深度分析请关注｜腾讯Q3财报超预期：业绩强劲，上涨空间已打开！

一、财报表现：全线超预期，业绩亮眼

腾讯控股(00700.HK)11月13日发布的2025年第三季度财报显示：

• 营收1928.69亿元，同比增长15%，超市场预期(1888亿元)2.15%

• 净利润631.33亿元，同比增长19%

• 经调整净利润705.51亿元，同比增长18%，超市场预期(659.74亿元)7%

• 毛利率从53%提升至56%，经营利润率达37.6%，创近年新高

二、核心亮点：三大引擎全面爆发

1️⃣ 游戏业务：增长引擎火力全开

• 收入636亿元，同比增长23%，超预期4%

• 国际游戏收入首次突破200亿元，同比增长43%

• 长青游戏《王者荣耀》《和平精英》表现稳健，新游《三角洲行动》9月日活超3000万

2️⃣ AI驱动：广告与企业服务双轮增长

• 广告业务：AI赋能效果显著，收入同比增长17%，增速创近两年新高

• 金融科技及企业服务：收入582亿元，同比增长10%，企业服务保持双位数增长

• 研发投入228亿元，创单季历史新高，重点投向混元大模型等AI技术

3️⃣ AI战略：全面落地，生态成型

• 混元大模型已接入超过400项腾讯业务场景

• 马化腾在业绩会上表示"不认为中国存在比混元明显更优的大模型"

• 混元3D世界模型已开源，具身智能平台Tairos亮相，AI商业化加速

三、市场反应：机构一致看好，目标价集体上调

主流券商评级与目标价：

机构 评级 目标价(港元) 核心观点

国泰海通 增持 785 AI技术注入，上调收入预测

高盛 买入 770 AI模型突破驱动估值重塑

招银国际 买入 760 游戏强劲增长，上调盈利预测

大和 买入 750 业绩稳健，收入超预期

中金 跑赢行业 700 游戏增长强劲，上调盈利预测

摩根士丹利 增持 700+ AI广告和游戏推动业绩

一致结论：超90%机构维持"买入"或"增持"评级，平均目标价740+港元，较当前股价(641港元)有15%+上涨空间

四、投资策略：坚定持有，布局良机

1️⃣ 为何看好腾讯突破上涨?

① 业绩增长质量高：

• 营收与利润增速差达3个百分点，经营杠杆持续释放

• 毛利率提升3个百分点，盈利能力增强

② 增长引擎多元且强劲：

• 游戏(+23%)+广告(+17%)+金融科技(+10%)三驾马车并驾齐驱

• 国际游戏爆发(+43%)，打开第二增长曲线

③ AI商业化加速落地：

• 混元大模型已从技术研发转向业务赋能，400+应用场景全面接入

• AI广告、游戏、金融科技等多领域应用提升用户体验和变现效率

2️⃣ 风险提示

① 估值处于高位：当前PE约26.6倍，处于历史97%分位

② 监管风险：反垄断压力持续，游戏版号发放不确定性

③ 竞争加剧：短视频平台分流用户时间，游戏市场竞争白热化

五、操作建议：分批布局，坚定持有

核心策略：坚定持有，回调加仓，目标价700-785港元

1️⃣ 短期(1-2个月)：

• 财报后股价或有波动，但回调至620-630港元区间是买入良机

• 关注12月游戏流水和广告收入数据，验证增长持续性

2️⃣ 中期(3-6个月)：

• 目标价700-750港元，上涨空间10-17%

• AI商业化落地加速，混元大模型应用场景扩展将成股价催化剂

3️⃣ 长期：

• 2025全年Non-IFRS净利润有望达2570-2593亿元(+31-32%)

• AI+游戏+国际业务三轮驱动，2026年目标价可看至800港元+

总结：腾讯正处于新一轮增长周期起点

腾讯Q3财报全面超预期，三大业务板块协同增长，AI战略落地加速，机构一致看好。当前股价(641港元)距离目标价(740+港元)有15%+上涨空间，坚定持有是最佳策略。

行动建议：

• 已持有者：坚定持有，620-630港元区间可加仓

• 未持有者：分批建仓，每下跌5%增加一层仓位，目标价700-785港元

• 核心关注点：12月游戏数据、混元大模型商业化进展、年底机构调仓动向