制是背景板风险。同时持有两国资产是一种对冲策略，当一方承压之时，另一方可能表现出韧性与增长。

建立一个中美AI龙头投资组合，就是我想说的 “一个篮子却能装两种野心”。

四、ETF通有什么优势？一个产品一网打尽中美AI

可以通过ETF通来同时布局中美AI。大家都知道港股通，但不多人知道ETF通，什么是ETF通？

早在2022年7月，内地和香港股市互联互通的投资范围，就已经扩展打开符合条件的交易所买卖基金（ETF）。这就被称为“ETF互联互通” 或“ETF通”。通过“沪港通”和“深港通”机制，香港及海外投资者可以买卖沪深上市ETF，而内地投资者则可以买卖香港上市ETF。

获纳入ETF通的香港上市ETF，被称为“南向通ETF”；自然而然，获纳入ETF通的沪深上市ETF，被称为“北向通ETF。这里要注意，南向通ETF，（官方意思是南向资金），本质上是南边来的ETF，也就是本来在香港上市的ETF。

ETF通有诸多优势：

1.免20%资本利得税、免交易印花税：税务明确无风险，交易所得遵循内地税收政策，无需面对 CRS 信息交换后的补税风险与合规争议，且通过港股通投资的资本利得暂免个人所得税（20%）至2027年底；港股通交易ETF 免征印花税，相比个股交易有成本优势。

2. 港股通的用户就可参与的全球优质资产的专属合规新渠道，高净值可进行无溢价的跨境资产配置。

3. 港股通不仅限于港股！出海投资不受“限制”，交易时段更长，多市场覆盖：目前已纳入的资产已经包含美股，后续韩股、日股等资产均有机会。

而南向通里， $南方港美科技(03442)$ ，一边是投恒生科技，投“科技应用在中国”，凭借完善的基础设施建设、巨大的市场容量、工程师红利，中国科技公司往往在科技革命后周期的应用阶段非常有竞争力。另一边是投“科技研发看美国”，投Mag7，在科技革命里，美股科技龙头往往凭借自由的市场制度、强大的融资能力和深植的创新基因脱颖而出。

这个ETF的前十大权重涵盖了恒生科技里的阿里、中芯、腾讯、美团、比亚迪，也涵盖了美股龙头特斯拉、谷歌、苹果、英伟达。

而且此组合没有QD额度的掣肘，不会产生较大的溢价或者差价。所以对于一般的投资者，无妨给持仓里的港股通互联网等港股资产升个级。2025年以来港股累积了可观涨幅，如果不想减仓港股科技龙头，但同时又想在美国降息周期逐步加仓美股，又担心QD额度导致的溢价风险，那就有3442南方东英恒生港美科技ETF这个新选择。

（南方东英恒生港美科技ETF （3442.HK）集聚中美科技龙头，把握AI革命整个生命周期；另外同时纳入的还有一只南方东英富时东西股票精选ETF（3441.HK） $南方东西精选(03441)$ ，投资于香港上市的高股息股票和美股拥有高自由现金流的公司，东西精选更适合偏好稳健配置的稳者。）

五、

长期来看，我认为投资AI最好的方式，就是相对分散地把中美AI龙头都配置上，然后不要择时，一直long到天荒地老，享尽这场荣华富贵。有些人非要择时，但择时是你的自恋。市场在risk-on与risk off之间随机切换，比富婆的心思还要难以捕捉。

AI的无远弗届，也让我恍惚里错觉到，Chat GPT里的GPT或许不是指Generative Pre-trained Transformer，而是指General-Purpose Technology，一种就像水像电像光像气一样广泛存在的通用技术。投资AI不是押注公司，而是押注人类在通用技术领域的一次巨变。你我这样的普通投资者能吃到这大波红利，就是让自己的资产在AI上有足够的暴露（exposure）。

十年前错过移动互联网或许还没那么可惜，但这次错过AI，可能真的会是错过了一个大的。

最后，投资科技股投资AI，分散投资仍然是风控的第一道防线。因为在这里你的“护城河策略”可能不太用得上——你太容易遇上模棱两可的沟渠，看似强如护城河实则羸弱如护舒宝。行业风云变幻，白云苍狗。卡尔·波普尔曾说过一句我认为巨牛的话：我们应该努力消除具体的恶，而不是去实现抽象的善（we should aim at eliminating concrete evils rather than realizing abstract goods）；我斗胆改编一下——我们应该，努力降低具体可见的集中投资风险，而不是去寻觅 虚无缥缈的护城河。